200
подписчиков
17
подписок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Marchenko_Yurij
20 марта
📱 #VKCO ВК Отчет с подвохом
VK отчиталась за 2025 год.
На первый взгляд — фундаментальный разворот: EBITDA ушла в плюс, долг сократили вдвое, аудитория растет.
‼️ Но я копнул глубже и нашел риски, о которых молчит презентация.
📊 Главное из отчета:
• Выручка: 160 млрд руб. (+8,4% г/г).
• Скорр. EBITDA: +22,6 млрд руб. (было -4,9 млрд) — выход в прибыль!
• Чистый убыток: сократился на 73% (до 25 млрд руб.), но все еще есть.
• Долг: сократили почти вдвое (до 103 млрд руб.), мультипликатор Net Debt/EBITDA упал с 35x до 3,6x.
• Аудитория: 81,5 млн DAU (+5,2%), охват Рунета — 97%.
🧐 За счет чего улучшились показатели?
Чудес не бывает. Рост маржинальности достигнут не столько за счет сверхдоходов, сколько за счет жесткой экономии:
1️⃣ Контент: Перестали перекупать блогеров с YouTube (стратегия 2024 года провалилась, блогеры ушли обратно). Теперь контент создают «штатные» сотрудники.
2️⃣ Маркетинг: Расходы сократили на 23,5%. Зачем тратить на рекламу, когда прямых конкурентов заблокировали?
⚠️ Главный риск
Успех VK сейчас держится на административном ресурсе и блокировках конкурентов (YouTube, WhatsApp, Telegram).
Самый большой риск для VK — не высокая ставка ЦБ, а возможное возвращение конкурентов на рынок.
Если блокировки снимут, эффективность компании может резко упасть.
Покупая акции сейчас, вы ставите на то, что «полночь» не наступит. И ситуация с блокировками не скоро изменится или не изменится вовсе.
❔ Готовы сделать такую ставку?
$VKCO
Marchenko_Yurij
17 марта
⛏ Южуралзолото продолжают грабить
‼️ На денежные средства ПАО «Южуралзолото Группа Компаний» (ЮГК) наложен арест в размере 32 млрд.₽
Что происходит:
Арест денежных средств введён в качестве обеспечительной меры для исполнения судебного решения.
Компания должна в течение трёх рабочих дней после получения судебного определения:
1. Сформировать нераспределённую прибыль за 2025 год и предшествующие периоды.
2. Перечислить средства на депозитный счёт Московского городского суда.
3. При необходимости привлечь ресурсы дочерних обществ.
ℹ️ Отмечу, что арест — это не отъем денег, как минимум пока.
Если компания исполнит решение: арест будет снят, а средства, уже находящиеся на депозите суда, будут распределены в соответствии с финальным решением по делу.
Это не произвольное требование. Дело связано с длительным спором вокруг экс-владельца ЮГК Константина Струкова:
Прокуратура заявляла о выводе более 163 млрд ₽ за границу бывшим мажоритарием. Текущее требование — часть механизма возврата средств, которые, по версии обвинения, могли быть неправомерно распределены или выведены.
Но для ЮГК это фактическая потеря ликвидности: 32+ млрд ₽ заморожены, компания не может использовать их для инвестиций, дивидендов или операционных нужд.
Акции упали, облигации тоже.
Упали сильно, потому что мало кто ожидал такую сумму.
Для рынка стала новостью сумма ареста — 32,14 млрд ₽. К тому же рынок не ожидал, что обеспечительная мера затронет почти всю ликвидность компании.
Что делать?
Держать акции и до этого было опасно, сейчас вообще печально. Мы не держали и не советовали связываться.
А вот по облигациям все должно быть чуть проще.
Я сам являюсь «счастливым» обладателем «долларовой» облигации. И полагаю, что в них должен быть откат. Заморозка ликвидности не должна продлиться долго. И при текущих ценах на золото обслуживание долга не должно стать большой проблемой.
Но внимание повышенное.
$UGLD
Marchenko_Yurij
16 марта
Окно возможностей для Трампа закрывается.
Конфликт на Ближнем Востоке продолжает создавать новостную повестку, оказывая влияние на нефтяные цены.
11 марта 2026 года США объявили о выбросе 172 млн баррелей нефти из стратегического резерва.
