Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Albert
сегодня в 9:36
Первичный рынок облигаций, неделя 21-25 сентября
Подводим итоги рынка облигаций недели 21–25 сентября, кратко: размещения, рейтинги, ключевые новости рынка
📊 Размещения
▪️ $VKCO Мэйл.Ру Финанс (VK) 001P-04 с КС+2% до КС+1,7% $RU000A10G635
▪️ $LEAS ЛК Европлан 001Р-10 с 15,25% до 15,1%, объём подняли до 12 млрд $RU000A10G6A4
▪️ $GCHE Черкизово БО-002P-06 с КС+1,6% до КС+1,45%, 10 млрд $RU000A10G6Z1
▪️ ЮСВ 001Р-02 с 21,75% до 21,5%
▪️ СОПФ ДОМ.РФ 17 под КС+1,55% продал 15 из 20 млрд,
▪️ РСГ-Финанс 001Р-04 под КС+2,5% продал 500 млн из 1 млрд
📋 Книги недели, биржа впереди
▪️ ЛОЭСК 001Р-01 с 18,5% до 18%
▪️ Атомэнергопром 001P-18 в юанях с 8,75% до 8,5%, 2,1 млрд юаней при плане от 1 млрд
▪️ ХМАО-Югра снизил ориентир до 14,5%, но размещение отложил на неопределённый срок
▪️ НоваБев перенёс книгу на 29 сентября
📉 Рейтинги
▪️ АКРА понизила ПКФ с C до D, это уровень дефолта, компания не платит купон по выпуску 001Р-01
▪️ НКР снизило ГИДРОМАШСЕРВИС с A+ до A
▪️ $POSI АКРА подняла Группу Позитив с AA− до AA
▪️ Эксперт РА поднял ИНК-Капитал с ruAA− до ruAA
▪️ $NVTK НОВАТЭК подтверждён на AAA
📰 Главные новости за неделю
▪️ Минфин предложил облагать дивиденды, проценты по вкладам и доходы по операциям с ценными бумагами по общей шкале НДФЛ 13–22%
▪️ Мосбиржа с 29 сентября запускает фьючерс на индекс ключевой ставки
▪️ Акционеры Т-Технологий $T одобрили допэмиссию под присоединение банка «Точка», за проголосовали 94,1%
Разборы предыдущих выпусков недели с таблицами и источниками
* * *
Разбираю облигации каждый будний день на основе финансовой отчетности, без инфошума
VK
VKCO
113,2 ₽
-0,04%
RU
RU000A10G635
1 003,5 ₽
-0,02%
LE
LEAS
671,2 ₽
-0,09%
RU
RU000A10G6A4
1 002,6 ₽
-0,25%
GC
GCHE
3 526 ₽
+0,23%
RU
RU000A10G6Z1
1 025 ₽
-1,75%
PO
POSI
1 035 ₽
-0,17%
NV
NVTK
1 056,1 ₽
+0,18%
T
T
251,54 ₽
+0,03%
Albert
вчера в 11:22
🧾 Какую доходность и как облигации сравнивать со вкладом
При сравнении разных инструментов важно сравнивать правильно. У одной облигации можно насчитать купон 12%, текущую доходность 12,9%, простую 15,3% и эффективную 15%, и все эти числа верны. Разберем на примере разницу
💡 Три сценария
Допустим, есть облигация с номиналом 1 000 руб, купоном 120 руб раз в год и погашением через три года. Буду покупать по разным ценам и держать до погашения (3 года)
▪️ На размещении за 1 000 руб, прибыль +360 руб, 36,0% за 3 года
▪️ С дисконтом за 931,50 руб, прибыль +428,50 руб, 46,0% за 3 года
▪️ С наценкой за 1 075,94 руб, прибыль +284,06 руб, 26,4% за 3 года
В каждом случае за три года придёт одно и то же, 1 360 руб. Покупки я беру на день выплаты купона, поэтому накопленного купонного дохода в цене нет.
Одна оговорка: эмитент обязан вернуть номинал в конце срока (чаще 1000 руб) или частями по графику амортизации. Не вернуть может только при дефолте, но об этом в других статьях (про красные флаги в отчетностях)
💡 1. Купонная и текущая доходность
Купонная доходность – это купон от номинала, 12% у всех трёх покупок, о выгоде она не говорит
Текущая доходность – это купон от цены покупки:
▪️ На размещении: 12,0%
▪️ С дисконтом: 12,9% (120 / 931,50)
▪️ С наценкой: 11,2% (120 / 1 075,94)
💡 2. Простая доходность
Тут действительно просто: прибыль за весь срок делю на цену и на число лет.
▪️ На размещении: 12,0%
▪️ С дисконтом: 428,50 руб (1 360 − 931,50), это 46,0% от цены, за год ~15,3%
▪️ С наценкой: 8,8%.
Когда пришли деньги, простой счёт не учитывает, поэтому годится только для прикидки.
💡 3. Сложная доходность без реинвестирования
Если купоны оставлять на счёте, сумма растёт на одинаковые 120 руб в год, а не на одинаковые проценты. Бумага каждый год работает под 12%, но общая сумма растёт, и тот же прирост в процентах от неё уменьшается.
Расчет для покупки на размещении (остальное – на графике)
1 год: 120 руб от 1 000 руб, 12,0%
2 год: 120 руб от 1 120 руб, 10,7%
3 год: 120 руб от 1 240 руб, 9,7%
Итого:
▪️ На размещении: 10,8% (среднее от 12 10,7 и 9,7%)
▪️ С дисконтом: 13,4%
▪️ С наценкой: 8,1%
💡 4. Эффективная доходность
Ставка, под которую работают деньги, пока они вложены в облигацию.
У покупки с дисконтом они каждый год приносят ровно 15%:
1 год: 139,73 руб с 931,50 руб, после купона в бумаге остаётся 951,23 руб
2 год: 142,68 руб с 951,23 руб, остаётся 973,91 руб
3 год: 146,09 руб с 973,91 руб, погашение 1 120 руб возвращает всё
Эту доходность по большинству выпусков публикует Московская биржа. Реинвестирование для неё не нужно. Оно нужно, чтобы под ту же ставку выросла вся сумма, у покупки по номиналу до 1 404,93 руб вместо 1 360 руб.
💡 5. Номинальная доходность
Встречается, когда купон платят чаще раза в год. Купон 60 руб раз в полгода даёт 6% за полгода, номинальная доходность 12%, а эффективная 12,36%, это те же 6% за полгода в годовом пересчёте сложными процентами.
#облигации #доходность #вклад #обучение #инвестиции
💡 Облигация и вклад – как сравнить
▪️ Вклад под 12% с выплатой процентов раз в год платит 120, 120 и 1 120 руб, т.е. считается как облигация по номиналу
▪️ С капитализацией раз в год дорастает до 1 404,93 руб
▪️ С ежемесячной капитализацией до 1 430,77 руб, это 12,68% эффективных
🧾Правило: сравнивать эффективную доходность облигации с эффективной ставкой вклада, до налога
🧾 Совпадение формул облигацию вкладом не делает. Цена бумаги до погашения меняется со ставками, а выплаты зависят от эмитента.
