Друзья, я принял решение воздержаться от публикации

**Квартал надежд: что от них осталось к 25 сентября** Индекс Мосбиржи закрыл квартал там же, где открыл: 2348 → 2312. Внутри — **минус 17%** к 17 июля, до минимума с осени 2022-го, и **плюс 20%** к 14 сентября. Рынок прожил четыре надежды: ставка, переговоры, дивиденды, девелоперы с облигациями. **Ставка и инфляция.** 1 июля ЦБ стоял на 14,25% после пятого снижения подряд, текущая инфляция была около 2% в годовом выражении, БКС видел 12,75–13% к декабрю, идея сезона — длинные ОФЗ. Вышло одно снижение, 24 июля до 14%, и пауза 11 сентября, где снижение «содержательно не обсуждали». Июль дал **11,6%** годовых, прогноз поднят до 6–7%. Мой замер: десятилетние ОФЗ 25 сентября дают **16,4%** — как 3 июля. Ставку снизили, длина не заработала ничего. **Переговоры.** 8 августа ТАСС пообещал визит Уиткоффа и Кушнера в Москву и Киев «за 7–10 дней». 11 августа индекс закрылся на 2323,82; я написал, что ожидание торгуется по ценнику факта. 18 августа — **2148**, минус 7,6%: Лавров похоронил прекращение огня, ТАСС — визит. Визит состоялся 5–6 сентября, через 28 дней вместо десяти. 14 сентября премию заложили снова: Трамп объявил энергоперемирие, индекс сделал максимум квартала 2361. Перемирие не подтвердил никто, за четыре сессии отдали 4,8%. Кушнер: согласовано всё, кроме территорий. Нефть за квартал с $72 до $108, индекс на месте: **нефтяная премия целиком ушла на оплату переговорной.** **Дивиденды.** Летний сезон — минимальный с 2023-го, около 2,3 трлн против 2,7–2,8: ноль от Газпрома при прибыли +7%, от Норникеля, Магнита, Алросы. Две истории зеркальны. Полюс 8 июля сказал, что предложит не платить до 2030-го: **−26% за день**, к 17 июля −49%. Норникель 31 июля сказал, что вернётся к вопросу: +5% за день, и я написал, что куплено обещание, а не деньги. 26 августа совет дал **1,85 ₽** — и акция упала; 24 сентября Минфин добавил налог на сверхдоход металлургов — ещё −6%. Сбер и ВТБ платили по 13%: Сбер закрыл гэп за десять сессий, ВТБ — за четыре, потом ушёл ниже номинала. Дивиденд и допэмиссия на половину капитала утверждены в один день. **Самолёт и облигации.** 10 августа наследники сооснователя продали 17,6% казахстанскому фонду, акция +14% за день. Я написал, что праздник про смену собственника, а не про бизнес, и ждал допэмиссии. Ошибся в форме, не в сути: полугодие — выручка **−31%**, убыток **22,3 млрд**, ковенанты нарушены, идут переговоры о реструктуризации со Сбером. Акция — **минус 41% от пика**. ЕвроТранс: дефолт по всем десяти выпускам на 27 млрд, 92% бумаг у физлиц, владелец и гендиректор в СИЗО. Я ждал, что заявление Сбера означает конец переговоров; вышло, что переговоров не было ни с кем. По сегменту 507 дефолтов с начала года — вдвое больше всего 2025-го. Вместо помощи девелоперам — семейная ипотека с 1 октября по 10–12%. Ни одна из четырёх надежд не сбылась, но и не отменена — всё перенесено на следующий квартал. Нефть подорожала в полтора раза, а индекс не вырос: рост нефтяных бумаг перекрыт падением остальных. Рынок в целом всегда живет ожиданиями, но иногда надо и хотя бы этим ожиданиям сбываться, чтобы были силы формировать новые ожидания, когда раз за разом одно и то же - наступает то самое уныние с уменьшением амплитуды в принципе. Радует одно - переговоры все же, похоже, в каком-то виде идут, а раз идут - значит это будет какой-то конкретный факт в конце, который опять нас куда-то продвинет. Не будь новостей о переговорах - на рынке царило бы практически отчаяние, в режиме - идей нет, новостей