⬆️ Лонг Китайский юань - Рубль {$CRH6}

НЛМК NLMK пробил 84,42 ₽ — минимум с 2023, с начала года минус 27%. Беру ли я? Пока нет. Держу в вотчлисте, и вот почему. Что случилось. Первый квартал 2026 по РСБУ — чистый убыток почти 6 млрд рублей. Выручка упала на 11% год к году, операционный денежный поток отрицательный. Год назад FCF за квартал был под 30 млрд, сейчас — минус. Долг пока символический (чистый долг/EBITDA 0,53x), но тренд тревожный: ещё полгода назад было −0,3x, а теперь компания зарегистрировала облигационную программу на 50 млрд — явно готовится к дефициту ликвидности. Дивидендов нет второй год подряд — за 2024 и 2025 совет директоров рекомендовал не платить. Три неочевидных тезиса, за которыми слежу. 1. Бомба на балансе: 660 млрд нераспределённой прибыли. Это больше текущей капитализации (~511 млрд). Дивполитика привязана к свободному денежному потоку, но спецдивиденд из накопленного никто не запрещал. Если Минфин надавит на возврат дивидендов ради бюджета, Лисин может согласиться. Сигнал — возобновление выплат у Северстали или ММК. Вероятность низкая, но гипотеза живая. 2. Главный валютный рычаг в секторе. У НЛМК доля экспорта 59%, у Северстали 38%, у ММК 17%. При нынешнем крепком рубле (около 72 за доллар) это минус, но консенсус-прогнозы на конец года — 85–95 ₽/$. Если курс уйдёт выше 85, каждый процент ослабления даёт НЛМК непропорциональный прирост выручки. Это основной катализатор для покупки. 3. Европейские заводы не страшнее внутренней рецессии. Пять заводов в ЕС — около 14% выручки, их потеря ударит лишь на 12% прибыли, что уже в цене. Реальная угроза — продолжающееся сжатие внутреннего спроса при ставке 14,5%. Если ЦБ не пойдёт вниз, операционный убыток рискует закрепиться, и вот этого рынок до конца не осознал. Сценарии до конца 2026. Медвежий (25%): рубль 70–75, ставка выше 13%, возможны новые санкции — цена 65–75 ₽. Базовый (50%): доллар 85–90, ставка 12–13%, без дивидендов — 85–105 ₽. Бычий (25%): USD/RUB выше 92, ставка ниже 12%, намёк на дивиденды — 115–135 ₽. Математическое ожидание около 80,6 ₽ — чуть ниже текущей цены, асимметрии нет. Тактика. Покупать по 84 не готов. Интересно либо ниже 78 ₽ в зоне поддержки, либо при срабатывании катализатора: курс выше 85 и/или операционная прибыль во втором квартале. При совпадении целюсь в 105–115 ₽ со стопом ниже 70. Жду июньское заседание ЦБ и отчёт за полугодие в конце июля. С металлургами сейчас лучше не спешить.

## Рынок РФ-2027: где искать будущих лидеров Я смотрю на российский рынок с горизонтом 12–20 месяцев и считаю, что главный драйвер 2027 года — не нефть и не отдельные отчёты компаний, а снижение ключевой ставки. Если ставка ЦБ уйдёт в диапазон 8–10%, рынок может получить мощный импульс переоценки. Станет дешевле капитал, привлекательнее дивиденды, снизится давление на долговую нагрузку бизнеса, а чувствительные к ставке сектора начнут восстанавливаться раньше, чем это будет видно в отчётах. Для меня 2027 год — это год переоценки ставки дисконтирования. Важно заранее понять, какие сектора могут стать главными бенефициарами. ### Девелоперы Первый сектор, за которым я слежу, — девелоперы. Высокая ставка ударила по ипотеке, спросу на жильё и долговой нагрузке компаний. Но при снижении ставки ситуация может измениться нелинейно: ипотечный платёж снижается, доступность жилья растёт, спрос постепенно оживает. Девелоперы могут стать одним из сильнейших бенефициаров нового цикла. Но это не сектор для бездумной покупки: долг, регулирование, ограничения ЦБ и слабый спрос всё ещё остаются рисками. Мой подход: держать сектор в watchlist. Самолёт интересен как рискованная идея с высоким потенциалом, но триггер для входа — снижение ставки ниже 12%. ### Золото и цветные металлы Второе направление — золото и цветные металлы. Полюс интересен как защитная идея: золото, возможное ослабление рубля и геополитический хедж. Если рубль в 2027 году перейдёт в диапазон 85–90 за доллар, экспортёры получат поддержку в рублёвой выручке. PLZL я рассматриваю не как агрессивную ставку на рост, а как балансир портфеля. При эскалации золото может выступить защитным активом. Но при резкой деэскалации оно может оказаться под давлением. ### Чёрная металлургия Чёрные металлурги выглядят как один из самых интересных кризисных секторов. Северсталь, НЛМК и ММК долго находятся под давлением: слабый внешний спрос, санкции, сильный рубль, капитальные затраты. Но здесь появляется важный катализатор — завершение CAPEX-программ в 2026–2027 годах. Если сектор вернётся к свободному денежному потоку и дивидендам, рынок может начать переоценку заранее. Из сектора я бы в первую очередь смотрел на Северсталь и НЛМК, но без агрессивного увеличения доли. ### Банки и ОФЗ Отдельно выделю Сбер. При снижении ставки дивидендная доходность Сбера становится заметно привлекательнее относительно безрисковой доходности. Это может дать переоценку бумаги только за счёт изменения ставки дисконтирования. На мой взгляд, связка Сбер + длинные ОФЗ — одна из самых логичных стратегий под 2027 год. Сбер даёт участие в росте рынка и дивиденды, а длинные ОФЗ — потенциальный рост цены при снижении доходностей. ### Где я осторожен К нефтегазу отношусь сдержанно. Если базовый прогноз по Urals на 2027 год около $50 за баррель, сектор уже не выглядит главным драйвером роста. Лукойл и Татнефть могут быть интересны точечно, но агрессивно наращивать нефтегаз я бы не стал. IT и e-commerce — только выборочно. Хорошие компании есть, но оценки уже не выглядят дешёвыми. Т-Технологии можно рассматривать отдельно как сильную финтех-историю, а широкий сектор я бы держал в режиме hold/watch. ## Вывод 2027 год может стать годом переоценки российского рынка через снижение ставки. Главные идеи: SBER — дивиденды и переоценка; длинные ОФЗ — ставка на падение доходностей; PLZL — золото, валюта и геополитический хедж; CHMF / NLMK — возврат FCF и возможных дивидендов; SMLT — рискованная идея при ставке ниже 12%; T — качественная история роста в финтехе. Это не рынок для покупок «на всё». Но это уже момент, когда стоит формировать список будущих лидеров. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. SBER SMLT NLMK PLZL