Полный разбор с таблицами всех доходностей
Итоговые варианты доходностей для облигаций
▪️ Для сравнения выпусков между собой и со вкладом годится эффективная доходность
▪️ Купонная доходность говорит о размере выплат
▪️ Текущая доходность соотносит купон с ценой
▪️ Простая даёт лишь быструю прикидку
▪️ А сложная доходность без реинвестирования показывает, что будет, если купоны просто копить
***
Разбираю одно размещение каждый будний день
Albert
25 сентября в 10:04
🧾 Облигации СОПФ ДОМ.РФ 17: деньги на школы, дороги и инфраструктуру
$DOMRF 22 сентября ДОМ.РФ через своё специализированное общество разместил двухлетний флоатер. Бумага уже торгуется и интересна она тем, что деньги идут на конкретную инфраструктуру новых кварталов
📋 Параметры
▪️ купон «КС+1,55%», сейчас 15,55% годовых, выплата раз в квартал, 38,88 руб на бумагу
▪️ номинал 1 000 руб, срок два года, погашение 29.09.2028, без оферты и амортизации
▪️ размещение 22.09.2026: 15 из 20 млрд руб, с 23 сентября доля не менялась
▪️ первый уровень листинга, квал не нужен
▪️ рейтинг выпуска AAA(RU) АКРА и ruAAA Эксперт РА, присвоены самой бумаге
Сегодня разбираем уже размещённую бумагу. Но в первую очередь интересны сам ДОМ.РФ и то, как он собирает деньги на инфраструктуру.
🏭 Кто занимает и чем зарабатывает поручитель
1. Банковский: банк ДОМ.РФ включён в перечень системно значимых, в 2025 году на него пришлось 9,8% выдач ипотеки в стране и 15,9% рынка проектного финансирования застройщиков.
2. Небанковский, то, чего не делает никто другой:
– Секьюритизация ипотеки: по данным компании, с её помощью выдаётся каждый восьмой ипотечный кредит в России
– Оператор госпрограмм: через «Семейную» и другие льготные ипотеки прошли 4,6 млн семей
– Арендное жильё: больше 23 тыс. квартир.
– Федеральная земля и комплексное развитие территорий
– Лифтовый завод с долей рынка около 20%.
– И инфраструктура, ради которой выпущена эта бумага.
🏗 Куда идут деньги выпуска
Механизм инфраструктурных облигаций устроен так: СОПФ собирает деньги и выдаёт льготные займы застройщикам, концессионерам и дочкам регионов на котельные, сети, дороги, школы. Государство субсидирует только ставку купона, возмещая её исходя из ключевой.
Что уже построено на 11 прошлых выпусков (165 млрд руб):
– 202 км дорог,
– 1 646 км сетей,
– 13 541 место в школах,
– 2 338 в детсадах,
– инфраструктура для 40,2 млн кв. м жилья.
Финансирование тут котловое: деньги всех выпусков в общем пуле
#облигации #первичка #флоатер #домрф #аналитика #инвестиции #новичкам
🛡 Кто платит, если что-то пойдёт не так
А тут аж пять уровней защиты:
1) поручительство ДОМ.РФ на номинал и все купоны, которое по формулировке АКРА исполняется «без обращения владельцев облигаций»;
2) залог прав требования по займам;
3) бюджетная субсидия на купон;
4) обязанность ДОМ.РФ выкупать проблемные займы по сумме долга;
5) резервная кредитная линия.
Это не секьюритизация, хотя похоже на выпуски СФО, которые весь год размещают банки. Там инвестору платят конкретные заёмщики из переданного пула, здесь уступки кредитов нет, а риск проектов уходит к ДОМ.РФ
📊 Отчётность МСФО за первое полугодие 2026 года:
▪️ чистый процентный доход 100,8 млрд руб (+33%)
▪️ комиссионный доход 9,1 млрд (+55%)
▪️ чистая прибыль 57,2 млрд (+46%)
Главное для держателя облигации: капитал поручителя в 24 раза больше выпуска, а прибыли одного полугодия хватило бы погасить его почти трижды.
Отчетность по МСФО и разбор
⚠️ Что смущает
▪️ Весь риск на одном имени: поручительство, выкуп займов и резервная линия принадлежат ДОМ.РФ.
▪️ Бизнес поручителя заметно зависит от госпрограмм, а субсидия на купон держится на постановлении Правительства, не на договоре с инвестором.
▪️ И стакан тонкий, крупно выйти раньше срока будет дорого
✅ Итог
ДОМ.РФ государственный, растущий и с высшим рейтингом, а премия оплачивает не риск, а ликвидность и непривычную конструкцию. Премия к ОФЗ того же срока 0,6 пункта.
Кому подойдёт:
– тем, кто держит до погашения и собирает портфель из выпусков высшей надёжности;
– тем, кто ждёт, что ставка останется высокой;
– тем, кому нужна квартальная выплата без оферт.
Кому не подойдёт: тем, кто хочет зафиксировать 15,55% на два года, это флоатер. И тем, кто может продавать крупную позицию раньше срока
* * *
Разбираю одно размещение каждый будний день
DO
DOMRF
2 075,4 ₽
-0,1%
Albert
24 сентября в 9:49
Облигации РУСАЛ БО-001Р-17: Азия платит 58% выручки, поэтому и долг в юанях
РУСАЛ $RUAL собирает заявки до 29 сентября на двухлетний выпуск в юанях.
📋 Параметры
▪️ купон фиксированный, ориентир 10,50–11,00% в юанях
▪️ срок 2 года (720 дней), оферты и амортизации нет
▪️ купоны и погашение по умолчанию в юанях, по желанию в рублях по курсу Банка России
▪️ заявка от 3 000 юаней или 40 000 руб, статус квала не нужен
▪️ книга до 29 сентября 15:00 МСК, размещение 2 октября
Рейтинги A+(RU) АКРА от 26 марта и ruA+ Эксперт РА от 26 августа, оба стабильные
Давайте изучим компанию и рассчитаем, когда лучше брать юани
🏭 Компания и на чём зарабатывает
Единственный в России производитель первичного алюминия: свои бокситы, свой глинозём, своя выплавка.
▪️ Активы: 7 заводов в Сибири, Кандалакшский и Волгоградский, KUBAL в Швеции, плюс 11 глинозёмных предприятий в семи странах
▪️ Кто платит: Азия 58%. Европа доля упала с 17% до 12%. Вне Китая каждая седьмая тонна алюминия в мире от Русал.
