Хэштег #reports | Тинькофф Инвестиции Пульс

ДОМ.РФ отлично отчитался за 1-е полугодие 2026 года: - Активы +6% с начала года - Чистые процентные доходы +30% г/г - Чистые комиссионные доходы +47% г/г - Прочие чистые операционные доходы +63% г/г - Чистая прибыль +46% г/г - ROE: 23.8% - Стоимость риска (COR): 0.7% - P/E LTM: 3.8x - P/Book: 0.84х Менеджмент повысил прогноз на 2026 год (2-е полугодие сезонно более сильное, чем 1-е): - Чистая прибыль +31.8% г/г, прогноз повышен на 12.5% с предыдущего анонса - Активы +18.8% г/г, прогноз повышен на 4.1% - Капитал +15.1% г/г, прогноз повышен на 3.0% - ROE: 23.4%, прогноз повышен на 2.2 п.п. _____ Разобрали отчет и звонок с менеджментом - основные моменты: 1. Более половины прибыли приходит из банковского бизнеса - Проектное финансирование застройщиков: 28.5 млрд, +53% г/г, половина всей прибыли группы - Еще около 20% прибыли дают секьюритизация, продажа земли и аренда жилья. Эти направления в целом менее капиталоёмки и менее чувствительны к ставке ЦБ - Розничный бизнес впервые за всю историю вышел в плюс: 2.4 млрд против 0.2 млрд год назад 2. Секьюритизация – монополия, которую рынок недооценивает - Секьюритизация – это когда банк отдает ДОМ.РФ пул своих ипотек, а тот выпускает под них облигации со своей гарантией и берет за это комиссию - Доля ДОМ.РФ на этом рынке –98%, и повторить это конкуренты не могут: только под бумаги ДОМ.РФ банкам разрешено занимать у ЦБ и Федерального казначейства - Секьюритизировано пока лишь 8.6% всей ипотеки страны – расти есть куда - С 2025 года компания подняла цену своей гарантии. По мере обновления портфеля маржа сегмента вырастет примерно на 30% 3. Годовой прогноз выглядит достижимым, сохраняется потенциал его превышения - Сделки по секьюритизации готовят на год вперед. Из плановых на год 850 млрд за полугодие сделано 196 млрд, оставшиеся 650 млрд уже расписаны по Сберу, Альфе и ВТБ - Кредитная линия застройщику – это обязательство выдать деньги, которые он выберет в следующие кварталы. За полугодие подписали 707 млрд, +71% г/г, и темп ускоряется: за 4 месяца было +33%, за 5 месяцев +45% - В итоге, чтобы выполнить прогноз в 117 млрд руб, во 2-м полугодии надо заработать всего на 4.5% больше, чем в 1-м, хотя исторически 2-е полугодие у ДОМ.РФ сезонно более сильное 4. Прибыль почти не зависит от ставки ЦБ - Снижение ключевой сразу на 4 п.п. добавит компании всего 4-5 млрд в год, это около 3% прибыли - Маржа растет по другой причине: дорогие деньги юрлиц компания меняет на депозиты населения. Они выросли на 20% с начала года, при том что весь сектор прибавил около 1% - Значит, если ЦБ возьмет паузу в снижении ставки, история не сломается - в отличие от банков, у которых вся идея построена на смягчении политики 5. Дивиденд за 2026 год – индикативно около 325 руб на акцию, это 14.5% к текущей цене Подробнее разобрали структуру прибыли, устойчивость прогноза, ключевые риски и оценку компании в расширенном материале: ____ Исторически позитивно смотрим на компании с комбинацией двузначного роста бизнеса и двузначной див. доходностью

