**Квартал надежд: что от них осталось к 25 сентября** Индекс Мосбиржи закрыл квартал там же, где открыл: 2348 → 2312. Внутри — **минус 17%** к 17 июля, до минимума с осени 2022-го, и **плюс 20%** к 14 сентября. Рынок прожил четыре надежды: ставка, переговоры, дивиденды, девелоперы с облигациями. **Ставка и инфляция.** 1 июля ЦБ стоял на 14,25% после пятого снижения подряд, текущая инфляция была около 2% в годовом выражении, БКС видел 12,75–13% к декабрю, идея сезона — длинные ОФЗ. Вышло одно снижение, 24 июля до 14%, и пауза 11 сентября, где снижение «содержательно не обсуждали». Июль дал **11,6%** годовых, прогноз поднят до 6–7%. Мой замер: десятилетние ОФЗ 25 сентября дают **16,4%** — как 3 июля. Ставку снизили, длина не заработала ничего. **Переговоры.** 8 августа ТАСС пообещал визит Уиткоффа и Кушнера в Москву и Киев «за 7–10 дней». 11 августа индекс закрылся на 2323,82; я написал, что ожидание торгуется по ценнику факта. 18 августа — **2148**, минус 7,6%: Лавров похоронил прекращение огня, ТАСС — визит. Визит состоялся 5–6 сентября, через 28 дней вместо десяти. 14 сентября премию заложили снова: Трамп объявил энергоперемирие, индекс сделал максимум квартала 2361. Перемирие не подтвердил никто, за четыре сессии отдали 4,8%. Кушнер: согласовано всё, кроме территорий. Нефть за квартал с $72 до $108, индекс на месте: **нефтяная премия целиком ушла на оплату переговорной.** **Дивиденды.** Летний сезон — минимальный с 2023-го, около 2,3 трлн против 2,7–2,8: ноль от Газпрома при прибыли +7%, от Норникеля, Магнита, Алросы. Две истории зеркальны. Полюс 8 июля сказал, что предложит не платить до 2030-го: **−26% за день**, к 17 июля −49%. Норникель 31 июля сказал, что вернётся к вопросу: +5% за день, и я написал, что куплено обещание, а не деньги. 26 августа совет дал **1,85 ₽** — и акция упала; 24 сентября Минфин добавил налог на сверхдоход металлургов — ещё −6%. Сбер и ВТБ платили по 13%: Сбер закрыл гэп за десять сессий, ВТБ — за четыре, потом ушёл ниже номинала. Дивиденд и допэмиссия на половину капитала утверждены в один день. **Самолёт и облигации.** 10 августа наследники сооснователя продали 17,6% казахстанскому фонду, акция +14% за день. Я написал, что праздник про смену собственника, а не про бизнес, и ждал допэмиссии. Ошибся в форме, не в сути: полугодие — выручка **−31%**, убыток **22,3 млрд**, ковенанты нарушены, идут переговоры о реструктуризации со Сбером. Акция — **минус 41% от пика**. ЕвроТранс: дефолт по всем десяти выпускам на 27 млрд, 92% бумаг у физлиц, владелец и гендиректор в СИЗО. Я ждал, что заявление Сбера означает конец переговоров; вышло, что переговоров не было ни с кем. По сегменту 507 дефолтов с начала года — вдвое больше всего 2025-го. Вместо помощи девелоперам — семейная ипотека с 1 октября по 10–12%. Ни одна из четырёх надежд не сбылась, но и не отменена — всё перенесено на следующий квартал. Нефть подорожала в полтора раза, а индекс не вырос: рост нефтяных бумаг перекрыт падением остальных. Рынок в целом всегда живет ожиданиями, но иногда надо и хотя бы этим ожиданиям сбываться, чтобы были силы формировать новые ожидания, когда раз за разом одно и то же - наступает то самое уныние с уменьшением амплитуды в принципе. Радует одно - переговоры все же, похоже, в каком-то виде идут, а раз идут - значит это будет какой-то конкретный факт в конце, который опять нас куда-то продвинет. Не будь новостей о переговорах - на рынке царило бы практически отчаяние, в режиме - идей нет, новостей нет, только нефть растет, но и ту не ждут долго высоко. И пусть квартал вышел не сильно оптимистичным, последний 4й квартал обычно приносит некоторое облегчение, даже когда на рынке уныние - новый год нам что-то да принесет. По крайней мере, мы окончательно поймем, с какой ДКП нам реально предстоит жить ближайшие года, а разрушение иллюзий - уже само по себе имеет ценность. GMKN PLZL SBER VTBR SMLT EUTR #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе Фото: Екатерина Борисова / Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0

**Рынок пятый день покупает ожидание — и платит по ценнику факта ** Отсчёт этой истории — прошлая суббота. 