Хэштег #barclays | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Йеллен заявила, что Казначейство достигнет нового лимита долга в середине января •Министр финансов Джанет Йеллен заявила, что её ведомство, скорее всего, начнёт предпринимать специальные бухгалтерские манёвры где-то в середине января, чтобы избежать нарушения лимита государственного долга США, и призвала законодателей принять меры для защиты «полной кредитоспособности» США. «2 января 2025 года будет установлен новый лимит государственного долга в размере непогашенного долга», — написала Йеллен в письме спикеру Палаты представителей Майку Джонсону и другим лидерам Конгресса в пятницу. •Однако Казначейство получит небольшую передышку, поскольку 2 января непогашенный долг сократится на 54 миллиарда долларов благодаря ожидаемому погашению ценных бумаг, находящихся в федеральном трастовом фонде. •По словам Йеллен, дополнительный резерв, скорее всего, будет исчерпан к 14–23 января. В этот момент Министерство финансов прибегнет к специальным бухгалтерским манёврам, чтобы обеспечить финансирование правительства. •Йеллен не уточнила, как долго будут действовать эти меры и денежные резервы министерства. •Однако Уолл-стрит уже начала давать оценки. Экономист Goldman Sachs Алек Филлипс написал в заметке от 21 декабря, что окончательный «срок принятия мер по ограничению долга, скорее всего, не наступит до июля-августа 2025 года». Длительная потасовка •Письмо Йеллен положило начало тому, что, вероятно, станет длительной борьбой за фискальную политику, когда новая администрация во главе с Дональдом Трампом вступит в должность. •Оппозиционная партия обычно использует необходимость одобрения Конгрессом повышения или приостановки действия потолка госдолга в качестве рычага давления в более широких переговорах по налогам и расходам. •Некоторые стратеги предполагали, что республиканцам, контролирующим Конгресс, будет проще прийти к соглашению о приостановке или отмене лимита. Однако на прошлой неделе Трампу не удалось включить меру по ограничению долга в последний законопроект о временных федеральных расходах, когда члены его собственной партии отклонили версию Палаты представителей, которая включала приостановку на два года. •Игра на грани дефолта — постоянная проблема для финансовых рынков. Столкновения, как правило, приводят к снижению процентных ставок, поскольку Министерство финансов сокращает продажи краткосрочных государственных облигаций, когда работает в условиях ограничения лимита. Денежная подушка •В октябре Министерство финансов прогнозировало, что на 1 января остаток денежных средств составит 700 миллиардов долларов. По его словам, эта цифра соответствует законодательству, принятому в 2023 году. По состоянию на 26 декабря запас денежных средств составлял 689 миллиардов долларов. •Помимо этого, Казначейство сможет использовать фискальное пространство, созданное чрезвычайными мерами. Расчеты стратегов, в том числе , оценивают эту цифру примерно в 320 миллиардов долларов, учитывая приостановку ежедневных инвестиций в Thrift Savings Plan - пенсионный фонд для федеральных служащих - и использование Валютного стабилизационного фонда. В прошлом Казначейство также использовало другие шаги. •Согласно анализу, проведённому , исторически сложилось так, что самые ожесточённые споры по поводу потолка госдолга происходили при президенте-демократе и Палате представителей, контролируемой республиканцами. Так было в 2011, 2013, 2015 и 2023 годах, когда соглашения были достигнуты менее чем за неделю до исчерпания бюджетных средств.

🇺🇸 Долг США. Еще не все Как и ожидалось, дискуссии вокруг потолка госдолга США далеко не просты. Если в конце прошлой недели казалось, что соглашение уже достигнуто, то в конце пятницы республиканские переговорщики "ушли" со встречи со своими коллегами-демократами, и переговоры, по всей видимости, были "приостановлены". Еще один поворот сюжета: спикер Палаты представителей Маккарти и президент США Джо Байден, который провел выходные на G7 в Японии, должны встретиться сегодня, чтобы возобновить переговоры. Учитывая нынешний политический раскол в США, трудно представить, как эти переговоры могут избежать затяжного и сложного характера. Скорее всего, рынок будет колебаться (все сильнее по мере приближения к крайнему сроку) до тех пор, пока не будет достигнуто соглашение. На этом этапе вероятна реакция "продавай новость", поскольку подавляющее большинство инвесторов уже настроены на положительный исход. Затем рынок найдет следующий повод для беспокойства. Тем временем, специалисты по продажам занимаются обычным (и невероятно бесполезным) занятием - гадают, насколько сильно будет падать рынок акций, если сделка не будет достигнута. Пока что диапазон прогнозов составляет от -20% до -45%. Brexit, выборы Трампа и многие другие "основные катализаторы" с тех пор, похоже, не преподнесли инвесторам никаких уроков. Конечно, "в этот раз все по-другому", и реакция на дефолт США, скорее всего, будет негативной (причем значительно). Но, как мы уже много раз убеждались в недавней истории, не каждое событие "черного лебедя" оборачивается Армагеддоном. 🇯🇵 Все говорят о Японии На прошлой неделе, после +19% роста в этом году, индекс Nikkei 225 достиг уровня, которого не было с 1990 года. Если послушать комментаторов и почитать прессу, то японские фондовые рынки теперь "место, где нужно быть". После того, как Японию игнорировали в течение многих лет, она снова в центре внимания. На этот раз основанием для этого, похоже, является возможный "большой взрыв" монетарной политики, поскольку инфляция в стране наконец-то подает признаки жизни. Когда рынок пробивает уровни сопротивления 30-летней давности, это автоматически создает определенный ажиотаж и импульс. Поэтому в краткосрочной перспективе превосходство японских акций может сохраниться. Однако мы не удивимся, если инвесторы поспешат вернуться домой, если и когда волатильность возобновится. Важно также отметить, что если с начала года Nikkei вырос на 19% в иенах, то в фунтах стерлингов он вырос на гораздо более скромные 10% (13% в долларах США). 😌

🇺🇸 Потолок долга США: часть первая из многих Вчера спикер Палаты представителей Маккарти официально представил план своей партии по снижению долгового потолка. Предложение предусматривает повышение потолка до 2024 года в обмен на сокращение расходов на $4,5 триллиона. План предусматривает ограничение расходов на необоронные нужды на уровне 22 финансового года и ограничение будущего увеличения расходов до 1% в год. Кроме того, неизрасходованные средства COVID-19 будут возвращены, как и дополнительное финансирование 87 тысяч сотрудников Налогового управления. И наконец, "зеленые подачки" будут отменены. 💡Что мы думаем: У этого предложения нет шансов стать законом.Оно вряд ли получит поддержку на голосовании на следующей неделе. Это не более чем "вступительное предложение" для того, чтобы начать переговоры между республиканцами и Белым домом. Поскольку "чрезвычайные меры", предотвращающие дефолт, почти исчерпаны, а CDS США ( страховка США от дефолта по обязательствам United States CDS 5 Years USD $36, в начале года было $4 ) достигли небывалых высот, время для поиска решения истекает. Следующие несколько недель, вероятно, принесут дополнительную волатильность и шквал заголовков вокруг "потолка долга". В конечном итоге, мы ожидаем, что обычное соглашение будет достигнуто в последний момент. Но из-за значительных политических разногласий, существующих в США, на этот раз дело может дойти до проволоки. 🌎 Прогноз мировой экономики Международный валютный фонд (МВФ) опубликовал обновленный прогноз развития мировой экономики. По сравнению с последним обновленным прогнозом, опубликованным в январе, МВФ прогнозирует снижение темпов роста мировой экономики. Базовый прогноз показывает рост на 3,4% в 2022 году, 2,8% в 2023 году и 3% в 2024 году. По сравнению с прогнозом в январе 2022 года, рост в этом году на один процентный пункт ниже, а разрыв в объеме производства сократится только через два года. Прогнозы являются низкими по историческим меркам, когда глобальный рост обычно составлял около 3,8%. МВФ ожидает, что в 2023 году рост в странах с развитой экономикой значительно снизится, причем более чем в 90% случаев. В то же время прогнозируется, что инфляция будет оставаться высокой, но при этом будет умеренной и вернется к соответствующим целевым показателям центрального банка в 2025 году. 💡Что мы думаем: МВФ указывает на преобладающие риски в мировой экономике, включая высокую инфляцию, ужесточение финансовых условий и рост уровня задолженности. Это в целом усложнит оказание фискальной и монетарной поддержки, если она потребуется в ближайшие годы. Но в то же время доклад указывает на риск преждевременного прекращения ограничительной политики и ссылается на период высокой инфляции в США в 1980-х годах. Урок прошлого, часто цитируемый самой ФРС, заключался в том, что преждевременное смягчение после первой волны инфляции и роста безработицы может привести к еще более высоким ставкам и еще более негативным последствиям. Данные о высоком росте заработной платы в Великобритании, опубликованные ранее на этой неделе, являются хорошим напоминанием о том, в какой нестабильной ситуации находится страна. Это может привести к повышению ставок на более длительный период. Но, как уже было сказано в начале, пространство для маневра ограничено, поскольку повышение ставок не останется незамеченным. Рынок продолжает чередовать финансовые условия и борьбу с инфляцией, и мы ожидаем, что эта тенденция сохранится в ближайшие кварталы. Но это еще не конец истории, поскольку исторические закономерности показывают, что циклы в конце концов разворачиваются, и более высокие ставки не могут оставаться вечно. 😇

