Хэштег #двафильтра | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Три поста спустя я наконец готов ответить на вопрос: «что лучше - X5, Магнит или Лента?» 🤔 Подробные разборы каждой компании по двум фильтрам (дивидендный и недооценка) вы сможете найти по этим ссылкам: Магнит: Лента: X5: Теперь же подведем итоги. Кто лучше для дивидендного портфеля? Неожиданно - никто. Магнит по итогам 2025 года оставил акционеров без дивидендов. Свободный денежный поток отрицательный, долг высокий, а процентные расходы съели операционную прибыль. Велика вероятность, что дивидендов в ближайшее время мы так и не увидим. Лента ни разу не платила дивиденды. При этом активно направляет средства на рост и покупку других сетей. Недавно она приобрела гипермаркеты О’КЕЙ. В этой сделке прежние владельцы отдали бизнес вместе со всей его долговой нагрузкой. Теперь долги находятся внутри группы Лента. Это и многое другое не указывает на скорое появление стабильных дивидендных выплат. - единственная из трех, кто действительно платит. Но не всё там хорошо и есть на что обратить внимание. Например, за 2025 год компания распределила 150,5 млрд рублей при чистой прибыли 83,1 млрд и отрицательном свободном денежном потоке после инвестиций. Из тройки X5 ближе всех к дивидендной истории, но мой личный дивидендный фильтр все равно не проходит. Кто лучше как недооцененная идея? Магнит выглядит дешево, но пока это дешевизна с понятной причиной: убыток, отрицательный денежный поток, высокий долг и падающая прибыльность. Лента агрессивно растет. Но в первом квартале чистая прибыль снизилась с 5,3 до 4 млрд рублей. Плюс теперь компании нужно переварить еще и 75 новых гипермаркетов с их долгом. Потенциал тут есть, однако и риск самый заметный. X5 растет не так агрессивно, зато это лидер рынка с умеренным долгом и оценкой примерно в 6,8 годовых прибылей. После моего разбора уже вышли результаты второго квартала: выручка выросла на 9,9%, а сопоставимый трафик вернулся к росту на 1,2%. Это хороший сигнал. 🧷 Итого: 1. X5 - самый сбалансированный вариант из трех, лучшее сочетание масштаба, роста, долговой нагрузки и цены. Держать ее в портфеле продолжу, но увеличивать долю пока не буду. Для меня это скорее ставка на рост бизнеса, чем на надежные дивиденды. 2. Лента - более рискованная ставка на быстрый рост. Она может оказаться интереснее X5, если сумеет нормально встроить все покупки, удержать прибыльность и не разогнать долг. 3. Магнит - пока самый слабый кандидат. Одной низкой цены недостаточно, нужны глобальные признаки улучшения бизнеса. в основную тройку не беру: в публичном периметре остались только дискаунтеры «ДА!» тоже, т.к это не продуктовый ритейл в чистом виде, а потребительский дискаунтер. Сравнивать его напрямую с X5/Магнитом/Лентой не совсем честно: другая корзина, другая модель, другая маржинальность, другая история. А кого из этой тройки выбрали бы вы? ⚠️ Не ИИР. Это мой личный разбор кандидатов для собственного портфеля. ⚠️

Продолжаю серию разборов продуктового ритейла по двум фильтрам. Первый - подходит ли компания для дивидендного портфеля. Второй - есть ли здесь недооценка как инвестиционная идея сама по себе. Ранее разбирал Магнит : И Ленту : Сегодня очередь 1. Дивидендный фильтр После редомициляции X5 уже вернулась к дивидендам. За 2024 год акционерам дали 648 рублей на каждую акцию (около 158,8 млрд рублей). Дальше - 2025 год, в котором компания получила 83,1 млрд рублей чистой прибыли, однако после инвестиций свободных денег не осталось, а наоборот, получился дефицит около 5,9 млрд. Несмотря на это, в декабре 2025 года назначили дивиденд в размере 368 рублей (за 9 месяцев 2025 года). Общая сумма выплаты составила 90,2 млрд рублей. Затем в июле 2026 года добавили еще 245 рублей на акцию (итоговые дивиденды за 2025 год). Сумма выплаты составила 60,3 млрд рублей. Итого за полный 2025 год получилось 613 рублей на акцию, или же 150,5 млрд рублей. То есть, во-первых, на дивиденды