▪️ Конечная материнская компания ЭН+, и в отчётности сказано, что Олег Дерипаска голосует 35% её акций
▪️ Публичная история: акции на Мосбирже с марта 2015, до этого Гонконг; юаневые выпуски с августа 2022
⚠️ Зачем нужны деньги
1. 9 октября гасится предыдущий выпуск на 900 млн юаней под 7,90%
2. Вторая статья расходов это глинозём: сегмент второй год убыточен по EBITDA (-178 млн долл за полугодие), из мощностей загружено ниже 40%, а заводы в Италии и Австралии не работают вовсе.
3. А свободного денежного потока нет: 400 млн операционного против 652 млн капзатрат
#облигации #первичка #юань #валютныеоблигации #русал #аналитика #инвестиции #новичкам
🇨🇳 Почему Русал собирает в юанях?
▪️ Выручка: Азия платит 58% продаж, купон обслуживается теми же деньгами
▪️ Юани у компании уже основная валюта долга. 75% портфеля в юанях
▪️ Рынок сбыта и рынок капитала совпадают: погашенный в декабре выпуск БО-001Р-03 был привязан к китайской ставке LPR +0,2%, то есть к стоимости денег внутри Китая
💱 Расчет для инвестора – когда в юанях облигация выгодная
Тут предлагаю разобрать на примере. Одна бумага стоит 1 000 юаней, это 12 560 руб. При купоне 10,75% за два года набегает 215 юаней, на погашении инвестор получает 1 215 юаней.
Дальше уже решает курс:
▪️ курс 11,16 руб за юань (как в конце 2025, -11,2%): 13 558 руб, +8,0%, или +3,9% в год
▪️ курс 12,00 (-4,5%): 14 580 руб, +16,1%, или 7,7% в год
▪️ курс не изменился, 12,56: 15 260 руб, +21,5%, или 10,2% в год
▪️ курс 13,50 (+7,5%): 16 402 руб, +30,6%, или 14,3% в год
▪️ курс 15,00 (+19,4%): 18 225 руб, +45,1%, или 20,5% в год
Валютную бумагу берут не из-за ставки, она ниже рублёвой, а потому что она платит при ослаблении рубля
Полный разбор на finolive
✅ Итог
Ставка отражает риск, а не переплату за известность эмитента. Премия 2,8 пункта к юаневым соседям даётся за короткий долг
Кому подойдёт: тем, кто держит валютную часть портфеля в юанях осознанно, как страховку от ослабления рубля, и берёт кредитный риск A+ за 2-3 пункта сверх выпусков с рейтингом AAA.
Кому не подойдёт: тем, кому нужна рублёвая определённость. При неизменном курсе бумага проигрывает рублёвой кривой (21,5% против 32,1% за два года), а при укреплении рубля на 18% отдаёт курсу весь купон. И тем, кто рассчитывает выйти досрочно
* * *
Ежедневно разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума
RU
RUAL
23,78 ₽
-1,53%
Albert
23 сентября в 9:01
🧾 Облигации Атомэнергопром 001P-18: монополия на АЭС занимает в юанях дороже, чем летом
В пятницу, 25 сентября, Атомэнергопром собирает книгу на юаневый выпуск 001P-18. Рейтинги наивысшие: AAA(RU) от АКРА и ruAAA от Эксперт РА.
📋 Параметры
▪️ купон фиксированный, ориентир 8,50-8,75% в юанях, итог определит книга
▪️ номинал 1 000 юаней, это 12 545 руб по курсу ЦБ на 22 сентября
▪️ срок 1,5 года, погашение 28 марта 2028, оферты и амортизации нет
▪️ купон раз в 91 день, четыре раза в год
▪️ расчёты в юанях или в рублях, на выбор инвестора
▪️ заявка от 3 000 юаней или 40 000 руб, статус квала не нужен
▪️ книга 25 сентября, размещение 29 сентября
▪️ объём «не менее 1 млрд юаней» пока называют только СМИ
В июле тот же эмитент занимал в юанях под 7,50% $RU000A10FNA0. Разбираемся, почему цена денег выросла и что внутри компании.
💼 Что это за компания
Атомэнергопром – это гражданская часть Росатома, собранная в одно АО. Внутри полный цикл: добыча урана, конверсия и обогащение, производство топлива, машиностроение, инжиниринг, все атомные станции России и даже перевозки (группа «Дело»).
100% голосующих акций у Росатома, ещё 4,6% капитала напрямую у Минфина, конечный контролирующий собственник это государство.
На чём зарабатывает. За первое полугодие 2026 выручка 1 244 млрд руб:
– из них электроэнергия АЭС 423 млрд (рост +21,6%),
– уран и обогащение 108 млрд,
– ядерное топливо 40 млрд,
– перевозки 123 млрд, сооружение АЭС 89 млрд.
Атомная генерация дала 18,7% всей выработки страны в 2025 году, КИУМ 87,22%: это самый предсказуемый поток группы, цена приходит с оптового рынка и с платы за мощность.
А вот экспортная часть просела заметно: уран и обогащение минус 44% за год, топливо минус 54%. Доля зарубежных покупателей в выручке съехала с 33% до 23%
#облигации #юань #первичка #атомэнергопром #росатом #валютныеоблигации #размещение #аналитика
📊 Отчётность за полугодие
Чистая прибыль 68,9 млрд против убытка 62,1 млрд годом раньше. Но операционная прибыль почти не изменилась: 223 млрд против 228 млрд.
Разворот сделали курсовые разницы: в 2025 рубль укрепился и дал 226 млрд убытка от переоценки, в 2026 курс стоял, потери 18 млрд. Плюс в сентябре 2025 из периметра ушла АЭС «Аккую» вместе с 1 705 млрд руб кредитов и убытком 178 млрд.
⚠️ Что нужно понимать при инвестировании:
▪️ Рейтинг AAA стоит на государстве:собственную кредитоспособность АКРА оценила на a+, четыре ступени ниже
▪️ Ковенанты нарушены по кредитам на 116,6 млрд руб, из них 77,8 млрд переведены в краткосрочный долг
▪️ Займы холдинга на стройку «Аккую» выросли с 47 до 112 млрд руб за полгода
Подробный разбор с таблицами и всеми источниками
✅ Итог
Высший рейтинг, но он держится на государстве: собственную кредитоспособность АКРА оценила на a+, четыре ступени ниже AAA. Срок короткий, купон выше суверенного, а рублёвый результат определит курс: при 8,75% и удержании до погашения выходит около 13% в рублях при неизменном курсе, около нуля при юане по 11 руб и около 26% при юане по 14 руб (упрощённо, купоны по курсу погашения).
▪️ Кому подойдёт: тем, кто держит валютную часть портфеля и считает доход в юанях.
▪️ Кому не подойдёт: тем, кто считает результат только в рублях, и тем, кому нужна высокая ликвидность.
* * *
А вы берёте валютные облигации в портфель или держите только рублёвые?