Правда, они растянут это на 120 дней, так что это около 1,4 млн барр. сутки.
МЭА инициировало крупнейшее в истории высвобождение стратегических запасов — более 182 млн баррелей. В течение «не менее двух месяцев» (по данным Reuters).
Это еще примерно 4,4-3,3 млн барр./сут.
По оценке GS, текущий дефицит экспорта из зоны конфликта составляет ~16,2 млн барр./сутки.
Простая математика говорит о том, что усилий МЭА и США не хватит, чтобы заместить выпавшие объемы.
До тех пор, пока проблемы с проливом будут актуальны, цены на нефть будут высокими.
Причем примерно через неделю могут начаться слабообратимые процессы. А именно снижение объемов добычи, которые быстро восстановить будет сложно.
Окно возможностей для Трампа закрывается. Надо действовать. Думаю, что на предстоящей неделе что-то будет предпринято.
Marchenko_Yurij
12 марта
‼️ Добыча нефти в России продолжает падать
По итогу февраля Россия добыла 9184 тыс.барр./сут.
Разница между квотами и фактической добычей растет, ежемесячные объемы сокращаются.
Среди причин можно назвать снижающиеся темпы бурения (из-за низкой цены нефти)
И атаки на НПЗ
И это напрямую влияет на НГД. Которые по итогу февраля выглядят отвратительно.
Конечно, текущие данные не учитывают нынешнюю ситуацию в нефти. И вот это и интересно. Насколько эффективно российский бюджет и вся нефтяника сможет воспользоваться текущей ситуацией в нефти.
Узнаем это мы только через месяц.
#нефть $ROSN $LKOH
RO
ROSN
496,35 ₽
-25,43%
LK
LKOH
5 774,5 ₽
-6,25%
Marchenko_Yurij
5 марта
Минфин все же выкатил нефтегазовые доходы по итогу февраля.
Выдыхаем.
Но не сильно, потому что они ожидаемо сократились на 44% в годовом выражении.
Нефтегазовый доходы составили 432,3 млрд. ₽
‼️ Что интересно, выплаты из бюджета по механизму топливного демпфера перешли в положительную зону.
Это означает, что нефтяные компании начали перечислять средства в казну, а не получать субсидии.
А произойти это может в двух случаях:
• либо экспортные цены на нефть выросли, а тут я почему-то сомневаюсь.
• либо внутренние цены на бензин подросли. А вот это вот очень похоже на правду.
Один месяц положительного топливного демпфера пока ни о чем не говорит, следим за динамикой.
ℹ️ Но плачевность нефтегазовых доходов видна в инфографике.
Marchenko_Yurij
3 марта
⛏ Распадская #RASP
Убыток 53 млрд, но деньги в кассе есть. Коротко по отчету.
2025 год стал самым тяжелым для Распадской за последнее десятилетие. Но за «страшными» цифрами отчета скрывается важная деталь — компания генерирует кэш и не имеет долгов.
📊 Операционка:
✅ Добыча угля: 18,5 млн т — стабильно
✅ Продажи: +7%, до 13,8 млн т — переориентация на Азию и ЕВРАЗ сработала
❌ Цена реализации: −30%, до ~8,6 тыс. руб./т — глобальный обвал цен на коксующийся уголь
💡 Вывод: Компания работает эффективно, но не может влиять на мировую конъюнктуру. Китай тормозит — Распадская страдает.
💸 Финансы
• Выручка 119,2 млрд руб. ▼ 26%
• EBITDA -16,6 млрд руб.
• Чистый убыток -53 млрд руб. ▼ 350%
⚠️ Важно: ~27 млрд руб. убытка — это неденежные статьи (обесценение активов + резервы). На ликвидность они не влияют.
💰 Денежные потоки
🟢 Операционный кэш-флоу: +18,9 млрд руб.
🟢 Денежная позиция: +149%, до 10,9 млрд руб.
🟢 Чистый долг: −7,4 млрд руб. (компания в чистом кэше!)
🟢 Банковских кредитов: 0 руб.
Вывод: Распадская — это опцион на восстановление глобального спроса.
Если верите в разворот Китая и смягчение санкций — можно присматриваться. Если нет — лучше переждать в стороне.
Marchenko_Yurij
3 марта
💬 По текущей ситуации. Коротко.
