— Инфляция в США продолжила рост и достигла 7,9%

#РазборМСФО PHOR — **Выручка держится, а прибыль рухнула втрое. Что происходит с акциями?** ФосАгро отчиталась по МСФО за 9 месяцев 2026 https://www.e-disclosure.ru/portal/files.aspx?id=573&type=4 года. Посмотрим на изменения — г/г: Выручка — +1,0% (446,1 млрд руб.) Себестоимость собственной продукции — +25,2% (302,5 млрд) Валовая прибыль — −26,9% (133,0 млрд) Операционная прибыль — −33,2% (77,1 млрд) Чистая прибыль — −67,3% (31,3 млрд) Операционный денежный поток — −59,1% (44,6 млрд) **Выручка держится.** Продажи основной продукции принесли 433,8 млрд руб. (+3%). Доходы не обвалились, в отличие от рентабельности. Но больше всего настораживает падение операционной прибыли на треть. Т.е. это проблема основного бизнеса, а не просто курсовых разниц. **III квартал заметно лучше.** Выручка выросла на 15% г/г, до 164,7 млрд руб., операционная прибыль снизилась всего на 3%. А по сравнению со II кварталом прибавила сразу 81%. Первые признаки восстановления есть. Посмотрим, что покажет IV квартал. Если положительная динамика сохранится, это уже будет серьёзным сигналом в пользу разворота. **Себестоимость съедает прибыль.** Расходы на серу и серную кислоту выросли в 2,5 раза, до 73,8 млрд руб. Валовая рентабельность упала с 41,2% до 29,8%. А тут ещё и курсовые разницы принесли убыток 14,4 млрд руб. против прибыли 6,4 млрд год назад. С живыми деньгами тоже не очень. Операционный денежный поток сократился на 59%, до 44,6 млрд руб. Добавим к этому рост капзатрат до 59,4 млрд руб. и получим отрицательный свободный денежный поток (−14,9 млрд руб.). Вишенка на торте: чистый долг с начала года вырос на 12,5%, до 353,4 млрд руб. Основной вывод: прибыль падает не только из-за курсовых разниц. Главная проблема — резко подорожавшее сырьё. Что может изменить ситуацию? Здесь должны сойтись три фактора: (1) снижение цен на серу, (2) сохранение высоких цен на удобрения и (3) умеренное ослабление рубля, хотя с валютным долгом последний фактор неоднозначный. Сойдётся ли такой пазл? Основания для осторожного оптимизма есть. Сера на мировом рынке уже начала дешеветь, а результаты III квартала показывают улучшение операционной прибыли. Но пока это скорее предпосылки для восстановления. Поэтому продолжим наблюдать. Доля ФосАгро в моём портфеле близка к максимальной — около 5%. Так что из виду компанию точно не упустим ) Для акций PHOR ключевой сигнал — восстановление рентабельности и возвращение свободного денежного потока в плюс. Без этого рассчитывать на устойчивое восстановление дивидендов не стоит. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

**Кредиты тормозят, прибыль держится** В #ОтчётЦБ «О развитии банковского сектора РФ» http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/62467/razv_bs_26_09.pdf. ЦБ подвёл итоги сентября. Так **требования к компаниям** (кредиты и облигации) выросли на 0,7% м/м после 1,3% в августе. Необеспеченные потребкредиты — на 0,9% после 1,7%. Есть небольшое охлаждение. Но динамика по году показывает, что всё ещё быстрый рост — 13,3%, напомню, что у ЦБ по году план 9-12% А вот **ипотека ускорилась**: +1,4% после +0,5%. Выдачи — рекордные для 2026 года 617 млрд руб., 70% — с господдержкой. Такие темпы — не лучший фон для снижения ставки. Но есть нюанс. Заёмщики спешили оформить кредиты до ужесточения условий семейной ипотеки с 1 октября. Поэтому в октябре, вероятно, увидим обратный эффект: часть будущего спроса реализовали досрочно. **Рыночная ипотека** тоже растёт: 184 млрд руб. (+10% м/м), хотя средняя ставка по новым кредитам около 18%. Правда, после остановки торгов акциями ПИКа следить за девелоперами стало не так интересно. Остальные девелоперы мне пока интереснее облигациями, чем акциями. **Для банков месяц в целом неплохой.** Основная прибыль выросла на 4%, до 448 млрд руб., благодаря меньшим отчислениям в резервы. Капитал сектора +16,7% г/г, норматив Н1.0 вырос до 13,7%. Неплохой фон для SBER и T , SVCB тоже стал выглядеть лучше в последнем отчёте, но на мой взгляд, пока сильно уступает и этой паре, и DOMRF При этом общая чистая прибыль сектора снизилась на 5,9%, до 414 млрд руб., из-за сокращения волатильных доходов. **А что со ставкой?** Охлаждение корпоративного (рис. 1) и потребительского (рис 2) кредитования — аргументы скорее в пользу будущего снижения. А вот рост требований к компаниям на 13,3% г/г — уже против. А по итопеке надо подождать и посмотреть. Банки в целом чувствуют себя хорошо. Ну как банки. Правильнее будет сказать, что **часть банков чувствует себя хорошо**. А вот остальным приходится не очень. Доля проблемных корпоративных кредитов в августе выросла на 0,5 п.п., до 12,9% портфеля. В рознице ситуация пока стабильнее: проблемные потребкредиты — 13,1%, ипотека — 2%. За месяц почти без изменений, но за год оба показателя выросли. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

**ЦБ оставил ставку без изменений. Но изменил стоимость денег** В пятницу Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Ожидаемое решение. А вот обновлённый прогноз преподнёс сюрприз. **Для инвесторов в облигации последствия могут быть куда серьёзнее, чем кажется на первый взгляд.** Если ЦБ теперь ожидает более продолжительного периода дорогих денег, стоит ли вообще покупать длинные ОФЗ? Или, может, именно сейчас появляются возможности, которые не хотелось бы упустить? Ещё 10 октября в посте "ЦБ может ждать. А ОФЗ уже дождались?" обращал внимание, что главное на предстоящем заседании — не само решение по ставке, а обновлённый прогноз. Как выяснилось, не зря ) В новом платном разборе изучил реакцию рынка, посчитал возможную доходность облигаций на горизонте года при разных сценариях. А главное — **обсудили планы по стратегии** **ОФЗ/Корпораты/Деньги , что планирую менять в портфеле после заседания ЦБ.** Всё с конкретными выпусками, расчётами и оценкой рисков. Без гадания на кофейной гуще ) Полный разбор на @Richard_Happy Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.