Определённая неопределённость 🇺🇸 На рынке по-прежнему царит путаница и поляризация между "быками" 🐂 и "медведями" 🤓. Хуже того, сами "медведи" не могут прийти к единому мнению, почему они так пессимистичны: одни считают, что экономика США слабеет темпами "жесткой посадки", другие полагают, что поступающие данные слишком сильны и заставят ФРС оказать дополнительное давление на паузу. Пятница стала отличным примером этого: обе стороны утверждали, что они правы. Сторонники "жесткой посадки" указывали на розничные продажи (-1% м/м против консенсус-прогноза -0,5%), в то время как оптимисты увидели, что прибыль крупных американских банков превзошла ожидания. 💡Что мы думаем: Консенсус остается на стороне "медведей" . В то время как рынок переходил от "жесткой посадки" к "отсутствию посадки" и обратно к "жесткой посадке", наши взгляды оставались практически неизменными в течение последних шести месяцев: любая рецессия, скорее всего, будет неглубокой и непродолжительной. На данном этапе - и хотя риски, связанные с обвалом роста кредитования, возросли - мы не видим причин для перехода к более медвежьей позиции. Предстоящий сезон прибылей должен подтвердить нашу убежденность, причем некоторые сектора/компании будут работать лучше, чем другие. Мы продолжаем рассматривать акции как долгосрочную инвестицию, в то время как рынки с фиксированным доходом являются тактически привлекательными, учитывая скачок ставок за последние 18 месяцев. В конечном счете, все по-прежнему зависит от правильной диверсификации 😇 P. S. Отчётность на неделю в США 🇺🇸 Сегодня ждём Charles Schwab и State Street

Что изменилось Хотя мы считаем, что риски распространения проблем от SVB 🇺🇸 и Credit Suisse 🇨🇭 для остальной банковской отрасли невелик, негативные настроения, вероятно, будут оказывать давление на сектор в течение некоторого времени. Эти события, вероятно, приведут к более строгому надзору со стороны регулирующих органов за деятельностью небольших банков. Требования к ликвидности и капиталу,будут ужесточены, что приведет к снижению темпов роста кредитования и повышению стоимости фондирования. В связи с увеличением риска финансовой стабильности центральные банки могут снизить планы по увеличению объемов кредитования. Ожидается, что ставка по федеральным фондам достигнет пика в 5,0% в мае и снизится до 4,4% к концу года (против ставки в 5,6% всего две недели назад). Рынок облигаций сейчас оценивает возможность снижения ставки ФРС этим летом, что соответствует ожиданиям неизбежной рецессии или финансового кризиса. Если ожидания по ставке будут пересмотрены в сторону понижения, это лишит банки одного из позитивных попутных ветров. В последние месяцы динамика прибыли улучшилась по сравнению с остальным рынком, но теперь этот попутный ветер, вероятно, исчезнет, что снизит потенциал роста прибыли в банковском секторе. Последствия для банковских акций Хотя можно утверждать, что фундаментальные показатели сектора остаются сильными, мы ожидаем, что в ближайшей перспективе акции банков останутся крайне неустойчивыми и будут определяться настроениями, а не фундаментальными показателями. Пока неопределенность не утихнет, мы видим лучшие возможности на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом. Предпочтения в банковском секторе в среднесрочной и долгосрочной перспективе Однако волнения в секторе создадут значительный разброс, что откроет интересные инвестиционные возможности. Для инвесторов со средне- и долгосрочным инвестиционным горизонтом, системообразующие банки представляются более выгодными, чем их более мелкие аналоги, которые, вероятно, будут подвергаться повышенному контролю со стороны регулирующих органов. Банки с большим капиталом, как правило, выигрывают за счет более диверсифицированных бизнес-моделей и депозитных баз. У них более сильные позиции по ликвидности и капиталу, чем у их более мелких аналогов, более надежные системы управления рисками, а их портфели ценных бумаг меньше в пропорции к общим активам. По мотивам обзора . 😇

Долгосрочная инвестиционная привлекательность банков остается неизменной, однако в ближайшей перспективе она подвергается сомнению. (🇬🇧Barclays) После событий, произошедших в банковском секторе в этом месяце, мы пересматриваем наш краткосрочный прогноз по сектору. Хотя фундаментальные показатели отрасли продолжают оставаться благоприятными в долгосрочной перспективе, мы считаем, что в ближайшие месяцы акции банков будут испытывать трудности. Восприятие риска в секторе существенно возросло, и мы ожидаем, что в обозримом будущем акции банков будут определяться скорее настроениями, чем фундаментальными показателями. Инвестиционное обоснование До марта наша позитивная позиция по банковскому сектору основывалась на том, что он был одним из главных бенефициаров роста доходности в то время, когда ожидалось, что ставки будут расти дольше. 🔸 Относительные показатели сектора значительно отставали от резкого роста доходности, поскольку опасения рецессии набирали обороты, и мы ожидали, что этот разрыв сократится. См. график. 🔸 Относительная динамика доходов банков улучшилась, чистая процентная маржа, вероятно, преподнесет положительный сюрприз, качество активов не является проблемой, а резервы на возможные потери по ссудам были созданы в ожидании ухудшения качества активов. 🔸Кроме того, сегодня банки лучше капитализированы, чем во время мирового финансового кризиса. 🔸Стоимостные оценки остаются привлекательными: индекс MSCI World Banks торгуется с 48% дисконтом к рынку, исходя из форвардного ЧП, по сравнению с 26% дисконтом в среднем за последние 20 лет. Это на 2 стандартных отклонения ниже долгосрочного среднего значения. См. график ниже. 🔸 MSCI World Banks также предлагает более высокую дивидендную доходность - 4,7%, ожидаемую в течение следующих 12 месяцев, по сравнению с 2,3% для общего рынка.

🇺🇸 D-day 🤓 (D-day это день начала боевой операции. Самый известный день «Д» приходится на время Второй мировой войны , 6 июня 1944 года — день высадки в Нормандии. D-day по другому, это decision day - день принятия решения) Сегодня день принятия решения ФРС. Впервые за долгое время существует некоторая неопределенность в отношении того, что может объявить центральный банк США. Консенсус разделился между паузой и повышением ставки на 25 базисных пунктов. Но мы считаем, что внимание инвесторов будет сосредоточено не столько на потенциальном изменении процентных ставок, сколько на i) точечной диаграмме и ii) комментариях вокруг решения. 💡Что мы думаем: Как и ЕЦБ, ФРС находится в сложном положении. Сделать паузу и подорвать доверие к себе в борьбе с инфляцией и риск того, что рынок интерпретирует это как "даже ФРС обеспокоена текущим стрессом на финансовых рынках". Или же повысить учетную ставку и, возможно, оказать неоправданное дополнительное давление как на рынки, так и на экономику в то время, когда инфляция, похоже, будет снижаться и дальше. В этом контексте ФРС может вслед за ЕЦБ пойти на относительно "голубиное повышение ставки", признав, что риски возросли и что необходимо применять более зависимый от данных подход (т.е. "постоянное повышение ставки в целевом диапазоне", возможно, уже не является "целесообразным"). Что касается точечной диаграммы, то мы считаем, что ее смысл будет заключаться в том, что ставки могут повыситься не так сильно, как ожидалось три месяца назад, но центральный банк захочет еще раз подчеркнуть, что сокращение ставок пока не предвидится. Наконец, остается вопрос о количественном ужесточении и о том, готова ли ФРС изменить процесс нормализации своего баланса. В конечном итоге, у центрального банка есть множество вариантов, но на Джерома Пауэлла будет оказано большое давление, чтобы он сделал правильное и сбалансированное сообщение во время пресс-конференции. По мотивам обзора . 😇

Все дело в технике Несмотря на все негативные заголовки и витающее в воздухе "что-то вроде 2008 года", основные фондовые рынки вчера закончили торги в зеленой зоне. Очевидное объяснение заключается в том, что коллективные действия, предпринятые регуляторами и центральными банками за последние пару недель, говорят о том, что 2008 год не повторится.🤨 💡Что мы думаем: Всегда забавно наблюдать, как ценовое действие может диктовать ход событий (а не наоборот). Вчерашнее восстановление западных рынков выглядит скорее техническим, чем фундаментальным. Да, центральные банки, регулирующие органы и местные власти как в США 🇺🇸, так и в Швейцарии 🇨🇭 проделали огромную работу по преодолению стресса на финансовых рынках и в банковском секторе, но глобальные перспективы явно ухудшились. На самом деле, сторонники "жесткой посадки" возвращаются с местью, и вполне обоснованно. Возможно, проблема SVB и крах Credit Suisse частично разрешились, но это еще не значит, что мы не в лесу, и худшее может быть впереди, поскольку рост кредитования, скорее всего, остановится. В этом контексте ответ на вчерашнее ралли может быть найден с технической стороны: перепроданность акций и истощение продавцов принесли некоторое облегчение. Также отрадно видеть, что, несмотря на массивный поток негативных заголовков, S&P 500 просто вернулся в начало месяца. Кто бы мог подумать? Впереди FOMC и 🤓 новая ставка, наблюдаем. По мотивам обзора Barclays. 😇