распределили почти в два раза больше, чем фактическая чистая прибыль, а во-вторых, свободных денег вообще-то не было: они все ушли на инвестиции. Откуда тогда деньги на всю эту цепочку выплат? По итогам 2025 года чистый долг вырос немного, с 220,8 до 228,5 млрд рублей. Но после январской выплаты (еще 90,2 млрд) ситуация изменилась. Общий долг остался примерно на прежнем уровне, зато запас денег сократился со 178,5 до 71,2 млрд рублей, из-за чего чистый долг вырос до 335,5 млрд рублей. Получается, эту выплату X5 провела в основном из накопленного запаса. А успела ли компания пополнить кубышку во втором квартале перед финальной выплатой 60,3 млрд рублей, мы пока вообще не знаем. Нам это покажут операционные результаты 16 июля и финансовая отчетность 13 августа. Вывод: как надежная дивидендная акция X5 не проходит мой дивидендный фильтр. Долговая нагрузка пока остается умеренной, поэтому компания еще может продолжать выплаты. Но текущий размер дивидендов не покрывается свободными деньгами бизнеса. А если свободных денег у бизнеса не появится, дивиденды придется уменьшить, платить их реже, сильнее финансировать долгом или вовсе отменить. 2. Фильтр недооценки По цене около 1911 рублей за акцию (на момент написания поста) капитализация X5 составляет примерно 519 млрд рублей. Если добавить чистый долг на конец первого квартала, то получаем что рынок оценивает весь бизнес примерно в 855 млрд рублей. За последние четыре квартала компания сделала 4,76 трлн рублей выручки и 76,1 млрд рублей чистой прибыли. Это примерно в 6,8 годовых прибылей. Для лидера продуктового ритейла выглядит недорого. Да, и выручка в первом квартале прибавила 11,3%, операционная эффективность улучшилась. Долговая нагрузка около 1,17x пока остается умеренной. X5 прибыльна, растет и не выглядит задавленной долгами. Но не всё так красиво. Сопоставимый трафик сократился на 1,7%, а рост продаж обеспечил увеличившийся средний чек. Чистая прибыль квартала упала на 43,1% из-за выросших финансовых расходов. И главный нюанс тот же, что и в дивидендном фильтре: после масштабных инвестиций свободных денег почти не остается. Вывод: фильтр недооценки X5 проходит, но с большими оговорками. За 6,8 годовых прибылей мы получаем лидера рынка с растущим бизнесом и умеренным долгом. Но при текущей ставке одной низкой оценки недостаточно. 🧷 Итого: Дивидендный фильтр X5 не прошла, а фильтр недооценки проходит с оговорками. Держать компанию пока продолжу, но не ради текущих дивидендов, скорее как ставку на то, что со временем X5 сможет превратить рост бизнеса в прибыль и свободные деньги. А вы как смотрите на сейчас? Вам важнее дивидендная история или потенциал роста всей сети? ⚠️ Не ИИР. Это мой личный разбор кандидата для собственного портфеля. ⚠️

Лента - баланс компании и дивидендная политика уже позволяют делать выплаты. Но дивидендов нет. Так в чем же дело? Продолжаю серию разборов продуктового ритейла по двум фильтрам. Первый - подходит ли компания для дивидендного портфеля. Второй - есть ли здесь недооценка как инвестиционная идея сама по себе. В прошлый раз смотрел Магнит : Теперь очередь Ленты. Давайте по порядку. 1. Дивидендный фильтр У Ленты дивидендная политика есть, прибыль имеется, а долговая нагрузка в текущий момент относительно спокойная. Но компания ни разу не платила дивиденды. И намёков на то что планирует их выплачивать я не нашел. Похоже, это не случайность. Лента очевидно выбирает другой путь: она растет, покупает сети, интегрирует новые активы и пытается консолидировать рынок. В отчетности уже видны Remi и Dom Lenta / OBI, а недавно компания объявила и о покупке гипермаркетов О'КЕЙ (этой сделки отчетность не учитывает). Для идеи на рост это может быть плюсом. Но для дивидендного портфеля - нет. Мне нужна не теоретическая возможность заплатить когда-нибудь, а понятная история фактических выплат. Поэтому Лента сейчас этот фильтр не проходит. 