8 августа ТАСС со ссылкой на источник сообщил: Уиткофф и Кушнер могут посетить Москву и Киев в течение 7–10 дней. Ни даты, ни состава делегаций, ни повестки — только «могут». С этого сообщения рынок и живёт. Понедельник на этой новости был широким: индекс +0,5%, 356 выросших бумаг против 73 упавших — почти пять к одному, оборот 120 млрд ₽. Покупали практически всё. Вторник добавил больше — +1,33%, закрытие 2323,82, максимум закрытия с 1 июля по оценке Интерфакса. Но посмотрите, как этот день был устроен. Открылись сразу на 2320 против понедельничного закрытия 2293 — весь рост случился гэпом, до первой сделки основной сессии. Дальше за целый день к открытию добавилось меньше четырёх пунктов, а закрытие легло ниже дневного максимума 2328. Ширина сложилась вдвое: 284 выросших против 143, оборот основной сессии сжался до 89 млрд — примерно на четверть. Покупали точечно: VTBR +4,7% при крупнейшем обороте дня, OZON +4,8%, тогда как тяжеловесы SBER и GAZP простояли на месте. К вечеру импульс заметно остыл — свежих поводов день так и не принёс. Осязаемый итог всех этих дней ожидания пока один: подписан указ о помиловании Роберта Гилмана, решение названо гуманитарным; сегодня утром Уиткофф публично поблагодарил за него российскую сторону (ТАСС). Подтверждения самого визита как не было, так и нет. Сегодняшнее утро рост формально продолжает: к 9:15 индекс 2331 (+0,3%, обзор Интерфакс-ЦЭА). Но тянут его уже не переговорные имена: на моём срезе к 9:48 вчерашний лидер VTBR прибавляет 0,7% после вчерашних +4,7%, SBER и GAZP у нуля, а ведут OZON +3,2% да нефть у $90. Ожидание из двигателя роста превращается в фон — при том, что котировки стоят так, будто оно уже сбылось. **Мой тезис прежний: рынок торгует не факт, а ожидание факта — и платит за него по ценнику факта.** Свежая история подсказывает, чем похожие эпизоды заканчивались. 3 августа индекс прибавил 1,6% — Интерфакс тогда прямо писал: на ожиданиях по украинскому урегулированию; 5-го — пик выше 2300. А 6-го, по формулировке Ведомостей, «пауза в новостях о переговорах» заставила инвесторов зафиксировать прибыль: −0,69%, и 7-го ещё ниже. Неделей раньше то же случилось со всплеском на нефти: +2,1% за 29 июля рынок отдал уже на следующий день. **Дважды за последний месяц рост без подтверждённого факта возвращался за одну-две сессии.** Что это значит на практике. Кто покупает индекс сегодня — платит за ещё не случившийся факт дороже, чем платили в понедельник. Подтвердится визит — заметная часть движения уже выкуплена до вас. Не подтвердится — оба свежих прецедента говорят, что премию ожидания рынок возвращает быстро, и тогда цены лучше сегодняшних. Это не рекомендация, а арифметика последнего месяца: догонять ожидание на пятый день истории было в ней самой дорогой из стратегий. Как думаете: на этот раз ожидание дозреет до факта — или премию снова вернут? Через неделю сверимся с фактом, а не с надеждой. IMOEXF #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #рынок #аналитика Фото: Солдатских Виталий Андреевич / Wikimedia Commons, CC BY-SA 4.0

**У ЕвроТранса (EUTR) и раньше случались технические дефолты.