🇨🇭Credit Suisse больше нет пишет сегодня Barclays Положительной стороны: ➕ Кровотечение остановлено(говорят, что в конце прошлой недели Credit Suisse терял по $10 млрд. швейцарских франков в день), устраняет одно из самых слабых звеньев в финансовой системе и снижает системные риски. ➕ Это демонстрирует приверженность и готовность властей защищать финансовую систему, как в Швейцарии, так и в других странах. С негативной стороны: ➖Тот факт, что держатели суббордов на $17 млрд потеряют всё, приведет к резкому пересмотру цен на рынке "CoCo". Это может привести к повышению стоимости финансирования банков, особенно в Европе. ➖Это слияние огромно, а должная проверка была минимальной. В шкафу ещё возможно полно скелетов. Последствия для рынков: 🔸 Доходность, вероятно, останется под давлением, поскольку неопределенность практически исчезла. 🔸 Фондовые рынки останутся крайне волатильными, поскольку инвесторы будут искать "следующую падающую доминошку" 🔸Акции банков, особенно мелких, будут продолжать отставать. 🔸Теперь внимание вернется к США и многочисленным региональным банкам, которые, вероятно, продолжат испытывать отток депозитов. 🔸 Решение FOMC на этой неделе и (что более важно) точечный график - это теперь бросок монеты: будет ли ФРС отдавать приоритет борьбе с инфляцией или своей обязанности обеспечивать финансовую стабильность? Не бывает двух одинаковых кризисов: 2008 год был вызван потерями в неликвидных активах (т.е. жилье и ипотека), 2010 год - кризисом суверенного долга, а 2023 год, пока что, - кризисом ликвидности, вызванным проблемой доверия. Это означает, что правила игры (за исключением осторожности банковского сектора) не всегда одинаковы. Это также означает, что центральные банки, регулирующие органы и власти приобрели определенный опыт в борьбе с финансовым стрессом. Менее чем пару недель назад инвесторы начали говорить об "отсутствии посадки" и 6-процентных ставках в США. Сегодня мы проводим параллели с Великой депрессией. Рынки всегда были и будут крайне непредсказуемыми, и единственным ответом на эту волатильность является соответствующая диверсификация. Помните, что если бы вы инвестировали в типичный портфель "60/40" на пике 2007 года, то и сегодня ваш доход составил бы 170% (6,5% годовых). Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 (давно не было) 🇺🇸 Инфляция в США: медленное замедление В феврале базовая инфляция в США (CPI) составила 6% г/г и 0,4% м/м, в соответствии с ожиданиями. Базовые цены выросли на 5,5% г/г и 0,5% м/м, что опять же очень близко к консенсус-прогнозу. Цены на жилье, отдых, предметы домашней обстановки и эксплуатации, а также тарифы на авиабилеты (причем тарифы на авиабилеты были особенно высокими - +6,4%) продолжали расти, в то время как цены на подержанные легковые и грузовые автомобили и медицинское обслуживание снизились за месяц. В целом, инфляция "Supercore" выросла на 0,5% за месяц после 0,36% в январе, но снизилась до 6,13% за год (против 6,2% ранее). 💡Что мы думаем: Как и отчет по занятости в прошлую пятницу, данные по ИПЦ неоднозначны. С одной стороны, инфляция движется в правильном направлении, но с другой стороны, темпы нормализации остаются довольно медленными. В текущем контексте, вероятно, этого недостаточно, чтобы рынок полностью исключил повышение ставки на 25 б.п. на следующей неделе (вероятность 75% в настоящее время). Однако это дает 🤓 Джерому Пауэллу и ФРС возможность звучать менее ястребино, когда речь идет о пике процентных ставок в США. Рынок оценивает пик в 4,8% в этом году, что на 75 б.п. ниже, чем неделю назад. Но, как мы уже говорили ранее, главное, что должно иметь значение, это то, как долго ФРС будет удерживать ставки на этом уровне. Рынок снова начал отражать возможность снижения ставок в конце этого года, и центральный банк, возможно, захочет противостоять этому, чтобы сохранить доверие к себе. 🇨🇳Восстановление экономики Китая пока носит мягкий характер Данные по Китаю за февраль оказалась несколько смешанной. Розничные продажи выросли на 3,5% в январе и феврале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, согласно данным Национального бюро статистики. Промышленное производство выросло на 2,4%, а инвестиции в основные фонды сильно выросли (5,5%), так как местные органы власти увеличили расходы на инфраструктуру, чтобы подстегнуть восстановление экономики. Однако уровень безработицы вырос (+0,1% до 5,6%), что указывает на слабость внутреннего спроса. 💡Что мы думаем: Большого "бума", которого некоторые ожидали в связи с возобновлением работы Китая, не произошло. Хотя рост ВВП должен восстановиться, тот факт, что страна находилась под ограничениями COVID-19 на протяжении большей части трех лет, означает, что масштабы восстановления вряд ли будут соответствовать тем, которые наблюдаются в Европе или США. Как мы уже говорили ранее, большая часть "легких денег" была сделана на китайском возобновлении торговли. В дальнейшем рост экономики и акций должен быть более сдержанным, с вероятными препятствиями на этом пути. Тем не менее, мы по-прежнему считаем Китай структурно привлекательным рынком и придерживаемся долгосрочного подхода к инвестированию в этот регион. Ежедневный обзор Barclays. 😇

🔸Дефицит бюджета США и потолок долга Вчера Казначейство США продало 3-месячные векселя на сумму $60 млрд по ставке 4,72%, что является самой высокой доходностью с августа 2007 года, и 6-месячные векселя на сумму $48 млрд по ставке 4,915%, что является самым высоким показателем с марта 2007 года. Основным фактором роста доходности стали сильные данные по индексу PMI, о чем говорилось выше. Сейчас мы считаем, что конечная ставка в 5,5% - с некоторым риском повышения - возможна, если данные по рынку труда окажутся очень сильными на следующей неделе. Между тем, обсуждение долгового потолка остается еще одним фактором, за которым следят, особенно управляющие денежными рынками. 💡Что мы думаем: США достигли потолка долга и в настоящее время используют чрезвычайные меры, чтобы продлить период до того, как у США закончатся деньги. На прошлой неделе Бюджетное управление Конгресса (CBO😁😂) опубликовало обновленный бюджетный прогноз. Согласно этим данным, к концу 2032 года совокупный дефицит бюджета США составит $20,3 триллиона и 7,3% ВВП в год по сравнению с 5,4% в этом году. По данным Bloomberg, ежегодные выплаты по обслуживанию долга выросли до $773 млрд, что на $300 млрд больше, чем год назад, отчасти из-за более высокого уровня долга, а отчасти из-за более высоких процентных ставок. Последние прогнозы создадут большую напряженность между республиканцами и демократами, которые пытаются решить вопрос о текущем потолке долга. Ожидается, что президент Байден опубликует свое бюджетное предложение 9 марта, в то время как республиканцы в Палате представителей намерены проголосовать за свой бюджет к 15 апреля. Байден, похоже, придерживается идеи безоговорочного повышения потолка долга, в то время как республиканцы хотят приложить к нему фискальные меры. Рекордный уровень долга, повышенные процентные ставки, отсутствие большинства в Палате представителей и растущий геополитический риск - который может потребовать меньших сокращений в оборонном бюджете - все это, вероятно, создаст дополнительные трения. Ожидается, что деньги закончатся к августу (более или менее), и для того, чтобы США смогли обслуживать свое долговое бремя, необходимо соглашение между двумя сторонами. Хотя мы не ожидаем дефолта, эта сага может стать еще одним источником волатильности (но не серьезной распродажи) на рынке ставок. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 Сильные индексы PMI и долг США 🔸Сильные индексы PMI заставляют задуматься о повышение ставок Вчера наблюдалось падение как акций, так и облигаций, поскольку сильные индексы PMI спровоцировали дальнейшую переоценку ожиданий повышения процентных ставок. Сводный индекс PMI в еврозоне вырос четвертый месяц подряд, достигнув девятимесячного максимума 52,3 в феврале по сравнению с 50,3 в январе. Это значительно превысило консенсус-прогноз (50,6). В США индекс PMI для производственной сферы вырос на 0,9 пункта по сравнению с предыдущим месяцем до 47,8, что является самым высоким показателем за последние четыре месяца и лучше ожиданий (47,2). Аналогичным образом, индекс PMI в сфере услуг вырос на 3,7 пункта м/м до 50,5, значительно превысив консенсус-прогноз (47,0) и достигнув восьмимесячного максимума. 💡Что мы думаем: В очередной раз хорошие новости стали плохими, поскольку, хотя риски рецессии в краткосрочной перспективе снижаются, инвесторы обеспокоены тем, что центральным банкам придется действовать еще более агрессивно для сдерживания инфляции. В случае с ФРС рынок сейчас оценивает повышение ставки на 30 б.п. в марте, что отражает 20%-ную вероятность повышения на 50 б.п., и повышение на 25 б.п. в мае. Это доведет потолок процентных ставок почти до 5,4%, в то время как рынок видит ставки в США на уровне 5,2% на конец года. Это примерно на 90 б.п. выше минимума, достигнутого непосредственно перед январским отчетом о занятости. До сих пор акции были чрезвычайно устойчивы в свете переоценки ставок. Нет никаких особых причин, почему акции решили вчера наконец признать повышение ставок, кроме позиционирования. Действительно, после агрессивного покрытия ставок на понижение в течение большей части января, похоже, что "умные деньги" теперь нажимают на новые шорты. Как мы уже отмечали ранее, 2023 год будет не лучше 2022-го, когда речь идет о волатильности, и 🚗инвесторам следует приготовиться к неровной езде. В целом, соотношение риск/вознаграждение для акций остается сложным в краткосрочной перспективе.

