{$ETLN} {$PIKK} $SMLT $LSRG
в добавок к дешевым активам можно добавить Эталон. Здесь похожая история как с Киви и Глобал: компания зарегистрирована в Кипре, поэтому дивидендов пока не ждем, хорошее корпоративное управление и низкая оценка. Компания торгуется с оценкой P/NAV 0,12, что является вдвое ниже среднего значения за последние 5 лет. Кроме этого P/NAV Самолета 0,34, ГК ПИК 0,66, ЛСР 0,16. Основной риск, по моему мнению, это перспектива рынка недвижимости в РФ. Если вы в него верите, то потенциал у бумаги очень существенный. Негатива может добавить повышение ЦБ ключевой ставки и ужесточение льготной ипотеки. По обоим вопросам ЦБ склонен провести ужесточение. Из драйверов роста может быть: 1. Смена регистрации компании с Кипра в РФ; 2. Начало выплаты дивидендов, див. доходность может быть 12-15% (связано с п.1); 3. Ввод новых объектов в эксплуатацию в регионах (Омск, Новосибирск, ЕКБ, Тюмень и Казань); 4. Восстановление докризисной оценки по мультипликатору P/NAV. У меня есть эта бумага в портфеле, но не много. В целом я с осторожностью смотрю на рынок недвижимости. Но если что то выбирать среди девелоперов, то наверное Эталон один из самых интересных сейчас. А вы что думаете? P/NAV это отношение капитализации компании к чистой стоимости активов. Распространенный показатель у девелоперов.
4
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Ваш комментарий...
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
Ястребиные протоколы ФРС и разочарование OpenAI: главное за неделю в неоактивах
Обзор
|
10 октября 2026 в 19:00
Blagoff
79 подписчиков • 36 подписок
Портфель
до 10 000 000 ₽
Доходность
−11,4%
Еще статьи от автора
7 октября 2026
KLVZ, RU000A10FBR9, RU000A10AZG2
ООО «КЛВЗ Кристалл»: анализ отчетности за 6м 2026
Основные финансовые результаты 6м2026:
🟢 Выручка 1 887 млн. (🔼 +13% г/г; без акциза и НДС)
🟡 EBIT 240 млн. (🔻 -12% г/г)
🟡 Рентабельность по EBIT: 12,7% (6м2025: 16,5%)
🔴 Чистая прибыль 29,6 млн. (🔻 -49%)
🔴 Финансовый долг: 2 043 млн. (🔺 +2,5% к концу 2025 г.) – 78% долга долгосрочный (1 597 млн.), краткосрочный 446 млн.
Выручка растет, но прибыль падает: себестоимость выросла на 19% (быстрее выручки), коммерческие расходы на 25%, управленческие на 30%. Операционная прибыль почти целиком уходит на проценты: 201 млн. процентов к уплате против 240 млн. EBIT. Чистая прибыль держится на прочих доходах (продажа товарных знаков 62 млн., штрафы и неустойки 39 млн., реализация материалов 30 млн.), которые частично съедают прочие расходы 259 млн. (штрафы 81 млн., факторинг 52 млн., гарантии банку 28 млн.). Позитив: операционный денежный поток +40,6 млн. против −252 млн. годом ранее.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Долг к капиталу: 1,08 (🔴 >1)
Чистый долг / EBIT (annualized, 2×6м): 4,2 (🔴 >4)
EBIT / Проценты к уплате: 1,19 (🔴 <1,5; 6м2025: 1,41)
Текущая ликвидность: 1,09 (🟡 около 1)
EBIT и выручка за год приняты как 2× полугодие. У алкогольного бизнеса вторая половина года обычно сильнее, поэтому реальные коэффициенты должны быть лучше по итогу 2026 года.
Долговая нагрузка и ликвидность
Вот что любопытно: структура долга выглядит комфортно (78% долгосрочный, облигации и кредиты до 2027 г., ковенанты соблюдены), но сама нагрузка уже высокая. Долг превышает капитал (1,08), а чистый долг равен примерно 4 годам EBIT. Проценты забирают 84% EBIT. За полугодие компания привлекла 568 млн. (облигации 005 на 200 млн. и кредиты 368 млн.) и погасила 499 млн., то есть фактически рефинансирует себя: чистый приток по финансовой деятельности всего 1,4 млн.
