Agaev1003

19,4K

подписчиков

87

подписок

Агаев Мурад Вредный инвестор Под управлением более 1,2 млрд рублей. Руководитель направления «Долевые ценные бумаги» в НКО АВО Пишу про махинации публичных компаний. Мой канал - https://t.me/+T1C__-JMWwoxMWIy

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Agaev1003
Agaev1003

25 сентября в 12:20

Мне 31 год. Человек, состоящий из разных несовместимых между собой интересов: от русского рэпа до чтения больших талмудов о холодной войне. В 2020 году я волею судьбы оказался в компании, которая была очень близка к тематике фондового рынка, делала торговый софт и внутреннеархитектурные решения для одного крупного брокера. Фонда оказалась буквально частью моей жизни. Но кроме этого, я объездил полстраны с экскурсиями по крупным эмитентам. Где я успел отметиться, и с благодарностью ко всем, кто пошел нам навстречу организовать экскурсию? - ММК, Северсталь - и там и там по три раза. - Селигдар, один из активов в Якутии. - ЮГК, эмитент оказался выше препинаний с блогером который их хейтил за разные решения старого мажора, и провёл экскурсии в Северо-Енисейске и городе Пласт в Челябинской области. - Норникель, моя мечта оказаться на минус 1 км под землёй реализовалась! Город Норильск оставил отличные впечатления, сильно выше всех моих ожиданий. - Сегежа: я был и в Сегеже, и в Лесосибирске, и в Подмосковье на активе. - Озонфарма, Промомед, ГК Элемент: ничего не понятно, но очень интересно. Одни из самых тяжелых экскурсий с точки зрения попытки понять че вообще происходит, и как создаются эти продукты. От того вдвойне интереснее - ДВМП, конечно же Актив ВМТП во Владивостоке просто 🔥 как минимум с точки зрения того что я побывал на другом конце моей любимой страны. - Интер РАО: спасибо вам, поездка в Калининград в моем сердце. - Я даже был в узком кругу на дне инвестора сбера, и видел/слушал уважаемого Грефа с 5 метров. - ТМК, чуть не забыл, это был первый раз когда мой мобильный написал мне что изза высокой температуры он вынужден выключиться:D - наверняка я что-то забыл. - вспомнил, пили вино в Абрау-Дюрсо. 😅 - Аэрофлот, и прекрасные стюардессы и стюарды которые тренировались спасать пассажиров в критической ситуации. Всем спасибо, кто посодействовал во всех этих прекрасных воспоминаниях. Недавно я пробил еще один выезд, Синара Транспортные машины. С огромной благодарностью за такую возможность Тбанку, Синаре и людям. Без людей компании есть просто буквы. Ах да, чуть не забыл, спасибо коллегам из Пульса и их проекту #вгостяхуэмитента А какие места еще остались в планах? - Северный Полюс на Атомном Ледоколе. - проехаться на Нефтетанкере, Совкомфлот, пожалуйста!) - Апатиты, ФосАгро. - Знаменитая сгущенка, Ямал СПГ. Как говорится, работаем парни. Скоро выйдет книга, писал ее год. Будущее прекрасно тем что оно нас неизвестно.
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+6
86
87
Agaev1003
Agaev1003

24 сентября в 7:39

Однажды я решил выяснить, кто вообще придумал продавать чужие долги кусками. 1977 год, Нью-Йорк, Salomon Brothers. Трейдер Лёва Раньери, парень из Бруклина, который начинал в этом банке с почтового отдела, долго смотрит на пачку ипотечных кредитов Bank of America. — Слушай, а если эту пачку нарезать и продать? — Кому? — Всем. — Лёва, ты с почты пришёл. Иди разноси письма. Но Лёва добился своего. Так появились облигации, под которыми лежат чужие кредиты. Раньери потом всю жизнь называли отцом этого рынка. Тридцать лет Уолл-стрит доводила идею до совершенства и по итогу довела. В пачки стали класть кредиты людям, которым в здравом уме не одобрили бы даже пиццу в рассрочку. В 2008 году всё рухнуло. Кто не помнит, посмотрите «Игру на понижение», там всё объясняют честно, даже с Марго Робби в ванной =) Российские банкиры пришли к этому продукту позднее, уже после того как увидели все пробелы в 2008. Вот свежий пример: «Кредитный поток 7.0» от Т-Банка. Банк собрал в одну пачку обычные потребкредиты: на телефоны, ремонт, отпуск. Под эту пачку выпустили облигации. Люди платят банку за кредиты, а из этих денег вам каждый месяц приходит купон. Облигаций выпустили на 30 млрд рублей, а кредитов в пачке на 50 млрд. По расчётам Т-банка, облигации будут в поряде даже если перестанет платить каждый второй заёмщик. А на деле, по данным самого банка, не платит в среднем примерно каждый семнадцатый. Если проблемы всё-таки начнутся, первые потери по условиям выпуска ложатся не на вас. Плюс банк держит отдельную подушку на чёрный день и забирает её себе только после того, как расплатится с держателями облигаций. Рейтинг у выпуска высший. Ожидаемая доходность: 17,21–17,79% годовых, купон до 16,5%, каждый месяц. Бумага короткая, примерно два года. Это облигация, чтобы спокойно получать купон, а не чтобы спекулировать. Прошлый, шестой поток взяли больше 19 тысяч человек. Заявки на седьмой принимают до 25 сентября, размещение будет 29 сентября. Квалом быть не нужно, достаточно пройти тест.
Card image 1
45
46
Agaev1003
Agaev1003

