🏗

💸 **A7 выходит с дебютными облигациями. AA(RU), около 18,4% — но рейтинг тут сильно интереснее, чем кажется** 9 октября книга сразу по двум выпускам. **A7-001Р-01 — фикс** • 2 года • ежемесячный купон • ориентир около **17%** • effective YTM примерно **18,39%** **A7-001Р-02 — флоатер** • те же 2 года • ежемесячный купон • **КС + до 300 б.п.** Общий ориентировочный объём — **10 млрд ₽**. На первый взгляд красиво: коротко, доходно и рейтинг **AA(RU)**. Но у АКРА собственная кредитоспособность A7 — всего **bbb**. До AA рейтинг поднимается за счёт **очень высокой вероятности экстраординарной поддержки**. То есть это не обычный «крепкий AA». И премия здесь нужна не для красоты. 📊 **Смотрим, что стоит рядом.** Новый флоатер **Россети Северо-Запад 001Р-02** с рейтингом AA+ выходит примерно по **КС +170 б.п.** У эмитента уже торгуется: RU000A10BQX4 Новый **Cloud.ru / Облачные технологии 001Р-02** — AA+, ориентир около **КС +200 б.п.** Текущий выпуск эмитента: RU000A10FJS0 А A7 хочет **КС +300 б.п.** Получается, за собственный рейтинг , санкционный риск, дебют на рынке и отсутствие собственной кривой нам добавляют всего примерно **100–130 б.п.** к более сильным AA+ историям. Мне этого маловато. Поэтому мой план по флоатеру: 🟢 **КС +350** — хорошо 🟢 **+325** — нормально 🟡 **+300** — погранично 🔴 **ниже +275** — мимо Есть ещё другой край рынка. **ВИС Финанс БО-П17** выходит с доходностью до **19,56%** — риск там другой и срок длиннее, но сам факт важен: **19%+ сейчас на рынке есть**. Из обращающихся бумаг ВИС: RU000A10FXE1 Поэтому A7 при 18,0–18,4% я точно не называю подарком. 🏦 **И ОФЗ для масштаба:** SU26236RMFS8 — ОФЗ 26236, погашение май 2028 SU26242RMFS6 — ОФЗ 26242, погашение август 2029 На фоне государственной кривой фикс A7 даёт уже заметную кредитную премию. И вот **фикс мне нравится больше**. Мой план по 001Р-01: **18,4–18,8%** ≈ **17,0–17,35% купона** 🟢 17,2–17,35% — хорошо 🟢 около 17% — можно 🟡 16,75% — слабовато 🔴 16,5% — неинтересно ⚔️ Сейчас — **15 000 гуннов из 100 000**. Мой фаворит — **001Р-01 фикс**. Если книгу ужмут — спокойно пропускаю. У A7 мне интересны не сами буквы **AA**, а **сколько реально оставят премии относительно** RU000A10BQX4 **,** RU000A10FJS0 **и ОФЗ**. **Не ИИР**