**Рубль USDRUBF SiZ6 до конца 2026: крепкая валюта или отложенное ослабление?** Сейчас рубль выглядит сильнее, чем ожидали многие участники рынка. Доллар держится около **73,79 ₽**, и это уже нельзя списать только на случайность или краткосрочную аномалию. На мой взгляд, рубль сейчас поддерживают три главных фактора: высокая ставка ЦБ, дорогая нефть и слабый спрос на валюту. При ключевой ставке **14,5%** рублёвые инструменты остаются привлекательными, импорт охлаждён, а интерес к валюте ниже обычного. Пока ставка остаётся высокой, рубль может быть крепче консенсусных ожиданий. Второй сильный фактор — нефть. Urals находится около **95 $**, что поддерживает экспортную выручку и помогает рублю. Но здесь же скрыт один из главных рисков: если напряжённость на Ближнем Востоке снизится и нефть уйдёт к **60–70 $**, давление на рубль резко усилится. Поэтому я бы не сводил прогноз рубля только к украинскому сценарию. Сейчас важен и иранский фактор: украинская деэскалация может быть плюсом для рубля через снижение санкционного давления, а деэскалация на Ближнем Востоке может стать минусом через падение нефти. Мой базовый сценарий на конец 2026 года — **82–90 ₽ за доллар**. Это не обвал, а скорее постепенное ослабление после периода сильного рубля. Для такого сценария достаточно, чтобы ЦБ начал снижать ставку, импорт постепенно восстанавливался, а нефть ушла ближе к **75–80 $**. Сценарий крепкого рубля тоже возможен. Если нефть останется выше **90 $**, ставка будет снижаться медленно, а импорт не восстановится резко, доллар может остаться в диапазоне **70–78 ₽**. Но есть и стресс-сценарий: **95–110 ₽ за доллар**. Он возможен при резком падении нефти, агрессивном снижении ставки до **10–11%**, росте импорта, новых санкциях или усилении бюджетного давления. Для себя я делаю такой вывод: доллар по 100 ₽ — это не базовый сценарий, а риск-сценарий. Но и текущий курс ниже 75 ₽ я бы не считал вечной нормой. Если валюта нужна под реальные будущие расходы — отпуск, импортные покупки, обучение или переезд, уровни ниже **75 ₽/$** можно рассматривать для постепенного набора. Но покупать доллар “на всё”, только потому что он «обязательно скоро будет по 100», я бы не стал. На горизонте до года рублёвые инструменты под высокую ставку всё ещё выглядят конкурентно. При этом полностью игнорировать валюту тоже нельзя: она остаётся способом диверсификации и защиты от стресс-сценариев. Мой итог: рубль сейчас силён не случайно, но во второй половине 2026 года баланс факторов может начать меняться. Базово я жду постепенного ослабления к **82–90 ₽ за доллар**, без паники, но с вниманием к ставке ЦБ, нефти, импорту и геополитике. Не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Это мой личный взгляд на валютный рынок и сценарный разбор рисков. #рубль #доллар #usdrub #валютныйрынок #инавестиции #макроэкономика #цбрф #нефть #пульс