2. Фильтр недооценки По цене 1643 рублей за акцию (на момент написания поста) капитализация получается около 190,6 млрд рублей. Если учесть долг с арендой, то весь бизнес рынок оценивает примерно в 395,7 млрд рублей. При этом за последние четыре квартала Лента сделала примерно 1,16 трлн рублей выручки и 33,5 млрд рублей чистой прибыли. То есть для такого размера бизнеса рынок сейчас просит не очень много. Но тут, как обычно, важно проверить всё внимательно. Ведь главный вопрос не в том, растет ли бизнес. Растет. А в том, сможет ли компания нормально переварить все покупки, удержать прибыльность и не превратить рост выручки в рост проблем. В свежем отчете за 1 квартал 2026 года выручка выросла с 248,8 до 306,9 млрд рублей, а чистая прибыль снизилась с 5,3 до 4 млрд. Получается, с каждых 100 рублей выручки у Ленты осталось около 1,3 рубля чистой прибыли против 2,1 рубля годом ранее. Не катастрофа, но очевидно, что рост не бесплатный и на прибыльность уже давит. 🧷 Итого: Лента мне сейчас кажется интереснее Магнита. Дивидендной историей я ее пока не считаю. Но как ставка на рост цены и бизнеса она выглядит умеренно интересно. Докупать только из-за низкой оценки пока не стану. Но наблюдать буду. Подожду и посмотрю на отчет за первое полугодие, прибыльность, сколько денег остается после расходов на развитие, долговую нагрузку и то, как в итоге пройдет интеграция А вы как смотрите на Ленту сейчас? Лучше Магнита на ваш взгляд? Цена уже интересная или еще подождём? ⚠️ Не ИИР. Это мой личный разбор кандидата для собственного портфеля. ⚠️

сейчас не сильная инвестиционная идея. Дивидендный фильтр не проходит, FCF отрицательный, долг высокий, процентные расходы съедают операционную прибыль. После прошлого поста про отрасль товаров и услуг в комментариях справедливо вспомнили Магнит. Мол «Чем х5 лучше магнита? Мне магазины магнит нравятся больше» (с). И это хороший вопрос . На уровне бытовой логики Магнит действительно похож: магазины у дома, продукты, косметика, аптеки, регулярный спрос, люди каждый день что-то да покупают. Я не хочу отвечать на ощущениях. Поэтому напишу серию разборов продуктового ритейла по двум фильтрам: Первый - подходит ли компания для дивидендного портфеля. Второй - есть ли здесь недооценка как инвестиционная идея сама по себе. Начну с Магнита. Потом отдельно посмотрю и , а после дам общий вывод: кого из продуктового ритейла я выбираю держать в портфеле. Теперь по порядку. 1. Дивидендный фильтр Последний раз выплаты были в 2024 году. А по результатам 2025 года ГОСА 19 июня 2026 года решило чистую прибыль оставить нераспределенной и дивиденды по обыкновенным акциям не выплачивать. Если смотреть на МСФО 2025, дивидендная база тоже слабая: - выручка около 3,5 трлн рублей; - операционная прибыль около 133,3 млрд рублей; - убыток акционеров материнской компании около 30,9 млрд рублей; - OCF около 45 млрд рублей; - CAPEX около 186,4 млрд рублей; - FCF грубо около -141 млрд рублей; - Net debt/EBITDA - 2,9x; - EBITDA margin - 4,8%. То есть бизнес огромный, выручка растет, магазинов много, покупатели каждый день несут деньги в кассу. Но после инвестиций свободного денежного потока нет. Плюс долговая нагрузка высокая, а финансовые расходы в 2025 году оказались больше операционной прибыли. Для дивидендного портфеля это неприятная комбинация. Мне нужны не просто большие продажи и узнаваемый бренд, а способность регулярно платить дивиденды без ощущения, что компания делает это из последних сил, если вообще делает. Вывод: Магнит не проходит как сильная дивидендная акция в портфель. 2. Фильтр недооценки Магнит - это крупный продуктовый ритейлер, 33 440 магазина на конец 2025 года, рост выручки и понятный ежедневный спрос. По цене около 1815 рублей за акцию (на момент написания поста) капитализация получается примерно 185 млрд рублей. Если добавить чистый долг около 496 млрд рублей, то EV выходит примерно в районе 680 млрд рублей. При EBITDA около 169 млрд рублей EV/EBITDA получается около 4x. На бумаге это может выглядеть недорого. Но тут важно себя не обманывать. P/E по 2025 году нормально не посчитать как позитивный мультипликатор, потому что прибыль отрицательная. FCF тоже отрицательный. Долг высокий. Маржа EBITDA снижается: 6,5% в 2023 году, 5,6% в 2024 году и 4,8% в 2025 году. То есть у Магнита есть реальные проблемы: долг, высокая ставка, процентные расходы, CAPEX, давление на маржу и отсутствие свободного денежного потока. 