Итоги 2023 года

**Нужно помнить что облигации сейчас — минное поле.** Одного рейтинга недостаточно. Знакомое название тоже ничего не гарантирует. Нужен серьёзный, вдумчивый разбор кредитного риска. Вот Вуш WUSH. На сегодня доходность к погашению выпуска 001Р-05 — около 36%, а 001Р-04 — уже 44%. Компания на слуху, самокаты по всей стране, бизнес развивается и в Латинской Америке. Но по моим критериям облигации не проходят. 📊 МСФО за первое полугодие 2026 года: выручка 5,56 млрд ₽, роста фактически нет. Чистый убыток — 1,77 млрд ₽. Капитал сократился с 4 млрд ₽ на конец 2025 года до 2,32 млрд ₽. 2 июля Вуш погасил выпуск 001Р-02 на 4 млрд ₽. ⚠️ Ближайшие крупные погашения: - Август 2027 года — 4 млрд ₽ по 001Р-03 RU000A109HX2 - Январь 2028 года — 1 млрд ₽ по 001Р-05 RU000A10E6D0 - Май 2028 года — 5 млрд ₽ по 001Р-04 RU000A10BS76 **Итого 10 млрд ₽ за девять месяцев.** Вся выручка группы за 2025 год — 12,46 млрд ₽. Даже при сопоставимой выручке за 2026 год из неё ещё нужно покрыть расходы, проценты и вложения. А чистой прибыли нету ещё с начала 2025 года. Нужен источник финансирования. Рефинансирование могло бы помочь пройти этот сложный этап. Но для этого нужен спрос на новый долг по приемлемым для компании ставкам. Я не до конца понимаю, как Вуш пройдёт ближайшие погашения. А раз не понимаю — не беру. Высокая доходность эту неопределённость для меня не снимает. #облигации RU000A10EYU8 RU000A10FGU2 RU000A10FWY1

Читая об изменениях в налогах и бюджете, понимаешь: акции как были дешёвыми, так и могут оставаться ещё долго. Историческим шансом текущий момент я по-прежнему не считаю. Если ничего не изменится, низкие мультипликаторы сами по себе не станут причиной для роста. 📉 Цены вполне могут уйти ещё ниже. Увидеть индекс IMOEXF в зоне 1600–1800 пунктов в 2027 году? Технически такой сценарий просматривается. Ещё год нынешнего фона, плюс следующий бюджет — и фантастикой он уже не выглядит. 📊 Для меня хороший индикатор привлекательности рынка — Сбер SBER. Сейчас он стоит 0,73 капитала при отличной динамике бизнеса. В декабре 2024 года, при ключевой ставке 21%, оценка была около 0,75 — даже выше нынешней. Но сегодня и такой дисконт не привлекает заметного спроса. Или вот T, бизнес растёт, а акции всё равно остаются под давлением. Если бы не дорогая нефть, кажется индекс уже тестировал бы двойное дно в районе 1900 пунктов. 📌 Отсюда три рабочих подхода: - Уйти в фонд ликвидности и качественные облигации с рейтингом AAA, освободив время для других дел. Всё больше моих знакомых идут по этому пути. Раньше 2028-2029 года ничего хорошего не просматривается. - Регулярно накапливать акции, заранее принимая возможную просадку ещё на 50% и отсутствие гарантий, что она окупится. Я этот подход не разделяю: никаких гарантий что это окупится, взгляд в прошлое наоборот это опровергает. И это касается не только российского рынка. - Активно перемещать капитал туда, где в моменте лучше соотношение доходности и риска. 💰 Третий путь мне всегда был ближе. Сейчас рынок торгует ожидания возможных осенних переговоров. Если убрать этот краткосрочный сюжет, облигации выглядят интереснее: отдельные корпоративные выпуски дают 20–28% годовых. А вы что думаете?

Возвращаясь к Синаре и её облигациям. Первая часть с производства была недавно: https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Dimirlov/44672cab-243c-47be-9d61-958631100865/ https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Dimirlov/44672cab-243c-47be-9d61-958631100865/ Что нравится: - Заказы есть, причём надолго: сформирован внушительный портфель заказов. - Всю проданную продукцию обслуживают дальше. Сервисными контрактами покрыто 92% парка, а самые длинные из них действуют до 2054 года. - Цены на технику индексируются по методике Минпромторга, поэтому маржа остаётся стабильной. - Открыта целевая кредитная линия от ВЭБ.РФ на 14,5 лет по льготной ставке. Немного напрягает растущий долг и результаты за первое полугодие: показатель чистый долг / EBITDA вырос с 2,5х до 4,6х. Компания сейчас находится в активной инвест-фазе и расширяет мощности под проект ВСМ. Менеджмент рассчитывает вернуть долговую нагрузку ниже 2х по мере отгрузки готовой продукции. Динамика облигаций полностью рыночная: они следуют за кривой ОФЗ, стабильно удерживая спред. Когда лично бываешь на предприятии, видишь, что именно оно производит, и понимаешь, на сколько лет вперёд расписана очередь заказов — вопросов к надёжности бизнеса не остаётся. У меня их бумаг пока не было, и я бы даже добавил их в портфель, но практически все выпуски идут с дюрацией 2+ года. А это снова возвращает нас к вопросу: когда же ОФЗ наконец нащупают дно? RU000A10G486 RU000A1082Y8 RU000A10FN36 RU000A10FN28 RU000A10B2X0 RU000A105M91 #вгостяхуэмитента