Продал тмос, не верю в рост в 26м, поставил тейк

«Глоракс»: акция на −42% от цены IPO — при росте всех показателей. Что происходит? Ситуация редкая: бизнес растёт, рейтинг повышен с позитивным прогнозом, а бумага торгуется на 37,5 ₽ против цены размещения 64 ₽. Разбираемся, почему падение — не фундамент, и где у цены «срежиссированный уровень»? 1. Бизнес — растёт, сектор — падает. За 9 месяцев продажи в денежном выражении — 34 млрд ₽, +8% к/г (без учёта M&A); по МСФО за полугодие выручка +45% до 27,01 млрд ₽, сопоставимая EBITDA +36%, чистая прибыль +29% до 1,6 млрд. Чистый долг к EBITDA — 2,9х. При этом сектор в целом под давлением: ужесточение семейной ипотеки с 1 октября бьёт по всем девелоперам. 2. Главная новость недели — защитная оферта. Со 2 по 6 ноября идёт контрольный период из пяти сессий: если средневзвешенная цена хотя бы в одну сессию окажется ниже 64 ₽ (а она ниже с запасом в 40%), дочка эмитента ООО «СЗ «Антарес» обязана выкупить акции участников IPO по 76,48 ₽, с премией +19,5%. Оферта безотзывная, но узкая: только для купивших на IPO или в первые 30 дней с 31.10.2025 (лимит 30 тыс. акций на инвестора), при непрерывном владении до конца периода акцепта — РЕПО и займы ломают условие. Купить бумагу сейчас и попасть в оферту уже нельзя. По оценке АКРА, на выкуп могут быть предъявлены акции на сумму до 2,5 млрд ₽ — это ощутимый отток ликвидности для группы. 3. Второй выход — выкуп у несогласных с реорганизацией. Акционеры одобрили присоединение ООО «СЗ «НТВО» к ПАО «Глоракс» (уставный капитал не меняется). Акционеры, голосовавшие против или не голосовавшие и владевшие бумагами на момент объявления оферты, могут потребовать выкуп по 44,57 ₽ — выкуп идёт с 20 ноября по 19 декабря. Против текущих 37,5 ₽ это +19%. Нюанс: если заявленная сумма превысит 10% чистых активов, выкуп будет пропорциональным. 4. Дивидендов не будет как минимум до осени 2027-го. По дивидендной политике выплаты возможны не ранее чем через два года после IPO при ЧД/EBITDA ниже 2,5х и доле не менее 30% чистой прибыли — менеджмент публично говорил о начале выплат с 2027 года. Свежий корпоративный сигнал: в конце октября ПАО выдало Сбербанку поручительство до 790 млн ₽ (с учётом взаимосвязанных — до 9,65 млрд, это 40,2% активов) за обязательства дочки «СЗ «Спика» под кредитную линию на финансирование ЖК «Новинки» в Нижнем Новгороде — группа наращивает обеспечение внутри структуры. Мой вывод: падение акции — это не история о разваливающемся бизнесе, а смесь пост-IPO-распродажи, девелоперского цикла и отсутствия дивидендов. Цена держится не на фундаментале, а на страховочных сетках, которые компания натянула сама: несогласным с реорганизацией выкупят по 44,57 ₽, участникам IPO — по 76,48 ₽». Если выбирать между акцией и облигациями глорекс, при текущих уровнях интереснее выглядит облигация под ~24%, чем акция без дивидендов до конца 2027-го. Не является ИИР RU000A10FMQ8 RU000A10ATR2 RU000A10B9Q9 RU000A10E655 GLRX

