💪😉Подведём краткие итоги года

**Новый налог на сырьевиков: кто под ударом?** Минфин предложил ввести новый **налог на сверхдоходы** отдельных добывающих компаний. Это не 30% со всей выручки и не 30% от прибыли. Государство хочет изъять часть дополнительного дохода, который компании получили в 2026 году благодаря росту мировых цен на сырье в рублях относительно 2025 года. Ставка предлагается: — **30%** для части добывающих компаний в цветных металлах, удобрениях и других твердых полезных ископаемых; — **20%** для золотодобытчиков. Главное пока неизвестно — **точная формула расчета сверхдохода**. Именно она определит реальный ущерб каждой компании. Почему это важно для акций? Ниже FCF → меньше денег на CAPEX, погашение долга и дивиденды**.** Поэтому я бы сейчас особенно осторожно смотрел на: **RUAL** — дополнительный налог особенно неприятен при сравнительно слабом денежном потоке и долговой нагрузке. **GMKN** — большая инвестпрограмма уже конкурирует с дивидендами за свободный денежный поток. Новый налог добавляет еще одного претендента на эти деньги. **PHOR** — здесь основной риск вижу в дивидендах: часть высокой сырьевой ренты теперь может уйти государству, а не акционерам. Золотодобытчики PLZL и SELG тоже попадают в зону риска, но для золота ставка предлагается ниже — 20%. После объявления инициативы рынок сразу продавал GMKN, PHOR, SELG, PLZL и RUAL **А почему здесь нет нефтяников — LKOH, ROSN, TATN?** Потому что новый налог сейчас предлагается именно для **твердых полезных ископаемых** — цветных и драгоценных металлов, удобрений и т. п. Нефть и газ в эту конструкцию не входят. И это логично: у нефтяников государство и так изымает значительную часть сырьевой ренты через отдельную систему НДПИ, НДД и другие механизмы. Поэтому именно к **этой** налоговой новости LKOH, ROSN и TATN заметно менее чувствительны, чем RUAL, GMKN или PHOR Для меня сейчас главный вопрос даже не ставка 20–30%, а **что именно Минфин в итоге назовет сверхдоходом**. Если налог окажется разовым сбором с результатов 2026 года — это неприятный, но ограниченный ущерб. Если же получится постоянный механизм изъятия части сырьевой ренты, тогда придется уже снижать нормализованный FCF и оценку всего затронутого сектора. Поэтому пока ждем итоговый вариант, пришлось сократить **GMKN **со стратегии Распределенный риск .

💼 На прошлой неделе побывал на встрече Пульс_Толкс по крипте Сразу признаюсь: я не криптоэнтузиаст и не рассматриваю крипту как часть портфеля. Использую её утилитарно: оплачиваю зарубежные сервисы по приемлемому курсу. На встрече обсудили будущее регулирования криптовалют, развитие платформы Т-Крипто, устройство блокчейна и возможное место цифровых активов в инвестиционном портфеле. Главная мысль: крипта постепенно перестаёт быть параллельным миром и становится частью регулируемой финансовой инфраструктуры. 🔍 Больше всего меня заинтересовал https://www.t-crypto.by/ — решил проверить сервис на себе. Зарегистрировался, пополнил счёт и купил немного USDT. Всё прошло быстро, интерфейс понятный, комиссия 1%, стакан «плотный», спред небольшой. Для моего сценария пока не хватает главного: вывести USDT на внешний кошелёк сейчас нельзя. На сайте площадки прямо указано, что функция ввода и вывода криптовалюты появится позже. Поэтому оплатить зарубежные сервисы купленными USDT пока не получится. 🚀 Тем не менее сам вектор мне нравится. Если появится вывод на внешние кошельки, сервис действительно сможет упростить покупку криптовалюты без многочисленных посредников и мутных P2P-переводов. Буду следить за развитием. Спасибо команде @Pulse_Official и T за приглашение. Спикеры были открыты к вопросам, атмосфера получилась очень дружеской, а фуршет изысканным. В общем, успешно апдейтнул знания по крипте. #Пульс_Толкс #криптовалюта #ТКрипто PS, на мероприятии повстречался со своими старым другом @Andrey_Vernikov_Private и выяснил чем отличается @SPIMEX от SPBE )

💼 **Как я заработал 40% на позиции в** SOFL В 2023 году я принял участие в обмене ГДР Noventiq на акции ПАО «Софтлайн». Эту процедуру часто называют редомициляцией, хотя формально международный Softline ещё в 2022 году отделил российский бизнес и начал работать под брендом Noventiq. Уже после этого владельцам ГДР предложили акции российской компании. Условия выглядели привлекательно: одна акция SOFL за одну ГДР, а затем ещё по одной акции на втором и третьем этапах при соблюдении условий владения. Итого — до трёх акций SOFL за одну ГДР. Бонусные бумаги приобретались по символической цене 0,01 ₽, но при их получении возникала облагаемая НДФЛ материальная выгода. Моя средняя цена приобретения составляла около 230 ₽ в расчёте на одну исходную ГДР. Для упрощения считаю, что первоначальный пакет не продавался до самого конца. Все приведённые ниже результаты уже учитывают налоги и применимые льготы. Первый бонусный пакет принёс мне примерно 110 ₽ на акцию, второй — около 80 ₽. Остаток первоначальной позиции также был закрыт примерно по 80 ₽. 📈 Получается 270 ₽ при первоначальных затратах 230 ₽, или около **17% за два года.** С учётом продолжительности сделки и существенной волатильности результат нельзя назвать выдающимся. Однако я предположил, что после завершения каждого этапа часть участников постарается быстро продать акции, которые требовалось сохранять для прохождения отсечек. Поэтому в сентябре 2024 и 2025 годов **я открывал хеджирующие короткие позиции во фьючерсах на SOFL, а затем закрывал их одновременно с «лишними» акциями**. В обоих случаях акции снижались, а контанго, связанное с высокой стоимостью денег, дополнительно повышало результат короткой позиции. Хеджирование принесло ещё около 25% от первоначально вложенной суммы. Совокупный результат составил примерно **40% за два года**. На данный момент у меня есть вопрос по политике M&A компании: ❓ Летом 2024 года Softline ориентировалась на покупку компаний по средней оценке около 5× их EV/EBITDA, а затем снизила максимально допустимую оценку до 3×. Учитывая возросшую неопределённость, какой мультипликатор компания считает приемлемым сейчас — или приоритетом стала интеграция уже приобретённых активов? Ссылки на трансляции с ответом на мой вопрос: https://rutube.ru/video/b2ce44ff613f57560f316f61000af0b7/ https://vkvideo.ru/live-202887315_456240383 https://youtube.com/live/9JB5vfF1YdI?feature=share ?