22 сентября в 16:30

Однажды я узнал, что за сбитый над подстанцией дрон мне придёт счёт. ФАС вынесла на обсуждение проект: сетевым организациям разрешат зашивать в тариф расходы на защиту объектов от беспилотников, на военизированную охрану и на восстановление того, что уже разнесли. Дата старта 1 октября 2026 года. Та же самая дата, на которую и так назначена очередная индексация. Удобно: одно движение и не разберёшь, где индексация, а где противодронные сетки. Чтоб вы понимали, что именно там написано. В необходимую валовую выручку предлагают включать средства защиты персонала «от средств поражения» —так в документе деликатно названы боеприпасы и дроны, — и стимулирующие выплаты людям, которые под этими средствами поражения работают. Дальше по списку: защитные сооружения гражданской обороны, конструкции для прикрытия оборудования и зданий, военизированная охрана, техника для обнаружения и подавления беспилотников, спецтранспорт повышенной защищённости. И отдельной строкой восстановление сетевых объектов после повреждений и диверсий. А теперь главное, мимо чего пробежали все, кто пересказывал новость одним абзацем. Расходы, уже понесённые в 2022–2025 годах, тоже предлагается затащить в валовую выручку. Размазывать их будут постепенно То есть нам выставят счёт задним числом за четыре прошедших года, и платить по нему мы будем ещё лет пятнадцать. Здесь полезно вспомнить, как вообще устроен этот зверь — сетевая компания. Россети и полтора десятка их операционных дочек — Ленэнерго, Центр, Урал, Волга, Московский регион и остальные — живут не на рынке. Их выручку не формирует спрос. Её назначает регулятор через тариф. Потолок прибыли — это чужое решение, принятое в кабинете. Ожидаемая доходность акционера в таких историях — примерно инфляция долгосрочно, но с 2020 года сильно выше инфляции. И в этой конструкции есть ровно один способ заработать больше: тратить меньше. Отсюда вся фирменная практика подобных компаний: поднять зарплаты чуть ниже инфляции, отложить ремонт, растянуть закупку. Для акционера это плюс. Проект ФАС делает ровно обратный ход по отношению к этой логике. берёт категорию затрат, которая растёт непредсказуемо и не поддаётся никакой экономии и выносит её из зоны ответственности компании в неподконтрольные расходы. Туда же, кстати, резервы как у россети центра. Две оговорки: Первая: возможность не есть обязанность. Разрешить включить в тариф и включить в тариф это разные глаголы; спорить о конкретных суммах компании будут с региональными регуляторами. Вторая: пока в этой истории нет ни одной цифры. Ни одного миллиарда, ни одной копейки на киловатт-час. Размера добавки не назвал никто. Единственное, что действительно меняется : растет неопределённость. $MRKC $MRKU $MRKV $LSNGP $MRKZ $MSRS В автоследе продолжаю сидеть в таких историях как россети Ленэнерго преф, волга и Урал. &Russian Magellan
73
74
Agaev1003
Agaev1003

17 сентября в 10:43

**Куда делась треть капитала ЛСР $LSRG В отчёте ЛСР за 1П2026 в «Прочих расходах» есть строчка: обесценение проданной дочки на 46,8 млрд ₽. Название дочки не указано. Покупатель описан как «прочая связанная сторона», цена 2,95 млрд ₽. Что это за дочка?! Кого продали Три подсказки: - Дочку не выделяли как географический сегмент «ввиду несущественности», значит она зарубежная. - При продаже в прибыль вернулось 4,8 млрд накопленных курсовых разниц, то есть учёт вёлся не в рублях. - В проектной декларации ЖК Le Dome (группа ЛСР) между мартом и июлем 2026 года из группы лиц исчезли Qube Development, пять компаний QUBE, Qube Linden, QBD Construction и материнская D H G Investments. Это дубайский девелопер, его гендиректор Егор Молчанов, сын основателя. В 2024 году ЛСР называла участки в ОАЭ «несущественными». Вместе с ними ушло 45 млрд чистых активов. 20 млрд живых денег за 3 млрд неживых Кредитов у дочки не было, а на счетах лежало 20,2 млрд ₽. Это 73% всех денег группы на начало года. Цена сделки 2,95 млрд, около 6% от оценки на 31.12.2025 (47,3 млрд). В отчёте о движении денег поступлений нет, есть только отток 20,2 млрд вместе с дочкой. Обесценение объяснено «идентифицируемыми рисками», какими именно, не сказано. Чем заплатили В пояснении о связанных сторонах: ЛСР купила собственные акции у «прочих связанных сторон» на 2 950 млн. Это ровно сумма сделки, и денежных потоков по ней тоже нет. Затем компания продала собственные акции «конечному бенефициару» за 2 980 млн, и на 30 июня он их не оплатил. Похоже, за дочку ЛСР получила свои же акции, а потом они ушли основному владельцу в долг. Сын и пакет 17–18 февраля 2026 года доля Егора Молчанова в ЛСР упала с 14,999% до нуля. 10 марта ЛСР сообщила, что некое лицо получило право распоряжаться голосами, без имени и доли. Моя версия: сын отдаёт акции ЛСР и получает Дубай, часть акций идёт компании в оплату. Доля ключевых руководителей и их семей по МСФО упала с 27,21% до 7,31%. На Егора приходится 15 п.п., ещё около 4,9 п.п. не объяснены. Отчёт, который пришлось переписать 25 марта совет директоров утвердил МСФО за 2025 год. Дочка к тому моменту уже месяц как продана, но в «Событиях после отчётной даты» о ней ни слова. Основание: постановление № 1490. 8 мая вышла пересмотренная версия «по предписанию ЦБ» с продажей дочки и «справедливой стоимостью приблизительно 4 000 млн». В тот же день 25 марта совет рассматривал письмо аудитора Кэпт менеджменту. Решение помечено как «конфиденциально». Итог: в балансе дочка стоила 47,3 млрд, в мае «примерно 4 млрд», в августе получено 2,95 млрд, и не деньгами. Из каждого рубля у акционеров осталось 6 копеек. По капиталу ударило на 42 млрд, это треть. Нюансы • Скорректированная EBITDA 19,3 млрд: списание в 46,8 млрд просто прибавили обратно, талантливая бухгалтерия. • Вознаграждение руководства 1,8 млрд против 0,66 млрд годом ранее, и это в полугодие с убытком 57,6 млрд. • Списка аффилированных лиц за 1П2026 на 16 сентября на сервере раскрытия нет. Вопросы** Гендиректору Дмитрию Кутузову: как называется дочка, кому её продали, чем заплатили и почему 20 млрд не забрали до продажи? Андрею Молчанову: что общего у этих сделок с честностью и порядочностью? Егору Молчанову: кто сейчас владеет QUBE и DHG и как связаны продажа вашего пакета и продажа дочки? Банку России: достаточно ли раскрытия без названия дочки и имени покупателя?
86
87
Agaev1003
Agaev1003

16 сентября в 16:14

Самый прибыльный бизнес есть выпуск облигаций. Разбираемся, кто за него платит Однажды я услышал от коллег: Самый прибыльный бизнес — выпуск облигаций. У фразы есть вторая половина: потому что платит за него кто-то другой. И этот кто-то есть мы с вами. Арифметика Нормальное производство: сырьё, отгрузка, 60 дней ждёшь оплату, зарплаты, налоги, лизинг - и рентабельность Х%, если год удачный. Выпуск облигаций: организатор, агентство, аудитор, оценщик, биржа - условно десять миллионов. Через полтора месяца на счёте полмиллиарда, тело возвращать через три года. Ни один цех таких цифр не даёт. Если считать прибылью то, что зашло на счёт, а не то, что обязан вернуть. Ответственность, которой нет В ВДО сплошь и рядом ООО с уставным капиталом 10 тысяч рублей берёт у розницы 500 миллионов. Личное поручительство бенефициара это редкость. Хороший вопрос эмитенту: готовы ответить своей квартирой? Если нет, то почему должен облигационер? Всё хорошее достаётся собственнику, всё плохое - держателю. Это опцион, и у эмитента он бесплатный. Не все облигации опционы. Но проблема, когда облигациями финансируются воздуханские хотелки собственника. Если, конечно, это не попытка скрыть вывод 8+ млрд рублей, как в $RU000A10DB16 =) Где лежит прибыль Не в дефолте, а задолго до него, пока купоны капают день в день. Куда ушли деньги, отвечает не проспект, а примечания к отчётности: — займы связанным сторонам под символический процент; — покупка активов у самого себя по «братской» оценке; — дивиденды и вознаграждения менеджменту; — капзатраты-невидимки: долг вырос, а основные средства и выручка стоят на месте. Яркий пример этого года - Евротранс с огромными затратами на стройку, которую никто не видел. Таких эмитентов я зову пылесосами. Промплощадка нужна им для фоток, а настоящий продукт - сама облигация. Купон вашими же деньгами Разместили 500 млн, первый купон 30 млн. Бизнес денег не даёт, платят из тех же пятисот. «Но ведь они платят купоны» - часто я слышу эту фразу. Все платят. До дефолта. Подходит погашение и новый выпуск гасит старый. Рефинансируются все, включая Роснефть. Но у здорового заёмщика долг дополняет собственный поток, а у пылесоса заменяет. Окно закрылось, ставку задрали и гасить нечем. Хотя нечем было и год назад. Почему не банк Банк это кредитор с зубами: видит счёт, требует залог и ковенанты, может потребовать всё досрочно. Облигационер это кредитор с надеждой: без залога, без доступа к управленческой отчётности, и таких тысячи, незнакомых друг с другом. Угадайте, к кому охотнее идут занимать. Две буквы BB звучит почти как AA, но разница в вероятности дефолта в разы. А понижение обычно приходит, когда уже поздно. У $EUTR , $RU000A10CFH8 и Оил Ресурса рейтинги были вполне ОК, а доходность - сладкая до ужаса. Даже дефолт не конец Общее Собрание владельцев облигаций: тело переносим, купон режем, альтернатива это банкротство и копейки лет через пять. Толпа соглашается. А организатор, агентство, аудитор и оценщик своё уже получили. Поэтому оговорка аудитора стоит так дорого. За нее же деньги эмитентом уплачены. Честно: так не у всех Для нормальной компании облигация есть отличный инструмент. Для пылесоса выпуск и есть бизнес. Разница не в отрасли, купоне или рейтинге, а в том, куда уходят деньги и откуда берутся на возврат. Что смотрю сам 1. ОДДС за три года: операционный поток против финансового. 2. Долг вырос на 300 млн? Покажите их в активах, а не в «займах выданных». Оборудование тоже не успокаивает: обещанные электрозаправки выпячивают вперёд, а на деле десятки миллиардов выведены через стройку. 3. Связанные стороны. 4. Цель выпуска. Шестой подряд «на рефинансирование» - в Египте это называют пирамидой. 5. Что было перед размещением: переоценка активов, смена аудитора, выпуск за месяц до отчётности. Фондовый рынок — это не просто.
123
124
Agaev1003
Agaev1003

9 сентября в 17:23

Однажды я увидел таблицу, которую в начале года выложил в крупном облигационном чате один человек и там был один столбец. В столбце стояла доля налогов в выручке. Больше ничего: ни EV/EBITDA, ни рейтингов, ни презентаций про «лидера независимого топливного рынка». У трёх компаний: $RU000A1074E7 , снхт , $RU000A10B1M5 там стояли честные пара процентов. То есть компании действительно возили и продавали солярку, платили с неё государству и жили на разницу. У Магнума, $RU000A10DB16 и $EUTR цифра была занижена. Теперь про то, почему эта скучная строчка вообще работает. Топливо это самый обложенный товар в стране. Акциз зашит в цену, НДС туда же. Если ты прогнал через себя сорок с лишним миллиардов рублей нефтепродуктов, следы этого обязаны остаться в бюджете, иначе по бумагам ехало одно, а по трубам совсем другое. Налоговая нагрузка есть редкая строка в отчётности, которую эмитент не сочиняет. Всё остальное он сочиняет. Нормальный набор инвестора: маржа по EBITDA, FCF margin, ICR, чистый долг к EBITDA. Золотое правило простое: чистый долг не выше трёх годовых EBITDA, а если выше четырёх-пяти то компания живёт за счёт кредиторов, а не за счёт бизнеса. Правило прекрасное, я им пользуюсь каждый день. Но большое но. Когда у металлурга долг к EBITDA улетает с 2,6 до 21,6 за год, это видно. Рядом другой металлург с показателем 0,5, и разница между ними не требует комментариев. У трейдера в нефтепродуктах всё наоборот. Выручка гигантская, маржа тонкая а EBITDA есть величина, которую при желании рисуют за вечер. Перекинул расходы в «разовые», подкрутил признание выручки и вот у тебя уже красивый рост. У $RU000A10C8H9 выручка за 2025 год выросла ВДВОЕ, до 46,6 млрд рублей. Рост в два раза, представляете? А в августе 2026-го компания не нашла 67,8 млн на один купон. С $EUTR хронология ещё нагляднее. В январе надо было погасить три миллиарда; за два дня до дедлайна эмитент выбросил на рынок новый выпуск на 2,5 млрд и собрал только около полумиллиарда. Рынок, знаете ли, впервые за долгое время внимательно посмотрел на цифры. Дальше был апрельский технический дефолт, к сентябрю фактические дефолты по всем десяти выпускам, убыток 5,7 млрд за полугодие, а следом задержание председателя совета директоров и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива у подмосковного главка МВД. Компания, у которой доля налогов в выручке была подозрительно скромной кстати. Но таблицы такого рода честны и в другую сторону, и это их главное достоинство. Нормальная налоговая нагрузка не решает все проблемы Воблов. $RU000A10B1M5 платил как положено и всё равно лёг. СНХТ платит честно и стоит перед задачей гасить порядка пятидесяти миллионов в месяц амортизации на рынке, где рефинанса на данный момент нет. Реальный бизнес это условие необходимое, но никак не достаточное. Всегда надо разбираться в деталях. Сектор эмитенты описывают по выручке и темпам роста, потому что выручка и темпы роста красиво ложатся в слайд. А про проблемы вам либо не расскажут либо не ответят на вопросы если вы их найдите сами. И не надо сравнивать крупных игроков из сектора нефтепродуктов/нефтегаза с этими игроками. У большой нефтянки скважины, переработка и экспортная выручка. У трейдера чужой товар, купленный на заёмные деньги, и маржа в несколько процентов, которая испаряется от одного движения ставки. Нефтетрейдеры как помирали, так и помирают, независимо от того, что происходит с бочкой Urals. Знаете, что делает эту историю грустной? Она всегда начинается с большой цифры доходности. Человек видит в скринере купон, который вдвое-втрое выше депозита, и мозг выключает всё остальное. Живой пример: облигация покупается по 98,1% номинала с доходностью под 49% годовых, на следующий день эмитент допускает технический дефолт, а через пару недель бумага стоит 21% номинала. Минус семьдесят восемь процентов за две недели владения (!!!). Привет Оил Ресурсу с нарисованными нма в 4 трлн и гендиром, который вводит в заблуждение людей.
Card image 1
123
124
Agaev1003
Agaev1003

3 сентября в 10:05

Однажды я узнал, что самый продаваемый в деньгах препарат российской аптеки делают в Саранске, на заводе, построенном по постановлению Совета Министров СССР от 5 марта 1952 года. Первую линию пенициллина там запустили в 1959-м, за два года до полёта Гагарина. Завод называется «Биохимик». В 2015-м его купил «Промомед». А в июне 2026 года препарат «Тирзетта», который на этом заводе разливают, занял 2,7% всего аптечного рынка страны. Не сегмента и не категории а всего рынка, где сто тысяч наименований и есть анальгин с парацетамолом. Два года назад доля Промомеда в российских аптеках была шесть десятых процента, сейчас три. Продажи в аптеках за полугодие выросли на 207%. Ежели честно, я в шоке. Помню, как выходили на IPO и как часть коллег волновалась от высокой оценки по мультам. А в сказки сказочного роста у нас доверия нема. Промомед почти как ставки на спорт, только в общественно приемлемом секторе и с шансами заработать сильно выше. Очень концентрированная ставка, сделанная сознательно. 71% выручки за первое полугодие 2026-го эндокринология, то есть уколы для похудения и для диабета второго типа. Годом раньше было 37%. Сегмент: 4,8 миллиарда за 1П2025 и 16,3 за 1П2026, плюс 243%. Сам рынок эндокринологии за год вырос с 18,6 до 49 миллиардов. А онкология, которую на IPO показывали инвесторам как второй мотор, за тот же год упала с 4,7 миллиарда до 2,6. Оговорюсь, чтобы не наводить тень на плетень: онкология в России это госзакупки, а они по кварталам ровным слоем не размазаны. Второе полугодие 2025-го дало 2,3 миллиарда, первое полугодие 2026-го 2,6. Год закроется глянем. Второе плечо ставки есть ключевая ЦБ. У Промомеда 32,2 миллиарда кредитов и облигаций, из них 91% с плавающим купоном, средневзвешенная ставка 15,1%. Каждый пункт снижения ключевой приносит примерно 300 миллионов рублей в год. Уйдёт вниз на пять пунктов (ага, самому смешно, но с 21 же как-то до 14 упали) полтора миллиарда экономии. Компания сделала два пари одновременно: что россияне будут худеть за деньги и что ЦБ будет смягчать ставочку. Первое сбылось. Второе туговато, но движется. Цена продажи. Выручка за полугодие 22,8 миллиарда и это уже после вычетов: 9,4 миллиарда вознаграждения за продвижение в аптечных сетях и 7,7 миллиарда премии за объём закупок. До вычетов компания продала лекарств почти на 40 миллиардов и 43% оставила в системе дистрибуции. Из каждой сотни рублей, которую человек оставляет в аптеке, до Саранска доезжает чуть больше половины. Это очень хорошая маржа. Продажи из аптек конечному покупателю компания нарисовать не может, есть маркировка МДЛП: плюс 208% и 214%. Выручка при этом выросла на 76%. Товар уходит с полки почти втрое быстрее, чем его успевают отгружать. При затарке канала так не бывает: там вторичка всегда отстаёт от отгрузок, а не обгоняет их. 12 июля 2024 года $PRMD разместился по верхней границе, 400 рублей за акцию. Сегодня акция стоит 397. Тогда инвестор видел 17,1 миллиарда выручки за 12 месяцев и 7 миллиардов EBITDA. Сегодня это 47,4 и 18,6. Выручка в 2,8 раза больше, EBITDA в 2,7. EV/EBITDA было 14,7, стало 6,3. Одноклассники по выпуску 2024 года: $IVAT минус 77%, $DIAS минус 74%, $MBNK минус 63%, $ELMT минус 53%. Дёшево не бывает просто так, и здесь причина называется оборотный капитал. В фарме ты платишь за всё вперёд: разработку, клинические исследования, химию за месяцы до производства, склад (16,3 миллиарда лежит прямо сейчас), бонус аптеке за полку. А деньги от покупателя приходят через 447 дней. Вывод из летописи временных лет последних двух лет: рынок Российский, а точнее инвестор, не платит за рост. Можно вырасти втрое по выручке, обогнать Bayer, стать первым фармпроизводителем страны в рознице, начать платить дивиденды и стоить ровно столько же, сколько в день размещения. Но пройти мимо уже не получается. По мультам все слаще выглядит. Но идея пиратская, а потому осознавать риски - обязательный мотив! По крайней мере этот актив интереснее чем оил ресурс или $EUTR
Card image 1
93
94
Agaev1003
Agaev1003

2 сентября в 10:43

Однажды я попробовал сосчитать, сколько в стране покупателей, способных за одно утро взять новых ОФЗ на триллион рублей. Список вышел коротким до неприличия, состоит из двух имен. Ровно те, кто уже проделал этот фокус в декабре 2024-го, когда Минфин закрыл почти весь годовой план флоатерами практически в одно окно. И вот 2 сентября, сегодня, на аукцион выходит выпуск 29031, тот же триллион по номиналу. Кто это купит? Как это выглядело в прошлый раз? 4 декабря 2024 года Минфин выставил новый флоатер 29026 с погашением в сентябре 2038-го. Спрос 1,588 трлн рублей. Продали весь зарегистрированный объём, миллиард бумаг, триллион по номиналу. И вот тут внимание: средневзвешенная цена размещения составила 93,5201% от номинала. На входе покупателю отдали шестьдесят четыре миллиарда скидки просто чтобы он взял. Треть выпуска ушла в один адрес. «Взяли на 340 млрд», коротко охарактеризовал природу рекордного спроса глава ВТБ. Его первый зам тогда же объяснил интерес технически: у бумаги новая формула купона, не средняя RUONIA, а срочная трёхмесячная версия с ежедневной капитализацией внутри сдвинутого на неделю периода. Вот я вообще ничего не понял... Через неделю, 11 декабря, повторили. За два аукционных дня 2,04 трлн рублей, 85% квартального плана. Год закрыли на 4,37 трлн. Рекорд. Так вот, у флоатера есть железная логика, и она не про Минфин, а про процентный риск. Флоатер хорош, когда ставка растёт или когда никто не понимает, куда она пойдёт: купон едет за ставкой, цена почти не проседает. И он плох ровно в фазе когда ставка снижается: купон сползает вместе с ней, а фикс в этот момент фиксирует высокую доходность на годы вперёд. Только видимо логика сломалась - ставка давно не 21 а ОФЗ длинные дают доху выше чем в конце 2024)) Все смешалось в доме Облонских. Ключевая 14% с 27 июля, следующее заседание 11 сентября, и рынок живёт ожиданием дальнейшего снижения. Пусть и медленного Покупать в такой момент бумагу с плавающим купоном на шестнадцать лет 64 квартальных купона, погашение 29 июля 2042 года с точки зрения частного инвестора занятие странное. Но частный инвестор здесь и не при делах. Чтоб вы понимали: у банка совсем другая арифметика. Госбумага не несёт кредитного риска и почти не давит на капитал в отличие от корпоративного кредита, где под каждый выданный рубль надо резервировать и держать норматив. А флоатер вдобавок не создаёт процентного риска в балансе: актив переоценивается вместе с пассивами. Для казначейства это не инвестиция, а инструмент управления балансом. Лично мне ГосФлоатер не хочется брать, потому что ставку снижают. Фикс не хочется брать, потому что инфляция намекает, что снижать будут не так бодро, как в прогнозе. По итогу в стакане ОФЗ и без Минфина желающих продать больше, чем желающих купить: рынку показывали дефляционные недели, а покупатель всё равно не бежит волосы назад покупать это все дело. Тем же утром, кстати, АКРА понизило рейтинг АФК «Система» до A+(RU) и оставило негативный прогноз из-за долговой нагрузки, которая росла годами. Сжечь долг в огне инфляции не вышло. Аргумент в пользу флоатера, кстати, есть, и он вполне нормис: каждый триллион, занятый плавающим купоном, это триллион, который не придётся давить в длинные фиксы. Но кому давить фиксы есть и так. Без этих приколов. Однако объяви Минфин завтра классику на такой объём, в дальнем конце кривой были бы похороны. Так кто купит? Ответ, по-хорошему, известен ещё до открытия торгов, и он состоит из тех же двух-трёх имён, что и в декабре 2024-го. Вопрос дня не «кто», а «почём». Триллион в этой стране всегда найдётся. Как и скидочка. Времена такие нынче. $SU26248RMFS3 $SU29026RMFS0
71
72
Agaev1003
Agaev1003

1 сентября в 19:29

Прогнозный дивиденд в 700 рублей : будет ли это фактом? Заработать точно получится!
29
30
Agaev1003
Agaev1003

