Хэштег #эйлер | Тинькофф Инвестиции Пульс

РусГидро: отчет за первое полугодие и прогноз Эйлера Разбираем отчет по МСФО за первое полугодие и сравниваем показатели с прогнозными. Я уже писал про смелый прогноз Эйлера — идея заключалась в увеличении выручки из-за новых тарифов и отдачи от гигантского капекса компании. В мартовском отчете Эйлер установил прогнозную цену в 1,5 рубля за акцию — в 4 раза больше текущей цены. Мне нравится, держу бумаги, поэтому ждал свежий отчет, чтобы сравнить с первоначальным прогнозом. За первое полугодие РусГидро получила: • Выручку (с учетом субсидий) — 428,3 млрд рублей; • EBITDA — 149,9 млрд; • чистую прибыль — 60,1 млрд рублей. Это 51% прогноза Эйлера по выручке на год и почти 60% годовой EBITDA за первое полугодие. Получается, что по этим показателям компания идет даже чуть лучше мартовского прогноза Эйлера, который некоторые аналитики посчитали слишком смелым. Выросла рентабельность по EBITDA — за полугодие она составила 35% против годового прогноза Эйлера в 30%. Дальний Восток Очень интересные данные получаются, если посмотреть на прогноз по EBITDA по сегментам и фактический результат за первое полугодие: Генерация РусГидро: прогноз на 2026 год: 197 млрд рублей, факт за 1П2026: 105 (53% годового прогноза) Энергокомпании ДФО прогноз на 2026 год: 42 млрд рублей, факт за 1П2026: 38 (91% годового прогноза) Дальневосточный сегмент за шесть месяцев почти выполнил весь годовой прогноз Эйлера! Что в итоге Результаты РусГидро за первое полугодие сильные. Как будто бы первоначальная мартовская идея Эйлера операционно подтверждается. Выручка растет, рентабельность растет, дальневосточные активы показывают результаты даже лучше, чем ожидалось. Если во втором полугодии не будет какого-то гигантского наращивания долга или резкого роста CAPEX, то все шансы, что прогноз Эйлера на 2026 год будет перевыполнен. Слежу за результатами компании и ее инвестпрограммой с большим интересом. На днях докупал бумаги. Подписывайтесь, давайте следить за РусГидро вместе.

Северсталь: что компания говорит о рынке стали, кризисе и своих планах Иногда полезно послушать, как сама компания описывает текущий момент. Посмотрел сегодня интервью представителей : с IR-директором Никитой Клемантовым и главой казначейства Ириной Бутенко. Получился довольно честный разбор того, что сейчас происходит на рынке стали, как себя чувствует компания и на что она делает ставку в ближайшие годы. Что происходит на рынке стали Ситуация тяжёлая. По оценке Северстали, потребление стали в России снизилось примерно на 13% год к году. По итогам года компания ждёт падение спроса примерно на 7–9%. Сталь — это товар инвестиционного спроса. Её покупают, когда строят жильё, заводы, инфраструктуру. Когда ставка высокая, кредит дорогой, инвестиции откладываются — спрос падает. Северсталь выделяет три главных сегмента потребления стали в России: • строительство — около 70% спроса; • машиностроение — около 15%; • энергетика и нефтегаз — ещё около 15%. Падение, по словам компании, равномерно размазано по всем сегментам. Когда может стать лучше Главный драйвер восстановления — снижение ставки. Если стоимость денег начнёт снижаться, первыми могут ожить складские запасы. Сейчас вся система фактически “высушена”: металлотрейдерам невыгодно держать большие запасы, потому что оборотный капитал очень дорогой. Если ставка снизится ближе к 12–13%, компания ждёт, что перед строительным сезоном 2027 года начнется оживление стройки. Ещё один потенциальный драйвер — Сила Сибири — 2. В Северстали прямо говорят, что этот проект может загрузить трубные компании на 3–4 года вперёд. Экспорт и Индия На экспортных рынках ситуация тоже непростая. Китай снова производит больше стали, чем потребляет внутри страны, и излишки уходят на экспорт. Это давит на мировые цены. Для российских металлургов дополнительно сохраняются санкционные ограничения. Но есть интересный момент. Северсталь отмечает, что самые быстрорастущие рынки сейчас — это Индия и другие развивающиеся экономики. Спрос на сталь в Индии растёт на 9–10% в год, а в развивающихся странах — на 4–5%. И эти рынки для Северстали остаются доступными. Косвенно о том, что российская сталь стала заметной для индийского рынка, говорит и недавнее антидемпинговое расследование. Индийский регулятор в июне начал расследование по импорту проката из Китая, Японии и России после жалоб местных производителей. Это не означает, что речь именно о Северстали, но сам факт важен: местные игроки жалуются, что импорт давит на рынок. Загрузка мощностей По словам компании, загрузка мощностей и горячего проката близка к 100%. В 2027 году компания тоже планирует сохранять полную загрузку. Себестоимость — главный козырь Главный ответ на слабый рынок — работа над себестоимостью. Компания говорит, что даже при крепком рубле входит в топ-3 производителей стали в мире по себестоимости. Сейчас задача — удержать и усилить это преимущество. Стратегия: не просто продавать металл, а продавать решения Северсталь расширяет собственную дистрибуционную сеть. Через неё уже проходит до трети продаж. Это позволяет получать дополнительную маржу. Что с инвестициями Пик инвестпрограммы пройден. В 2026 году Северсталь ждёт около 112 млрд руб. С 2027 года компания рассчитывает постепенно вернуться к более нормализованному уровню инвестиций. Вывод Северсталь сейчас проходит тяжёлый участок цикла. Но при этом компания сохраняет почти полную загрузку, остаётся одним из лидеров по себестоимости, завершает пик инвестпрограммы, усиливает дистрибуцию и пытается уходить в более маржинальные продукты. Если компания права и рынок действительно уже около дна, то именно такие периоды обычно и дают самые интересные точки входа в сильные циклические компании. Если ставка начнёт снижаться, а спрос хотя бы частично восстановится, Северсталь может встретить новый цикл уже с более низкой затратной базой. И это при стоимости бумаг на уровне 2014 года.

