Хэштег #полипластживи | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Что происходит с Полипластом? Последние несколько дней облигации Полипласта заметно штормит. 17-18 сентября П02-БО-16 съехал примерно с 99,9% до 95,7% от номинала, П02-БО-05 - со 105,3% до 101,6%. При этом какого-то отдельного негативного раскрытия от компании не было. По рынку пошла версия, что один из крупных блогеров просто вышел из бумаг, за ним начали продавать подписчики, а дальше сработала цепная реакция. На форумах уже обсуждают и более веселую версию - возможно, кто-то что-то знает заранее. Но подтверждений инсайда нет, поэтому пока это именно слухи. Тем более 17-18 сентября падал почти весь сегмент облигаций рейтинга A. Давайте лучше посмотрим, что находится внутри самого Полипласта. Это далеко не пустышка. Полипласт - крупнейший в России производитель пластифицирующих добавок, около 70% рынка. У группы 8 производственных площадок, 4 научно-технических центра, более 30 точек продаж. С 2023 года в группу входит Хромпик. И бизнес растет феноменальными темпами. Выручка: 2023 - 64,8 млрд 2024 - 139,5 млрд 2025 - 236,4 млрд За первое полугодие 2026 года выручка выросла еще на 22% до 116,4 млрд, EBITDA - на 34% до 33,7 млрд.р., чистая прибыль - на 45% до 11,2 млрд. EBITDA margin около 29%. Но есть проблемка - этот рост очень активно покупается за долг. Кредиты и облигации выросли со 138 млрд.р. в конце 2024 года до примерно 278 млрд.р. Чистый долг с учетом аренды - около 289 млрд, или примерно 4,2 EBITDA. Из них 132 млрд нужно рефинансировать менее чем за год, а денег на счетах всего около 2,5 млрд. По процентам - за последние 12 месяцев компания фактически несет около 50 млрд процентных расходов при EBITDA около 69 млрд. Покрытие процентов получается примерно 1,4x. Причем большая часть долга плавающая, поэтому каждый 1 п.п. ключевой ставки - это около 2 млрд расходов в год. При этом пик нагрузки по выплатам придется на короткий период с начала 2027 года - это январь и март, где в марте нужно будет выплатить 10 млрд долга и это составляет 20% от всей задолженности по облигациям. И главный вопрос - стройка. На балансе накопилось около 219 млрд незавершенного строительства, авансов подрядчикам и материалов, при этом в работающие основные средства вводится пока довольно мало. Компания строит реальные заводы и новые мощности, но пока эти инвестиции не начали генерировать сопоставимый денежный поток. По итогу сильный растущий бизнес + огромная инвестиционная программа + очень большая зависимость от банков и постоянного рефинансирования. При этом говорить, что "Полипласт завтра дефолтнется", я бы точно не стал. У компании рейтинг A со стабильным прогнозом, банки продолжают открывать кредитные линии, в сентябре Полипласт снова занимал на рынке, купоны платятся. Но рынок уже требует за этот риск очень серьезную премию. Некоторые выпуски после распродажи дают около 20-25%+ годовых. Для меня Полипласт сейчас это история про слишком агрессивный рост за заемные деньги. Пока банки рефинансируют долг и ставка идет вниз - конструкция может работать. Если доступ к рефинансированию начнет закрываться, вот тогда ситуация резко станет хуже. Причем даже текущее падение на уровне слухов может повлиять на бизнес, ведь рефинансироваться будет сильно сложнее. Посмотрим как сегодня разместятся новые выпуски, ну а так - Полипласт отличная компания с быстрорастущим бизнесом, но рисковой стратегией роста.