За вчера не произошло ничего, что нельзя было ожидать.
Атаки продолжаются, цены растут.
Вчера в брифинге отмечал, что для нефти важны два момента:
1. Ормузский пролив (или еще какой-нибудь канал. В общем, логистик).
2. Нефтедобывающая инфраструктура Ирана или их соседей.
По первому моменту непонятно. То ли он закрыт, то ли нет. Но в любом случае логистика нарушена, проход не свободен. Цены выросли и будут поддерживаться этими событиями.
Атаки на инфраструктуру тоже были. Иран атаковал НПЗ Saudi Aramco в Рас-Таннуре (город в Восточной провинции Саудовской Аравии). Но почему-то потом появились новости, что это Израиль атаковал.
Хотя мотивов у Израиля на это нет.
Разве что «подставить» Иран и втянуть Саудитов в конфликт. Но, во-первых, Иран и так неплохо себя подставляет, во-вторых, непонятно, зачем втягивать Саудитов и затягивать всё это?
Но в любом случае атака на нефтяную инфраструктуру состоялась, хотя и в небольшом формате.
Цены на нефть будут оставаться высокими на протяжении всей активной фазы конфликта. Достигли 80$, дальше по плану 90$. Угадывать, где цена остановится, не вижу смысла.
Отсюда и риски для тех, кто решил продавать.
На этом фоне растет российская нефтянка #ROSN #LKOH #TATN #RNFT, но это скорее спекуляции.
Сомневаюсь я, что весь мир всерьез и надолго рванулся покупать российскую нефть.
Нет.
К тому же в России снижаются темпы добычи и даже темпы бурения.
Это не позволит резко нарастить экспорт и много на этом заработать. А танкеры теневого флота продолжают захватывать, так что стоимость фрахта очень высока, а значит, российский дискон по-прежнему большой.
Вот если бы не было всех этих санкций и ограничений, тогда да.
Можно продавать много сейчас и налаживать долгосрочные контракты в перспективе, как с надежным партнером. Но сейчас всё иначе.
Я держу Лукойл, попробую выжать максимум из этого спекулятивного роста.
🔋 Взлетели и цены на газ. Основная причина — катарская госкомпания QatarEnergy, которая приостановила производство СПГ на заводе Ras Laffan из-за военных атак на объекты в промышленных городах Рас-Лаффан и Месаид.
Катар обеспечивает почти 20% мирового производства СПГ, поэтому любая остановка его мощностей мгновенно влияет на глобальный рынок.
Ситуация обостряется тем, что хранилища в Европе пустее обычного.
Так же как и в случае с нефтью, ограничения временные, и ситуация после горячей фазы конфликта будет стабилизироваться.
На новостях растет Газпром #GAZP я так же его держу и так же рассчитываю выжать максимум.
Итого.
Нет ничего необъяснимого.
И нет ничего неожиданного.
Вооруженный конфликт — это, безусловно, плохо, и политической подоплеки там много. Но с точки зрения финансового рынка мы будем наблюдать имеющуюся реакцию до тех пор, пока конфликт в горячей фазе.
Однако есть вероятность того, что он перерастет в затяжную фазу, тогда это уже немного другая история.
Но мы это еще успеем обсудить.
Marchenko_Yurij
25 февраля
🏦 ВТБ: 502 млрд ₽ прибыли и разворот маржи
Банк отчитался за 2025 год по МСФО.
Главное:
✅ Чистая прибыль — 502,1 млрд ₽ (-8,9% г/г), но план стратегии перевыполнен. И даже чуть лучше ожиданий.
✅ NIM восстановился до 2,0% в Q4., хороший слом тенденции, хотя по итогу года снижение NIM до 1,4% против 1,7%
✅ Розница растёт: +5,8 млн клиентов, 50% депозитов — от физлиц
✅ NPL стабильно на 3,5%, покрытие резервами — 149%
🚫 Минусы:
• Резервы: расходы на резервы выросли в 10 раз (до 200,3 млрд ₽) из-за нормализации после роспуска в 2024 году.
• Операционные расходы: +17% из-за инвестиций в IT, интеграции Почта Банка и РНКБ.
• Сжатие RoE: 18,3% против 22,9% — влияние высокой стоимости фондирования.
💬 Итого
• Отчет в целом соответствует ожиданиям.