Денег почти нет: 45,6 млн. на счетах при краткосрочном долге 446 млн., кредиторке 2 349 млн. и платеже по кредиту Сбербанка 325 млн. в октябре 2026 г. — августе 2027 г. Главный риск – не долг как таковой, а зависимость от рефинансирования и от оборачиваемости дебиторки.
Что смягчает риск
🟢 Товарные знаки к продаже (ДАП) на 543 млн. — компания планирует реализовать их в 2026 г.; это сопоставимо со всем краткосрочным долгом (446 млн.) и 27% всего долга. Но часть знаков пока проходит госрегистрацию, и сроки сделок не гарантированы.
🟢 Дебиторка снизилась с 2 685 до 1 852 млн. (-31% с начала года), это главный источник положительного операционного потока. Но она все еще около 40% от выручки с НДС и акцизом за полугодие, резервы небольшие (34 млн.).
🟢 Дивиденды в 6м2026 не выплачивались, облигации 005 на 200 млн. размещены в отчетном периоде — доступ к долгосрочному рынку сохраняется.
Что тревожит
🔴 Кредиторская задолженность перед бюджетом 1 734 млн. (в 2 раза выше прошлого года), из них акциз 1 249 млн. (×2,7 г/г). Это фактически бесплатное финансирование, но и платежное обязательство, которое нужно закрыть живыми деньгами.
🔴 Выданные поручительства по обязательствам третьих лиц на 470 млн. (24% капитала) — условное обязательство, при этом получатели в отчете не раскрыты.
🔴 Капитал растет медленно (+29,6 млн. за полугодие, +1,6%), а нематериальные активы в нем выросли на 492 млн. до 1 442 млн.: бизнес вкладывается в бренды (капвложения в НМА 589 млн.) за счет долга, что объясняет рост долга за 1,5 года (1 484 → 2 043 млн.).
🟡 Прибыль до налога упала в 2 раза (39 против 82 млн.), эффективная ставка налога 24%.
Вывод
Бизнес растет, но качество роста снижается: рентабельность падает, процентная нагрузка съедает почти всю операционную прибыль, а долг превышает капитал. Структура долга (длинные деньги) и план продажи товарных знаков дают запас по времени, но, если продажа ДАП сорвется, а ставки не снизятся, покрытие процентов (1,19) окажется на грани. Ключевые вещи для отслеживания: сделки по ДАП во 2-м полугодии, динамика акциза и дебиторки, а также рефинансирование кредита Сбербанка.
21 сентября 2026
RU000A10AEG7; RU000A10B4J5; RU000A10ECW0
Полипласт 6м 2026 г. продолжение
Ликвидность остается главным риском.
Неиспользованные лимиты открытых кредитных линий на 30.06.2026 составляли 5,3 млрд руб. против 13,8 млрд руб. на конец 2025 года. При этом Группа указывает, что по состоянию на 30.06.2026 нарушений ковенант не выявлено.
Это важное отличие от конца 2025 года: доступный запас банковской ликвидности уменьшился почти на 8,5 млрд руб., одновременно с ростом долга и снижением денежных остатков.
Кредитный рейтинг
✅ A(RU) от АКРА, подтвержден 31.07.2026, прогноз — стабильный.
✅ A.ru от НКР, присвоен 10.11.2025.
Таким образом, на отчетную дату кредитный рейтинг АКРА сохраняется на уровне A(RU) со стабильным прогнозом.
Итог
«Полипласт» находится в активной инвестиционной фазе. Первое полугодие 2026 года показывает важный положительный сдвиг — операционный денежный поток существенно вырос и уже перестал быть проблемным показателем.
Однако одновременно компания еще не перешла к стадии снижения долга: финансовый долг с учетом аренды вырос до примерно 292 млрд руб., чистый долг/EBITDA остается около х4,3, текущая ликвидность — около 0,65, а свободный денежный поток после капитальных затрат остается отрицательным.
В сравнении с концом 2025 года риск теперь связан уже не столько с отсутствием операционного денежного потока, сколько с масштабом одновременно продолжающихся инвестиций, высокой долговой базой и необходимостью рефинансировать значительный объем краткосрочного долга.
