Размещение облигаций Борец Капитал 001Р-08 и 001Р-06

🧾 **Размещение облигаций Русбонд-Удобрения 001Р-02** 27 октября Русбонд-Удобрения, компания российской части ЕвроХима, собирает заявки на флоатер. Это крупный производитель удобрений. Но за выпуском стоят три разные компании, и отчётности о финансах группы в открытом доступе нет **📋 Параметры** ▪️ купон: КС плюс не выше 2,75% ▪️ раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, амортизации нет ▪️ срок 5 лет, оферта через 2 года ▪️ книга 27 октября, размещение 30 октября; ▪️ поручители Невинномысский Азот (до 12,6 млрд руб) и Новомосковский Азот (на всю сумму) ▪️ рейтинга у выпуска нет; у «АгроНэкст» AA− от АКРА и НКР Отчётность эмитента и все его выпуски https://finolive.ru/issuers/467 🏭 **Чем зарабатывает** Растениям нужны: азот, фосфор и калий. ЕвроХим производит все три компонента: 1. Азот получают из газа, газ превращают в аммиак, аммиак в карбамид и селитру 2. Фосфор добывают из руды 3. И калий также добывают из руды Кто владеет всеми тремя цепочками – тот продаёт сложные удобрения и меньше зависит от цены одного продукта ▪️ Почти всё о бизнесе сейчас известно из релизов агентств, а пишут они не о «ЕвроХиме», а об ООО «АгроНэкст». Это компания, которой АКРА и НКР присвоили рейтинг AA−. По всем признакам это российская часть ЕвроХима ▪️ Удобрения в основном продаются по мировым ценам, поэтому выигрывает тот, кто дешевле производит. При этом российским компаниям мешают пошлины ЕС и предельные цены внутри страны ▪️ Больше половины выручки даёт экспорт. Покупатели и крупные агрохолдинги, и мелкие фермеры, и трейдеры. Внутри страны предельные цены держатся на уровне 2022 года, так что рост мировых цен компания зарабатывает за рубежом. **Россия в 2025 году стала крупнейшим экспортёром удобрений мира** **📈 Отрасль** ▪️ Цены в 2026 году показали, как быстро всё меняется. Когда в конце февраля закрылся Ормузский пролив, карбамид за два месяца подорожал с 472 до 857 долларов за тонну, а к сентябрю вернулся к 407,5. ▪️ У европейских конкурентов, которые делают азот из газа, подорожало сырьё, газ в Европе в сентябре вдвое дороже среднего за 2025 год ▪️ С 2025 года вместо экспортных пошлин действует налог на добычу калийной и фосфатной руды, растущий с мировыми ценами, и акциз на газ для аммиака. Вывоз азотных и сложных удобрений ограничен квотой. А Европа облагает российский азот пошлиной и к 2028 году поднимет её. 🏗 **Активы и развитие** По сайту группы в России работают: – Новомосковский и Невинномысский Азот – Фосфорит и аммиачный ЕвроХим Северо-Запад в Кингисеппе – ЕвроХим-БМУ – Ковдорский ГОК – Усольский калий и ВолгаКалий ⚠️ **Судебный процесс** 1. Итальянский подрядчик Tecnimont остановил работы из-за санкций, ЕвроХим расторг контракт. 