Минфин сделал всё для снижения ставки ЦБ. Ну почти ) Сегодня на Московском финансовом форуме Минфин и ЦБ вроде бы рассказали нам две немного разные истории про влияние бюджета на ставку. Антон Силуанов сообщил, что бюджет на 2027 год сформирован с дефицитом около 2% ВВП. По его словам, со стороны бюджетной политики сделано всё необходимое, чтобы ЦБ мог смягчать ДКП. А зампред ЦБ Алексей Заботкин практически следом напомнил: сдвиг бюджетной траектории в сторону большего дефицита — один из факторов, который поднимает траекторию ключевой ставки. Кто прав? На самом деле — оба. Мы уже подробно разбирали, почему Минфин, ЦБ и Минэк могут смотреть на одну экономику немного по-разному. У каждого свой мандат и свои задачи. Минфин действительно провёл бюджетную консолидацию и считает дефицит около 2% ВВП достаточно безопасным. И тут без шуток: работа явно была непростой. Желающих получить побольше денег, потому что «время сейчас такое, понимать надо», сейчас особенно много. Поэтому удержать дефицит примерно на 2% ВВП на фоне всех этих запросов — уже серьёзный результат работы Минфина по сдерживанию расходов. Но есть нюанс: в предыдущем плане на 2027 год дефицит составлял около 1,2% ВВП. То есть относительно прежней траектории бюджет всё-таки стал мягче. ЦБ это ожидал ещё летом. В апреле он прогнозировал среднюю ключевую ставку в 2027 году на уровне 8–10%, а в июле поднял диапазон до 10,5–12,5%. Среди причин прямо называлась более стимулирующая бюджетная политика. Поэтому сегодняшние цифры — не новый сюрприз. Параметры бюджета близки к тем, что ЦБ уже закладывал в июльский прогноз. Да и ЦБ не рыбка Дори — прекрасно помнит, как исполняются бюджеты. Год назад разбирали проект бюджета-2026. Заголовок тогда сделал говорящий: «Минфин пишет сценарий. В прокате — “Миссия невыполнима”». Тогда для выполнения плана расходы в оставшиеся месяцы должны были снизиться примерно на 17% г/г, после роста на 21% до этого. Писал, что такой сценарий выглядит малореалистично. Поэтому и читая про #бюджет2027 не забывал бы, что урезать обязательные расходы сложно, а вот получить по ходу года новые потребности — легко. • Что это значит для нас? Цикл снижения ставки никуда не делся. Но сценарий теперь скорее предполагает очень медленное снижение. А значит, высокая доходность облигаций и привлекательность коротких инструментов останутся с нами дольше. Фонды вроде $LQDT и $TMON@ со счетов не списываем. Если смотреть со стороны акций, то компаниям с умеренным долгом она уже не так страшна — всё-таки ставки заметно снизились. А вот закредитованным и чувствительным к стоимости денег легче не станет. Особенно тем, кто вынужден занимать чтобы рефинансировать старые долги. Дефолты условных $EUTR и проблемы отдельных эмитентов только повышают требуемую рынком премию за риск. Но это уже отдельная история. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией