ТОП-5 новостей прошедшего дня (20

👉️️️️ **Банк «Санкт-Петербург» (BSPB). Займешь до пятницы?** Это 14 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы! Друзья, сегодня у нас на разборе Банк «Санкт-Петербург» BSPB . Эпоха банковских сверхприбылей для БСПБ, похоже, подошла к концу. Период 2023–2024 гг, когда банк купался в деньгах, распуская старые резервы и зарабатывая сверхмаржу, закончилась. Давайте разберем цифры, чтобы понять, что происходит сейчас. 📉 Что мы видим в отчете за 1 полугодие 2026 г? **Если посмотреть на отчет невооруженным глазом, банк остается прибыльным, капитальным и вроде бы стабильным.** Но вот динмика… **Прибыль стремительно падает.** Чистая прибыль за первые 6 месяцев 2026 г. составила 16,5 млрд руб, годом ранее за тот же период было 24,6 млрд руб. То есть мы видим жесткое падение прибыли на 33%. 👎️️️️️️ Процентная маржа под давлением. **Чистые процентные доходы тоже пошли на спад и составили 36,6 млрд руб против 39,4 млрд руб годом ранее.** Дорогое фондирование дает о себе знать, банк вынужден платить клиентам по высоким ставкам за депозиты, **объем средств физлиц вырос до 560 млрд руб**, а вот переложить эти расходы на заемщиков в полной мере не выходит. 🤔️️️️ **Резервы снова растут.** В 2023 году банк вообще распускал резервы, что и дало тот самый космос по прибыли. Сейчас ситуация иная. **Стоимость риска (CoR) по LTM доросла до 1,9%.** В абсолютных цифрах за полгода в резервы отправили 8,5 млрд руб против 5,6 млрд в прошлом году. Это прямой вычет из нашей с вами акционерной прибыли. 😭 Рентабельность рухнула. **ROE снизилась до скромных 10,1% LTM.** **Для сравнения в 2022-2023 гг она была 30-38%.** Банк стал зарабатывать на свой капитал в 3 раза меньше. 💰 Что с дивидендами? БСПБ - это дивидендная компания, и многие любят его именно за это. За первое полугодие банк выплатит 19,17 руб на акцию - не плохо, но на что рассчитывать далее? **Базовая прибыль на акцию за 1 полугодие 2026 г. составила 37,57 руб.** Если экстраполировать этот тренд на весь год, то по итогам 2026 г. банк заработает хорошо если 70-75 рублей на бумагу. **БСПБ сейчас направляет на дивиденды очень щедрую долю - около 50% и более от чистой прибыли.** При выплате 50% от 75 руб мы получаем дивиденд в районе 37,5 руб на акцию из которых 19,17 руб уже начислены. При текущей цене акций около 256 руб это дает форвардную дивдоходность порядка 14,6%. **В современных реалиях рынка и высоких безрисковых ставках - это не тот процент, ради которого стоит брать на себя риск снижения капитализации.** 💵️️️️️️ **На первый взгялд мультипликаторы выглядят дешево. Банк торгуется за полкапитала, P/B составляет 0,53! И P/E меньше четырех!** Но нюанс в том, что бумага стоит дешево не потому, что рынок её недооценивает, а потому что рынок как раз видит долгосрочное снижение доходов. К**огда ROE падает с 30% до 10%, цена акций обязана падать следом.** 👉️️️️ **Итог:** Стоит ли добавлять бумаги БСПБ в долгосрочный портфель прямо сейчас? **Наш ответ – нет, мы не видим драйверов для переоценки вверх.** Ключевая ставка не торопится снижаться, соотвественно деловая активность не ускорит свой темп роста, а следом не будет и существенного роста кредитования бизнеса. Прибыль стагнирует и снижается, качество кредитного портфеля требует повышенных резервов, а ожидаемые дивиденды вряд ли побьют доходность надежных фондов ликвидности или ОФЗ. Что делать, если акции уже есть в портфеле? Если вы брали их давно до 2023 г. по 80-100 руб, то можете продолжать держать как дойную корову, свою двузначную доходность на вложенный тогда капитал вы будете получать. Но если вы сидите в них с уровней 300-400 рублей в надежде на скорый отскок, то мы бы задумались о ребалансировке. Не ИИР.

⛏️ **Белон (BLNG): угольная шахта или пустая оболочка с ценником в миллиарды?** Это 13 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы! 📊 **Что за компания?** Белон BLNG - это история, которую многие инвесторы помнят как одного из первых публичных игроков угольной отрасли Кузбасса. Компания с 2009 года входит в группу Магнитогорского металлургического комбината MAGN , а сегодня **95,27% акций принадлежат ММК** , из-за чего free-float составляет всего около **4,7%**. Это автоматически выносит бумагу в категорию низколиквидных активов, где цена может двигаться непредсказуемо даже на небольших объкмах. Но главная особенность Белона в другом. Если вы думаете, что все еще покупаете угольную компанию, то сильно ошибаетесь. Вы покупаете **публичную оболочку**. Ещё в 2016 году все добывающие активы были выведены в ООО «ММК-Уголь», а сама «Белон» превратилась в холдинг, который живёт за счёт внутригрупповых расчетов и доли в этом самом «ММК-Уголь» (32,24%). Шахты «Листвяжная», «Чертинская-Коксовая», «Костромовская» и разрезы формально работают на поставку концентрата ММК, но миноритарии Белона сидят на верхнем уровне структуры, и никакие деньги к нему не доходят. На скрине к посту — график. Бумага обвалилась с исторического пика 43,46 рубля (сентябрь 2023 года) и болтается в районе 7–8 рублей, потеряв за год больше трети стоимости. **Но стала ли она от этого дешевой?** Давайте разбираться. Капитализация компании сейчас — около **10 млрд рублей** . Для сравнения: это в разы меньше, чем у «Распадской» или «Мечела», но при этом **выручка компании за 2025 год составила всего 6,2 млн рублей** — то есть капитализация больше годовой выручки примерно в **1400 раз**. Звучит как абсурд. 📉 **Пробежимся по другим финансовым показателям** ▪️ **EBITDA** — **минус 8,7 млрд рублей** . ▪️ **Чистый убыток** — **7,57 млрд рублей** против 2,04 млрд годом ранее. Убыток растет, и его масштаб несопоставим с капитализацией: компания «сожгла» почти годовую стоимость своих акций за один отчетный период. ▪️ **P/E** — **отрицательный** , **P/S** — около **1 400х** . Мультипликаторы здесь не работают, потому что прибыли нет, а выручка близка к нулю. Это не «дешевая бумага», это бумага, которую невозможно оценить традиционными методами. ▪️**P/BV** на последнюю доступную дату - 30.06.2026, составляет около 11. То есть вы покупаете за 1 рубль - всего 8 копеек чистых активов. По РСБУ показатель выше, 8.4 млрд чистых активов. Но это все равно меньше текущей оценки. Конечно, в идеале, для оценки всего холдинга, нужно оценить и 32,24% долю в ООО «ММК-Уголь». Однако отчетность этой компании уже 3 года непублична. Если посмотреть на результаты Белона, который их консолидируют - то мы видим глубокие убытки. 🧐 **Что еще скрывается за «дешевизной»?** Главный риск — **отсутствие реального операционного бизнеса**. Белон — это не ставка на уголь, а ставка на тонкую оболочку вокруг доли в «ММК-Уголь» и внутригрупповых займов. Доходы компании в основном формируются не внешним рынком, а контуром группы: займы связанным сторонам, прочая выручка, ассоциированное участие. Миноритарий здесь находится в самом низу очереди на денежный поток. Второй риск — **низкая ликвидность и риск делистинга**. Free-float 4,7% и доминирование ММК означают, что бумага может быть делистингована или реорганизована без оглядки на интересы миноритарных акционеров. При этом при делистинге оценка чаще всего происходит по чистым активам компании, которые сейчас ниже капитализации. ✅ **Вывод:** Белон — это не «недооцененный угольный актив», а **памятник самому себе**. Компания когда-то была самостоятельным производителем, но сегодня это юридическая оболочка с отрицательной EBITDA и убытком в миллиарды рублей. Мультипликаторы здесь не работают, free-float минимален, а миноритарий не контролирует ни денежные потоки, ни стратегию. Белон — пример того, как сильный исторический бренд может превратиться в финансовую пустышку. Скорее всего в торгующих этой бумагой остались лишь спекулянты, которые верят в "иксы".