2. В августе 2026 года арбитраж в Лондоне обязал ЕвроХим заплатить около 260 млн евро, во втором этапе в 2027 году подрядчик требует ещё расходы 3. EuroChem Group AG говорит, что к ней самой требования не удовлетворены. Какое российское юрлицо будет платить, непонятно ⚠️ **Что смущает** ▪️ **финансы:** долг к OIBDA 4,93, чистый долг 4,0 EBITDA, свободный денежный поток в минусе ▪️ **рынок:** при консенсусе по ставке флоатер равен ОФЗ с постоянным купоном ▪️ **отрасль:** карбамид за полгода подорожал почти вдвое и вернулся, и пошлины ЕС растут ▪️ **регулирование и прозрачность:** отчётности поручителей и «АгроНэкст» нет, учредители скрыты **✅ Итог** ЕвроХим остаётся крупным производителем удобрений с низкой себестоимостью. Но кредит здесь приходится оценивать без достоверного источника. Поручители и оферент отчётность не публикуют, нагрузка в 2025 году резко выросла, а пик строек приходится на 2026–2027 годы ▪️ **Кому подойдёт:** тем, кто готов опираться на рейтинги АКРА и НКР и хочет ежемесячный купон вслед за ключевой с надбавкой, которая на уровне ориентира выше медианы AA−, до оферты, ориентировочно осенью 2028 года ▪️ **Кому не подойдёт:** тем, кому нужна открытая отчётность заёмщика, и тем, кто ждёт снижения ставки быстрее консенсуса: тогда ОФЗ с постоянным купоном дадут больше без риска эмитента

**Первичный рынок облигаций, неделя 19–23 октября** Итоги рынка облигаций кратко: размещения, рейтинги, решение ЦБ по ставке 📊 **Размещения** ▪️ X5 X5 003Р-23 с 14,5% до 14,4%, 15 млрд ▪️ DOMRF ДОМ.РФ 002P-11 с КС+1,3% до КС+1,2%, 55 млрд ▪️ FEES Россети 001Р-24R с 1,6% до 1,4% на индексируемый номинал, 14 млрд ▪️ PHOR ФосАгро с 9,2% до 8,95%: 1,8 млрд юаней и 170 млн долларов ▪️ AKRN Акрон в юанях под 8,85%, 900 млн юаней ▪️ SGZH Сегежа 004Р-01R под 21% до оферты в январе 2027 года, на конец недели продано 14,6 млн из 1 млрд 📋 **Книги недели, биржа впереди** ▪️ RTKM Ростелеком 001Р-29R под КС+1,35%, 15 млрд, на биржу 27 октября ▪️ ENPG Эн+ Гидро 001РС-11 с КС+2,5% до КС+1,9%, 18 млрд ▪️ MTSS МТС 003Р-04 с КС+1,8% до КС+1,45%, 30 млрд ▪️ Легенда 002Р-08 с 21,5% до 21%, 1,1 млрд ‼️ **Ключевая ставка** Банк России 23 октября сохранил ставку 14%. В прогнозе средняя ставка 2027 года 12,5–13,5%, проинфляционные риски преобладают. Следующее заседание 18 декабря 📉 **Рейтинги** ▪️ Эксперт РА понизил РЕГИОН-ПРОДУКТ с ruB− до ruC, статус «под наблюдением» ▪️ Эксперт РА повысил Фордевинд с ruBB+ до ruBBB− ▪️ Аэрофлот ruAA и Ростелеком ruAAA подтверждены Эксперт РА 📰 Г**лавные новости за неделю** ▪️ 21 октября Минфин разместил ОФЗ на 177,1 млрд по номиналу вместе с доразмещением, доходность 26253 составила 16,74%, пишет «Прайм» ▪️ Доходность ОФЗ на 3 месяца выросла на 1,18 п.п., на 20 лет на 0,43 п.п. Отчетности эмитентов и AI-ассистент по облигациям https://finolive.ru/bonds

**🧾 Размещение зелёных облигаций Эн+ Гидро 001РС-11** Книга заявок ENPG закрылась 22 октября, рынок дал компании больше и дешевле, чем она просила, 18 млрд руб вместо 10 📋 **Параметры** ▪️ купон: КС+1,9% по итогу книги; сейчас это 15,9% годовых ▪️ доход считается за каждый день периода по значению ключевой ставки, выплата раз в 30 дней ▪️ срок 10 лет, оферта через 2 года: бумагу можно будет вернуть по номиналу ▪️ книга прошла 22 октября, размещение 27 октября ▪️ объём 18 млрд руб при лимите выпуска 18,05 млрд ▪️ это **зелёный выпуск** ▪️ рейтинг компании AA−(RU) АКРА и ruAA− Эксперт РА, оба присвоены впервые в октябре 2026 года, стабильные Отчётность Эн+ Гидро и все выпуски компании https://finolive.ru/issuers/272 **🏭 Чем зарабатывает** Эн+ Гидро владеет плотинами трёх ГЭС Ангарского каскада: ▪️ Братской (4,5 ГВт) ▪️ Усть-Илимской (3,84 ГВт) ▪️ Иркутской (0,76 ГВт) **Экономика