• Неопределенность с конвертацией пока осталась. Хотя надо сказать там уже в целом все выглядит хорошо.
• По дивам все сложно. Банк хочет выплатить много дивов, ЦБ хочет, чтобы после жирных выплат не пришлось докапитализировать Банк, как в прошлый раз.
Похоже, что и отчет и позитивная конвертация сидит в цене. По текущим ценам, пожалуй неинтересно.
Чуть позже более детальную оценку проведу, может чего нового подскажу
$VTBR
Marchenko_Yurij
25 февраля
«БАЗИС»: рост на 37% и дивиденды 7,2 ₽ — что скрывают цифры?
Компания отчиталась за 2025 год:
• Выручка: 6,3 млрд ₽ (+37%) — прогноз выполнен ✅
• OIBDA: 3,84 млрд ₽, маржа 61%
• FCF: +143% до 2,07 млрд ₽
• Чистая позиция: 1,48 млрд ₽ (Но тут дело в сезонности бизнеса)
Что драйвит рост?
→ Экосистема: комплементарные продукты +83,6% г/г
→ Импортозамещение
→ Подписка: 38% рекуррентной выручки
Минусы:
• Чистая прибыль +8,6% — отстает от выручки
• Судя по всему эти результаты уже в цене.
Дивиденды могут быть: 7,2 ₽/акция (~4,9% див.доходности)
🤔 Стоит ли брать?
Сложный вопрос, особенно на прошлом взлете акций.
Отчет выглядит неплохим, но в целом ожидаемым. Тут публиковали ожидания.
Я бы не стал брать акции. В подписке проведем оценку стоимости акций, но думается мне, что дороже 120₽ не интересно.
Marchenko_Yurij
24 февраля
Сегодня размещается интересная, но достаточно опасная облигация, по современным меркам.
Балтийский лизинг, одна из ведущих негосударственных компаний в сфере автолизинга, занимается предоставлением в аренду автотранспорта, спецтехники и оборудования для предприятий малого и среднего бизнеса.
▫️ Параметры размещения:
• Сбор заявок: 24 февраля до 15:00
• Выпуск: БалтЛиз БО-П22
• Рейтинг: АА- от АКРА и Эксперт РА
• Номинал: 1000 ₽
• Дата размещения: 27 февраля
• Дата погашения: 27 августа 2028
• Купонная доходность: не более 19% (YTM до 20,7%)
• Периодичность выплат: ежемесячные
• Амортизация: по 8,25% от номинала будет погашено в дату выплаты 19-24-го купонов, 9,25% в дату выплаты 30-го купона
• Оферта: нет
• Для квалифицированных инвесторов: нет
▫️ Что по финансам:
• Лизинговый портфель – 154 млрд руб. (+7,6% г/г);
• Чистые инвестиции в лизинг – 154,1 млрд руб. (+1% г/г);
• Чистая прибыль – 2,4 млрд руб. (-27% г/г);
Рентабельность ROE – 17,6%;
• Чистый долг – 144,5 млрд руб. (+13% г/г);
• Чистый долг / Собственные средства – 5,3x (ранее 5,7x).
Детали можно уточнить в презентации для инвесторов.
💬 Как видим доходность хорошая, но у лизинга сейчас темные времена. И даже по отчету это видно.
• Чистая процентная маржа 7,6% (-2% г/г)
• Создание резервов по лизингу +29%
• Стоимость риска 1,15% (+0,6 п.п.)
• Резервы / лизинговый портфель 3,02% (+1,9 п.п.)
🚫 Еще к минусам можно отнести то, что компания не является государственной (или даже квазигосударственной). А также то, что нет акций, торгуем на бирже.
ℹ️ Если с ликвидностью будут проблемы, то и от дефолтов защититься будет сложно.
В общем риск достаточно большой, но прибыль интересная.
Хотя тут, кстати, есть альтернатива.
В обращении этого эмитента есть другая интересная бумага Балтийский лизинг БО-П12 (RU000A109551)
Здесь также амортизация, но плавающий купон (ключевая ставка + 2,3%)
Риски по эмитенту такие же, но текущая доходность к погашению 26% (хотя она будет снижаться со снижением ключа), а само погашение 25.08.2027.
▫️ Итого.