31 августа в 18:30

Однажды человек, построивший крупнейший маркетплейс страны, пришёл работать в магазин техники генеральным директором. По факту же в компанию с долгом под сто шестьдесят миллиардов, четвёртым убыточным годом подряд и тысячей с лишним магазинов, половину которых предстояло закрыть. Шёл август 2025-го. Ровно год спустя , сегодня - Владислав Бакальчук написал у себя в канале четыре слова: "Первый год: полет отличный". $MVID Что происходило весь год: кроме решения проблемы долга? Сеть срезали, было больше 1100 магазинов в осталось 638. Собственный товар выдавили со складов: запасы упали на 12,1 млрд, до 70,6. Крупных поставщиков перевели на агентскую схему: товар их, полка наша, в выручке только комиссия. Выручка от этого упала на 36,8%, до 108,2 млрд: агент показывает в выручке свой процент, а не цену холодильника. Но только часть. Оборот, где виден весь чек целиком, упал на 26,9%, это результат закрытых магазинов в том числе. А на освободившееся место позвали селлеров. Оборот маркетплейса компании за полугодие вырос вчетверо до 17,7 млрд, это уже 11,6% всего оборота компании. Доля онлайна 41,5% против 32,2% на конец прошлого года. В июле случилось ожидаемое. На маркетплейс пришло больше 1600 новых продавцов, рекорд за всё время. К январю месячный приток вырос на 168%. Всего селлеров стало больше двенадцати тысяч. Часть прироста от качества работы, от более низких комиссий. Часть же прироста отсюда: с 18 июля атакам подвергались складские объекты Wildberries, 22 августа Ozon, и продавцы стали диверсифицироваться по нескольким площадкам или вообще уходить от других игроков, чтобы не держать всё в одном месте или платить меньше комиссионных. Только уйти можно лишь туда, куда есть куда уйти, а тут к этому моменту уже стояли и открытая платформа, и 800 собственных партнёрских пунктов выдачи поверх пятидесяти тысяч чужих. Циферки, цифрушки. Операционный денежный поток вышел в плюс 5,3 млрд рублей. Годом раньше был минус 27,4. Административные и коммерческие расходы срезали на 10,5%. Долг реструктурировали: почти всё, что висело коротким, растянули на три-пять лет. Допэмиссию урезали втрое до 500 млн акций по закрытой подписке вместо полутора миллиардов по открытой. Убыток при этом никуда не делся: 36,1 млрд за полугодие против 25,2 годом раньше, валовая маржа просела до 3,8%. За покупателя сейчас платят скидкой, за продавца условиями. Это честная сделка во все времена: маржа сегодня есть плата за оборот завтра. Человек, который однажды уже собрал площадку с нуля со старой командой, теперь собирает её заново. Правда времена нынче другие. Можно лишь пожелать удачи.
Card image 1
96
97
Agaev1003
Agaev1003

31 августа в 11:44

1 октября 2024 года компания $DATA вышла на Московскую биржу по 95 рублей за акцию. В начале 2025-го Аренадата стоила 141 рубль. 20 июля 2026-го, 63 рубля 88 копеек. Сейчас около 82 рублей. Такие времена выпали на долю бедных инвесторов в России. За эти восемнадцать месяцев компания не сделала ничего из того, за что на нашем рынке принято наказывать. Она не пропустила ни одного отчёта. Привет Башнефть и прочие компании. Не набрала долгов: на 30 июня 2026-го внешних займов 72,5 миллиона при 1,79 миллиарда денег на счетах. Заплатила дивиденды в 6 рублей 43 копейки на акцию, около 1,4 миллиарда, при том что первое полугодие у неё по природе бизнеса убыточное, вся выручка приходит в четвёртом квартале. Все умные инвесторы уже запомнили такую связь в айтишке. Выручка за 2025 год выросла на 46 процентов, чистая прибыль на 52. Капитализированные расходы упали с 337 миллионов до 44. В прошлом году компания покупала готовый продукт на 328 миллионов одним куском. Разработку в баланс не капитализируют, анализировать такую отчётность проще. Тут вышел отчет сегодня. Выручка за шесть месяцев 2026 года 2 миллиарда 520 миллионов рублей. Рост на 86 процентов. Убыток за период 347 миллионов против 920 миллионов годом раньше. Управленческая прибыль NIC, которую компания считает сама, минус 243 миллиона против минус 1,14 миллиарда. Убыток на акцию 1 рубль 29 копеек вместо 4 рублей 9 копеек. Валовая маржа высочайшая. Себестоимость выросла втрое: 564 миллиона против 178. Выручка от лицензий выросла на 89 процентов, от техподдержки на 60, а от выполнения работ на 166. Лицензии теперь дают 36 процентов оборота, техподдержка 39, работы 25. 26 марта компания обещала рост выручки в 2026 году на 20–40 процентов. 31 августа, в день выхода полугодового отчёта, формулировку переписали: не менее двадцати. Верхнюю границу убрали совсем. Выручка 2025 года 8,75 миллиарда. Плюс двадцать процентов даёт 10,5. Первое полугодие принесло 2,52. Остаётся 7,98 миллиарда на второе. По старому мартовскому прогнозу, по его верхней границе, на второе полугодие приходилось бы 9,7 миллиарда, плюс тридцать два. Между «плюс тридцать два» и «плюс восемь» лежит вся разница между растущей компанией и обычной. Тут, ясное дело, положено сказать, что менеджмент просто перестраховывается. В прошлом году прогноз был 20–30 процентов, а сделали 46. Занизили планку и перепрыгнули её с запасом? Или времена нынче тяжелые а тут и на три недели сложно предполагать будущее? Предполагаю что за год мы снова увидим цифру выше обещанной и тогда сегодняшняя цена в 82 рубля выглядит подарком, при нынешних мультах. Отличная динамика.
56
57
Agaev1003
Agaev1003

