Хэштег #инн_9717054493 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Фордевинд | Результаты за 1-е полугодие 2025 года – РСБУ Как и ранее рассматриваем результаты по крупнейшему эмитенту в портфеле "Долгосрок". Результаты 1-го квартала мы публично не рассматривали, но тем не менее продолжаем пристально мониторить финансовые результаты Компании. К сожалению, эмитент не публикует в открытом доступе детальные презентации по финансовым и операционным результатам, что достаточно важно с учетом запуска направления факторинга. Кроме того, в октябре ожидается пересмотр кредитного рейтинга от Эксперт РА. Напомним, что в 30.10.2024 Эксперт РА повысил рейтинг Компании до BB+ со Стабильным прогнозом. По нашим ожиданиям, агентство можем повысить рейтинг сразу на 2 ступени, что позволит Компании приблизиться к инвестиционному качеству. Ключевые показатели г-г (CAGR 4Y) — Процентные доходы +52% г-г до 1 553 млн. руб. (+44%) — Чистые процентные доходы до РО +48% до 914 млн. руб. г-г (+40%) — Резервы под обесценение +124% до 321 млн. руб. г-г (+37%) — Чистые процентные доходы после РО +25% до 593 млн. руб. г-г (+41%) — Чистая прибыль +28% до 336 млн. руб. г-г (+37%) — Капитал +24% до 1 224 млн. руб. г-г (+38%) — Портфель +20% до 7 075 млн. руб. г-г (+41%) — ROE +11 п.п. до 64% г-г Компания продолжает показывать уверенные результаты, являясь лидером сегмента. Процентные доходы за предыдущие 12 месяцев превысили отметку 3 000 млн руб., что является впечатляющим результатом на фоне отсутствия значимого роста по средней ставке портфеля. Фактически, Компания имеет достаточно конкурентные по сравнению с банками условия и при этом показывает более высокие операционные результаты. Тем не менее, мы видим, что жесткая ДКП оказывает влияние и на саму Компанию — не видим стремительный рост портфеля. Среди логического объяснения — ухудшение кредитного профиля заемщиков, что вынуждает Компанию более консервативно подходить к вопросам выдачи финансирования. Кроме того существенно выросли резервы, что подтверждает наш тезис. Тем не менее, уровень ROE за 4 года фактически не изменился — даже при росте портфеля в 4 раза Компания показывает доходность на капитал выше 60%. Рынок МФО в МСП Стоит отметить, что по итогам 2024 года коммерческие МФО впервые обошли государственные в структуре выдач МСП — 73.3 млрд руб. (56.5% рынка). По сути рынок остается достаточно концентрированным — по нашим оценкам на Топ-2 игрока приходится >50% выдач. Вход новых игроков на рынок пока не является успешным. Из открытых кейсов — Бро22 и Поток.Финанс в совокупности имеют портфель не более 1.5 млрд руб. Кроме того, первый имеет достаточно настораживающие показатели — в 1П2025 портфель снизился до 706 млн руб., а процентные доходы практически полностью были исчерпаны резервами — 205 млн руб. процентных доходов vs 162 млн руб. резервов под обесценение. Во II квартале 2025 года выдачи МФО бизнес-займов выросли до 40 млрд рублей (+23% кв/кв), восстановившись после сезонного спада. Уровень просроченной задолженности (>90 дней) в сегменте бизнеса также возрос, как и общерыночный NPL. По нашим оценкам выдачи ЮЛ и ИП за предыдущие 12 месяцев составили 136.1 млрд руб. (+21% АППГ). При этом портфель вырос до 104.4 млрд руб. (+23.6% АППГ). Облигации По состоянию на 12.09.2025 г. на рынке обращаются 6 выпусков компании cовокупной суммой 1 769 млн. руб. Компания погасила в сентябре дебютный выпуск МФК Фордевинд, 01. В мае 2026 года Компании предстоит погасить выпуск МФК Фордевинд, 001Р-01 на 500 млн руб. При этом по выпуску МФК Фордевинд, 001Р-04 в апреле 2026 года запланирована put-оферта — объём выпуска в обращении 431 млн руб. ____________ На 31.08.2025 доля выпусков эмитента в портфеле "Долгосрок" составляла 24.6%. {$RU000A106DK4} @DolgosrokInvest 15 сентября 2025 г.