✅Угасает ли ралли высокодоходных облигаций? На этой неделе было размещено долговых обязательств с высокой доходностью на сумму почти $7 млрд. Общий объем выпусков за февраль достиг $9,5 млрд, что выше уровня февраля 2022 года. Темпы выпуска в текущем году, похоже, близки к темпам выпуска в 2022 году. Эмитенты на кредитном рынке воспользовались преимуществами более низких трендовых спредов и ставок и могут продолжать делать это до закрытия окна для снижения спредов на рынке высокодоходных облигаций 💡Что мы думаем: Рынок высокодоходных облигаций показал высокие результаты в этом году: индекс высокодоходных облигаций Bloomberg US вырос почти на 4%. Ралли возглавили облигации с рейтингом CCC, которые выросли более чем на 7%. Это свидетельствует о том, что инвесторы были готовы пойти на любой риск, чтобы принять участие в "дезинфляционной вечеринке". Учитывая возобновление неопределенности в отношении динамики ставок в США, охотники за доходностью, похоже, ведут себя более осторожно. Мы не решались входить в высокодоходные бумаги на ранних стадиях, учитывая фундаментальный риск, который увеличился из-за более высокой инфляции, более высоких затрат на финансирование и более медленного роста верхней линии. Это создает проблемы для наиболее закредитованных компаний. Это было связано с тем, что спред на уровне около или ниже 400 б.п. не отражает риск, особенно в США, в то время как мы были несколько более конструктивны в отношении европейской и стерлинговой доходности, учитывая значительную премию за спред. В Европе эта премия исчезла, поскольку еврозона, похоже, пока избежала холодной, рецессионной зимы. Возможности для роста могут преобладать, но мы считаем, что с этого момента фундаментальные показатели и идиосинкразический риск снова переместятся в фокус. Мы по-прежнему занимаем оборонительную позицию в секторе, и при возможном продолжении пересмотра цен на рынке ставок, будь то 25 или 50 б.п., мы бы сосредоточились на облигациях инвестиционного класса, чтобы сыграть на нашей теме "фиксации доходности". Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅Фокус смещается Не так давно фондовые рынки были одержимы процентными ставками, поскольку малейшее изменение кривой ставки ФРС приводило акции в движение. Похоже, это уже не так. Действительно, доходность 3-месячных T-bills неуклонно растет до 4,7% с 4,3% в начале 2023 года и примерно с 4%, когда акции достигли дна в четвертом квартале прошлого года. Аналогичным образом, фьючерсы на ставку по федеральным фондам в настоящее время предполагают пик в 5,2% (по сравнению с менее чем 5% несколько недель назад). На конец 2023 года произошла еще более выраженная переоценка: фьючерсы дисконтируют ставку в 4,9%, что на 60 б.п. выше всего за несколько дней. Другими словами, рынок теперь ожидает, что ФРС снизит процентные ставки только один раз (если вообще снизит) в 2023 году. 💡Что мы думаем: До недавнего времени более высокий пик и меньшее количество сокращений рассматривались как рецепт катастрофы, когда речь шла об акциях. Это было особенно верно для акций с высокими темпами роста, для которых оценки, как правило, зависят от процентных ставок. Поэтому может показаться удивительным, что Nasdaq Composite вырос на 12,6% за последний год, намного опередив Dow (+1,7%) или даже S&P 500 (+6,3%). На наш взгляд, здесь действуют два фактора. Во-первых, существует некоторый эффект базы в том смысле, что многие акции "роста" были уничтожены в прошлом году. Именно поэтому в шестимесячном исчислении Nasdaq все еще отстает от Dow на 10%. Во-вторых, изменения в ожиданиях процентных ставок, по-видимому, являются отражением более конструктивного прогноза роста. Действительно, если ФРС придется больше повышать ставки и меньше снижать (по крайней мере, в 2023 году), это означает, что экономический рост, как ожидается, будет оставаться более сильным в течение более длительного времени. Это, в конечном счете, положительно сказывается на акциях, поскольку снижает риск снижения доходов. Инвесторы должны быть осведомлены о таких изменениях в настроениях. Как хорошие новости могут стать плохими, так и повышение ставок не обязательно означает снижение цен на акции.

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅ Капитал идёт в Китай По данным FT, в январе глобальные инвесторы приобрели китайских акций на рекордно высокую сумму в 141 млрд китайских юаней ($21 млрд), поскольку иностранные покупки акций, зарегистрированных в Шанхае и Шэньчжэне через систему Stock Connect, удвоились по сравнению с предыдущим рекордом за первые пять недель года. 💡Что мы думаем: Настроения в отношении перспектив Китая явно улучшаются. Вчера инвестиционный банк Barclays пересмотрел в сторону повышения прогноз роста ВВП на 2023 год до 5,8% с 4,8% ранее (в ноябре 2022 года он составлял 3,8%). Консенсус-прогноз теперь предполагает рост реального ВВП на 5,1% в этом году, а некоторые оценки превышают 7%. Высокочастотные данные, такие как средняя загруженность дорог (на 3% ниже уровня, существовавшего до КОВИДа) или загруженность пекинского метро (77% от уровня, существовавшего до КОВИДа), также быстро восстанавливаются. Трудно судить о том, насколько быстро Китай будет расти в этом году. Шаблон, который мы видели в развитых странах ("расходы на реванш"), возможно, не применим, поскольку ограничения, включая блокировку, были другими. Действительно, Китай провел лучшую часть трех лет в условиях постоянного ограничения мобильности, в то время как Европа или США ввели меры "остановись и иди". Однако ясно одно: Китай, вероятно, создаст большой положительный импульс роста для мировой экономики, и, несмотря на рекордный приток средств в китайские акции, наблюдаемый в настоящее время, большинство инвесторов, похоже, не готовы воспользоваться всеми преимуществами открытия Китая. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅ Что не сказал Пауэлл Выступление председателя ФРС Пауэлла в Экономическом клубе Вашингтона создало некоторую внутридневную волатильность, хотя акции закончили день ростом, а доходность в основном не изменилась. Послание было довольно схож с пресс-конференцией после заседания FOMC, несмотря на сильный отчет по занятости в несельскохозяйственном секторе за январь. Пауэлл вновь подчеркнул, что процесс дезинфляции будет неровным и, вероятно, потребуется дальнейшее повышение ставок. Он добавил, что если рынок труда останется сильным (что не является его базовым сценарием), ФРС, безусловно, повысит ставки еще. 💡Что мы думаем: Инвесторы могут задаться вопросом, почему рынки раллировали, как будто ФРС стала постепенно "голубиной". В действительности, Пауэлл не сказал ничего нового по сравнению с прошлой неделей и, похоже, был настроен на дополнительные повышения процентных ставок (обратите внимание на множественное число). Но именно поэтому рынки отреагировали положительно: Пауэлл не изменил своего послания, даже несмотря на то, что мы получили отчет по занятости в 2,5 раза сильнее, чем ожидалось. По сути, именно тот факт, что Пауэлл не сказал ничего нового - что было рискованно - вызвал это рискованное движение. Другие члены ФРС вели себя аналогично: и Рафаэль Бостик из ФРС Атланты, и Нил Кашаки из ФРС Миннеаполиса ("пик на уровне 5,4%") подтвердили свою позицию. Похоже, что инвесторы все больше уверены в способности экономики США выдержать продолжающееся ужесточение кредитно-денежной политики. Хотя это и возможно, но все же является "лучшим сценарием", что означает, что рынок все больше игнорирует риски разочарования. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 Медведи останутся медведями Еще несколько месяцев назад "медведи" утверждали бы, что "жесткая посадка" неизбежна. Фактически, Билл Дадли, бывший президент ФРС Нью-Йорка, написал статью для Bloomberg, в которой говорил еще в июне 2022 года: "Если вы все еще сохраняете надежду на то, что Федеральная резервная система сможет обеспечить мягкую посадку экономики США, откажитесь от нее. Рецессия неизбежна в течение следующих 12-18 месяцев". Но когда рынок труда США создает 517 тысяч рабочих мест за один месяц, трудно утверждать, что экономика терпит крах. Но это нормально, потому что вы всегда можете изменить ход повествования на то, что соответствует вашим взглядам. Вот почему медведи сейчас начинают утверждать, что "экономика слишком сильна для продолжения дезинфляции". 💡Что мы думаем: смысл здесь в том, что медведи будут медведями, а быки - быками, и отдельные точки данных всегда можно использовать для создания как мрачной, так и радужной картины. Это просто вопрос повествования и перспективы. Не поймите нас неправильно, быки в равной степени виновны, когда указывают на недавнюю волну увольнений как на сильный попутный ветер для доходов в будущем. Эта разница в интерпретации является отражением, по-видимому, наиболее распространенного предубеждения, влияющего на инвесторов: предубеждения подтверждения. Пытаясь учесть это, мы считаем, что многие риски, которые оказывали давление на настроения в конце прошлого года, были устранены: Китай возобновляет работу, у Европы будет достаточно газа этой зимой, а центральные банки приближаются к завершению цикла ужесточения, поскольку инфляция снижается (т.