RU
RU000A10FNA0
997,72 CN¥
+2,73%
Albert
22 сентября в 8:43
🧾 Облигации Черкизово БО-002P-06: прибыль растёт на дешёвых кормах, долг держится на льготных кредитах
22 сентября Черкизово $GCHE собирает книгу на флоатер БО-002P-06. Компания 11-й год подряд первая в России по производству мяса, и полугодие у неё сильное: EBITDA плюс 38% при выручке +3,5%.
📋 Параметры
▪️ Купон плавающий (флоатер): ключевая ставка плюс не выше 1,60 п.п., итог определит книга
▪️ Срок 3 года, без оферты и амортизации, купон 12 раз в год
▪️ Для неквалов после теста, в Т-Банке поручение от 10 000 руб, приём до 15:00 МСК 22 сентября; у других брокеров срок свой
▪️ Размещение 25 сентября
▪️ Рейтинг AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА, стабильные
Наконец-то разбираем аппетитное и вкусное, что можем купить в любом магазине
💼 На чём зарабатывает Черкизово
Это мясной холдинг полного цикла. Своя земля около 369 тыс. га под зерно и сою, 13 комбикормовых заводов, 15 птицеводческих и 20 свиноводческих комплексов, индейка и 13 мясоперерабатывающих заводов.
Бренды «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», продажи в основном через торговые сети. Корма компания почти целиком делает сама, по оценке АКРА на 99%. Поэтому экономика простая: выручку задаёт цена мяса, главные затраты задаёт цена зерна. Налог на прибыль для сельхозпроизводителей 0%.
Главный продукт – курица. По МСФО за 2025 год она дала 177,0 млрд руб внешней выручки (61%) и 61,5% EBITDA сегментов. Свинина приносит 26,3 млрд внешней выручки и ещё 22,2 млрд продаёт внутри группы. Переработка (колбасы, ветчина, фудсервис) даёт 66,3 млрд выручки, но маржа там тонкая. Индейка 16,7 млрд.
Концентрации клиентов нет, ни один покупатель не приносит больше 10% выручки. Экспорт 26,4 млрд руб, всего 9% выручки, главные рынки Китай и Казахстан $RU000A10FUU3
📊 Что показала отчётность за полугодие
– Выручка +3,5%
– EBITDA +38%
– рентабельность выросла с 14,4% до 19,2%.
– Чистая прибыль удвоилась, до 14,1 млрд
Главная причина роста это корма: пшеница и соя урожая 2025 года подешевели
⚠️ Что смущает:
▪️ 65% банковского долга это льготные кредиты, субсидии Минсельхоза за 2025 год 7,6 млрд руб, четверть прибыли. С июля их условия ужесточены.
▪️ 48% долга краткосрочные, нужно перекредитовывать.
▪️ Ковенант по кредиту нарушался три отчётные даты подряд.
▪️ Облигации выпускает холдинг без поручительств «дочек»
🚩 Что смотреть в следующих отчётах
Если вы держатель этой облигации, то сохраните памятку
▪️ Долг к EBITDA (сейчас 2,18, хорошо ниже 2,5)
▪️ Маржа курицы (24,3%, хорошо выше 20%)
▪️ Субсидии в примечании о процентных расходах (3,2 млрд за полугодие, тревожно, если резко упадут)
▪️ Доля короткого долга (48%, хорошо, если снижается)
Абзац «Ковенанты» в примечании о кредитах (хорошо, если нарушений нет)
▪️ Свободный поток после дивидендов (плюс 0,9 млрд, хорошо, если остаётся в плюсе)
Подробный разбор с таблицами и всеми источниками
✅ Итог
Крупнейший мясной холдинг с сильным полугодием. Но рост держится на дешёвом зерне, четверть прибыли на субсидиях, почти половину долга надо перекредитовывать. Подойдёт тем, кто хочет защиту от неопределённости по ставке в бумаге AA и держит до погашения. Не подойдёт тем, кто хочет зафиксировать ставку на три года.
А вы берёте флоатеры сейчас или фиксируете купон, пока ставка 14%?
#облигации #первичка #флоатер #черкизово #агро #аналитика #инвестиции #обзор
GC
GCHE
3 569 ₽
-0,98%
RU
RU000A10FUU3
999,6 ₽
+0,79%
Albert
21 сентября в 13:28
🧾 «Кредитный поток 7.0»: для Т-Банка облигация дороже депозитов?
По облигациям «Кредитный поток 7.0» $T предлагает купон 16,0–16,5% годовых. Инвестору платят 93 768 заёмщиков банка с кредитами наличными под средние 34,86%
📋 Параметры
▪️ Класс А1, 30 млрд руб
▪️ Купон ориентир 16,0–16,5%, 27-го числа каждого месяца
▪️ Доходность ориентир 17,21–17,79% с реинвестированием купонов
▪️ Номинал не гасится до 30.09.2027, дальше амортизация, ожидаемое погашение 27.08.2028
▪️ Дюрация 1,27 года, рейтинг eAAA(ru.sf) от АКРА
▪️ Третий уровень листинга, для неквалов после теста
💼 На чём зарабатывает банк
Седьмой банк страны по активам, традиционный бизнес это потребкредитование, в первую очередь кредитный карты. Кредитный портфель по МСФО на 30 июня 3,67 трлн руб, 74% приходится на физлиц. Больше всего кредитных карт (938 млрд), дальше автокредиты (790 млрд), кредиты наличными и прочие (602 млрд) и ипотека (378 млрд).
Кредиты наличными сейчас растут быстрее всех розничных продуктов. За полугодие портфель вырос +19%.
📊 Что в пуле «Кредитного потока 7.0»
Нецелевые кредиты под средние 34,86%, средний остаток 538 тыс. руб. Заёмщиков с плохой кредитной историей и просрочкой больше пяти дней не берут. Ожидаемые потери пула по АКРА 7,33%, а защита класса А1 42,4% пула. Перед ним в очереди на убытки класс Б и класс А2 по 10 млрд руб. Первый год пул пополняется новыми кредитами, номинал гасится частями с октября 2027 года.
🥊 Конкуренты
По отчётам АКРА у Альфы «Фабрика ПК-4» пул под 27,39% с ожидаемыми потерями 11,77%. У Т-Банка ставка выше на 7,5 п.п., а потери ниже на 4,4 п.п. В документах видна одна причина: Т-Банк не берёт в пул кредиты с просрочкой больше пяти дней, Альфа больше тридцати. Зато пул Альфы старше, 15 месяцев против 3.