Фордевинд | Результаты за 2024 год – РСБУ Традиционно рассматриваем результаты крупнейшего эмитента по концентрации в портфеле "Долгосрок" — Фордевинд опубликовал результаты деятельности за 2024 г. Компания по-прежнему остается нашим top-pick с учетом её бенефициарного положения в сегменте на фоне ужесточения ДКУ. Ключевые показатели (CAGR 3Y): — Процентные доходы +72% г-г до 2 537 млн. руб. (+45%) — Чистые процентные доходы до РО +50% до 1 448 млн. руб. г-г (+45%) — Резервы под обесценение +38% до 346 млн. руб. г-г (+39%) — Чистые процентные доходы после РО +54% до 1 103 млн. руб. г-г (+48%) — Чистая прибыль +124% до 637 млн. руб. г-г (+33%) — Капитал +20% до 1 028 млн. руб. г-г (+52%) — Портфель +56% до 6 464 млн. руб. г-г (+51%) — ROE +29 п.п. до 68% г-г 2024-й год выдался для Компании однозначно успешным — процентные доходы выросла на 1.0 млрд. руб., при это Компания смогла сократить уровень операционных расходов на 50 млн. руб. Исходя из нашего понимания средний уровень процентной ставки по выдаче оставался на уровне предыдущих лет, при этом стоимость фондирования существенно выросла, что оказало давление на процентную маржу, которая упала до 27% (-3 п.п. г-г). COR упал до 7 п.п., что является минимумом за 5-летний период. Согласно отчетности поступления по портфелю в течение 12 месяцев составляют 6.4 млрд. руб. при платежах 3.7 млрд. руб. Уровень залогового обеспечения вырос до 32.2 млрд. руб. (+80% г-г). Рынок МФО в МСП: Согласно обзору ключевых показателей микрофинансовых институтов портфель займов ЮЛ и ИП на конец 2024 г. составил 113.1 млрд. руб. (+28.2% г-г), при этом на ЮЛ пришлось 42.2 млрд. руб. (+13.0% г-г). Таким образом, катализатором роста сегмента были выдачи именно индивидуальным предпринимателям. Этот тезис подтверждается и фактическими цифрами из обзора: 1) Выдачи займов ИП составили 137.8 млрд. руб. (+42.5% г-г) 2) Выдачи займов ЮЛ составили 57.6 млрд. руб. (+15.1% г-г) Совокупно на сегмент ЮЛ и ИП было выдано 195.4 млрд. руб. в 2024 г. (+33.2% г-г). На наш взгляд увеличится доля проникновения кэптивных банковских МФО в сегменте выдачи займов ЮЛ / ИП в 2025 г., что окажет незначительно давление на независимых игроков. Облигации По состоянию на 06.04.2025 г. на рынке обращаются 6 выпусков компании cовокупной суммой 1 829 млн. руб. Доходность выпусков (кроме первого и пятого) находится на уровне ~35%. В апреле по выпуску МФК Фордевинд, 001P-04 предстоит put-оферта, при этом новая ставка купона составляет 27% годовых. ____________ На 31.03.2025 доля выпусков эмитента в портфеле "Долгосрок" составляла 26.1%. {$RU000A106DK4} {$RU000A105849} @DolgosrokInvest 06 апреля 2025 г.