е. мы вряд ли увидим 6% ставку по федеральным фондам). После ралли с октябрьских минимумов эти улучшения, по нашему мнению, теперь в значительной степени отражены в ценах на акции, и мы видим потенциал для некоторой консолидации, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Действительно, индексы флиртуют с территорией перекупленности, и так же, как было неправильно предполагать, что в прошлом году наступит конец света, вероятно, слишком оптимистично ожидать сценария "без посадки" в этом году. В этом контексте мы считаем, что у инвесторов есть два варианта: для тех, кто полностью инвестировал, следует рассмотреть возможность хеджирования, а для тех, у кого есть свободные средства, следует разработать план по их использованию. Помните, что рынок не упадет на 10% без причины, и нажать на курок в тот момент будет еще сложнее, чем сегодня. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 🇺🇸 Сюрреалистический отчет по занятости в США В пятницу Бюро статистики труда США опубликовало неожиданно сильный набор данных по занятости в несельскохозяйственном секторе за январь. Действительно, экономика США создала 517 тысяч рабочих мест в прошлом месяце, что почти в три раза больше, чем ожидалось консенсус-прогнозом (188 тысяч). Кроме того, декабрьский показатель был пересмотрен в сторону увеличения до 260 тыс. с 223 тыс. В результате, несмотря на увеличение коэффициента участия с 62,3% до 62,4%, уровень безработицы снизился на одну десятую процента до 3,4% (против ожидаемых 3,6%), самого низкого уровня с 1969 года. 💡Что мы думаем: Рынок труда в США остается очень горячим. Это удивительно, поскольку за последние недели появилось множество заголовков о том, что компании, особенно в технологическом секторе, объявляют о значительных увольнениях. Здесь могут сыграть роль некоторые факторы: январские данные часто подвержены значительным сезонным корректировкам. Кроме того, эти увольнения обычно происходят не сразу и могут не отражаться в данных в течение нескольких месяцев. Тем не менее, даже если бы "реальное" число созданных рабочих мест составило лишь половину от того, что было заявлено (т.е. около 260 тыс.), этого было бы достаточно, чтобы уровень безработицы остался практически неизменным. Обнадеживает то, что средний почасовой заработок продолжил замедляться (+4,4% г/г против +4,6% в декабре). Однако этого будет недостаточно, чтобы убедить ФРС в том, что ужесточение монетарной политики оказало желаемое влияние на рынок труда. На основании этого отчета рынок снова оценил пик процентной ставки в США на уровне 5%. Это означает низкую вероятность еще двух повышений ставки на 25 б.п., но эта оценка может быть пересмотрена, если создание рабочих мест останется таким же сильным, как в последнее время. Однако в действительности дополнительные 25 б.п. не окажут существенного влияния на рынки и экономику. Самое главное - это то, что произойдет с процентными ставками во второй половине года. На данный момент рынок предполагает, что к декабрю мы увидим снижение ставок примерно на 50 б.п., а к концу 2024 года процентные ставки вернутся к уровню 3%. На наш взгляд, это кажется агрессивным, особенно если в последнем отчете о занятости есть хоть доля правды. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 🇬🇧BOE с потенциально последним 50-бп актом Банк Англии (BOE) повысил ставку на 50 б.п., как и ожидалось, до самого высокого уровня с 2008 года, но намекнул, что в дальнейшем темпы будут снижаться. Рынок воспринял это как знак того, что конечная максимальная ставка может постепенно приближаться. Вместо трехстороннего раскола, как в декабре, Кэтрин Манн на этот раз также проголосовала "только" за повышение ставки на 50 базисных пунктов. 💡Что мы думаем: "MPC продолжит внимательно следить за признаками сохраняющегося инфляционного давления, включая жесткость условий на рынке труда и поведение роста заработной платы и инфляции в сфере услуг. Если появятся признаки более устойчивого давления, то потребуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики". Всеобъемлющая тема, доминировавшая в последние месяцы, сошла на нет, поскольку Банк Англии больше не упоминал о том, что будет действовать решительно. Вместо этого он заявил, что будет ужесточать денежно-кредитную политику и дальше, "если появятся доказательства более устойчивого давления". Банк прогнозирует, что инфляция снизится до 4% в этом году и даже до 2% к 2024 году. Инфляционное давление в Великобритании усугубляется снижением уровня участия в рабочей силе, а давление роста заработной платы, которое до сих пор оказывал частный сектор, вероятно, будет поддерживаться и государственным сектором. Однако, учитывая структурную слабость рынка жилья, падение индекса PMI может в конечном итоге отразиться и на рынке труда, хотя и с задержкой. Банк Англии, возможно, хорошо понимает, что произойдет, если компании перестанут нанимать сотрудников из-за туманных перспектив. 🇪🇺 ЕЦБ намерен поднять ставку еще на 50 б.п. Повышение ставки ЕЦБ на 50 б.п. почти никогда не вызывало сомнений, учитывая, что ЕЦБ рекомендовал такой шаг еще до принятия решения. В то время как ФРС и в последнее время Банк Англии, казалось, смягчили свои формулировки и намекнули на снижение темпов повышения ставок, ЕЦБ поступил совершенно противоположным образом. ЕЦБ не только намекнул на более значительные шаги, но и практически взял на себя обязательство повысить ставку еще на 50 б.п., поскольку Совет управляющих заявил, что "намерен" повысить ставку еще на 50 б.п. на своем мартовском заседании. 💡Что мы думаем: Реакция рынка, похоже, не совпала с "ястребиным" тоном ЕЦБ. ЕЦБ, конечно, нельзя обвинить в том, что он замаскировал свою приверженность ограничительному уровню и оставил его на прежнем месте. "Я не могу представить себе сценарии, если только они не будут совсем экстремальными, когда этого не произойдет", - сказала она. "Наша решимость достичь среднесрочной инфляции в 2% не должна вызывать сомнений. Не стоит сомневаться и в том, что, оказавшись на территории ограничений, мы захотим остаться там в достаточной степени", - добавила президент ЕЦБ Кристин Лагард. Более осторожный взгляд центрального банка на умеренность инфляции также отражен в его собственном прогнозе, согласно которому инфляция в середине 2023 года и в 2024 году будет примерно на один процентный пункт выше по сравнению с ценой рынка инфляционных свопов; это самая большая разница за последние 15 лет. Несмотря на то, что инфляция действительно достигла пика и отступает, в основном, благодаря снижению цен на энергоносители, а также благодаря ослаблению компонента товаров, базовая инфляция остается особенно тревожно высокой в еврозоне. Поэтому ЕЦБ, похоже, будет рад перегрузить себя повышением ставок. Это, в свою очередь, может ухудшить прогнозы компаний и снизить спрос на рабочую силу и рост заработной платы. Рынок ставок, похоже, отвергает идею сохранения ставок на высоком уровне в течение длительного периода, что может открыть возможности для волатильности, если базовая инфляция не снизится, как ожидалось. Тем не менее, средние ставки, похоже, менее склонны к более значительной переоценке в сторону повышения и предлагают возможности для фиксации ставок. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅ 🇺🇸Предварительный обзор ФРС Сегодня ФРС огласит свое решение по ставкам, и на рынке широко ожидается повышение ставки на 25 б.п. до 4,5%-4,75%. Последние данные должны оказать ФРС достаточную поддержку для замедления темпов повышения ставок. Хотя все еще существует некоторая неопределенность в отношении конечного пика, или конечной ставки, в последнее время она значительно уменьшилась. После некоторого повышения 2-летней ставки в последние дни, ценообразование ослабло и предполагает конечную ставку около 5% к марту. 