$RU000A10FQV9 $RU000A10F892
✅ Плюсы
▪️ Защита А1 42,4% пула против ожидаемых потерь 7,33%
▪️ Избыточный спред около 21,6 п.п. в год
▪️ Почти 94 тысячи кредитов, ни один не больше 0,01% пула
▪️ Банк прибыльный, стоимость риска стабильна
▪️ Дюрация 1,27 года
⚠️ Риски
▪️ Пул молодой, 3,3 месяца, выдачи почти удвоились, убытки проявятся позже
▪️ Через год пул будет другим
▪️ Резервного сервисного агента нет, все роли у Т-Банка
▪️ Номинал вернётся частями с октября 2027 года, реинвестировать, возможно, придётся дешевле
▪️ Третий уровень листинга
Итог
Для банка облигация дороже вкладов на 2,2–2,7 п.п., но это меньше 1% его полугодовой прибыли. Сама сделка повторяет 6.0 на новом пуле, с тем же местом ориентира относительно рынка. Защита кратно выше ожидаемых потерь, слабое место в молодом пуле и в том, что все роли у одного банка.
Детальный разбор с таблицами и источниками https://finolive.ru/blog/kreditnyy-potok-7-sfo-tb-11-razbor-razmeshcheniya
▪️ Кому подойдёт: тем, кто ищет фиксированный ежемесячный купон примерно на два года и готов следить за раскрытием эмитента. Я пожалуй поучаствую небольшой суммой
▪️ Кому не подойдёт: тем, кому нужна точная дата погашения и один платёж в конце, и тем, кто оценивает бумагу по имени Т-Банка, ведь платят по ней заёмщики.
#облигации #секьюритизация #первичка #тбанк #кредиты #обзор #аналитика #инвестиции
T
T
253,3 ₽
-0,66%
RU
RU000A10FQV9
1 000,1 ₽
-0,01%
RU
RU000A10F892
1 000 ₽
-0,03%
Albert
20 сентября в 14:21
Итоги недели на первичном рынке облигаций, 14–18 сентября
📊 Размещения и финальные купоны:
▪️ Газпромнефть $SIBN $RU000A10G5L3 с КС+1,6% до КС+1,5% и $RU000A10G5K5 с КС+1,8% до КС+1,7%
▪️ Россети $FEES с КС+1,4% до КС+1,2%
▪️ НПС Капитал $RU000A10G5F5 с 17,75% до 17,5% и $RU000A10G5H1 с КС+4,5% до КС+4%
▪️ ПКБ $RU000A10G270 с 18% до 17,5%, 1 млрд руб
▪️ Суборд ТБанка $RU000A10G155 ушёл по верхней границе ориентира под 18%,
▪️ ЗАСЛОН $RU000A10G2M8 разместился под 17,5%,
▪️ ДиректЛизинг под 26,5%.
▪️ Книгу Мэйл.Ру Финанс 001Р-04 на 5 млрд руб закрыли 17 сентября, КС+1,7%. На бирже выпуск ещё не торгуется. Акции эмитента это $VKCO .
❗Рейтинги – понижения:
▪️ Эксперт РА понизил Башкирскую содовую компанию с ruBBB+ до ruBBB−, сразу на две ступени!
▪️ АКРА понизила ПКФ с B до C и продлила статус «под наблюдением»
▪️ НКР снизило Ландскейп Констракшн Хаб с CC до D и Волгоградский завод весоизмерительной техники тоже с CC до D, это уровень дефолта.
Обе компании на той же неделе раскрыли сообщения о неисполнении обязательств
Рейтинги – повышения: НКР повысило Байсэл с BB− до BB
Рейтинги – подтверждения:
▪️ Россети Ленэнерго на ruAAA
▪️ Банк ДОМ.РФ на AA+
▪️ СтройДорСервис на BBB+
▪️ Технология на BB
▪️ У Агро-Фрегата рейтинг сохранён на B−, но прогноз изменён на негативный
SI
SIBN
529,1 ₽
+5,31%
RU
RU000A10G5L3
998,9 ₽
+0,05%
RU
RU000A10G5K5
1 000,5 ₽
+0,09%
FE
FEES
0,05 ₽
-2,44%
RU
RU000A10G5F5
994,9 ₽
+0,4%
RU
RU000A10G5H1
994,6 ₽
+0,71%
RU
RU000A10G270
1 008,3 ₽
+0,25%
RU
RU000A10G155
100 000 000 ₽
0%
RU
RU000A10G2M8
1 002 ₽
-0,13%
VK
VKCO
112,25 ₽
+0,8%
Albert
18 сентября в 12:57
Исследование – как рейтинг влияет на ставку купона размещений облигаций
У меня есть сервис Finolive, где начинают накапливаться уникальные знания и данные, которые любопытно анализировать. На основе этих данных, можно делать интересный перекрестный анализ. Уже ранее была статья «Исследование – какой рейтинг был у компаний перед дефолтом». Сейчас меня интересует «средние по больнице» цифры премий/надбавок за риск.
Выгрузил инфу по 694 последним размещениям – во что обходится каждая ступень рейтинга на первичке. Хватает ли этой надбавки на риск и можно ли по цене размещения понять, что у эмитента будут проблемы?
⏹️ Итоговая лестница
Итак, метод расчета. Взял все рублёвые выпуски с фиксированным купоном с января 2025 года, это 1018 штук. Выкинул 324 структурные ноты с купоном 0,01%, иначе медиана купона AAA уходит к 5% и считать нечего. Осталось 694.
Надбавку считаю как разницу медиан внутри одного месяца. Это принципиально, потому что за 21 месяц медианный купон размещения упал с 24,88% до 17,75% вслед за ключевой.
Любопытно, что надбавка за AA по полугодиям уменьшалась +2,80, +1,38, +1,25 и +0,25 пп. За два года сжалась так, что теперь разницу между AAA и AA рынок почти перестал оплачивать. (так, а зачем тогда вообще нужен рейтинг АА сейчас?)
⏹️ Хватает ли надбавки на риск?
Но наша-то цель взять что-нибудь в будущие наблюдения. Эксперт РА раскрывает наблюдаемые частоты дефолта по категориям, и на 1 июля 2026 года за год у нас есть полноценный список вероятности дефолтов:
0,09% у AA
0,58% у A
1,50% у BBB
4,09% у BB
5,39% у B
13,64% у CCC
Советую изучать рейтинги и их методику – кстати это все открыто лежит у них на сайтах
Вывод: лучше всех выглядит BBB +5,69 пп. А ниже BBB чистый остаток уже не растёт. У CCC остаток отрицательный.
#облигации #аналитика #рейтинги #первичка #дефолт #исследование #кредитныйанализ #мсфо
⏹️ Динамика выпусков у дефолтных эмитентов
🔴 СибАвтоТранс разместил три выпуска, надбавка росла с 1,75 до 3,15 и затем аж до 8,00 пп! Через четыре месяца после этого – сообщение о неисполнении обязательств
🔴 ЕвроТранс прошёл обратный путь, с 2,00 до 1,00 и затем до нуля. На момент размещений был рейтинг A−, отозванный за 26 дней до сообщения
🔴 Борец Капитал занятен тем, что все три его размещения прошли уже после собственного сообщения о неисполнении, с увеличенной надбавкой 0,45, потом 1,57 и 1,97 п.п. Деньги ему давали, но всё дороже относительно группы.