31 августа в 9:32

Чем Сегежа отличается от Самолёта? Одну с 2022 года тащит на себе материнская структура. Второй строит план Б на том, что банкам самим невыгодно топить залог: посадишь застройщика на банкротство и получишь на баланс тысячи квартир в стройке по цене, которую сам же и обвалишь. Логика рабочая. Но в обоих сценариях в худшем варианре спасения места для облигационера не предусмотрено вообще. Что мы знаем устойчиво, до всяких звонков с инвесторами. Долг бывает трёх сортов. Обеспеченный, потому что за ним стоит вещь. Старший необеспеченный, считай базово облиги. Субординированный (встречается в банках) - там уже почти акционерный риск можно сказать, есть вариант даже не получать купоны! и одновременно не попасть на дефолтное событие. И отдельная российская поправка, которую агентства пишут прямым текстом: у нас высокая доля обеспеченного долга и низкая возвратность средств остальных кредиторов. То бишь чем плотнее банки обвешали компанию залогами, тем меньше остаётся вам. Евротранс стайл. Средний recovery по рынку 48,8%, разброс от нуля до семидесяти с лишним, а для консервативного сценария честно закладывать 30-40%. Теперь свежее. С июльского звонка Самолёта: полугодовой план продаж не выполнен, июнь и июль пошли получше, утечка письма о господдержке подрубила продажи в начале года. Летнюю оферту компания прошла подготовленной, бабки были - нервов не было. Впереди же оферта и погашение начала 2027-го на 30–45 млрд. И вот тут звучит то самое: план Б - банки, не заинтересованы в банкротстве. Меняет ли это оценку по существу? Ни черта не меняет. Лояльность банка не платёжеспособность заёмщика. Ковенанту нарушают не по злому умыслу, а цифрами в отчете: упала EBITDA, вырос долг, съехал ICR. И дальше кредитор получает право требовать досрочного погашения всего долга при графике, который вчера выглядел комфортным. У эмитента будет 30–60 дней на исправление и переговорная комната, куда вас не позовут. Банк придёт с залогом. Вы придёте с ПВО. И то не во всех группах рейтинга. Удачи =) А что такое ПВО в реальности? Собрание владельцев, три четверти голосов, пролонгация на пару лет со ставкой на пару процентов ниже и это подадут как спасение. И это ещё хороший исход: после пройденной оферты эмитент имеет полное право поставить купон 0,01% и некоторые так и делают. Правда теряют репутацию. А лояльность у банка все же бывает. Вон, ВТБ достаточно лоялен полудохлому Мечелу. А тут аж номер 1 застройщик. Да и государство как-то в великий кризис 2008 спасало одного застройщика номер один, ПИК называется. Поэтому не спрашивайте за доходность с пацанов. Спрашивайте: сколько активов уже заложено, кто в очереди передо мной. О каком бы эмитенте не шла речь. Банки не упустят своего. Как минимум это подтверждают отношения ГПБ и Евротранса.
Card image 1
49
50
Agaev1003
Agaev1003

28 августа

Однажды я решил выяснить, сколько весит громкое имя организатора облигаций. Ничегошеньки оно не весит: Газпромбанк выводил на рынок Евротранс, Монополию и Гарант Инвест, а Финам помогал размещать бумаги Группы компаний Оил Ресурс. После очередных проблемных выплат возникает понятный вопрос: а кто вообще должен отвечать за плохие облигации? Эмитент получил деньги. Организатор комиссию. Рейтинговое агентство плату за рейтинг. Аудитор подтвердил отчётность и тоже получил деньги. Биржа допустила бумаги к торгам и тоже получила денежку, но маленькую и вообще без биржи никак. Брокер получил денежку за сделки. Владелец облигаций получает купоны, но до дефолта. Когда же наступает дефолт, все участники этого круга добра внезапно вспоминают, что инвестор взрослый человек и сам нажал кнопку Купить. Предложение наказать организатора рублём выглядит соблазнительно: пусть отвечает хотя бы в пределах 2% выпуска. Но рыночные игроки просто заложат эти 2% в стоимость привлечения. Комиссия станет выше, а риск снова передадут покупателю. Честный бизнес заплатит дороже. Нечестный тем более не расстроится, ибо возвращать долг он изначально не собирался. А честный и невезучий - ну, помянем. Есть идея интереснее: обязать организатора оставить у себя заметную часть выпуска до погашения. Тогда с эмитентом будут разговаривать не как продавец услуги, а как кредитор. Одно дело раздать чужой риск рознице под красивую презентацию. Другое же это положить рядом собственные деньги и три года любоваться на них в отчётности. Но и тут начинаются нюансы. Если банк обязан держать долю в каждом организованном выпуске, ему понадобится огромный капитал. Возникнут концентрация,обходные схемы (они уже есть, когда надо раздать выпуск поскорее, так называемые помогаторы), пакеты у связанных структур. А ведь даже собственная доля не гарантирует качества анализа. Банки тоже ошибаются. Репутация крупного организатора вообще не является защитой облигационера. Крупный бренд орга не входит в денежный поток эмитента, не платит купоны, не ограничивает долг и не становится перед вами в очереди кредиторов. При банкротстве банк с залогом часто окажется впереди владельца необеспеченных облигаций. Тоже не так чтобы оно нам на руки хоть немного. Поэтому моя логика в облигациях такова: сначала кредитное качество, потом доходность. Рейтинг лишь входная дверь, и там скорее важны комментарии агентства. Но только на рейтинг надеятся глупо, даже если он условно высокий. У Гарант-Инвеста путь от ruBBB до дефолтного ruD занял около полутора месяцев. Надо смотреть отчётность, устойчивость EBITDA и денежного потока, долговую нагрузку, график погашений, ковенанты, залоги, аффилированные сделки и поведение собственника. И только потом выяснять, достаточно ли G-спред (хэй, помягче!) оплачивает увиденный риск. Даже хороший анализ не отменяет диверсификацию. В облигациях сегмента ВДО это вообще врач прописал. Дефолт «Монополии» за день уронил цену одного из выпусков примерно на 40%. В портфеле из десяти равных эмитентов это тяжёлая потеря, но даже она меньше чем ежели бы у вас было 4 облиги. Нужна ли ответственность организаторов, рейтинговых агентств и аудиторов? Да, и тут как говорится без всяких нюансов. Прежде всего за недостоверные сведения, сокрытие известных рисков и откровенно формальную проверку. Но страховать инвестора от любого плохого исхода нельзя: тогда рынок просто включит страховку в цену и выставит счёт тому же инвестору. Без дефолтов никуда, это сущность мира в логике Рыночных Отношений (Московский Андер). А вот от скама, от недостоверности, от сокрытия - сам бог велел и надеюсь дойдем до этого.
Card image 1
101
102
Agaev1003
Agaev1003