🧷 Итого: Магнит мне сейчас не кажется привлекательным. Имея в портфеле такую компанию, продавать в панике я бы не стал. Но и докупать свежими деньгами без признаков улучшения FCF, долга и маржи тоже не хочется. Готов пересматривать отношение только, когда FCF снова станет положительным, Net debt/EBITDA снизится хотя бы ближе к 2x, процентные расходы перестанут съедать операционную прибыль и компания вернется к дивидендам. А вы как смотрите на сейчас? ⚠️ Не ИИР. Это мой личный разбор кандидата для собственного портфеля. ⚠️

Это новый формат, в котором я буду прогонять акции через два фильтра. Первый - подходит ли компания для дивидендного портфеля. Второй - есть ли здесь недооценка как инвестиционная идея сама по себе. Начну с Алросы , потому что на первый взгляд мультипликаторы низкие, цена сильно просела, бизнес стратегический. Но если смотреть не только на дешевизну, а еще и на дивидендную устойчивость, картинка становится менее приятной. Теперь по порядку. 1. Дивидендный фильтр Формально дивидендная политика у Алросы есть. При Net debt/EBITDA не выше 1,5x минимальный уровень выплат - 50% чистой прибыли по МСФО. Но на практике дивиденды давно отсутствуют. Главная проблема - свободный денежный поток. По МСФО 2025: - OCF около 35,8 млрд рублей; - CAPEX около 49,4 млрд рублей; - значит, FCF примерно -13,6 млрд рублей. То есть компания генерирует меньше операционного денежного потока, чем уходит на инвестиции. Для дивидендного портфеля это неприятный сигнал. Тем более свежий 1К2026 по РСБУ выглядит слабо: - выручка 36,4 млрд рублей против 58,1 млрд годом ранее; - чистый убыток -6,68 млрд рублей против прибыли 14,48 млрд; - операционный денежный поток -11,2 млрд рублей против +0,42 млрд. РСБУ - это не консолидированная МСФО, поэтому напрямую смешивать их нельзя. Но как свежий сигнал это скорее минус. Вывод: Алроса сейчас не проходит как сильная дивидендная акция в портфель. 2. Фильтр недооценки Вот тут история интереснее. По цене около 20,4 рубля (на момент написания поста) капитализация получается примерно 150 млрд рублей. Если брать МСФО 2025, то мультипликаторы выглядят дешево: - P/E около 4,1x; - P/B около 0,37x; - P/S около 0,64x. На бумаге выглядит вкусно. Но тут как раз важно себя не обманывать. Иногда это просто дисконт за слабый рынок, санкции, проблемы с денежным потоком и отсутствие понятных триггеров. Плюсы у Алросы все еще есть: - стратегический актив; - государственно-региональный контроль; - сильная просадка цены; - низкие мультипликаторы; - бизнес не выглядит кандидатом «в ноль». Но минусы для меня сейчас важнее: - отрицательный FCF; - слабый рынок алмазов; - санкционный дисконт; - давление lab-grown; - слабый 1К2026 по РСБУ; - новость от 26 июня 2026 о приостановке горных работ «Севералмаза» на три месяца. Итого По мультипликаторам Алроса действительно выглядит дешево. Продавать в панике смысла не вижу. Но и докупать свежими деньгами без явных триггеров тоже не буду. Для меня это скорее циклическая ставка на восстановление, чем акция для спокойного дивидендного портфеля. Буду пересматривать отношение, когда: - FCF снова станет положительным; - Net debt/EBITDA уйдет ниже 1; - появятся признаки восстановления спроса и цен на природные алмазы; - компания вернется к дивидендам без давления на баланс; - свежая отчетность покажет стабилизацию, а не дальнейшее ухудшение. А вы как смотрите на сейчас? Это уже интересная недооценка или пока классическая ловушка дешевизны? ⚠️ Не ИИР. Это мой личный разбор бумаги для собственного портфеля. ⚠️