💡Что мы думаем: Решение, как это часто бывает, будет менее важным, чем послание FOMC. Поскольку инфляция теперь явно на пути к умеренности, как видно из декабрьских данных, ФРС вряд ли останется такой же "ястребиной", как в предыдущих посланиях. Но, на наш взгляд, ФРС, скорее всего, сохранит ограничительные формулировки, насколько это возможно. Центральному банку потребовалось много времени, чтобы завоевать доверие и продемонстрировать, что он намерен и дальше сдерживать инфляцию. Кроме того, ФРС может быть подстегнута ценообразованием ставок, чтобы противостоять запланированному на конец года снижению ставок. В этой связи председатель ФРС 🤓 Джером Пауэлл может указать на все еще сильный рынок труда, который может оказывать давление на основной компонент услуг в корзине инфляции в течение длительного периода времени, в то время как дезинфляционное или даже дефляционное давление на товары обеспечит некоторое облегчение. В чем заключается риск для рынка ставок? Во-первых, ФРС решительно выступает против каких-либо сокращений и, возможно, говорит во множественном числе при упоминании о повышении ставок. Возможность повышения ставки на 5,25% все еще существует, и если это произойдет, это может привести к некоторому пересчету цен. Однако больший риск, похоже, заключается в признании последних тенденций, поскольку это может спровоцировать дальнейшее снижение ставок и, таким образом, сузить окно для фиксации доходности. ✅ 🇪🇺ЕЦБ предоставит еще 50 б.п. Завтра ЕЦБ и Банк Англии представят свои решения по ставкам. По сравнению с ФРС кажется вероятным, что оба, и в особенности ЕЦБ, зададут более ястребиный тон. Что касается ЕЦБ, то весьма вероятным представляется повышение ставки на 50 б.п. Данные по инфляции в Европе, похоже, достигли пика, но картина среди членов ЕС выглядит неоднозначной, и кажется разумным, чтобы центральный банк сохранил более высокий темп повышения ставок. Рынок оценивает ставку рефинансирования на уровне 3,5% на пике, что подразумевает еще 100 б.п. отсюда, что кажется вероятным, по нашему мнению. 💡Что мы думаем: Данные по инфляции, похоже, достигли пика, но картина неоднозначна. Например, базовая инфляция в Испании подскочила до 5,8% в декабре, что может послужить еще одной причиной для более осторожных действий. Хорошей новостью является то, что экономика ЕС может избежать технической рецессии, поскольку ВВП в 4 квартале составил 0,1%, что выше прогноза улицы. Дальнейшая поддержка должна исходить от инфляции энергоносителей. Поскольку кривая цен на газ указывает на гораздо более низкие цены в будущем, ограничение энергопотребления может оказаться ненужным, что может принести дополнительное облегчение. Однако переговоры о заработной плате в ЕС идут полным ходом, и ЕЦБ, возможно, не захочет рисковать длительным периодом более высокой инфляции, стимулирующей рост заработной платы. Финансовые условия в некоторых областях, похоже, поддерживают этот эффект, так как капитальные инвестиции, отраженные в данных ВВП, начали снижаться. Это признак того, что повышение ставок в ЕС имеет предел. В результате время для фиксации доходности также кажется ограниченным. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅Не очень хорошие новости из Европы Вчера два набора данных испортили настроение и поставили под сомнение сценарий "золотого седла" в Европе. Во-первых, январская инфляция в Испании оказалась сильнее, чем ожидалось. Индекс HICP составил 5,8% г/г, что на целый процентный пункт выше консенсус-прогноза и фактически увеличился по сравнению с декабрем (5,5%). Во-вторых, ВВП за 4 квартал в Германии оказался слабее, чем ожидалось. Экономика страны сократилась на 0,2% в квартальном исчислении в 4 квартале 2022 года (ожидалось 0,0%) , после роста на 0,4% в 3 квартале. Поскольку динамика улучшается, но остается относительно слабой в 1 квартале этого года, присяжные еще не определились, сможет ли Германия избежать технической рецессии. 💡Что мы думаем: Более высокая, чем ожидалось, инфляция и более слабый, чем ожидалось, рост - это полная противоположность той динамике, которая способствовала росту европейских фондовых рынков в последние недели. Тем не менее, как всегда, дьявол кроется в деталях. Если говорить об испанской инфляции, то в качестве причины более высокого показателя было названо снижение скидок на одежду и обувь. Кроме того, январские данные включают новые весовые коэффициенты HICP, что усложняет сравнение г/г. К сожалению, Федеральное статистическое управление предоставило лишь ограниченную информацию о факторах роста, отметив лишь, что потребление в этом квартале сократилось. Тем не менее, небольшое сокращение в 4 квартале все еще намного лучше, чем ожидалось (опасались) несколько недель назад, а рост в 3 квартале был пересмотрен в сторону повышения (0,5% кв/кв с 0,4%). В заключение следует отметить, что Европа по-прежнему демонстрирует гораздо лучшие результаты, чем ожидало большинство специалистов. Как обычно, экономисты либо слишком оптимистичны, либо слишком пессимистичны. После того, как Европа была охвачена пессимизмом, консенсус стал гораздо более позитивным в отношении Европы, поскольку достоверные данные постоянно удивляют в лучшую сторону (индекс экономической неожиданности Citi находится на самом высоком уровне за последние два года). Поскольку прогнозы пересматриваются в сторону повышения, растет и вероятность разочарований в будущем. Помимо всего этого шума, мы по-прежнему ожидаем вялого роста в Европе в этом году, и мягкая рецессия остается нашим базовым сценарием. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅ Охлаждение PCE в США Предпочтительный показатель инфляции ФРС, PCE (расходы на личное потребление), был опубликован в пятницу и снизился до 5% в годовом исчислении с 5,5%. Более стабильный базовый показатель PCE также снизился до 4,4% с 4,7%. PCE снизился с пика в 7%, наблюдавшегося в середине прошлого года. Хотя эти данные не являются революционными, они могут дать ФРС больше уверенности в том, что темпы повышения ставки будут снижены до 25 базисных пунктов. Между тем, данные по ВВП, представленные в четверг, на уровне 2,9%, превзошли ожидания. Может ли реализоваться сценарий мечты ФРС о мягкой посадке с более низкой инфляцией и предотвращением глубокой рецессии? 💡Что мы думаем: На данном раннем этапе трудно сделать какие-либо выводы. Хотя это, безусловно, хорошая новость, что базовая инфляция также отступает, динамика рынка жилья, отвечающего за базовую инфляцию жилья, а рост заработной платы в основном отвечает за оставшийся компонент базовых услуг в инфляции, вероятно, определит направление движения. Тем временем рынок жилья начал демонстрировать признаки слабости, но может потребоваться время, чтобы это отразилось в соответствующих показателях инфляции, отражающих тенденцию. Рынок труда, тем временем, остается очень напряженным, о чем свидетельствует снижение числа заявок на пособие по безработице. Здесь желательны более низкие показатели текучести кадров и увольнений, а также более высокая доля рабочей силы. Умеренная инфляция при приглушенном росте, не срывающемся в обрыв, остается предпочтительным результатом, но еще не определенным. Показатели ВВП свидетельствуют о замедлении потребления, а повышение ставок ФРС лишь с задержкой приведет к снижению потребительского потребления. Таким образом, центральному банку, похоже, суждено вести машину с видом в зеркало заднего вида, что повышает риск ошибки в политике. Отсюда вопрос заключается не столько в конечном пике ставок, который мы видим на уровне 5,25%, потенциально 5%, если данные по ИПЦ продолжат снижаться, сколько в том, как долго будет сохраняться этот пик. ✅ Краткая информация о доходах Поскольку мы вступаем в очень важную неделю на макро- (ФРС) и микро- фронтах (результаты Apple, Amazon, Google и т.д.), сезон доходов пока что был неоднозначным. Согласно оценкам Factset и на основе данных менее трети американских компаний, представивших отчетность, около 70% компаний превзошли ожидания, что ниже среднего пятилетнего показателя в 77%. Важно отметить, что превышения минимальны (1,5% в среднем против 6,4% в среднем за 10 лет). В результате смешанное (фактические результаты для компаний, которые отчитались, и расчетные результаты для компаний, которые еще не отчитались) снижение прибыли за четвертый квартал составляет сегодня -5,0%, по сравнению со снижением прибыли на -4,9% на прошлой неделе и снижением прибыли на -3,2% в конце четвертого квартала. 💡Что мы думаем: Пока еще слишком рано делать широкомасштабные выводы, но очевидно, что американские компании с трудом оправдывают ожидания. Общей темой является снижение спроса, что соответствует нашему мнению о значительном замедлении темпов роста производства в США. В то же время сохраняется давление на маржу для тех, кто не может переложить рост затрат на конечного потребителя. Тем не менее, сезон заработков не был катастрофой, и хотя мы вряд ли увидим повышение консенсус-прогноза на весь год, мы также должны избегать значительных сокращений. В целом, это должно оказать некоторую умеренную поддержку фондовым рынкам на данный момент, но оценки остаются несколько проблематичными. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅ Банк Канады "фсё" Вчера Банк Канады повысил свою основную процентную ставку на 25 б.