Фордевинд | Результаты за 9 месяцев 2024 года – РСБУ На днях Фордевинд опубликовал отчетность за 9 месяцев по РСБУ. Мы тщательно отслеживаем результаты компаний, которые занимают существенную долю в нашем портфеле, хотя в данном случае, могли бы открыть отчетность через год и наше мнение не изменилось бы. Предлагаем вместе с вами изучить результаты лидера сектора финансирования МСП на рынке МФО. Ключевые показатели (CAGR 3Y): — Процентные доходы +74% г-г до 1 739 млн. руб. (+43%) — Чистые процентные доходы до РО +51% до 1 022 млн. руб. г-г (+36%) — Резервы под обесценение +38% до 222 млн. руб. г-г (+21%) — Чистые процентные доходы после РО +55% до 800 млн. руб. г-г (+42%) — Чистая прибыль +126% до 454 млн. руб. г-г (+35%) — Капитал +26% до 990 млн. руб. г-г (+32%) — Портфель +54% до 6 844 млн. руб. г-г (+48%) — ROE +15 п.п. до 61% г-г Если рассматривать результаты за последние 12 месяцев, то эмитент заработал 2.2 млрд. руб. (+72% г-г) процентных доходов при 538 млн. руб. (+35%) чистой прибыли. Капитал Компании составляет практически 1.0 млрд. руб. Рынок МФО в МСП: Вчера Банк России традиционно опубликовал отчет по тенденциям на рынке МФО предпринимательского финансирования в 1П2024. Регулятор отчетливо замечает положительные для Компании тенденции: Сегмент малых и средних предприятий (МСП) демонстрирует стабильные темпы роста – объем выданных займов за первое полугодие составил 56,6 млрд руб., на 30% больше, чем в первом полугодии 2023 года. При этом государственные МФО постепенно перестают оказывать определяющее влияние на динамику рынка. Портфель микрозаймов МСП вырос до 89 млрд. руб. (+20% г-г), при этом во 2-м квартале 2024 года объём выдач составил 31 млрд. руб. (+19% г-г и +23% к-к) — сегмент спустя долгое время получил свое признание на фоне ужесточения ДКП. Качестве портфеля остается достаточно высоким — NPL 90+ с конца 2023 года остается на уровне чуть выше 5%. Более того, мы ожидаем буст сектора ввиду потенциального снятия ограничения для МФО на максимальную сумму займа для бизнеса. Облигации По состоянию на конец октября 2024 г. на рынке обращаются 6 выпусков компании cовокупной суммой 1 879 млн. руб. Доходность выпусков (кроме первого) находится на уровне > 35-36%. В ноябре ожидается пересмотр кредитного рейтинга Компании. Наша оценка после прошлого обзора не меняется и Компания вполне претендует на одну ступень повышения. {$RU000A106DK4} {$RU000A105849} ____________ Как и ранее, позитивно смотрим на эмитента и сохраняем существенную долю (~25.5% на 25.10.2024) ценных бумаг Эмитента в нашем портфеле. @DolgosrokInvest 29 октября 2024 г.

Фордевинд | Результаты за 1-е полугодие 2024 года – РСБУ Для целей портфельного управления мы изучаем все выходящие результаты по компаниям из сегмента ВДО, которые занимают существенную долю в портфеле. Периодически мы стараемся делиться с нашей аудиторией взглядом на того или иного эмитента. Сейчас мы хотели бы поделиться нашим видением касательно результатов компании Фордевинд, как наиболее существенного представителя в нашем портфеле, по итогам 1-го полугодия 2024 года. Ключевые показатели (CAGR 3Y): — Процентные доходы +75% г-г до 1 021 млн. руб. (+41%) — Чистые процентные доходы до РО +52% до 617 млн. руб. г-г (+37%) — Резервы под обесценение +50% до 144 млн. руб. г-г (+17%) — Чистые процентные доходы после РО +53% до 473 млн. руб. г-г (+47%) — Чистая прибыль +163% до 262 млн. руб. г-г (+40%) — Капитал +44% до 988 млн. руб. г-г (+43%) — Портфель +57% до 5 878 млн. руб. г-г (+48%) — ROE +17 п.п. до 53% г-г Согласно недавнему рэнкингу МФО за 1-е полугодие 2024 года от Эксперт РА эмитент остается лидером в сегменте финансирования бизнеса (средний чек > 5 млн. руб.), при этом ближайшие конкуренты по объёму портфеля меньше в 5-6 раз, а по объёму выдач займов отстают практически в 20 раз! Это не может не радовать. Если в 1-м полугодии портфель Компании находился на уровне 3.5 млрд. руб. при 6.6 млрд. руб. выдач, то в текущем периоде портфель Фордевинда уже 5.6 млрд. руб. при выдачах на 11 млрд. руб. В отличие от сегмента PDL и IL, где игроки испытывают трудности в связи с ростом доли NPL 90+ в структуре портфеля, сегмент финансирования МСП остается спокойным. Доля NPL 90+ компании снизилась с 9% в 1П2023 до 8% в 1П2024. Если рассматривать LTM данные, то эмитент заработал 1.9 млрд. руб. процентных доходов при 447 млн. руб. чистой прибыли. Капитал Компании составляет практически 1.0 млрд. руб. В начале месяца коллеги из ИК "Иволга Капитал" провели интервью с эмитентом по результатам 1-го полугодия, рекомендуем к просмотру. Компания раскрыла уже итоги с учетом данных на 31 июля 2024, где цифры действительно впечатляют — 6.8 млрд. руб. портфель при процентных доходах за 12 месяцев более 2.0 млрд. руб. На рынке обращаются 5 выпусков компании в совокупности на 1.8 млрд. руб., при этом YTM выпусков (кроме первого) находится на уровне 30%. В ноябре ожидается пересмотр рейтинга Компании. По нашим оценкам, Компания вполне претендует на повышение на одну ступень. ________________ Как и ранее, позитивно смотрим на эмитента и сохраняем существенную долю (19.9% на 31.08.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. {$RU000A106DK4} {$RU000A105849} @DolgosrokInvest 20 сентября 2024 г.

Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год ИК "Иволга Капитал" опубликовала анонс 5-го выпуска МФК "Фордевинд", который пройдет предварительно 18 апреля. Компания активно присутствовала на размещениях в первой половине прошлого года и возвращается к инвесторам в этом году с новым выпуском. Ранее мы публиковали результаты компании по РСБУ за 2023 год. Основные параметры выпуска: — Объём размещения: 300 млн. руб. (может быть повышен до 500 млн. руб.) — Ориентир купона (YTM-to-put): 20.75% (22.84%) — Купонный период: 30 дней — Срок погашения (оферта): 3.5 года (16 апреля 2025 года). Результаты за 2023 год (УО) [1]: — Портфель займов за вычетом РВПЗ - 4 062 млн. руб. (+62%) — Финансовые активы - 4 470 млн. руб. (+60%) — Выдачи LTM 2 - 17 860 млн. руб. (+61%) — Средневзвешенная ставка по займам - 37.9% (-2.7 п.п.) — Просроченная задолженность за вычетом РВПЗ - 38.2 млн. руб. — Поступления / Платежи в течение 6 месяцев - 5.44x (+2.35x) План-Факт В презентации по результатам марта у компании были прогнозные финансовые показатели. Предлагаем сравнить эти показатели, чтобы сложилась в целом картинка касаемо "предсказуемости" и возможностей прогнозирования бизнеса. (1) Портфель займов за вычетом РВПЗ: 3 599 / 4 062 (+13%) (2) Чистый процентный доход: 807 / 715 (-11%) (3) Чистая прибыль: 287 / 285 (-1%) (4) Объём начисленных за период резервов: 182 / 162 (-11%) Как видно, отклонение от плановых показателей не превышает 15%, несмотря на турбулентный период - серию подъемов ключевой ставки до 16.0%. Мнение — С точки зрения результатов 2023-го года - неплохо. Компания очень бурно росла в течение года, что не может не радовать. Тем не менее, за любой бурный рост приходится платить - сумма РВПЗ не покрывает просроченную задолженность и серия из 20+ месяцев покрытия просроченной задолженности закончилась - 38.2 млн. руб. превышение над резервами, при этом 65% - это NPL 60+. — Маржинальность компании снизилась не просто так - средневзвешенная ставка по займам упала на 2.7 п.п. до 37.9%. Вариантов "почему" несколько: (1) пришли высококачественные клиенты из банков с заниженными лимитами или (2) клиенты не выдерживают ставки и ради бурного роста повторных выдают под более низкий %. — Сформировать более объективный взгляд достаточно трудно, так как в идеале необходимо рассмотреть структуру портфеля за сопоставимые периоды - дек. '22 и дек. '23. Это связано с определенной сезонностью заемщиков, соответственно, снижение доли займов под исполнение контрактов в конце года - нормальное явление. Таким образом, провести сравнение структуры портфеля по продуктам, дюрации и средним чекам не представляется возможным. — Зачем компании выпуск? Портфель вырос фактически в 2 раза, но банковские лимиты как и были в диапазоне 0.5 млрд. руб., так и остались. Компания привлекает финансирование под КС + 475 б.п., что является вполне рыночно и "по-банковски", но сюда также необходимо включить комиссию организатора в размере 2.2-2.3%. То есть выпуск не обойдется дороже банковского кредита с таргетом под КС + 500 б.п. для такого кредитного рейтинга. Компания на выходе получает: (1) неистраченный3 банковский лимит под залоговую базу, (2) возможность получить в моменте финансирование незначительно дешевле и (3) зафиксировать опцию оставить деньги под более низкую ставку через 1 год. 1 - Показатели по сравнению со значениями на конец 31 марта 2023 года (1Q2023). 2 - Last Twelve Months - предыдущие 12 месяцев. 3 - В феврале 2024 года компания привлекла финансирование под залог от АО "Свой Банк" и в марте 2024 года привлекла новый лимит от ТКБ. {$RU000A106DK4} {$RU000A105849}

