Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷

**Anthropic - $80 млрд бумажного убытка и гонка на $2 триллиона IPO** В продолжении поста, где я писал про ИИ, не хочется обойти тему отчётности Anthropic, создателя ИИ-модели Claude, главного конкурента OpenAI, компании, которая выйдет на IPO в этом году с гигантской оценкой. 📌 Динамика выручки 2024 год: $ 386 млн. 2025 год: $4,6 млрд (12х) 1-й квартал 2026: $4,73 млрд (за один квартал больше, чем в 2025). 2-й квартал 2026 (предварительно): $11,5 млрд. Run rate на год вперед превысил $65 млрд (оценка сделана из выручки июня, экстраполированной на 12 месяцев вперёд) Конечно, хотелось бы увидеть чистую прибыль, но нет. Компания получила $80 млрд убытка. И это очень классная тема, которую стоит разобрать. Из $80 млрд, только $8 млрд – реальный убыток. Остальное : переоценка конвертируемых облигаций, которые после IPO превратятся в акции. То есть по бухгалтерии стоимость облигаций переоценена по будущей цене акций, а расходы на переоценку отнесены на убыток, но он никогда не будет оплачен, он перейдёт в капитал сразу после IPO. 📌 Долгосрочные контракты Anthropic подписала жесткие долгосрочные контракты на аренду вычислительных мощностей на $518 миллиардов на 10 лет вперед. Больше всего получат Broadcom AVGO ($161,2 млрд), GOOG ($111,1 млрд) и Amazon AMZN ($110 млрд). Также в списке поставщиков числится xAI Илона Маска ($84,5 млрд). При этом 80% этих контрактов — нерасторгаемые. Если завтра клиенты уйдут к OpenAI или темпы внедрения ИИ замедлятся, Anthropic всё равно будет обязана выплачивать облачным гигантам десятки миллиардов долларов ежегодно. А выручка у компании концентрированная (2 клиента принесли 25% доходов в 2025 году). 📌 Немного про IPO Семь сооснователей через специальную структуру Founder LLC сохранят за собой 50,1% голосующих прав. А четыре из семи мест в совете директоров будет контролировать независимый Траст по долгосрочному благополучию. Более того, Anthropic официально подтвердила, что из соображений безопасности сознательно отказывается разрабатывать генераторы картинок и видео (хотя это огромный коммерческий рынок), пуская все ресурсы только на текстовые модели и безопасность ИИ. 📌 Оценка для IPO Если брать Run rate $65 млрд, то оценка в $2 трлн — это мультипликатор P/S около 31х. Для ИИ-компании с такой динамикой это выглядит подъемно, но только при условии, что они смогут удерживать клиентов, наращивать маржинальность и превратят этот поток доходов в реальный свободный денежный поток (Free Cash Flow). Несмотря на невероятный рост выручки, гигантские законтрактованные расходы перспективы компании и её дальнейшего роста остаются не однозначными. Бизнес модель связана с большими затратами, а будущие доходы и тем более прибыльность пока не гарантированы. Главный вопрос сможет ли компания из растущей выручки получить реальный положительный денежный поток. Увидим) Ну и интересно, что может быть стоит обратить большее внимание на тех с кем подписаны долгосрочные контракты у компании. Ведь похожие наверняка есть и у OpenAI.

💿 Северсталь CHMF отчиталась за 9М 2026 год.Не так и плохо как могло было быть. За 3 кв вообще хорошо. Одно но: база прошлого года слабая. 🔽 Выручка: 173 млрд руб. (-3% г/г) 🔼 EBITDA: 40 млрд руб. (+13% г/г) 🔼 Рентабельность EBITDA: 23% (+3п.п) 🔼 Свободный денежный поток: +43 млрд руб. (+100%+) 🔼 Чистая прибыль 15 млрд (+17% г/г) А вот картина за 9 месяцев уже не такая радостная 🔽 Выручка: 488 млрд руб. (-10% г/г) 🔽 EBITDA: 82 млрд руб. (-28% г/г) 🔽 Рентабельность EBITDA: 17% (-4 п.п) 🔽 Свободный денежный поток: -28 млрд руб. (было -22 в 2025г.) 🔽 Чистая прибыль 19 млрд (-61% г/г) 📌Цены на сталь и спрос не радуют сталеваров Ситуация в отрасли остаётся сложной. После резкого снижения металлопотребления в России в 2025 году примерно на 14% в 2026 году рынку пока не удается восстановить утраченные объемы: за 9 месяцев спрос прибавил лишь около 1% г/г. С учётом частичной реализации отложенного спроса в третьем квартале мы улучшаем прогноз на 2026 год: с -7% до примерно -0,5%. Однако уже в четвёртом квартале ожидаем сезонного охлаждения спроса; рынок остаётся ниже уровней, предшествовавших спаду. За 9 месяцев 2026 года средние цены на сталь в России снизились на 6% г/г, что связано со слабой динамикой первого полугодия. Вместе с тем, в третьем квартале 2026 года котировки выросли на 6% к уровню второго квартала, на фоне сезонного восстановление спроса и низких запасов у переработчиков и металлотрейдеров. Александр Шевелев Что стоит отметить? 📌Отказ от дивидендов. Что логично - инвест программа сохраняется на уровне 112 млрд, свободный денежный поток отрицательный. Базы для выплат нет. 📌Инвестиции. Компания приобрела складской комплекс: Важным шагом в развитии дистрибуционного бизнеса стало приобретение в октябре 2026 года производственно-складского комплекса ООО «Дмитровский металлоцентр» в Московской области. Сделка поддерживает стратегию развития дистрибуционного бизнеса в Центральном и СевероЗападном федеральных округах, расширяет ее сервисные возможности для малого и среднего бизнеса и усиливает трубное направление компании «Северсталь Сеть». 📌 Показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,47, год назад чистый долг был отрицательный. Но показатель более чем умеренный. Если смотреть чушь шире на результаты и сопоставлять не только прошлый год, но как я взял 4 предыдущих года, то видно, что отставание колоссальное от "того что было". Что дальше? 🤘Северсталь - лидер среди сталеваров по маржинальности чистой прибыли, Ebitda. 📌Исторически компания регулярно платила дивиденды. 📌Компания наращивает мощности и проводит модернизацию не смотря на спад 📌 3 квартал внушает сдержанный оптимизм. 📌Цена акций падала ниже 600 рублей, сейчас выше 700. Можно предположить , что снижение уже закончено. P.S. акции держу давно. Не покупал пока, но думаю, как и раньше, что хорошие времена у компании впереди.