Для контраста позитивные примеры
🟢 ВЭБ.РФ с 59 выпусками на 2,6 трлн руб после первого держится своей ступени, разброс всего 1,46
🟢 ИКС 5 Финанс с 8 выпусками стабильно занимает дешевле среднего
Вывод: есть общий тренд, ставка на размещении показывает о будущих проблемах больше, чем годовой отчёт и тем более рейтинговые агентства. Например, при рейтинге АА давать надбавку в 4-5% к ключевой ставке сейчас это сомнительно и подозрительно (это выдуманный пример)
$EUTR $X5 $RU000A10A1U9 $RU000A10FC96 $RU000A10F504 $RU000A10AT27
📋 Итоговые тезисы
1. Сравнивать процент не с рынком вообще, а с медианой своей рейтинговой ступени в том же временном периоде и желательно в той же отрасли
2. Разницы между ААА и АА практически нет в премиях (на момент 2025-2026)
3. Смотреть A → BBB. Это самая выгодная по деньгам за риск: у BBB остаётся +5,69 пп сверх наблюдаемой частоты дефолта, больше, чем у любой другой ступени. Но! Это серьезный риск, не для начинающих и не на всю сумму
4. У эмитента с несколькими выпусками смотреть ряд предыдущих, в динамике. Такие изменения могут быть первыми сигналами проблем у компании
* * *
А вы смотрите на премию к своей рейтинговой группе, когда участвуете в размещении?
EU
EUTR
22,75 ₽
-3,74%
X5
X5
1 790,5 ₽
+1,45%
RU
RU000A10A1U9
47,9 ₽
+2,3%
RU
RU000A10FC96
1 008,9 ₽
-0,13%
RU
RU000A10F504
1 048,72 ₽
+0,32%
RU
RU000A10AT27
1 027,3 ₽
+0,07%
Albert
17 сентября в 11:36
Размещение облигаций ЛОЭСК: компания вышла в плюс, но есть зависимость от Россети Ленэнерго
24 сентября ЛОЭСК собирает книгу на дебютный выпуск 001Р-01: до 1 млрд руб, три года, с офертой через два года.
Рейтинг A.ru от НКР присвоен впервые в сентябре. Давайте тогда изучать бизнес и можно ли ему доверять?
💼 Бизнес
Компания создана в 2004 году на базе 15 муниципальных предприятий и входит в реестр естественных монополий. Передача электроэнергии дала 10,19 млрд руб в 2025 году, 86% выручки, плату определяет тарифный орган региона.
★ Есть интересная особенность: «Россети Ленэнерго» тут не конкурент, а главный плательщик и партнер. Отчетность называет его ключевым контрагентом, «на долю которого приходится свыше 90% совокупной выручки». Владеют ЛОЭСК ООО «Росток» (75,01%) и Ленинградская область (24,99%)
Выручка идёт двумя потоками
1. Передача электроэнергии – это плата за доставку электричества по своим сетям, её размер определяет не рынок, а тарифный орган региона: 86% выручки группы
2. Технологическое присоединение – разовая плата за подключение нового объекта, зависит от того, сколько в регионе строят таких линий
Риски:
1. Отраслевые. Доходы зависят от тарифного решения региона, и компания уже проходила период, когда тариф загонял её в убыток два года подряд. Плюс концентрация: свыше 90% выручки идёт от расчётов с «Россети Ленэнерго» – лидера рынка
2. Юридические. Крайне странный эпизод. В феврале 2026 года ООО СЗ «ДМ Южный» заявило о намерении банкротить ЛОЭСК. Компания возражала тем, что как субъект естественной монополии должен банкротится по особому порядку. И 3 августа 2026 года производство прекращено в связи с отказом заявителя от заявления, то есть дела уже нет. Но сам эпизод нужно держать в виду.
3. Регуляторные. В событиях после отчётной даты компания указывает, что корректировка нормативной базы в электроэнергетике продолжается, включая механизмы тарифного регулирования, и что «влияние на деятельность Группы не может быть надёжно оценено».
Там же упомянуты санкции ЕС против «Интер РАО» от июля 2026
📌 Красные флаги: что обязательно нужно отслеживать держателю
Открывать карточку эмитента со свежими показателями, далее смотреть по пунктам во вложении
ℹ️ Про оферту – это тоже важно для инвестора
Через два года бумагу можно (и лучше) вернуть по номиналу, и для выпуска на 1 млрд с третьим листингом это фактически единственный надежный выход. Но она не срабатывает сама: надо подать поручение брокеру в короткое окно, иначе остаешься еще на год на ставке, которую эмитент назначает сам.
$LSNG $LSNGP $FEES $HYDR
#облигации #первичка #ЛОЭСК #энергетика #электросети #дебют #аналитика #новичкам
LS
LSNG
13,67 ₽
-0,51%
LS
LSNGP
332,9 ₽
+1,16%
FE
FEES
0,05 ₽
-2,52%
HY
HYDR
0,37 ₽
+4,7%
Albert
16 сентября в 14:41
Размещение облигаций VK: EBITDA выросла на треть, но компания убыточна
🆕 17 сентября книга по выпуску Мэйл.Ру Финанс 001Р-04: на 3 года, ориентир до КС+2,00% (сегодня 16,00%), купон ежемесячно, без оферты, для неквалов
Мэйл.Ру Финанс – это спец компания: выручки нет, капитал 72 млн руб. Платит $VKCO по безотзывной оферте, отсюда eAA(RU) у выпуска
💼 Что продает и чем зарабатывает VK
1. ВК продаёт внимание. Реклама это 60% выручки, 48,6 млрд руб за полугодие, и держится она на аудитории: 90,7 млн человек в день, 97% месячной аудитории Рунета.
2. Дальше платежи людей за подписки и подарки 13,2 млрд (+17%) и софт для бизнеса 8,2 млрд (+41%).
3. У MAX 87 млн пользователей (а как считали?) в день и 11,5 млн каналов, его каналы уже в рекламном кабинете, но пока нет отчета
📊 Отчётность за полугодие позитивная
– Выручка 81 млрд руб (+12%)
– EBITDA 14 млрд (+34%)
– Рентабельность с 14 до 17%
Но рост из-за срезания маркетинга на 32%. Проценты снова покрываются заработком, 2,5х против 0,6х год назад.
Годовой отчет и За полгода 2026
При этом компания убыточна: 3,8 млрд против 12,7. Причина в амортизации, её 18,7 млрд, больше всей EBITDA. Денег она не уносит, но заработка не хватает окупить построенное раньше.
⏹️ Зачем деньги
15 сентября погасился первый выпуск. В апреле заместили 10 млрд, сейчас берут ещё 5.
Приоритеты стратегии: MAX, социальная коммерция и VK Видео. Развитие идёт из потока, а долг из нового долга.
