Fix Price 🍏. Первый позитив за 5 лет!

#5_событий_недели Отмечу следующие события уходящей недели: — Покупка Циана 📱. Т-Технологии сообщил о намерении приобрести 100% акций Циан по цене 993 руб (нужно сверху накинуть еще 33 рубля выплаченных дивидендов до предложения) за бумагу. В предыдущем посте написал о том, почему это плохая сделка для Т. Смешно, что акционеры Циана сомневаются над предложением Т = ОТ ТАКИХ ЦИФР НЕЛЬЗЯ ОТКАЗЫВАТЬСЯ. — Нефтяная тряска 🛢. После проигрыша республиканцев на выборах в США нефть потеряла в цене 17% - в целом ничего страшного не произошло (уже привычная сильная волатильность), так как конъюнктура по-прежнему остается комфортной для российской нефтянки. — Приватизация Совкомфлота ⚓️. Росимущество планирует продать 7,8% акций в Совкомфлоте, так как бюджету нужны деньги. Продажа акций выглядит логично - продают актив в хорошую конъюнктуру, сохраняя при этом контроль. Вопрос тут кроется не в цене продажи, а кто будет покупать на баланс специфический актив без контроля за 15 млрд рублей? Субъективно рискну предположить, что продадут Транснефти. — Проблемный Селигдар ⛏. Правоохранительные органы ужесточили обвинения по уголовным делам (были уже давно открыты) в отношении ряда акционеров Селигдара. НИКОГДА НЕ ЛЕЗ В АКТИВ, ТАК КАК ЮРИДИЧЕСКИЕ РИСКИ СО СТОРОНЫ ГОСУДАРСТВА - ЭТО СУЩИЙ КОШМАР ДЛЯ АКЦИОНЕРОВ (ПРИВЕТ ОТ ЮКОСА И РУСАГРО). — Дурка в эшелонах 🤪. Акции ряда посредственных компаний (Алроса, ВК, Самолет, Мвидео, Сегежа) росли на десятки процентов в прошлую неделю - уверен, что выросший мусор рано или поздно откатится назад, так как фундаментальная ценность там напрочь отсутствует. SELG FLOT CNRU ROSN

**О ПОКУПКЕ ЦИАНА Т-БАНКОМ** 📱 Если Вы вдруг сегодня почувствовали дрожь под ногами, то не переживайте - это меня невероятно трясет от потенциальной покупки 100% акций Циана Т-банком. Все-таки работаю в индустрии Cделок, поэтому позволю себе вставить свое сдержанное субъективное мнение по этому поводу в нескольких пунктах, хотя количество нецензурных слов по этому поводу зашкаливает. 1️⃣**ПРОБЛЕМА ЦЕНЫ** Т-Технологии сообщил о намерении приобрести 100% акций Циан по цене 993 руб (нужно сверху накинуть еще 33 рубля выплаченных дивидендов до предложения) за бумагу. Мультипликаторы по которым собираются покупать Циан просто не существуют в российской природе - American Style от Джонов. Понятно, что рынок M&A значительно отличается от биржевого рынка по ценам (Здравницы, Океи, Авто.Ру, Европлан, Cкандинавии и т.д.) + за качественный актив надо платить дорого, но существует грань адекватности в P/E = 10 (также можно заложить cверху терпимую премию в 20%). С трудом представляю какая-должна быть синергия, чтобы это оправдывало заложенные мультипликаторы в Сделку + в России нельзя строить среднесрочные-долгосрочные модели (DCF неработающая шляпа, которую после 2022 года можно смело признавать экстремистским учением), поэтому цена покупки выглядит еще безумнее. 2️⃣**РАЗГОН ЦИАНОМ** Но больше из ситуации вымораживает, что менеджмент Циана в последние месяцы намеренно разгонял цену акций через дивиденды и байбек до полного обнуления кубышки (генерировала половину прибыли через процентные доходы) с использованием заемного капитала - РАЦИОНАЛЬНЫЙ ПОКУПАТЕЛЬ ПОСЛАЛ БЫ КУДА ПОДАЛЬШЕ ЗА ТАКИЕ ТРЮКИ, НО НЕТ... 3️⃣**НЕЖЕЛАНИЕ ДУМАТЬ** Также важно отметить, что большую часть 2025-2026 годов акции Циана стоили более-менее адекватных денег (была также накопленная кубышка), но почему-то менеджмент Т особо не предпринимал попыток купить актив, **зато сейчас очухался, чтобы выполнить KPI о росте ради роста, выкинув 10% капитала акционеров.** Чтобы покупать сформированные Авто.Ру за 35 млрд рублей и Циан за 80 млрд рублей мозг (да даже голова без вакуума сгодится) в целом не нужен. Да, органический рост или покупка мелких старпапов с последующим развитием требует значительных усилий, но **зачем тогда нужен менеджмент, если он этого не делает?** 4️⃣**ИСПОЛЬЗОВАНИЕ КАПИТАЛА** Если лишний капитал так сильно жжет карман, что готовы переплачивать в 2 раза за дорогой актив, тратя 10% капитала на данную авантюру, то не лучше ли для акционеров повысить дивидендный пейаут или увеличить размер байбек (с обязательным гашением акций вместо программы мотивации менеджменту). **Как акционер Т-банка крайне недоволен Сделкой - давно меня так не бомбило. Менеджмент заболел ''синдромом Виктора Жидкова''** -** деньги есть, поэтому можно особо не думать, когда сжигаешь деньги акционеров в собственных безумных затеях.** **Снизил субъективный взгляд по акциям Т до HOLD + появилось желание по закрытию позиции.** **P.S. пожалуйста, не надо мне звонить и угрожать мне юридическими последствиями за мое мнение - желающих итак достаточно** 👋 T CNRU