Обе облигации для смелых, а не консервативных. Обе +/- одинаковые, но если Вы верите в то, что ЦБ будет уверенно снижать ставку и дальше, то выбирать лучше новые. Те, что размещаются сегодня.
Marchenko_Yurij
19 февраля
SOFTLINE: Маржа растёт, чистая прибыль — нет. Что происходит?
📊 Итоги 2025:
• Выручка: 131,9 млрд ₽ (+9%)
• Валовая прибыль: +26% до 46,6 млрд ₽
• Маржа: 35,4% (+4,8 п.п.) 🎯
• EBITDA: 8,1 млрд ₽ (+14%)
• Чистая прибыль: 14 млн ₽ ▼ (давят % по долгам)
‼️ Главный тренд: Softline активно растит долю собственных решений — теперь это 32% выручки с маржой почти 75%! Это высокомаржинальный бизнес будущего.
И это все очень хорошо.
⚠️ Но есть нюансы:
- Чистая прибыль просела из-за дорогих кредитов
- Долговая нагрузка выросла до 1,8x EBITDA
- Новые облигации размещены под 19,5% годовых
🔮 Прогноз на 2026: выручка до 155 млрд ₽, EBITDA до 9,5 млрд ₽.
Учитывая, что ставка снижается, можно предположить, что у бизнеса появляются перспективы.
Я бы пока не стал бы брать. Но и распродавать тоже не спешим.
Сегодня попробуем сделать оценку, я подскажу, что можно сделать.
$SOFL
Marchenko_Yurij
18 февраля
Цены на нефть получают ускорение
Трамп готовится к масштабной войне с Ираном — Axios
• Планы выглядят как совместная многонедельная операция США и Израиля.
• Кроме десятков истребителей и ударных самолетов, самолетов-разведчиков и заправщиков, в регион перебазируется уже третья авианосная группа ВМС США.
• Источники Axios в Израиле уверены, что до начала операции считанные дни, часть источников в Конгрессе США склонны думать в масштабах недель.
💬 Если конфликт обострится, то мы увидим рост цен на нефть. Это может быть 70, 75 или 80$ в #BRENT.
Но вот серьезный фундаментальный рост маловероятен.
Потому что по данным США, добыча нефти в Венесуэле может вырасти на 30-40% в этом году(и почему-то я им верю)
Да еще ОПЕК+ может возобновить рост добычи нефти с апреля
Marchenko_Yurij
18 февраля
🏠 ДОМ. РФ отчет МСФО за 2025 год. В целом неплохо, но интрига сохраняется.
• Чистая прибыль 2025: 88,8 млрд ₽ (+35%) Это выше ожиданий 29-34%
• ROE: 21,6% — выше многих банков! И выше ожиданий в 20,5%
• Чистая процентная маржа 3,7% Соответствует ожиданиям
А вот по дивидендам тишина. Хотя ожидания 245₽ на акцию.
И видимо эта неопределенность будет нервировать инвесторов.
✅ Сильные стороны:
• Господдержка — уникальное положение как института развития в ЖКХ
⚠️ Риски:
• Рост стоимости риска (COR 0,7% vs 0,5% в 2024) — отражает макроэкономическую неопределённость
• Зависимость от госпрограмм и регулирования ипотечного рынка
Акции выросли на ожидании хороших результатов. Но я бы не спешил брать по текущим ценам.
Держать может и стоит, но вот для покупки… Все очень дорого.
$DOMRF
DO
DOMRF
2 171,7 ₽
-3,99%
Marchenko_Yurij
17 февраля
💊 «Озон Фармацевтика» выкатили операционные результаты.
Компания обогнала рынок в 3 раза
• Продажи конечным покупателям (sell-out): +24–38% г/г
• №1 в госзакупках по объёму поставок
• Онлайн-канал: +36%, вход в топ-10 по росту
Рынок фармы вырос на 12–17% до ~2,9 трлн ₽,
но «Озон» рванул вперёд за счёт:
• фокуса на дженерики и локализованные препараты
• расширения портфеля и производства
• работы во всех каналах продаж
💬 Акции компании мы держим во всех портфелях клуба. Я тоже держу.
Я держу. У нас даже есть инвестиционная идея на этот счет.
Потенциал роста более 20%, хотя надо признать, акции уже не дешевые, так что новые позиции лучше брать с отката. Если он, конечно, будет.
$OZPH