Что смущает
1. Чистый долг упал с 82 до 60,2 млрд, но 21,2 из 21,8 дала разовая продажа доли, а не эффективность бизнеса.
2. Реклама растёт на 8% при рынке +11%. Капзатраты +72%, хотя рейтинг строился на завершении инвестфазы
3. Оборотный капитал отрицательный на 28,1 млрд
🔁 КС+2,00% это заявка: думаю, стоит ~КС+1,85%. У $YDEX с AAA и тем же сроком было КС+1,25%
Итог: форма лучше, чем год назад, но улучшение наполовину разовое, а главный вопрос впереди: чем заместят дешёвый долг в 2027-2028
#облигации #размещение
VK
VKCO
111,7 ₽
+1,3%
YD
YDEX
3 785,5 ₽
-4,72%
Albert
15 сентября в 10:27
Облигации Европлана: прибыль выросла в 2,3 раза, но в лизинге есть проблемы
18 сентября Европлан $LEAS собирает книгу заявок на выпуск 001Р-10.
Рейтинги компании AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА.
В лизинговой отрасли есть проблемы глобально, но Европлан прибыльнее всех, поэтому давайте разбираться
💼 Что за компания и чем зарабатывает
Европлан покупает у дилеров легковые машины, грузовики и спецтехнику и передаёт их бизнесу в лизинг. Клиент вносит аванс, платит каждый месяц и в среднем через 30 месяцев выкупает технику. Пока договор действует, машина принадлежит Европлану, и при неплатеже её можно забрать и продать.
– клиенты в основном малый бизнес, у 78% портфеля выручка клиента до 800 млн руб. Крупнейший клиент занимает 1% портфеля
– 37,4% портфеля легковые машины, 34,4% коммерческий транспорт, 13,5% спецтехника
– офисы в 84 городах, больше 70% сделок в регионах, скидочные программы с производителями
– заработок из двух частей. Первая это разница ставок: портфель приносит около 23,6% годовых, долг обходится примерно в 19,4%. Вторая это услуги к машине (страховка, сервис, мониторинг) и доходы при изменении и нарушении договоров, почти половина операционного дохода
С декабря 2025 года компания в группе Альфа-Банка, доля банка больше 95%.
Механика лизинговой компании: это что долг гасится платежами клиентов. За полгода долг сократился со 136 до 101 млрд руб. На ближайший год от клиентов ожидается 77,5 млрд при 74,3 млрд кредитов и облигаций к погашению
📊 Что я увидел в отчётности
2025 год стал для лизинга кризисным. Ставка до 21% ударила по малому бизнесу, начался кризис грузоперевозок, рынок нового бизнеса упал на 40%. Европлан сократил выдачи на 56%, резервы по лизингу выросли вдвое, прибыль упала почти втрое, до 5,1 млрд руб.
Но! При этом акционерам выплатили 10,4 млрд дивидендов, вдвое больше прибыли.
⚠️ Что смущает
– Изъятой у должников техники на 11,8 млрд руб, это четверть капитала. Она дешевеет, пока ждёт покупателя, обесценение за полгода выросло с 2,0 до 2,5 млрд. Эксперт РА пишет, что лизинговые компании распродают стоки с повышенными дисконтами (кто знает, где можно купить – напишите)
– по кредиту одного банка на 9,5 млрд нарушен ковенант, то есть условие договора, о предельной просрочке, и изъятая техника в неё входит. Это не просрочка платежа, банк каждый квартал даёт согласие не требовать деньги досрочно
– в презентации прогноз дивидендов 7 млрд руб в 2026 году, больше полугодовой прибыли
У Балтийского лизинга $RU000A10FJ57 условия нарушены по долгу на 86,5 млрд руб, и его облигации с рейтингом AA− торгуются около 85% номинала (моя личная боль). Кризис в лизинге явно есть.
Итог
Лидер независимого автолизинга, теперь в группе Альфа-Банка, прошёл кризис с прибылью и в этом году нарастил капитал, но портфель ещё сжимается, изъятая техника дешевеет, а дивиденды заберут часть запаса. Премия как у обычного AA, без надбавки за риски в лизинге
#облигации #размещение #аналитика
LE
LEAS
669,8 ₽
+0,12%
RU
RU000A10FJ57
832,1 ₽
-7,7%
Albert
14 сентября в 18:04
🆕 15 сентября группа «Нацпроектстрой» выходит с первыми облигациями под своим именем, через SPV и с поручительством АО «ГК НПС»
Выпусков два:
– 001Р-01 на три года фикс 17,7%
– 001Р-02 флоатер под КС+4,5%, для квалов
Чем зарабатывает
Группа создана в 2019 году, в ней больше 94 тыс. сотрудников и три дивизиона:
– «Дороги и мосты»,
– «Железные дороги»,
– «Энергетика и порты»
Это генподрядчик, основные заказчики государственные. Достроила М-11 «Нева» Северным обходом Твери, построила мосты через Волгу в Казани и на обходе Тольятти, Керакский тоннель.
Сейчас строит ВСМ, БАМ-2 и электростанции в Якутии и Приморье. В апреле 2026 года законтрактованы все этапы ВСМ на 1,4 трлн руб, это около половины портфеля
❗Что не так и что смущает:
◽ стройка стала менее прибыльной: выручка -17%, оплата ФОТ +27%
◽ кредиты подрядчика оплачивают работы до денег заказчика – и есть нарушения
◽ нарушены ковенанты, то есть финансовые условия кредитных договоров, по кредитам на 84,6 млрд руб. Это ещё не просрочка, но банки вправе требовать деньги досрочно, а в мае ключевой банк отсрочил проценты по кредиту на 36,7 млрд
◽ 9,9 млрд потрачено на допработы, ещё не согласованные заказчиком
◽ Аудитор выдал мнение с оговоркой, конечный владелец группы не установлен
Для сравнения с другими компаниями отрасли:
– у дорожного строителя АБЗ-1 рентабельность по EBITDA почти такая же (11% против 12%), но долг без вычета денег к EBITDA 1,8х против 4,0х у Нацпроектстроя, и проценты покрываются вдвое лучше
– У ВИС маржа 31%, но она ещё и с минимальной гарантированной доходностью на эксплуатации, по описанию Эксперт РА
$RU000A10FXE1 $RU000A10FZU2
Итог
Рейтинги ставили по отчётности на середину 2025. Подойдут облигации тому, кто готов нести кредитный риск господрядчика за фикс 17,2–17,7% и будет читать отчётность группы каждый квартал. Мое мнение, что рейтинг ниже, так как рисков много. А премий за эти риски нет облигации не предлагают
#облигации #первичка #Нацпроектстрой #инфраструктура #строительство #аналитика #портфель #новичкам
RU
RU000A10FXE1
1 022,2 ₽
-0,4%
RU
RU000A10FZU2
995,6 ₽
+0,03%
Albert
11 сентября в 16:41
Robinhood: выручка прогнозов обогнала торговлю акциями – исследуем рынок
The Information: контракты на исход события принесли брокеру Robinhood больше денег, чем торговля акциями. Для стартапа, выросшего на бесплатной торговле акциями, это звучит как новый growth-сегмент. Решил разобраться
В июле 2026 Robinhood отчитался за II квартал. Транзакционная выручка, деньги, которые брокер получает со сделок клиентов, на 44% больше годом ранее
Внутри четыре блока:
– опционы $342 млн
– событийные контракты $156 млн
– акции $129 млн
– криптовалюты $100 млн
И да, ставки на исходы событий превзошли акции
💼 Что такое Robinhood?