** Ещё 6 апреля компания недоплатила 12-й купон по БО-001Р-07 (отдала около 7,6% от суммы), 10 апреля — техдефолт по «народным» облигациям, не закрытый и к 20 мая. С весны таких эпизодов накопилось немало (Коммерсантъ, Ведомости, Forbes) 📉. На этом фоне сегодняшний день — не начало истории, а её обострение: за двадцать часов техдефолт впервые перерос в заявление кредитора о банкротстве. Сбер ($SBER) объясняет это так: банк больше пяти месяцев обсуждал с ЕвроТрансом урегулирование, клиент обязательства не исполнил — и банк переходит к суду. За сутки: вечером 04.08 — техдефолт по БО-001Р-04, -05 и -06, утром 05.08 те же выпуски ушли уже в полный дефолт, следом — ещё четыре техдефолта по купонам, а к вечеру Сбер уведомил о намерении обратиться в арбитраж с заявлением о банкротстве ПАО «ЕвроТранс». И тут же — поправка от самого эмитента: вечером 05.08 ЕвроТранс заявил, что информация о дефолте по двум выпускам (ISIN RU000A108D81 и RU000A10BVW6), опубликованная утром на сайте Мосбиржи, была ошибочной. НРД подтвердил получение денег ещё 04.08, купон по этим двум выпускам выплачен полностью. Остальные техдефолты компания не отрицает — и добавляет контекст: у ЕвроТранса в моменте топливный кризис, нехватка топлива на своих же заправках, так что часть давления операционная, а не только долговая. Деталь, которой нет в пересказах: Сбер идёт вторым. До него, на позапрошлой неделе, о намерении инициировать банкротство уведомил АБ «Россия» — и когда крупнейший кредитор идёт вслед за меньшим, а не впереди него, это говорит о том, чего в новости нет прямым текстом: за столом переговоров ничего не лежит. Крупный банк почти всегда предпочитает реструктуризацию — она дешевле банкротства. Если он всё-таки подаёт заявление, догоняя конкурента, значит договориться не вышло и началась гонка за очередь в реестре требований. Техдефолт — вопрос ликвидности (ну или какой-то реальной ошибки бухгалтера, в которую еще хоть как-то можно было поверить на старте). Заявление кредитора о банкротстве — уже вопрос, кому достанется имущество 🏚️. А в банкротстве акционер стоит в очереди последним: сначала залоговые кредиторы, потом остальные, потом держатели облигаций. Значит дефолт по облигациям и падение акции — не два разных события, где второе можно откупить. Это одно событие: акционер узнаёт о нём последним и платит первым. Мутные истории вокруг ЕвроТранса начались не сегодня — отдельные авторы и раньше разбирали отчётность компании и указывали на вопросы к капексу на новые АЗС, к дивидендам на фоне растущего долга и к продажам акций дочерними структурами на бирже. Сам я в ЕвроТрансе обжигался на попытке лонговать их облигации - покупал 9-й выпуск облигаций сразу после того, как компания сама залила его в рынок — купил значительно ниже номинала, поймал отскок в 3%, а потом на первых же плохих новостях сдал в минус 10%. Точную новость-триггер спустя время не восстановил, но по срокам похоже на одну из блокировок счетов ЕвроТранса налоговой (20 февраля — из-за долга около 223 млн ₽, сняли через четыре дня) либо на один из более ранних техдефолтов, например недоплату купона по БО-001Р-07 6 апреля. После этого к ЕвроТрансу больше не подходил — разве что изредка шортил акции, когда их выносили. Вывод для себя такой: в ЕвроТранс как в историю для веры я давно уже не рассматриваю, но честно говоря он на рынке такой не один, кто крутит-мутит, у нас на рынке ужас без конца случается. Сам смотрю на свой MGKL , купленный давным давно и думаю сдать его (привет тем же практикам по отмене дивиденда, привет тем же практикам покупки странных компаний с гудвиллом и так далее). Может ЕвроТранс и выкрутится (он кстати уже проходил банкротство), но облигации все еще в нижних планках с открытия сегодня и никого кажется история с опровержением не воодушевила. EUTR SBER MGKL #какаятоаналитика #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе #облигации #дефолт Фото: Artyom Svetlov / Wikimedia Commons, CC BY 4.0