👉 Новабев Групп ( BELU ). Еще по одной! Это 12 из 100 разбор компании в рамках проекта #100дней100компаний. Подписывайся, чтобы увидеть все разборы! Друзья, сегодня пришел черед - Новабев Групп. Компания пережила бурный 2024 г. с увеличением уставного капитала, когда каждый акционер получил 7 дополнительных акций, что технически сработало как сплит, а теперь погрузилась в жесткие реалии высокой ключевой ставки. Если смотреть сугубо на операционный бизнес, то у Новабев, на первый взгляд, все неплохо: ▪️ Выручка за 2025 г. выросла на 10% до 149,3 млрд руб, а в 1 полугодии 2026 г. прибавила еще 8%, достигнув 74,4 млрд руб; ▪️ EBITDA растет на 14% до 21,2 млрд руб в 2025 году и на 9% до 10 млрд руб в 1 полугодии 2026 г. 📈 Драйвер - ВинЛаб. Количество магазинов достигло 2 225 штук. На розницу приходится почти половина всей EBITDA. Отметим и мощный e-commerce со средним чеком 3876 руб против 840 руб в офлайне. По стратегии до 2029 г. они хотят удвоить выручку до 270 млрд и довести число магазинов до 4 000! 📉 А где деньги? Несмотря на рост продаж, чистая прибыль в 1 полугодии 2026 г. рухнула почти на 40% с 2,1 млрд до 1,3 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли сжалась до 1,7%. Почему прибыль упала? Ответ кроется в строке «Чистые затраты на финансирование». Финансовые расходы компании взлетели с 2,8 млрд до 4,4 млрд руб! У Новабев общий долг составляет внушительные 45,5 млрд руб. Средневзвешенная ставка по кредитам сейчас около 14,85%, на конец 2025 г. она составила 16,07%, а в 2024 г. была 17,88%! Банки и облигации съедают существенную часть маржи, несмотря на снижение процентной ставки. Эмитент наращивает долю на рынке жертвуя на данном этапе рентабельностью. Важно отметить, что если прямо сейчас эмитент прекратит экспансию на рынке, то все равно ему будет необходимо перекредитовываться, так как даже если направить весь FCF на погашение имеющихся кредитов, то его не хватит. В течении 1 года компании надо закрыть кредитов и облигаций на 3,5 млрд руб, от 1 до 2 лет почти на 11 млрд, а от 2 до 5 лет на 29,5 млрд. А ведь еще и дивиденды платить хочется. 💰 В итоге капитализация сжалась до 34 млрд руб. P/E LTM составляет 7,86, что дешевле среднеисторических значений, ранее компания торговалась за 10-14 прибылей. EV/EBITDA LTM составляет 3,68, что тоже дешевле исторических значений. Сильно смущает P/FCF LTM, который сейчас составляет 30! Чистый долг/EBITDA в районе 2,1 - для ретейла это терпимо, но в эпоху дорогих денег каждый процент по долгу ощутим. Неоднозначные показатели. 💵 Дивы за 2025 г. составили 30 руб на акцию, за первое полугодие выплатили в октябре 2025 г., а финальные в июле 2026 г. С учетом упавшей прибыли за 1 полугодие 2026 г., щедрых дивидендов за 2026 г. ждать не стоит, скорее всего они будут ниже значений за прошлый год, учитывая рост долговой нагрузки. Свободный денежный поток в минусе, но нужно смотреть по итогам полного года, ранее по итогам 2 квартала у эмитента такое уже бывало и не раз, но год назад FCF был положительным. 👉 Итог: Фундаментально Новабев - это понятный и растущий бизнес, но находящийся под давлением дорогого финансирования. На данный момент компания жертвует рентабельностью с целью более агрессивного роста. Повторимся, проблема компании не в том, что люди стали меньше пить, а в том, что кредиты остаются дорогими. Сейчас Новабев - это ставка на снижение ключевой ставки. Нужно быть готовым к тому, что в ближайшие пару кварталов драйверов для бурного роста может не быть, а дивиденды будут скромными. С операционной точки зрения компания растет и, как только цикл жесткой политики ЦБ завершится, то процентные расходы упадут, чистая прибыль вырастет, а за ней и дивиденды с котировками. Сейчас мы не добавляем бумагу в долгосрочный портфель, но продолжаем за ней следить, предполагая, что после выплаты более скромных дивидендов котировки могут оказаться ниже, тогда точка входа окажется приятнее. Не ИИР.