IPO SpaceX: реалистичная оценка роста и риски для инвесторов

Войти

(первая часть: Чтобы понять масштаб безумия, давайте не спорить с их TAM, а поверим им наполовину. Допустим, SpaceX заберет 50% от каждого заявленного рынка — это уже фантастический сценарий монополизации. Пойдем по сегментам: 🚀 Space — TAM $370 млрд → их прогнозная доля $185 млрд Сейчас делают ~200 запусков в год, выручка сегмента ~$5 млрд или $25 млн за запуск сейчас. Представим, что в будущем за запуск они смогут брать $50 млн Чтобы сделать $185 млрд при среднем чеке $50 млн за запуск, нужно ~3 700 запусков в год — это 10 стартов каждый день. Что нам говорит об этом реальный мир? Для этого нужно 15-20 активных стартовых столов, работающих без остановок, и FAA (Федеральное управление гражданской авиации США) вряд ли даст закрывать воздушное пространство над Флоридой и Техасом по 10 раз в день. Рынок внешних пусковых услуг сегодня не более ~$20 млрд — им придется самим создавать спрос на $160 млрд сверху (орбитальные заводы, лунная добыча, путешествия на марс и прочее). Вывод: не точка роста на ближайшие 3-4 года для роста выручки. Оптимистичный показатель по выручке 2026 ~6 млрд 🛰️ Connectivity (Starlink) — TAM $1.6 трлн → их доля $800 млрд. Сейчас 10.3 млн подписчиков, выручка $11.4 млрд. Чтобы сделать $800 млрд при ARPU (Average Revenue Per User ) ~$100/мес, нужно 660 миллионов платящих подписчиков — это все взрослое население США + ЕС + Япония + Бразилии. Рост текущих подписчиков в 66х раз, при этом последние 2 года был рост не более 100% в год. Показатель достижим только в 2032 году, без замедления темпов прироста, что выглядит фантастикой. По «железу»: для глобального покрытия Direct-to-Cell нужно 50+ тысяч спутников (сейчас ~10 000), плюс постоянная ротация каждые 5-7 лет. Что нам говорит об этом реальный мир? В густонаселенных городах пропускной способности спутникового луча хватит на 100-200 человек. В Нью-Йорке, Токио или Москве Starlink «задохнется» — наземные 5G/6G его туда не пустят. Огромный кусок TAM физически закрыт. Вывод: точка роста на ближайшие 3-4 года для роста выручки, но 50% TAM выглядит недостижимым. Оптимистичный показатель по выручке 2026 ~20 млрд 🤖 AI — TAM $26.5 трлн из которых Enterprise applications - 23.5 трлн. Сейчас выручка $3.2 млрд, EBITDA -$1.2 млрд (убыточен). Подведенная мощность 1 ГВт. Чтобы сделать как минимум $350 млрд, нужно стать крупнее AWS и Azure вместе взятых (крупных IT провайдеров). По «железу»: для такой выручки нужны дата-центры с мощностью свыше 17 ГВт (~ 3-4 выделенные атомные станции). Стоимость только дата-центров и оборудования составит 1 трлн долларов. Вывод: точка роста на ближайшие 3-4 года для роста выручки, требует огромных капитальных и инфраструктурных вложений. Оптимистичный показатель по выручке 2026 ~15 млрд без учета M&A Итого в лучшем сценарии мы получим 41 млрд USD выручки или от капитализации в 2.2 трлн долларов P/S - 55x, что выглядит также чрезвычайно дорого. Инвесторам на IPO предлагают купить триллионную компанию по мультипликаторам, которые бывают только у венчурных стартапов на ранней стадии. Это значит, что либо рынок совершенно потерял ориентиры, либо SpaceX продает не бизнес, а опцион на будущее, в котором они одновременно захватят космос, телеком и ИИ. Чур не для меня 🚫