п. до 4,5%, как и ожидалось. С момента начала ужесточения в марте 2022 года Банк Канады повысил процентные ставки на 425 базисных пунктов. Интересно, что сейчас центральный банк сигнализирует о том, что он закончил повышать ставки и вступает в период "подождем и посмотрим". Действительно, согласно заявлению Банка Англии, "появляется все больше доказательств того, что ограничительная денежно-кредитная политика замедляет активность, особенно расходы домохозяйств... Если экономические события будут развиваться в целом в соответствии с прогнозом MPR, Совет управляющих намерен удерживать процентную ставку на текущем уровне, пока он оценивает влияние кумулятивного повышения процентных ставок". 💡Что мы думаем: Банк Канады был одним из первых центральных банков, повысивших процентные ставки, и сделал это агрессивно, чтобы попытаться вернуть инфляцию под контроль. Поэтому то, что канадский центральный банк достиг точки перегиба, когда речь идет о денежно-кредитной политике, является важной вехой и возможным указанием на то, что дальше будут думать другие крупные центральные банки (ФРС, Банк Англии, ЕЦБ). В их случае повышение ставок может быть еще не закончено, но мы ожидаем, что они последуют примеру Банка Англии и примут подход "подождать и посмотреть" в ближайшие месяцы. ✅Потолок долга США В то время как лидеры демократов и республиканцев пытаются найти компромисс, который позволил бы им поднять столь необходимый потолок долга, влияние на американский рынок ставок, похоже, пока сдерживается. Министру финансов США Джанет Йеллен не оставалось ничего другого, как прибегнуть к чрезвычайным мерам, чтобы продлить срок, пока США не достигнут потолка долга. В настоящее время потолок составляет $31,4 триллиона. 💡Что мы думаем: В преддверии достижения потолка Казначейство США использует более высокую ставку в рамках утвержденного бюджета по выпуску T-bills. Кроме того, чрезвычайные меры, целью которых является ограничение использования денежных средств, вероятно, продлят срок до 3 квартала этого года. Если соглашение между демократами и республиканцами о повышении потолка не будет достигнуто, США будет запрещено выпускать новые долговые обязательства, а использование денежных средств временно не позволит выплатить весь долг. Хотя такой сценарий кажется маловероятным, в прошлом, особенно в 2011 году, он приводил к искажению рынка ставок, когда держатели облигаций требовали большей премии за доходность. Инвесторы денежного рынка обычно не участвуют в аукционах по размещению американских T-bills, срок погашения которых наступает после потенциального нарушения лимита, поскольку поступления могут быть не выплачены вовремя, а более длительный срок погашения повлечет за собой большую премию за риск. За последние месяцы доходность одномесячных американских Т-bills выросла с 3,7% до 4,5%. Но рост доходности в основном зависит от ожиданий рынка относительно пика политических ставок, что является основным фактором, определяющим доходность на данный момент. Между тем, доходность долгосрочных облигаций даже ниже, чем месяц назад, учитывая перспективы снижения инфляции в ближайшие кварталы. Хотя по-прежнему трудно предсказать политическое развитие событий в поисках компромисса, некоторые искажения ставок могут иметь место. Но они, скорее всего, будут незначительными, в то время как прогноз по ставке ФРС, вероятно, будет доминировать на кривой. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅Позиционирование остается главной движущей силой рынков Вчера американские индексы подскочили вверх, преодолев ключевые уровни сопротивления (например, S&P 500 выше 200-дневной скользящей средней). Не было ни одной новости, которая бы оправдала ралли. Действительно, будь то доходы, Китай, центральные банки или даже потолок долга США, ни одна из основных тем не получила значимого развития. 💡Что мы думаем: Единственное "объяснение" движения вверх становится техническим и основывается на позиционировании инвесторов. Хотя за последний месяц настроение улучшилось, мы считаем, что инвесторы по-прежнему осторожны и недостаточно вкладываются в рисковые активы. В этом контексте неудивительно видеть технологический сектор во главе вчерашнего ралли. Действительно, этот сектор был одним из худших в 2022 году, и его доля значительно сократилась (последний опрос управляющих глобальных фондов BofA показал, что позиционирование в технологическом секторе на два стандартных отклонения ниже нормы). Поскольку отчётность не за горами, инвесторы, похоже, сокращают свои "медвежьи" ставки на сектор. Хотя позиционирование может быть сильным попутным ветром, оно не может продолжаться вечно, и для дальнейшего роста необходимо, чтобы фундаментальные факторы подхватили эстафету. Как уже говорилось вчера, по мере приближения S&P 500 к отметке 4 100 становится все труднее обосновать потенциал дополнительного роста, как с точки зрения оценки, так и с точки зрения прибыли. Поэтому мы бы сосредоточили свое внимание на диверсификации и хеджировании, где это необходимо. Мы по-прежнему ожидаем, что следующие несколько месяцев будут неспокойными. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅Кнот идет напролом В выходные член Управляющего совета ЕЦБ Клаас Кнот попал в заголовки газет, заявив, что ЕЦБ должен продолжать повышать процентные ставки на полпункта на следующих двух заседаниях, а время для снижения темпов повышения ставок "еще далеко". Точнее, Кнот считает, что "мы будем продолжать находиться в режиме ужесточения до лета". 💡Что мы думаем: В последние недели чиновники ЕЦБ, с его президентом во главе, пытались озвучить "ястребиную" позицию. Это, по-видимому, является ответом на ожидания рынка (пик 3,5%), которые остаются относительно "голубиными". Хотя перспективы роста в Европе, возможно, несколько улучшились благодаря более мягкой зиме и надеждам на возобновление работы Китая, перспективы региона остаются крайне неопределенными. Поэтому мы считаем, что "ястребиное" послание ЕЦБ представляет собой скорее "лучший сценарий", чем наиболее вероятный результат. В результате мы продолжаем видеть возможности для "фиксации доходности" на текущих уровнях. ✅Сезон прибылей ускоряется На этой неделе около 90 компаний, входящих в индекс S&P 500, представят отчеты о доходах. Среди наиболее ожидаемых - Microsoft, Tesla, General Electric, Visa и Intel. На данный момент, по данным FactSet, 67% компаний превзошли ожидания, в результате чего смешанный (уже объявленный и ожидаемый) темп роста прибыли в четвертом квартале составил -4,6% г/г. 💡Что мы думаем: Пока еще слишком рано делать какие-либо выводы, тем более что большинство американских компаний-мегакапов еще не опубликовали свои результаты. Тем не менее, пока что картина несколько неоднозначна. Это типично для начала сезона прибылей, поскольку некоторые громкие промахи, как правило, затмевают остальные показатели. Очевидно, что рецессия, которую ожидает большинство, скорее всего, будет мягкой, если прислушаться к рекомендациям компаний. Оценка прибыли S&P 500 за весь 2023 год в настоящее время составляет около $230. Если предположить, что он останется на этом уровне в течение следующих девяти месяцев или около того (пока люди не переключат свое внимание на цифры 2024 года), то впечатляющий мультипликатор 18 будет означать, что индекс будет торговаться на уровне около 4 100. На данный момент мы считаем это наилучшим вариантом. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 ✅Еще больше отговорок Центральных банков Вчера президент ФРС Нью-Йорка Уильямс приветствовал признаки умеренной инфляции, но сказал, что для возвращения к целевому уровню в 2% необходимо сделать еще больше. Аналогичным образом, заместитель председателя ФРС Брейнард высказалась в поддержку снижения темпов повышения ставок ФРС и добавила, что ставки могут оставаться ограничительными в течение некоторого времени. Это мнение поддержала и Коллинз из Бостона, которая вновь высказалась за снижение темпов повышения ставок до 25 б.п., но подчеркнула, что для снижения инфляции ставки должны вырасти и оставаться выше 5% в течение некоторого времени. По другую сторону Атлантики послание было аналогичным. Декабрьский протокол ЕЦБ был "ястребиным" (как и пресс-конференция), а вчера президент Лагард предложила рынкам "пересмотреть свою позицию" (примечание: рынки видят пик ставок в еврозоне на уровне 3,5%). 💡Что мы думаем Не стоит удивляться тому, что и ФРС, и ЕЦБ пытаются сохранить "ястребиный" настрой. Действительно, их авторитет находится под угрозой. Однако между намерениями и их реализацией может быть разница. Хотя центральные банкиры по-прежнему полны решимости вернуть инфляцию под контроль, данные свидетельствуют о том, что этот процесс уже идет и ускоряется. Фактически, можно поставить под сомнение влияние предельного повышения процентной ставки на данном уровне. Но мы считаем, что важнее дискуссии о том, где будет пик, чем дискуссия о том, как будет развиваться денежно-кредитная политика во второй половине года. Рынок считает, что ЕЦБ и ФРС будут снижать ставки. Центральным банкам приходится противостоять этому, поскольку это означало бы, что они изначально перестарались (т.