Фордевинд | Результаты за 2023 год – РСБУ Компания продемонстрировала хороший рост в предыдущем году на фоне расширения спроса в альтернативном финансировании для МСП. Ключевые показатели (CAGR 3Y): — Процентные доходы +46% г-г (21%) — Чистые процентные доходы до РО +40% г-г (20%) — Резервы под обесценение -22% г-г (9%) — Чистые процентные доходы после РО +95% г-г (24%) — Капитал +40% г-г (20%) — Портфель +85% г-г (31%) — Резервы % от портфеля -6 п.п. г-г до 16% — CoR -8 п.п. г-г до 8% — Поступления / Платежи по портфелю +0.7x г-г до 2.4x Несмотря на существенное повышение ключевой ставки в 2023 году, компания смогла сохранить уровень чистой процентной маржи (NIM) на уровне 30% при более низком CoR. Мы видим незначительное увеличение чистой прибыли в отчетном году. Поводов для беспокойств нет, так как в 2022 году существенный доход (>225 млн. руб.) обеспечен неоперационной активностью, соответственно, нормализовав чистую прибыль прошлого периода, мы получим адекватный прирост в текущем. Компания нарастила портфель выданных займов, как и ранее основной фокус на ЮЛ и ИП, при этом резервы под обесценение в 2023 году существенно снизились. Кроме того, обеспечение предоставленных займов составило 3.9x — на конец 2023 году обеспечение в виде поручительств и залогов составило более 17 млрд. руб. В структуре привлеченных средств компании преобладают прямые займы от физических лиц и денежные средства от облигационных займов. ________________ Продолжаем держать существенную долю (28.0% на 31.03.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. {$RU000A106DK4} {$RU000A105849} @DolgosrokInvest 04 апреля 2024 г.

| Обзор эмитента №2 Добрый день! В рамках текущего обзора мы рассмотрим одну из лидирующих компаний в сегменте коммерческого финансирования МСП - МФК Фордевинд. ▫️Краткая информация об эмитенте С 2017 года компания предоставляет краткосрочное финансирование МСП в сжатые сроки под исполнение контрактов, оборотные нужды и тендеры. Портфель компании на 30.04.2023 составил 2 986 млн. руб. ▫️Облигационные выпуски На текущий момент компания имеет 2 облигационных выпуска в обращении с непогашенным номиналом на сумму 750 млн. руб. Купонная ставка по выпускам составляет 19.9% и 16.5%, соответственно. Выплата осуществляется ежемесячно. {$RU000A106DK4} {$RU000A105849} ▫️Обзор показателей компании Компания демонстрирует впечатляющие показатели по динамике выдач и погашений, в частности сумма выданных займов в 2022 году превышает показатель за аналогичный период прошлого года на 58%. Портфель компании растет, при этом доля некачественных займов снижается. Маржинальность и ликвидность также находятся на достаточно стабильном уровне, о чем говорит рост ЧПД. ▫️Основные риски С учетом проинфляционной среды и агрессивной денежно-кредитной политикой, можно выделить несколько характерных рисков для компании: - Процентный риск; - Риск снижения деловой активности; - Операционный риск; - Кредитный риск. ▫️Вывод На основе вышеизложенного принято решение инвестировать часть денежных средств портфеля в покупку облигаций ООО МФК «Фордевинд». Несмотря на тенденцию к повышению процентных ставок и более высокую инфляционную среду в экономике, мы считаем, что компания обладает высокой финансовой устойчивостью, грамотным менеджментом и накопленным опытом работы в условиях нестабильности в экономике, что подтвердилось на практике, судя по динамике 2022 года, где компания вышла одним из лидеров сегмента.