нет, только нефть растет, но и ту не ждут долго высоко. И пусть квартал вышел не сильно оптимистичным, последний 4й квартал обычно приносит некоторое облегчение, даже когда на рынке уныние - новый год нам что-то да принесет. По крайней мере, мы окончательно поймем, с какой ДКП нам реально предстоит жить ближайшие года, а разрушение иллюзий - уже само по себе имеет ценность. GMKN PLZL SBER VTBR SMLT EUTR #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе Фото: Екатерина Борисова / Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0

**Рынок пятый день покупает ожидание — и платит по ценнику факта ** Отсчёт этой истории — прошлая суббота. 8 августа ТАСС со ссылкой на источник сообщил: Уиткофф и Кушнер могут посетить Москву и Киев в течение 7–10 дней. Ни даты, ни состава делегаций, ни повестки — только «могут». С этого сообщения рынок и живёт. Понедельник на этой новости был широким: индекс +0,5%, 356 выросших бумаг против 73 упавших — почти пять к одному, оборот 120 млрд ₽. Покупали практически всё. Вторник добавил больше — +1,33%, закрытие 2323,82, максимум закрытия с 1 июля по оценке Интерфакса. Но посмотрите, как этот день был устроен. Открылись сразу на 2320 против понедельничного закрытия 2293 — весь рост случился гэпом, до первой сделки основной сессии. Дальше за целый день к открытию добавилось меньше четырёх пунктов, а закрытие легло ниже дневного максимума 2328. Ширина сложилась вдвое: 284 выросших против 143, оборот основной сессии сжался до 89 млрд — примерно на четверть. Покупали точечно: VTBR +4,7% при крупнейшем обороте дня, OZON +4,8%, тогда как тяжеловесы SBER и GAZP простояли на месте. К вечеру импульс заметно остыл — свежих поводов день так и не принёс. Осязаемый итог всех этих дней ожидания пока один: подписан указ о помиловании Роберта Гилмана, решение названо гуманитарным; сегодня утром Уиткофф публично поблагодарил за него российскую сторону (ТАСС). Подтверждения самого визита как не было, так и нет. Сегодняшнее утро рост формально продолжает: к 9:15 индекс 2331 (+0,3%, обзор Интерфакс-ЦЭА). Но тянут его уже не переговорные имена: на моём срезе к 9:48 вчерашний лидер VTBR прибавляет 0,7% после вчерашних +4,7%, SBER и GAZP у нуля, а ведут OZON +3,2% да нефть у $90. Ожидание из двигателя роста превращается в фон — при том, что котировки стоят так, будто оно уже сбылось. **Мой тезис прежний: рынок торгует не факт, а ожидание факта — и платит за него по ценнику факта.** Свежая история подсказывает, чем похожие эпизоды заканчивались. 3 августа индекс прибавил 1,6% — Интерфакс тогда прямо писал: на ожиданиях по украинскому урегулированию; 5-го — пик выше 2300. А 6-го, по формулировке Ведомостей, «пауза в новостях о переговорах» заставила инвесторов зафиксировать прибыль: −0,69%, и 7-го ещё ниже. Неделей раньше то же случилось со всплеском на нефти: +2,1% за 29 июля рынок отдал уже на следующий день. **Дважды за последний месяц рост без подтверждённого факта возвращался за одну-две сессии.** Что это значит на практике. Кто покупает индекс сегодня — платит за ещё не случившийся факт дороже, чем платили в понедельник. Подтвердится визит — заметная часть движения уже выкуплена до вас. Не подтвердится — оба свежих прецедента говорят, что премию ожидания рынок возвращает быстро, и тогда цены лучше сегодняшних. Это не рекомендация, а арифметика последнего месяца: догонять ожидание на пятый день истории было в ней самой дорогой из стратегий. Как думаете: на этот раз ожидание дозреет до факта — или премию снова вернут? Через неделю сверимся с фактом, а не с надеждой. IMOEXF #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #рынок #аналитика Фото: Солдатских Виталий Андреевич / Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0

**Кенины вышли из «Самолета». Финал трагедии или антракт перед вторым актом?