ММК второй квартал подряд в убытке, но денежная подушка на балансе только растёт Разбираю отчёт за 2 квартал: где реальное восстановление, а где просто бухгалтерский эффект от переоценки угольного бизнеса ### 📊 Цифры квартала Выручка $MAGN за 2 квартал 153,3 млрд рублей, плюс 18,8% к первому кварталу, но почти на уровне прошлого года (155,1 млрд во 2 квартале 2025). EBITDA почти удвоилась к первому кварталу, до 16,1 млрд рублей, рентабельность выросла с 6,7% до 10,5%. За полугодие в целом выручка просела на 10% год к году, до 282,3 млрд, а EBITDA потеряла почти 41%, до 24,7 млрд. Часть провала объясняется курсом: средний рубль укрепился до 76,4 за доллар против 87 годом ранее, а сталь на мировом рынке торгуется в долларах. ### 🕳 Откуда убыток Чистый убыток за квартал 17,7 млрд рублей против прибыли 2,5 млрд год назад. Причина не в операционке, а в обесценении сегмента "Добыча угля" на 20,2 млрд рублей: компания второй раз подряд списывает стоимость угольных активов, не веря в восстановление цен на уголь в обозримой перспективе. По сегменту "Производство металлопродукции (Россия)" обесценения не выявили вообще, эту деталь легко упустить за заголовком про убыток. По цифрам сегментов видно и масштаб: EBITDA угольного бизнеса за полугодие всего 466 млн рублей против 4,3 млрд год назад, а российский стальной сегмент дал 24,3 млрд EBITDA, это и есть основной генератор денег в группе. ### 💰 Баланс крепче, чем кажется по чистой прибыли Свободный денежный поток за квартал вышел в плюс, 16,8 млрд рублей, после минус 14,1 млрд в первом квартале. Капвложения за полугодие срезали на 30% год к году, до 31,2 млрд. Чистая денежная позиция выросла до 80,7 млрд рублей, против 66,6 млрд кварталом ранее. Чистый долг/EBITDA минус 1,27, для металлурга это редкость. У Северстали и НЛМК похожая история с отменой дивидендов, но без такой подушки денег. ### 🏭 Что с операционкой Сталь выросла на 12,2% к первому кварталу, до 2,75 млн тонн, продажи металлопродукции прибавили 23,5%. Доля премиальной продукции подросла до 41,1%. Чугун просел на 4,8% из за ремонтов в доменном переделе, это плановая история. Прогноз компании на 3 квартал: спрос на внутреннем рынке сохранится, загрузка мощностей останется высокой. ### 🚫 Дивиденды снова мимо За 2025 год дивиденды не платили, акционеры утвердили это ещё в мае. Последняя выплата была за 1 полугодие 2024 года. При таком чистом долге компания по политике могла бы направлять на дивиденды 100% свободного денежного потока, но предпочитает копить кэш. Ждать выплат за 1 полугодие 2026 года пока рано. ### 🎯 Мой вывод Отчёт слабый по заголовкам и крепкий по существу. При цене около 15,6 рубля капитализация в районе 174 млрд, а с учётом чистой кассы бизнес оценён рынком всего в 93-94 млрд по EV. Это примерно 1,5 EBITDA за последние 12 месяцев, дёшево даже для депрессивного металлургического цикла. Покупать прямо сейчас я бы не спешил: ставка ЦБ всё ещё 14,25%, стройка и спрос на металл под давлением, угольный сегмент останется убыточным ещё не один квартал. Акция потеряла больше половины стоимости за год и торгуется у многолетних минимумов, но подтверждения разворота цикла пока нет, один сильный квартал это не тренд. Ориентир на 12 месяцев вижу в районе 23-25 рублей, если восстановление во 2 квартале не окажется разовым эффектом. Консенсус аналитиков смотрит выше, к 30 рублям, но я закладываю более осторожный сценарий из за угля и ставки. Пока это кандидат в вотчлист, а не позиция для покупки прямо на этом отчёте. Как думаете, ММК уже нащупал дно или ещё один квартал разочарует? Давайте обсудим в комментариях. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора) #ммк #металлурги #отчетность #ебитда