е. совершили ошибку в политике). Тем не менее, мы считаем, что ФРС и ЕЦБ потребуется значительное ухудшение макроэкономической ситуации, чтобы отменить проделанную ими до сих пор тяжелую работу. ✅Розничные продажи в Великобритании разочаровали Объем розничных продаж в Великобритании в декабре снизился на 1% по сравнению с предыдущим месяцем и на 5,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что является самым большим падением за этот месяц за всю историю наблюдений, начиная с 1997 года. Падение произошло за счет продаж непродовольственных товаров, так как, по данным ONS, "потребители сократили расходы из-за роста цен и проблем с доступностью". 💡Что мы думаем: Розничные продажи оказались под давлением из-за сочетания неблагоприятных событий (например, железнодорожных и почтовых забастовок) и продолжающегося снижения стоимости жизни. Это еще один удар по экономике Великобритании, которая уже испытывает трудности и, по нашему мнению, весьма вероятно, что в ближайшие месяцы начнется рецессия. В результате, мы считаем, что Банк Англии (как и ЕЦБ) может столкнуться с трудностями при значительном повышении процентных ставок. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 Итоги ИПЦ США и американские банки ✅Без сюрпризов Публикация декабрьских данных по ИПЦ в США - главного катализатора этой недели, помимо отчетов о прибыли, - была довольно антиклиматичной. Основной и базовый ИПЦ совпали с ожиданиями и составили -0,1% м/м и +0,3% м/м, соответственно. Данные по инфляции вызвали положительную ценовую динамику на рынке облигаций. Доходность облигаций США снизилась. Форвардные ставки теперь предполагают более мягкий путь повышения, с большей вероятностью повышения на 25 б.п. вместо 50 б.п. в феврале с пиком верхней цели на уровне чуть ниже 5%. 💡Что мы думаем: Недавнее замедление базового ИПЦ в основном отражает дефляцию основных товаров за последние три месяца. В декабре цены на основные товары падали третий месяц подряд, снизившись на 0,3% м/м, в результате чего 3-месячное годовое процентное изменение снизилось с -3,5% до -4,8%. И снова резкое снижение (-2,6% м/м) цен на подержанные автомобили стало основным фактором падения цен на основные товары. Цены на новые автомобили также снизились впервые с января 2021 года. Интересно, что "супер базовая" инфляция (ИПЦ по всем статьям за вычетом компонентов продовольствия, энергии и жилья) стала отрицательной (-1%) в годовом исчислении за 3 месяца. Это имеет ключевое значение, поскольку компонент жилья (составляющий треть общей корзины ИПЦ) еще не отразил резкого падения спроса на жилье, которое мы наблюдаем. Другими словами, осталось не так много факторов, способных поддержать повышенную инфляцию. Дезинфляционные настроения были подкреплены более мягкими заявлениями ФРС: президент ФРС Филадельфии Патрик Харкер заявил, что шаги в 25 б.п. "будут уместны в будущем". Ослабление базовой инфляции, в частности, похоже, уменьшает давление на ФРС, заставляя ее продолжать крутое повышение ставок. Хотя рост заработной платы остается на более высоком уровне, а рынок труда по-прежнему напряженный, есть признаки замедления найма. Тем не менее, ФРС, безусловно, хотела бы увидеть больше доказательств охлаждения инфляции, прежде чем прекращать повышение ставок (или думать о снижении учетной ставки). Президент ФРС Ричмонда Томас Баркинг поддержал эту точку зрения, указав на то, что процентная ставка будет "медленнее, но дольше и потенциально выше", а также "реагировать на инфляцию". Начиная с пика, рынок ставок оценивает примерно 50 б.п. снижения к концу года. На данный момент это не входит в повестку дня ФРС и потенциально будет больше зависеть от слабости экономики США, чем от инфляции. ✅Крупные банки в центре внимания Сегодня внимание с инфляции переключится на доходы: JPMorgan, Bank of America, Citigroup и Wells Fargo должны сообщить о доходах за 4 квартал 2022 года. 💡Что мы думаем: Большинство банков предоставили инвесторам подробные прогнозы на 4 квартал в ходе конференции, организованной Goldman Sachs в декабре прошлого года. Поэтому фактические цифры не должны преподнести серьезных сюрпризов. Стоимость риска и резервы, вероятно, будут наиболее пристально отслеживаемыми показателями, поскольку рынок продолжает оценивать вероятность мягкой посадки экономики США. Забегая вперед, следует отметить большой интерес со стороны руководства к прогнозам на 2023 год. Опять же, общий тон вряд ли кардинально изменился за последний месяц, но возобновление работы в Китае, теплая зима в Европе и обвал некоторых ведущих показателей в США - все это может повлиять на прогнозы. В целом, мы по-прежнему считаем, что сектор имеет все шансы выиграть от повышения процентных ставок и того, что все больше похоже на мягкую рецессию. Ежедневный обзор Barclays. 😇

Обзор от Barclays 🏦🇬🇧 💷 Сезон отчётности и ЕЦБ ✅ Ожидания сезона отчётов за 4 квартал В конце этой недели начнется сезон отчётов за 4 квартал 2022 года. Wallstreet ожидает, что в 4 квартале прибыль S&P 500 снизится на 4,1% по сравнению с предыдущим кварталом, что станет первым снижением с третьего квартала 2020 года. По данным FactSet, восходящая оценка прибыли на акцию S&P 500 в 4 квартале снизилась на 6,5% в течение квартала до $54,01. Хотя это менее агрессивное снижение по сравнению с пересмотром на 6,8%, наблюдавшимся в третьем квартале, оно хуже, чем среднее снижение за пять, десять и 20 лет на 2,5%, 3,3% и 3,8% соответственно. 💡Что мы думаем: Как обычно, начнется все с банков. Мы ожидаем хороших показателей, чему будет способствовать продолжающийся рост чистого процентного дохода благодаря улучшению маржи и росту кредитов. Доходы от банковской деятельности, вероятно, будут слабыми, учитывая отсутствие активности в прошлом квартале, в то время как доходы от торговых операций должны держаться лучше. В остальной части ленты внимание, скорее всего, будет сосредоточено на марже и на том, смогут ли компании сохранить рентабельность в условиях замедления темпов роста верхних строк. Здесь картина, вероятно, будет более неоднозначной, при этом ценовая мощь (и способность сокращать расходы) будет ключевым отличительным фактором. Мы также ожидаем, что после снижения темпов роста, произошедшего в 2022 году, большое внимание будет уделяться более растущим частям рынка. Мы считаем, что самые сильные компании в этой сфере получат возможность доказать инвесторам, что их бизнес-модели не сломаны и что они не зря являются "компаниями роста". В целом, этот сезон прибыли должен помочь снять некоторые опасения, но более широкое повествование должно быстро вернуться к макроэкономическим вопросам, таким как инфляция, монетарная политика и риск рецессии. ✅Более высокий пик ставки ЕЦБ ЕЦБ звучит более "ястребино", чем его коллеги из США и Великобритании, во время последнего заседания ЕЦБ в декабре. 💡Что мы думаем: Более низкий показатель инфляции, опубликованный в пятницу, следует рассматривать с разных точек зрения. Основным фактором стало снижение цен на энергоносители, а также немецкие субсидии, поскольку правительство компенсировало домохозяйствам их счета за газ и отопление. ЕЦБ может быть мотивирован к повышению ставок. Во-первых, базовая инфляция все еще растет - 5,2% против 5,0% в ноябре. На эту тенденцию не влияют цены на энергоносители и продукты питания, и у ЕЦБ есть больше рычагов для сдерживания давления на основные цены путем повышения процентных ставок. Действительно, недавнее исследование ЕЦБ показывает, что рост заработной платы в еврозоне является повышенным по историческим меркам. В то же время, снижение базовой инфляции может привести к уменьшению маржинального давления на компании ЕС. Это еще одна причина, по которой ЕЦБ может почувствовать себя вынужденным повысить ставки. Последние комментарии ЕЦБ отражают возможность более масштабных шагов, по крайней мере, на данный момент. Влиятельный член ЕЦБ Изабель Шнабель заявила во вторник, что "процентные ставки все еще должны значительно повышаться устойчивыми темпами, чтобы достичь уровней, достаточно ограничительных для обеспечения своевременного возвращения инфляции к нашему среднесрочному целевому уровню 2%", и что "инфляция не утихнет сама собой". Мы рассматриваем повышение ставки на 50 б.п. в феврале и в марте как минимум с возможностью дальнейшего повышения ставки после этого. Как уже отмечалось ранее, времени остается все меньше, поскольку рост стоимости финансирования может усилить бремя. Несмотря на вероятность повышения ставок, фиксация ставок в настоящее время представляется предпочтительной, поскольку рынок ставок оценивает пик в 3,5%, что кажется более высоким по сравнению с нашими ожиданиями. Ежедневный обзор Barclays. 😇