** Вокруг SMLT давно развернулся целый информационный ад. Бумага шла вниз от уровня к уровню, а потом перешла в крутое пике на новостях о запросе господдержки — хотя, казалось бы, помощь сейчас просят все застройщики: а вдруг дадут. Не дали: по итогам разбирательств компанию признали устойчивой и в **50 млрд ₽** отказали. Помню, как финдиректор тогда удивлялась, что информационный фон вокруг компании намеренно плохой, но обещала: все обязательства исполним. Долговой рынок тем временем голосовал ногами: «Самолет» сам выкупил свои облигации на **3,1 млрд ₽** — 63% выпуска, а по остатку поставил купон 17%. Когда эмитент скупает собственный долг в таких объёмах, о полноценном первичном размещении говорить уже не приходится. 📉 А теперь главный сюжет. Наследники сооснователя Михаила Кенина, недавно вступившие в наследство, сначала заявляли, что продавать ничего не будут. Потом начали выходить маленькими долями: пакет фонда «Горизонт» таял — было **27,66%**, к сделке осталось меньше 20%. И вот финал: по раскрытию эмитента фонд полностью прекратил прямое распоряжение голосами — было **17,58%**, стало 0. Оговорка для точности: в капитале, по данным прессы, осталось ещё около 1,68%. Покупатель — фонд Fonte Inceptia из Казахстана под управлением Fonte Capital. И деталь, которую почти никто не заметил: конечным бенефициаром в раскрытии названа Ксения Кибиткина. Пакет по рынку оценивают в **4,2 млрд ₽**, условия сделки не раскрыты — и, подозреваю, нам их не огласят никогда. Почему я называю эту историю трагической? Внезапная смерть основателя. Компания с интереснейшим земельным фондом — и странной судьбой. Мажоритарии когда-то выходили в байбэк по ценам, о которых сегодня неловко вспоминать. Выглядит всё это как глобальнейшая раздача объёмов физикам — а моя роль в этой пьесе, увы, кресло в партере: сижу, смотрю, аплодировать не тянет. Причём объёмы в бумаге шли такие, что «Горизонт» мог выйти сильно раньше. Видимо, переговоры были агрессивными — и имеем что имеем. Рынок новость встретил праздником: к концу сессии **435,4 ₽**, около **+17%** к вчерашним 371, оборот за день — 12 млрд ₽. Только праздник этот — про смену собственника, а не про бизнес: выручка выросла на 8% до 366,8 млрд ₽, но год закрыт с чистым убытком 2,3 млрд ₽, а продажи в Москве упали на 27%. Любопытно, как об этом говорит сам покупатель. В релизе «Самолета» гендиректор Fonte Capital Ержан Мусин заявляет, что сотрудничество станет основой для того, чтобы **улучшить положение компании**. Формулировка обтекаемая, но «улучшить положение» — это не про спокойный актив, который просто перекладывают из рук в руки. Что дальше? Либо смена собственников закончила череду тряски вокруг компании, либо впереди — допэмиссия, размытие нынешних акционеров и какое-то оздоровление. Сам я отсюда смотрю на одну вещь: если акция снова начнёт скатываться, вероятность сценария с оздоровлением растёт. Ведь если в планах крупных игроков допка — об неё всегда можно будет откупиться. Это не рекомендация — это попытка прочитать пьесу до её финала. Как вы читаете этот выход: продавец сам бежал с корабля или его вежливо попросили на берег? SMLT #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #девелопер #акции Фото: пресс-служба ГК «Самолет», samolet.ru