РусГидро: исторические минимумы и ставка на большой разворот Российский рынок снова в минусе. В такие моменты хочется смотреть на компании, про которые рынок забыл. Одна из них — РусГидро. Посмотрел обсуждение отчёта Эйлера по с его автором – Евгенией Франке. Получился хороший разбор. Главная мысль такая: РусГидро сейчас выглядит плохо, но именно из-за этого может быть недооценена. У компании большой долг, высокий CAPEX, нет дивидендов и убыточное наследство на Дальнем Востоке. Но если инвестпрограмма будет реализована, через несколько лет финансовый профиль может выглядеть совсем иначе. 1. РусГидро — уже не просто “гидро” Важный тезис из обсуждения: название РусГидро немного обманывает. Да, около 80% мощности — это ГЭС, но компания уже давно стала более сложным энергетическим холдингом. Кроме ГЭС у компании еще есть тепловая генерация на Дальнем Востоке, ВИЭ и геотермальные станции на Камчатке. 2. Почему рынок не любит РусГидро Причины понятные. • компания находится на пике инвестпрограммы. • нет дивидендов. Мораторий на выплаты до 2030 года психологически воспринимается инвесторами тяжело. В итоге компания для многих выглядит неинтересно: высокий долг, большой CAPEX, дивидендов нет. 3. Почему Эйлер всё равно видит большой апсайд Здесь ключевой аргумент — будущий денежный поток. По оценке Эйлера, EBITDA РусГидро уже к 2028 году может вырасти в 2,7 раза относительно 2025 года, а рентабельность по EBITDA — с 30% до 47% к 2030 году. При этом свободный денежный поток в плюс с 2027 года, когда ключевые проекты будут введены и начнётся оплата мощности. И это главный смысл идеи: сейчас компания тратит деньги, а в 2027–2029 годах эти вложения должны начать возвращаться через регулируемые платежи за мощность. 4. Дальний Восток — главный драйвер Дальний Восток в этой истории — как раз ключевая точка роста. В регионе растёт спрос на электроэнергию: в обсуждении отдельно отмечалось, что темпы роста держатся примерно в районе 5% в год. На этом фоне возникает риск энергодефицита, поэтому РусГидро строит шесть тепловых электростанций. После ввода этих объектов компания должна получать ежемесячную оплату мощности в течение 15 лет. Механизм предполагает компенсацию капитальных и операционных затрат, а также определённую норму доходности. По оценке Эйлера, выручка по этим проектам может вырасти в 8 раз с 2026 по 2029 год и выйти на плато около 330 млрд рублей. 5. Либерализация цен — ещё один важный фактор Отдельный драйвер — изменение правил на Дальнем Востоке. С 2025 года ОЭС Востока присоединилась ко второй ценовой зоне. Цены на электроэнергию начали определяться по рыночным механизмам. Для РусГидро это важно, потому что компания получает возможность продавать электроэнергию по более высоким ценам. Плюс в рамках финансового оздоровления обсуждаются и другие меры поддержки: дополнительная оплата мощности, продление дальневосточной надбавки. 6. Главный риск — долг Слабое место идеи очевидно: долговая нагрузка. В обсуждении назывались такие ориентиры: • чистый долг на конец 2025 года около 740 млрд; • в следующие два года долг может приблизиться к 1 трлн рублей; • Net Debt / EBITDA — около 3,4х. Это уже небезопасный уровень. Но логика Эйлера в том, что после ввода новых мощностей EBITDA начнёт расти быстрее, а долговая нагрузка должна снижаться: до более комфортного уровня в 2027 году и ниже 1х уже с 2029 года. Вывод Эйлер считает, что здесь может получиться одна из самых интересных долгосрочных идей в российской электроэнергетике: не для тех, кто ждёт выплаты уже завтра, а для тех, кто готов смотреть на 2027–2030 годы. Бумаги компании у меня есть, думаю докупить. Что думаете? РусГидро — это стоимостная ловушка или недооцененный разворот на 2027–2030 годы? Ссылка на видео — в комментариях.