OZON хорошо отчитался за 2026 q2: - Выручка +46.8% г/г (против +48.3% в предыдущем квартале и исторического темпа +53.7%) - EBITDA +56% г/г (против +78.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +96.6%) - Рентабельность по EBITDA 16.5% увеличилась с 15.5% годом ранее - Чистая прибыль +2710% г/г - Чистый долг увеличился на 27.2 млрд руб (4.3% от капитализации) - EV/EBITDA: 5.1x Подтвержден прогноз менеджмента на 2026 год: - Оборот (GMV) +25-30% г/г - Скорр. EBITDA 200 млрд руб (+28% г/г) - Чистая прибыль по итогам 2026 года ______ Акции в моменте снижаются на 2.6% против индекса -1.5%, разбираемся почему Главная история квартала - оборот вырос на 37%, а заказов стало больше на 73%. То есть средний чек упал на 21%, до 1403 руб. Это их же стратегия на дешевые товары повседневного спроса, ну и по всему рынку схлопывается электроника (по СберИндексу -17% г/г). Доставлять один заказ Ozon научился дешевле на 12%, до 156 руб, но заказы мельчают быстрее - логистика как доля оборота все равно подорожала, 11.1% против 9.9%. Вытянули за счет монетизации, take rate 16.1% против 14.7%. По СберИндексу вся категория маркетплейсов росла во 2 квартале на 28.9%, Ozon на 37 - разрыв расширился с 3 до 8 пп, долю забирают уверенно. Но сама категория тормозит, последняя неделя уже +24.6%, во втором полугодии рынок помогать будет заметно меньше. Финтех потихоньку превращается в облигационный портфель - бумаг набрали на 215 млрд против 65 на конец года, втрое за полгода, и появилось репо на 60 млрд. Отсюда маржа 9.6% против 12 год назад. При этом стоимость риска выросла до 12.8% и резервы удвоились - то есть маржа падает, а риск дорожает одновременно. Долг некритично скорее - 1.25 EBITDA, и почти весь это аренда складов и ПВЗ, обычных займов всего 86 млрд. EV/EBITDA 5.1x при историческом медианном 14.

ВТБ нормально (в рамках ожиданий) отчитался за 1-е полугодие 2026 года: - Чистые процентные доходы +176.3% г/г - Чистые комиссионные доходы +20.7% г/г - Чистые операционные доходы до резервов (выручка) +17.1% г/г - Чистая прибыль -19.8% г/г - ROE: 16.1% Просадка прибыли – из-за слабого 2-го квартала по доходам от финансовых инструментов (18 млрд руб. против ~100 млрд в 1-м квартале на фоне падения рынков) и разового убытка 8 млрд руб. от продажи Галс Девелопмента (беспроцентная рассрочка, в 3-м квартале эффект нивелируется) Качество активов в порядке: NPL снизился до 3.5% (3.6% на 31 марта), стоимость риска 0.9% при таргете 1.1%, норматив Н20.0 вырос до 10.7% с 9.8% на начало года (минимум с надбавками – 10.0%) Прогноз на 2026 год подтвержден: чистая прибыль не менее 600 млрд руб. (+20% г/г), ROE ~20% Поучаствовали в звонке менеджмента с аналитиками (вел первый зампред Дмитрий Пьянов), самое интересное: - Выполнение годового таргета менеджмент в том числе связывает с динамикой прочих операционных доходов - сложно прогнозируемой строки, зависящей от конъюнктуры финансовых рынков. Из-за слабого для всех рынка во 2 квартале эта часть доходов принесла меньше ожидаемого, и ВТБ уточнил годовой прогноз до таргета 600 млрд руб. (вместо диапазона 600–650). Доля более предсказуемых процентных и комиссионных доходов достигла 84% в общей структуре доходов банка, на более волатильные прочие доходы остается 16%, что выглядит управляемо. Компания ожидает существенно более сильных для сектора 3 и 4 кварталов, в том числе за счет продажи непрофильных активов, и не исключает, что 4-й квартал может принести 170–180 млрд руб. чистой прибыли. - По кредитному качеству звучали уверенно: рост стоимости риска по корпоратам до 2.5-3% считают маловероятной – 76% портфеля у крупнейших и крупных заемщиков, плюс внутри резервов есть «буфер» более 150 млрд руб. под негативные сценарии. В рознице риск уже снижается (2.1% в 1-м квартале, 1.7% во 2-м) – вызревание кредитов, выданных при высоких ставках, заканчивается - Даже если ЦБ не снизит ставку и она останется 14% – таргеты по процентному доходу и марже не пострадают: 2/3 работающих активов – флоутеры, и отказываться от них не планируют - По дивидендам аккуратно: амбиция вернуться к выплате 50% прибыли – в стратегии 2027-2029, но из-за графика надбавок к капиталу (самый большой шаг +1.25 п.п. – начало 2028) 2027-й назван «наиболее тяжелым годом для дивидендов»; личное мнение Пьянова – 50% выплата за 2026 год маловероятна ______ Продолжим следить за выполнением годового прогноза по ежемесячным отчетам, ждем сезонно более сильные 3-4 кварталы