ГЭС:** ▪️ Тепловая станция покупает уголь или газ – главная статья расходов. ГЭС вырабатывает энергию из воды и топливо не покупает, платит только водный налог. Поэтому её расходы почти постоянные: амортизация, аренда агрегатов, персонал. Когда цена энергии растёт, почти весь рост остаётся в прибыли ▪️ На рынке на сутки вперёд энергию ГЭС принимают при любой цене, поэтому станции работают всегда, когда есть вода. Заработок зависит от того, сколько воды пришло в Байкал и Братское водохранилище и сколько стоит энергия во второй ценовой зоне, то есть в Сибири. **👥 Кто платит** Крупнейший должник на конец 2025 года – ЦФР, центр расчётов оптового рынка. За ним заводы РУСАЛа в Братске и Саяногорске. До половины энергии компания продаёт по прямым договорам компаниям группы со скидкой 3,5% к бирже, и эти договоры заканчиваются к концу 2026 года. **👤 Кто владеет и управляет** ▪️ ООО «ЭН+ ГИДРО» на 100% принадлежит АО «ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ», а та МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ», и та МКПАО «ЭН+ ГРУП» ▪️ У Олега Дерипаски 44,95% En+, но голосует он только 35% по условиям, на которых группу в 2019 году вывели из-под санкций США ▪️ En+ владеет 56,88% РУСАЛа. Совета директоров у самой компании нет, он работает на уровне En+ **🌿 Почему выпуск зелёный** Деньги выпуска рефинансируют затраты с января 2021 по август 2026 года на модернизацию Иркутской, Братской, Усть-Илимской и Красноярской ГЭС и стройку малой Сегозерской ГЭС. И по расчёту ESG-консультанта Совкомбанка, эти проекты предотвращают около 1 млн тонн выбросов в CO2 эквиваленте в год **Но любопытно,** что отдельного счёта нет – компания вправе распределять средства между организациями группы. Ну и совпадение по времени бросается в глаза: – 17 ноября гасится юаневый 001РС-05 на 13 млрд руб – 15 декабря рублёвый 001РС-06 на 7 млрд В сумме 20 млрд Конечно, зелёный статус говорит, на что деньги уже ушли, а не на что пойдут новые. Но выглядит как корпоративная хитрость: ▪️ Новый выпуск на 18 млрд почти равен стоимости покрытия предыдущих двух в 20 млрд ▪️ Зелёный статус даёт доступ к сектору устойчивого развития биржи и к фондам с ESG-мандатом. Отчасти поэтому книгу и могли сжать до 1,9. **⚠️ Что смущает** ▪️ **финансы:** дивиденды больше прибыли три года подряд, займы группе 70% долга ▪️ **рынок:** около 70% долга в юанях без хеджа, погашения 17 ноября и 15 декабря ▪️ **отрасль:** большая вода сбивает цену, а договоры с группой со скидкой заканчиваются к концу 2026 года ▪️ **регулирование и прозрачность:** отчётность ЭН+ ХОЛДИНГа не публикуется, а зелёные деньги можно раздать по всей группе **Итог** ГЭС не тратят денег на топливо, а дефицит энергии в Сибири дают компании стабильный заработок. Но деньги из неё уходят группе дивидендами и займами, а долг короткий и в юанях. АКРА подняла рейтинг до уровня группы, выпуск вероятно обеспечен офертами компаний En+ ▪️ **Кому подойдёт:** тем, кому нужен ежемесячный купон вслед за ключевой и кто оценивает кредит En+ целиком, на горизонте до оферты в октябре 2028 года ▪️ **Кому не подойдёт:** тем, кто ждёт быстрого снижения ставки (тогда ОФЗ дадут больше и без риска эмитента), и тем, кого смущают займы группе и юаневый долг