😈😇 **Ангелы и демоны дня. 5 октября** Продолжаю смотреть, кого рынок сегодня награждает, а кого выносит с поля)) 😈 Демоны Первым делом **Идель Нефтемаш 001Р-01** RU000A10EYT0 Тут падение уже не выглядит загадкой. У эмитента зафиксирован технический дефолт, а 1 октября НКР обрушило рейтинг сразу с **B+.ru до CC.ru** и поставило его на пересмотр с возможностью дальнейшего понижения. То есть рынок сейчас торгует уже не просто «страх», а вполне конкретную проблему с платёжной дисциплиной. А рядом **Л-Старт БО-02** RU000A10DLY9 Это не два случайных эмитента рядом в таблице. НКР прямо пишет, что **Л-Старт и Идель Нефтемаш связаны общими основными собственниками и работают в производственной кооперации**. У Л-Старт рейтинг уже снижен до **CCC.ru**. Поэтому когда обе бумаги одновременно оказываются среди главных «демонов», я бы смотрел на них как на **один проблемный кредитный узел**, а не как на две независимые случайности. Вторая история — **Полипласт**. В красной зоне сразу несколько выпусков: RU000A10ECW0 RU000A10F7V9 $RU000A10ECX8 Вот это уже интересно именно количеством. Когда рынок давит сразу несколько бумаг одного эмитента, вопрос становится не «что случилось с конкретным выпуском?», а **что рынок закладывает по компании целиком?** 1 октября компания отдельно заявила, что сентябрьские обязательства выполнила в срок, прошла оферту и зарезервировала деньги под октябрьские купоны. Поэтому объяснять сегодняшнее движение «всё, не платят» я бы точно не стал. Скорее здесь рынок требует всё большую премию за кредитный риск — а точного отдельного триггера именно сегодняшней распродажи пока нет. И ещё один кластер — **Самолёт**: RU000A109874 RU000A104JQ3 $RU000A10BFX7 Тоже несколько выпусков одновременно в минусе. Рынок всё ещё просит у Самолёта повышенную премию за риск. 😇 **Ангелы** А вот зелёную сторону я бы сегодня не переоценивал)) Например, **МКБ ЗО-2017** RU000A108LX6 — валютная бумага, и часть движения таких выпусков сегодня вполне объясняется ослаблением рубля. То же самое в целом касается и других валютных облигаций в верхней части таблицы: сегодня долларовый и юаневый фактор сам по себе помогал им выглядеть бодрее. На срочном рынке к закрытию основной сессии доллар USDRUBF и юань CNYRUBF к рублю были примерно на **2% выше**. Ну и отдельно **Селигдар GOLD02** RU000A106XD7 . Здесь уже другая защитная история — облигация привязана к золоту, поэтому её присутствие среди «ангелов» выглядит куда логичнее, чем внезапное чудесное улучшение кредитного качества эмитента. **Картина дня у меня такая:** слева рынок в значительной степени награждает **валюту и защитные конструкции**, а справа наказывает уже за **конкретный кредитный риск и потерю доверия**. И вот это, пожалуй, самое важное: **+3% и −8% в облигациях могут выглядеть одинаково ярко на экране, но причины у них бывают вообще из разных миров.** **Не ИИР.**

🏛 **Томская область выходит с новым выпуском 34079. Доходность до 18,16% — и вот здесь мне уже интересно.** Что предлагают: 💰 объём — до **8 млрд ₽** 💵 номинал — **1 000 ₽** 📅 книга — **5 октября** 📌 фиксированный купон — до **16,80%** 📈 YTM на верхней границе — около **18,16%** ⏳ погашение — **30 апреля 2030 года** ✂️ амортизация — **50% номинала вернут раньше**, остаток при погашении ⭐ рейтинг региона — **BBB+(RU), стабильный** Своя вторичка Томской области сейчас примерно такая: RU000A10BW70 — 34074, около **17,0–17,1%** RU000A10DEN7 — 34075, около **16,7–17,0%** RU000A10DWQ2 — 34076, около **16,9%** Есть ещё более дальний выпуск: RU000A10DZN2 — Томская область 35078. То есть новый 34079 на верхней границе даёт примерно **+1,1–1,5 п.п. к своей же вторичке**. Уже не косметика. Теперь регионы рядом. RU000A10DG60 — Новосибирская область, рейтинг **AA-(RU)**, доходность около **15,7–15,9%**. RU000A1087F6 — Ульяновская область, **ruBBB**, около **17%**. То есть новый Томск при 18,16% предлагает примерно: 👉 **+2,3–2,5 п.п. к более сильному Новосибирску** 👉 около **+1,2 п.п. к Ульяновску BBB-сегмента** И ещё федеральный ориентир. Рядом по сроку можно смотреть: SU26224RMFS4 — ОФЗ 26224, погашение в мае 2029 SU26242RMFS6 — ОФЗ 26242, август 2029 SU26228RMFS5 — ОФЗ 26228, апрель 2030 Государственная кривая в районе 2–3 лет сейчас примерно **15,2–15,9%**. Получается, Томск на верхней границе предлагает грубо ещё **+2–2,5 п.п. к ОФЗ близкой срочности**. Почему платят больше? Потому что есть за что 😏 Госдолг региона — **58,5 млрд ₽**. 2025 год закончился большим дефицитом. Ликвидность бюджета слабая. На 2028 год приходится около **29% погашений текущего долга**. Но структура долга неплохая: **51% — бюджетные кредиты**. Поэтому мой фильтр книги: 🟢 **16,70–16,80%** — очень интересно 🟢 **16,40–16,60%** — интересно 🟡 **16,20–16,30%** — ну такое 🔴 **16,10% и ниже** — я бы смотрел вторичку ⚔️ На верхней границе — **40 000 гуннов из условных 100 000**. Мне нравится, что **на 18%+ риск Томской области пока нормально оплачивают**. Если книгу сильно ужмут — спокойно мимо. **Не ИИР.**