Озон 📦. На сгоревших костях WB! Вышедший отчет Озона за 9 месяцев 2026 года, конечно, смог по цифрам посрамить даже таких скептиков как я - несмотря на массовые прилеты по складам БПЛА продемонстрировали лучший отчет в истории. Cитуация за год сильно изменилась, поэтому сравнивать цифры год к году не имеет смысла. 📌 ТЕЗИСНО ОБ ОЗОНЕ — Показали феноменальный рост выручки на 63% до 421 млрд рублей (уже нет эффекта низкой базы), но важнее феноменальная конвертация выручки в операционную прибыль с ростом с 17,8 до 65 млрд рублей (без учета инцидентов). Конкурент в лице WB пострадал cильнее чем Озон из-за БПЛА, поэтому Озон занял в 3 квартале освободившуюся нишу. — Эффект от пострадавших 11 складов оценили в 30 млрд рублей, что практически сожрало половину операционной прибыли, но убытки частично будут компенсированы за счет страховых компаний. Конечно, некорректно экстраполировать скорректированную ежеквартальную прибыль в 33 млрд рублей, но форвардный P/E в следующие 12 месяцев дает 7 даже после феноменального роста котировок, что недорого для Озона. — Хочу по-классике позанудствовать со своими субъективными вопросами о будущем: [А] В 4 квартале уже случилось 4 прилета по складам Озона - по идее рано или поздно может случится негативная точка перелома для финреза. Все-таки прилеты точно не идут на пользу, особенно когда по WB уже не летает, поэтому будет доставаться в основном тебе. [Б] Как долго продержится юнит-экономика селлера (маржа итак небольшая), если постоянно будут сгорать запасы на складах даже в небольших количествах? [В] Не будет ли значительного роста ФОТ для сотрудников складов из-за рисков безопасности по аналогии с НМТП? [Г] Не сможет ли WB оперативно перенять модель Озона с небольшими складами, вернув утраченную долю, что откатит частино результаты Озона? Вывод: сильно ошибся в своих расчетах и предположениях перед отчетом - давно не помню, что какая-то компания так смогла удивить в плюс, в 99% случаях удивляют в минус. Поздравляю людей, которые поверили в компанию и смогли неплохо заработать в последние месяцы на акциях Озона. Слишком сильно напортачил в своих домыслах (все вышенаписанное можно умножать на ноль 🤓), поэтому личная субъективная позиция по акциям Озона отсутствует. OZON