**Широким взглядом 🌍 Часть Вторая** В первой части я постарался найти точки рост мирового ВВП. ИТ отрасль в разных её проявлениях, не только ИИ, пока опережает средний рост. Ниже я постарался посмотреть на Американский рынок акций, риски и перспективы инвестиций в ИИ 📌 Американский рынок ИТ исторически - топ. В разной форме- эти компании и их результаты, даже не смотря на феноменальные капитальные затраты показывают невероятные, по сравнению с другими секторами, результаты как финансовые, так и на рынке ценных бумаг. Точечно мы можем увидеть хорошие результаты например в финансовом секторе, или в нефти и газе. Там драйверы более менее понятны. Финансовые гиганты от кризиса до кризиса живут хорошо, а нефть держится на спросе и предложении. Но ИТ сектор сейчас нашёл новую точку роста, которая меняет мир вокруг нас, и это ИИ. Повышенный спрос на чипы, прочее железо, электричество для ЦОД, возвращение интереса к атомным станциям, - всё это толкает цены вверх, создает загрузку для тысяч фабрик, даёт работу миллионам и миллиардам людей 📌 Риски Насыщение ещё не произошло, но как это всегда бывает, в какой-то момент случается кризис перепроизводства. Когда будет слишком большое предложение, а спроса уже не будет. Так случается всегда - тогда нас ждёт кризис. Вторым риском является коммерциализация всего направления. Несмотря на то, что ИИ модели уже крепко вошли в нашу повседневную жизнь, на сколько реально, что их бизнес вообще окупится? ИТ компании, создавая и вкладываясь в ИИ активно увеличивали свою же собственную выручку и следовательно прибыль... за счёт убытков ИИ компаний, в которых они вложили средства. При этом ИИ компании в основном имеют рыночную оценку и гигантские накопленные убытки, долги и будущие капексы. Anthropic уже подали документы на IPO, а OpenAI планирует выйти на рынок в 2027. Оценки, которые рассчитывают получить компании феноменальны. Anthropic ожидает оценку в 2 трлн+, а в последнем раунде привлечения финансирования OpenAI оценивался в 1,4 трлн. Anthropic - нацелена больше на b2b, что даёт свои результаты, в то время как стратегия b2c OpenAI пока себя не оправдывает. Но интереснее другое. Пока музыка играет, эти 2 компании предполагают проинвестировать (потратить на Capex) около $ 1 трлн. И это не включая операционных расходов. И увы, общий глобальный экономический кризис как всегда может разразиться в любой самый не подходящий момент. Если рассмотреть исторический p/e , и исключить периоды кризисов, то мы увидим, что p/e продолжает планомерно подниматься, что говорит о том, что он всё дальше отдаляется от фундаментальных значений, а также об избытке денежной массы. И если средняя температура по больнице ещё более менее, то взгляд на отдельные компании покажет сотни и тысячи лет окупаемости от чистой прибыли. Статистике в США уделяют особенное внимание. Это касается и выборов и спорта и вообще всего. 2026 год - год промежуточных выборов в США — это всеобщие выборы, которые проходят в середине четырехлетнего президентского срока в ноябре. Они определяют состав Конгресса и влияют на способность действующего президента проводить свою политику. Исторически такие годы приносили 16% роста рынка. Как видно на графике выше, в наблюдаемый период вообще не было провалов. В этом 2026 году SP500 уже прибавил с начала года 13%. И это не смотря на то, что в США растёт инфляция и ФРС успел уже 1 раз поднять ставки. 📌 Инфляция, ФРС и доходности трежери Смена главы ФРС была продиктована желанием поставить человека близкого по мысли к Трампу. Но это не помогло. Ставку США повысили. И судя по всему следующее повышение не за горами, хотя на заседании в октябре ставка скорее всего останется на месте. Оценка вероятности того, что к январю ставка останется без изменений менее 7%. Рост инфляции и ставок ФРС вызвали ралли доходностей на рынке гос долга. 20летние бумаги показывают доходность около 5,5% , чего не было с начала 2000х 📌 Конец в комментарии ушел 🫣 SFM7 MSFT NVDA TSM