26 августа

Однажды в интернете назвали Норникель металлургом. Не скажу что я пустил слезу грусти, но. Металлург живёт переделом. Покупает чужую руду и чужой уголь, ставит печь, нанимает людей, варит сталь и везёт её стройке. $CHMF $MAGN $NLMK устроены именно так. Их судьба висит на трех гвоздях: ипотечная ставка, спрос на жильё и цена коксующегося угля. Ну это если сильно упрощать. Сырьё под ногами примерно у всех одинаковое, поэтому конкурируют печами, логистикой и умением договориться с РЖД. $GMKN сырьё не покупает. Он его достаёт. Как так вышло? отойдем на двести пятьдесят два миллиона лет назад. Тогда планета Земля крепко затрещала и из трещины в Сибири полезла магма и лилась не день и не два, а тысячи лет подряд, залив площадь размером с приличную европейскую страну. Геологи зовут это сибирскими траппами. Атмосфера отравилась, океан задохнулся, вымерло около девяноста процентов всего живого. В учебниках событие называется Великим пермским вымиранием. Побочный эффект был такой: магма, пока лилась, протащила сквозь себя серу и металлы, и всё это осело в одном месте под будущим Таймыром. Никель, медь, палладий, платина, родий и кобальт легли вместе. Есть ли такое еще где нибудь? Планета пробовала, и не раз. В Канаде под Садбери она уронила метеорит почти два миллиарда лет назад. Удар расплавил кору, и в получившейся чаше осела похожая сульфидная руда с никелем, медью и платиноидами. Вышло по-настоящему близко к Норильску однако куда скромнее. В Южной Африке она разлила Бушвельдский комплекс. Гигантская магматическая кастрюля, тонкие рудные слои-«рифы», из которых сегодня идёт основная часть мировой платины. Много. Очень много. Лежит она на глубине в пару километров. В американской Монтане получился Стиллуотер и оно единственное место в США, где палладия больше, чем платины. По геологии прямая родня Норильску. По масштабу сильно меньше. А Таймыр вышел лучше всех. Дальше было долгое ничего. Потом пришёл человек, и человека звали Николай Урванцев. В 1919-м молодого геолога отправили на Таймыр искать уголь ибо Северный морской путь без угля не работал. Уголь он нашёл. А заодно наткнулся на руду такой густоты, что образцы возили показывать как диковину. В 1938-м Урванцева арестовали. В Норильск он вернулся заключённым работать на месторождении, которое сам же и открыл. Такая вот карьера. Теперь про то, зачем всё это инвестору. Сульфидная руда Талнаха это не никель. Ты бьёшь одну скважину и достаёшь восемь металлов сразу. Поэтому история последних лет выглядела так. - Цена никеля упала более чем вдвое, высокозатратные рудники в Австралии и Новой Каледонии начали останавливаться а Норникель продолжал работать, ровно за счёт остальных металлов в корзине. Австралиец гасит печь, потому что у него в руде только никель. У нашего в той же тонне лежит ещё палладий. Сорок процентов мирового палладия идёт с одной точки на карте Таймыра. Похожая геология в мире есть но похожего бизнеса нет. У южноафриканцев корзина платиновая, руда глубокая, а над всей отраслью висит национальный энергетик Eskom: перебои с электроснабжением и ремонты плавильных мощностей регулярно роняют выпуск у ведущих производителей. У Стиллуотера корзина правильная, но объёмы несопоставимы. Когда пишут что Норникель первый по никелю, речь про металлический никель высокой чистоты, там доля 16%. А если считать весь первичный никель в мире, первая давно не Россия: доля Индонезии 59,9% в 2025 году, и по прогнозам она идёт к 74% к 2035-му. Индонезийцы гонят дешёвый низкосортный металл из латеритов под пальмами и заливают им рынок. Никакого вымирания, никакого Палладия, зато дёшево. Норникель выигрывает тем что никель в далекие времена попал в руду в довесок. Бывал я как то на активах Норникеля. Это катастрофически тяжелый труд. Работяги и менеджмент большие молодцы. Но есть вещи которые от них не зависят. К примеру курс, цена на группу металлов. Но все меняется.
Card image 1
136
137
Agaev1003
Agaev1003

25 августа

Сегодня примерно в 0:30 ко мне в квартиру под видом милой соседки с испуганным голосом ибо мы чуть затапливаем, завалились два человека бандитской наружности. Распахнули силой дверь, влетели в одну из комнат, достаточно вальяжно себя вели с целью напугать меня и моих близких. Благо, никто серьёзно не пострадал. Буквально вчера общался в одном тг чате, где высказывал мнение о том что мажоритарий компании Оил Ресурс по фамилии Гарагуль кинул миноров а сам продолжает разъезжать по Москве на очень дорогом пепелаце. $RU000A10DB16 $RU000A10AHU1 А до этого писал шедевральную статью о мажоритарии одной компании, который любил в молодости фоткаться с запрещённым флагом времен враждебного государства в период 41-45 годов. В обоих кейсах, кулуарно до меня доходила информация о том что мои материалы вызывают неприятие у этих людей. А ведь были и другие статьи, и другие кулуарные разговоры. Уважаемые, спешу сообщить что такого рода фокусы на меня не подействуют. Всем сил, берегите себя. Мне если честно страшно, постараюсь отдохнуть и отвлечься.
194
195