Это американский брокер, у которого более 28 млн клиентов держат деньги на счетах. Он известен тем, что отменил полностью комиссию за сделки
💼 Бизнес-модель необычная: продаёт поток клиентских заявок маркетмейкеру – профессиональному торговцу, который исполняет сделки у себя. Маркетмейкер живёт на спреде – разнице между ценой покупки и ценой продажи, и частью этой разницы делится с брокером. Чем шире спред по инструменту, тем дороже стоит поток заявок по нему. Поэтому главная транзакционная выручка – это опционы. Опцион – это контракт на право купить или продать бумагу по заранее оговорённой цене до определённой даты
📊 Что такое рынок прогнозов?
Сейчас это интернет-биржи, где торгуют утверждением о будущем – контрактами на исход события. Контракт погашается по 1 доллару, если событие произошло, и по нулю – если нет. До погашения его цена гуляет между 1 и 99 центами, и её читают как вероятность
Пример. В марте 2026 контракт «войдут ли войска США в Иран до 31 декабря» стоил на Polymarket 90 центов, то есть рынок оценивал вероятность в 90%. Купивший зарабатывал 10 центов на вложенные 90 (возврат 90+10), если войска войдут; и терял все 90, если нет. Кстати, оборот по этому событию был 115 млн долларов
📋 Kalshi и Polymarket – ключевые игроки рынка прогнозов, с общим оборотом около 24 млрд долларов в месяц. Для сравнения – весь оборот легальных букмекеров США это ~14 млрд. Обе площадки выросли из интернета, а не из фин индустрии, и каждый сейчас оценивают примерно в $22 млрд
Спорт даёт 80% оборота Kalshi, криптовалюты 7%, политика 4%. При этом состав меняется вслед за событиями. Например, в ноябре 2024 политика занимала 90% оборота. Крупнейшим событием были выборы президента США 2024 – $3,6 млрд на Polymarket
📋 А чем это отличается от букмекеров?
Вообще, изначально я думал, что это и есть букмерские компании. И там и там человек платит за исход ещё не случившегося события
Но тут есть отличие в механике:
– Букмекеры сами становятся второй стороной пари, и их заработок заранее заложен в коэффициент
– На бирже прогнозов сторонами выступают только два участника торгов, а площадка только их сводит и берёт комиссию именно с оборота
⚠️ А вот результат для «частного инвестора» различается куда меньше. С июля 2025 по март 2026 половина участников рынка прогнозов закончила хуже, чем -8%. У букмекеров: -5%. Короче – «Казино всегда в выигрыше»©
📋 В России биржа и букмекерство разведены давно. За 9 месяцев 2025 года игроки внесли в легальные конторы 1,4 трлн руб, доход 316,3 млрд руб. Но активных игроков стало меньше на 4% – 5,38 млн (Единый регулятор азартных игр)
📋 Еще есть юридическая конструкция в ФЗ «О рынке ценных бумаг»: это облигации с выплатами «в зависимости от наступления или ненаступления обстоятельств» – структурная облигация. Но тут доход все-таки не от события и нужно относиться с недоверием
Появится ли рынок прогнозов в России?
Аналога рынку прогнозов нет, а пощекотать нервы «структуркой» как со ставками, не выйдет. А публичных обсуждений у регуляторов не нашел.
Экономисты объясняют взлет в США регуляторными подходами. Там рынок вырос в зазоре между уровнями власти, где федеральный статус биржи перекрыл лицензии штатов. В России такого зазора нет
А вам такой инструмент нужен, или ставки на события лучше держать подальше от биржи?
Albert
11 сентября в 11:39
🧾 Облигации Газпромнефти 005Р-11R и 005Р-12R: прибыль удвоилась, премия высокая
$SIBN собирает сразу на два флоатера: на 3 года под КС+1,5% и на 5 лет под КС+1,7%. Купон ежемесячный, оферты и амортизации нет.
Книга закрылась и ставку зафиксировала, но участие ещё открыто: поручение брокеру принимают до технического размещения 18 сентября.
💼 Бизнес
Вертикально интегрированная нефтянка: добывает, сама же перерабатывает на НПЗ в Омске, Москве и Ярославле, продаёт топливо. Запасов «Эксперт РА» насчитывал примерно на 17 лет (кхм, тут сделаю оговорку, что это от 16 июня 2026).
📊 Отчётность
Операционная прибыль почти удвоилась, до 395 млрд руб. Держится это на подешевевшем сырье для собственных заводов и на снижении налогов кроме налога на прибыль. Оба решения не про эффективность.
⚠️ Что смущает
Долг считается не одной строкой. Кредиты и займы выросли за полугодие +30%, чистый долг к EBITDA: 1,15х. Но! Рядом стоят аренда на 143 млрд и обязательства по стройке на 353 млрд руб. А это уже долг к EBITDA: 1,6х
📋 Почему надбавка выше, чем у «Россетей» при одинаковом рейтинге?
Рейтинг – не единственный параметр цены. Мне кажется, из-за высокого долга (даже чем в отчетности), если считать её с учётом стройки. И политических событий
📋 Рейтинг AAA, но зависимый
Обе оценки высшие: AAA(RU) от 2 апреля 2026 года и ruAAA от «Эксперт РА» со стабильным прогнозом от 16 июня. Оценка собственной кредитоспособности – АА, а не ААА! До высшей ступени рейтинг доведён «паритетом» с $GAZP, которому принадлежит 95,7% акций, и все три названных агентством повода для понижения относятся не к «Газпром нефти»: снижение её стратегической значимости, потеря контроля и понижение рейтинга самого «Газпрома» $GAZP
✅ Итог
Полугодие сильное, а платит эмитент дороже сопоставимых компаний (на иллюстрации сравнение) из-за собственного навеса предложения. Подойдёт тому, кто хочет защиты от роста ключевой ставки и осознает, что при её снижении доход уйдёт вниз автоматически. Сам я не решил еще
$SIBN $GAZP $RU000A107F49
#облигации #флоатеры #первичка #ГазпромНефть #нефтегаз #аналитика #портфель #новичкам
SI
SIBN
544,55 ₽
+2,32%
GA
GAZP
92,32 ₽
+8,1%
RU
RU000A107F49
993 ₽
0%