💸 **Как заработать на росте российских акций в долларах, если покупаешь их за рубли?** В прошлом посте мы разобрали, почему российский рынок важно оценивать не только в рублях, но и в долларах. На примере «Полюса» увидели, как возникает фундаментальная дивергенция. Остался главный вопрос: **как отыграть потенциальный рост акций именно в долларовом выражении, если мы инвестируем в рублях?** На самом деле, конструкция достаточно простая. Цена российской акции в долларах зависит от двух переменных: 1️⃣ Стоимость самой акции в рублях. 2️⃣ Курс рубля относительно доллара. Условно, акция может стоять на месте в рублях, но при укреплении национальной валюты ее долларовая стоимость будет расти. И наоборот: рост рублевых котировок может полностью нивелироваться девальвацией рубля. Поэтому, если мы ожидаем закрытия фундаментальной дивергенции именно в долларах, можно создать позицию, которая позволит заработать на обоих факторах. **Как это реализовать?** Конструкция состоит из двух инструментов: 🔹 **Покупка российских акций за рубли.** Получается прямая экспозиция на переоценку бизнеса. 🔹 **Продажа фьючерса на доллар/рубль (USD/RUB).** Таким образом, формируется короткая позиция по доллару, при укреплении рубля возникает прибыль, при ослаблении — убыток. Дополнительная особенность конструкции — стоимость денег. Валютный фьючерс её учитывает. При определенных условиях короткая позиция позволяет получать доход от процентного дифференциала (как если бы деньги лежали на депозите), хотя фактический результат зависит от цены входа, изменения базиса и стоимости переноса позиции. **В результате получается квазидолларовая позиция в российских акциях:** одновременная ставка на рост стоимости бизнеса и на укрепление рубля. Разберем, как это работает на практике. Предположим, мы купили акции на 1 млн рублей и продали фьючерсы на USD/RUB с эквивалентным номиналом. На фото разобрали 5 возможных сценариев развития ситуации и определили потенциальный финансовый результат каждого их них ⬆️ **Почему это может быть интересно?** Возвращаемся к фундаментальной дивергенции, которую обсуждали в предыдущем посте. Если российские сырьевые компании существенно недооценены относительно стоимости своих базовых активов, закрытие этой диспропорции может происходить двумя путями: — через рост рублевых котировок акций; — через укрепление рубля, которое автоматически увеличивает долларовую капитализацию компаний. А может реализоваться и комбинация этих факторов. Проблема классической покупки российских акций заключается в том, что инвестор зарабатывает в рублях только на первом сценарии. **Если ваша инвестиционная гипотеза заключается в росте долларовой стоимости российских компаний, необязательно ограничивать себя ставкой исключительно на рост рублевых котировок.** Можно построить позицию, финансовый результат которой будет отражать сразу два драйвера переоценки — стоимость бизнеса и курс национальной валюты. Важно, что **это не безрисковое хеджирование**. Все сценарии выше — упрощенная модель с фиксированным начальным номиналом хеджа, без учета комиссий, изменения фьючерсного базиса и стоимости фондирования. Не является ИИР. PLZL

**💸 Зачем смотреть на российский рынок в долларах?** При анализе ценных бумаг в рублевом выражении инвесторы часто упускают ключевую закономерность: **акции сырьевых компаний — это производные от стоимости реальных активов, которыми они владеют**. Чтобы оценить справедливую стоимость бизнеса, его долларовую капитализацию необходимо сопоставлять с динамикой мировых цен на базовый товар (underlying asset). Когда базовый актив вырастает в разы, а долларовые котировки акции остаются на месте, возникает **дивергенция** (фундаментальное расхождение). Достаточно часто такие аномалии устраняются взрывным догоняющим ростом акций. Но надо помнить, что в условиях геополитических рисков, такие аномалии могут сохраняться достаточно длительное время. **Сравнение долларовой капитализации и базового актива** Для фундаментального анализа сырьевого сектора применяется простой метод: ◾️ **Золотодобытчики** — Мировые цены на золото (XAU/USD) ◾️ **Нефтяные компании** — Нефть Brent/Urals в USD ◾️ **Производители удобрений** — Глобальные индексы цен на фосфаты и азот (FOB) ◾️ **Металлурги** — Мировые котировки стали и руды Если базовый товар дорожает в твердой валюте, фундаментальная стоимость запасов, операционная выручка и денежный поток (FCF) компании неизбежно увеличиваются. Если при этом долларовая капитализация компании не растет, рынок создает сильную диспропорцию. Ярчайший пример такой дивергенции прямо сейчас — компания **Полюс** (уже разбирали бизнес в прошлых публикациях). С начала 2025 года мировые цены на золото фактически **выросли в 2 раза**, установив серии исторических максимумов и высокие цены сохраняются до сих пор. В долларовом эквиваленте капитализация «Полюса» сегодня находится на уровнях, как будто базовый актив, которым владеет компания, **не подорожал вовсе** (котировки на скрине). Инвесторы оценивают «Полюс», игнорируя тот факт, что в долларовом выражении ценность ресурса на балансе компании увеличилась вдвое при одной из самых низких в мире себестоимостей добычи (TISC). Этот паттерн не уникален для золотодобытчиков и наблюдается по всему российскому сырьевому спектру (об этом расскажу в других постах). История сырьевых рынков показывает: **фундаментальная стоимость базового актива побеждает временные оценки.** Когда мировые цены на золото выросли в 2 раза, а «Полюс» в долларах стоит как до ралли — это не норма, это возможность.. Для долгосрочного инвестора закрытие этого спреда представляет собой главную точку переоценки и потенциал кратного роста капитализации при нормализации рыночных условий. Возникает только один вопрос, как отыграть весь рост котировок в долларах, если я живу и покупаю акции за рубли, но об этом и других дивергенциях на Российском фондовом рынке в следующих постах :) PLZL

Вы уже слышали об IPO SpaceX, давайте обсудим подробнее 2/2