Ключевой вопрос для кредитора/инвестора на следующие отчетные периоды — сможет ли рост производственных мощностей конвертироваться в дальнейшее увеличение EBITDA и OCF быстрее, чем растет стоимость обслуживания долга. Если инвестиционная программа начнет давать ожидаемый эффект, это позволит компании перейти от наращивания долга к его постепенному сокращению. Со слов менеджмента окончание активной фазы инвестиционной программы завершается в текущем году. На 2027-2029 новых проектов не запланировано.
21 сентября 2026
Полипласт 6м 2026 г. продолжение
По сравнению с концом 2025 года долговая нагрузка несколько увеличилась: долг с учетом аренды вырос примерно на 46 млрд руб., тогда как EBITDA в годовом выражении пока увеличивается значительно медленнее. Поэтому чистый долг/EBITDA вырос ориентировочно с х4,1 до х4,3.
При этом ситуация с денежным потоком стала заметно лучше: OCF уже покрывает значительную часть процентных расходов и капитальных затрат. Но полного самофинансирования инвестиционной программы пока нет.
Ключевая проблема остается прежней — ликвидность.
Оборотные активы на 30.06.2026 составили 170,0 млрд руб., а краткосрочные обязательства — 261,9 млрд руб. Таким образом, отрицательный чистый оборотный капитал составляет около –92 млрд руб., а коэффициент текущей ликвидности — всего 0,65.
При этом часть проблемы носит именно структурный характер: в краткосрочных обязательствах отражена возобновляемая часть долгосрочных кредитов и займов. Сама Группа прямо указывает, что отрицательный чистый оборотный капитал связан с активной фазой инвестиционной программы.
Дополнительный фактор давления на оборотный капитал — рост дебиторской задолженности до 89,9 млрд руб. против 58,1 млрд руб. на конец 2025 года. Одновременно кредиторская задолженность выросла до 85,1 млрд руб., в том числе задолженность по обратному факторингу — до 15,9 млрд руб.
Долговая нагрузка
Общий объем кредитов и займов на 30.06.2026 составил 277,6 млрд руб., а с учетом арендных обязательств — около 291,7 млрд руб. против 245,7 млрд руб. на конец 2025 года.
Особое внимание необходимо обращать на структуру долга. Краткосрочные кредиты и займы составляют 131,7 млрд руб., а краткосрочные обязательства по аренде — еще 4,5 млрд руб. При этом на 2026–2027 годы приходится существенный объем погашений и оферт по облигациям.
Процентная нагрузка остается высокой. В 1П2026 финансовые расходы составили 15,8 млрд руб., из них проценты по кредитам и займам — 11,7 млрд руб., по обратному факторингу — 1,6 млрд руб., по аренде — 1,0 млрд руб.
При этом номинальная стоимость облигационных выпусков и условия их обслуживания показывают, что компания продолжает активно использовать долговое финансирование. В 2026 году размещен выпуск П02-БО-16 объемом 5 млрд руб. с купоном 17,45%.
Что изменилось относительно анализа за 2025 год
🟢 Существенно улучшился OCF: с практически нулевого уровня до 18,5 млрд руб. за 6 месяцев.
🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов FFO вырос до 34,4 млрд руб., что соответствует примерно 68,9 млрд руб. в годовом выражении.
🟢 Прибыль продолжает расти: годовой эквивалент чистой прибыли — около 22,4 млрд руб.
🟢 ROIC остается около 20%, то есть инвестиционная программа уже начинает генерировать соответствующую отдачу.
🟡 Выручка продолжает быстро расти, но темп роста EBITDA (+15%) отстает от темпа роста выручки (+22%).
🔴 Долг продолжает расти, причем быстрее капитала.
🔴 Чистый долг/EBITDA остается выше х4 — около х4,3.
🔴 Текущая ликвидность ухудшилась до 0,65.
🔴 Денежная позиция сократилась до 2,45 млрд руб.
🔴 FCF после капитальных затрат остается отрицательным — около 4 млрд руб. за 1П2026.
Таким образом, картина стала несколько иной, чем на конец 2025 года. Тогда основная проблема заключалась одновременно в высокой долговой нагрузке и практически нулевом OCF. Сейчас операционный денежный поток заметно улучшился, однако компания пока не вышла из инвестиционной фазы и продолжает финансировать значительную часть роста за счет заемных средств.
При этом основная часть привлеченного финансирования действительно направляется в расширение производственной базы: основные средства за полугодие выросли на 51 млрд руб., а незавершенные и предстоящие капитальные затраты достигли 219 млрд руб.