✅«Абрау-Дюрсо»: акция потеряла две трети с вершины — но это не совсем про вино. Бумага пала с максимумов 2023–2024 годов (350–375 ₽) примерно до 123 ₽. При этом бизнес не падает: выручка за 2025 год +7–8%, прибыль — 1,9 млрд ₽, P/E около 6,6. Парадокс разгадывается не в отчётности, а в структуре владения. 🤔Давайте разбираться : 1. Контроль — 90% у семьи Титова. IPO в 2012-м было символическим: продали 0,3% капитала и выручили $450 тыс. Free-float так и остался единичными процентами, компания торгуется в третьем эшелоне. Средний дневной объём — тысячи акций. Крупную позицию купить или продать по рыночной цене здесь нельзя — дисконт за неликвидность встроен в котировку навсегда. 2. Прозрачность ухудшилась. Полноценные полугодовые МСФО не выходят с 2024 года, годовые — с опозданием (отчёт за 2025-й компания раскрыла только 28 апреля). РСБУ при этом вводит в заблуждение: выручка «материнского» ПАО за I полугодие 2026-го — 197,5 млн ₽ (−62%) — это артефакт внутригрупповой структуры, а не падение бизнеса. 3. Дивиденды: декларация 50%, факт ~30%. Бенефициар Борис Титов публично заявляет практику выплат 50% прибыли — на таких словах акции в декабре 2025-го сразу прибавили 10%. Но факт: за 2024 год на дивиденды ушло 29,7% прибыли (545 млн ₽), за 2025-й — ровно 30% (570 млн ₽). Дивиденд растёт (3,27 → 5,01 → 5,24 ₽), доходность — около 4,2% при ключевой ставке 14%. Рынок слышит обещания, компания платит по минимуму политики❗ 4. Допэмиссия: сигнал двусторонний. В марте 2025-го компания разместила 11,5 млн новых акций по закрытой подписке на компанию мажоритария — по 275 ₽, на 42% выше рынка. Рынок воспринял с энтузиазмом (+18–22% за день, дискретный аукцион), и честно: мажоритарий положил в компанию 3,16 млрд своих денег по цене выше рыночной. Обратная сторона — free-float стал ещё меньше, а сам Титов сейчас сидит в минус ~55% по этой покупке. Это редкий случай, когда владельца нельзя упрекнуть в выводе денег — но нельзя и назвать его союзником розничного акционера. 5. Фундаментал дешёвый, но сектор в цикле. Игристые — худший сегмент «алкогольных»: возвращение импорта, давление на спрос, ограничения продаж алкоголя в регионах. Плюсы 2025 года: продажи игристых 18,1 млрд ₽ (+6,1%), EBITDA 4,64 млрд ₽. Минусы: валовый долг 9,8 млрд ₽ и процентные расходы, выросшие в полтора раза. Диверсификация есть (рестораны, отели, вода, сидры), но ~85% выручки — всё же вино. 💬 По-моему мнению: это классический «семейный бизнес с биржевой котировкой для галочки». При P/E около 6,6 и стабильном дивиденде бумага выглядит дёшево, но три структурных фактора не исчезнут сами: 🔸90% контроля, 🔸отсутствие ликвидности, 🔸payouts по нижней границе обещаний. Даже свежий ралли (+22,5% с июля) подогрет публичным упоминанием мажоритария первым лицом государства — это про настрой инвесторов, а не про бизнес. Ожидания от бумаги держатся на трёх сигналах: возврат полугодовых МСФО, движение пейаута выше 30% и акцизная политика по винам. Пока не видно ни одного. Не является ИИР. 🔸payouts - это доля прибыли, которую компания направляет на дивиденды. Я решил разобрать и проанализировать свой портфель, многие активы были приобретены много лет назад под влиянием "цыган блогеров", а сейчас попросту портят общую картину. Пора избавиться от мусора и присмотреть более надёжные и перспективные истории. Думайте своей головой, даже большие Ютуб каналы могут загонять вас в мусорные активы, пока вы их закупаете, кто-то об вас разгружается. Береги свои деньги🤝 ABRD RU000A10C6W2 @abrau_durso

«Брусника»: почему облигации продают по 28–30% годовых Рейтинг у компании A-, а длинные выпуски стоят 92–97% номинала и дают 26,5–30%. Рынок в ценах закладывает вероятность дефолта ~13% за год против ~3,5% по фундаментальной оценке — расчёт независимого аналитика, у агентств дефолта в прогнозе нет. Давайте разбираться, откуда такой разрыв: 1. Тест 8 ноября. Погашение 002Р-03 на 3,425 млрд ₽ при 4 млрд ₽ на счетах группы (на конец июня). Прошлой осенью купон опоздал на день — техдефолт, который рынок помнит. До конца года выплат около 6 млрд ₽. 2. Семейная ипотека стала жёстче. С 1 октября: ставка 10–12% для семьи с одним ребёнком, субсидирование 15 лет вместо 30. Доля ипотеки в сделках «Брусники» — 86%. Прогноз АКРА по рейтингу — негативный, пересмотр ожидается до начала декабря. 3. Пауза ЦБ дольше, чем ждали. 23 октября ставку сохранили на 14%, прогноз на 2027 год повышен до 12,5–13,5%. А ~90% долга компании — плавающие ставки. 4. Постоянная потребность в рефинансировании. За 12 месяцев по облигациям нужно ~12,8 млрд ₽ — платить приходится из новых размещений. Сейчас идёт зелёный 002Р-11 на 5,35 млрд ₽. Фундаментально компания крепче рыночной цены: продажи за 9 месяцев +49% (94 млрд ₽), ЧД/EBITDA снижен до 2,98×, дома на сдачу распроданы на 93%. Но рынок хочет увидеть платёж 8 ноября, а не обещания 2027-го. Как я это вижу: короткий 002Р-02 (март 2027, ~22,6%) — консервативный вариант. Длинные выпуски под 28–30% — только спекулятивная позиция с риском ещё −3 п.п. волатильности до снятия неопределённости. Часть премии в доходностях — не страх дефолта, а низкая ликвидность бумаг и шок после тех.дефолта «Самолёта». Не является ИИР RU000A10EPW2 RU000A10EC63 RU000A107UU5 RU000A10C8F3 RU000A10B313 RU000A10FWA1