Romans_

4,9K

подписчиков

351

подписка

Здравствуйте ,я долгосрочный инвестор ,начал инвестировать в 2019 ,тут вы найдете глубокий и подробный анализ акций и бизнеса компаний максимально простым языком. Вся информация при написании постов проверяется несколько раз, поэтому на выдуманные факты или цифры вы здесь не наткнетесь 😉

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Romans_
Romans_

24 августа

🛍Озон: бизнес-модель, логистическая сеть, отличие от WB, потенциальные потери и что из этого всего следует. Или всё, что вы реально хотели знать об Озоне (и Вайлдбериз) (Часть 2/2) 🔸️ Так вот, как устроен Вайлдбериз? Тут добавляется уже новый термин: распределительный центр (РЦ), формально это отдельный центр ещё больше ФЦ, который принимает товары и развозит по более мелким складам. Но по факту у ВБ многие крупные объекты совмещают функции: один и тот же комплекс может быть одновременно складом хранения и частично СЦ. Пример здесь как раз РЦ в Коледино, Электростали, Подольске и т.д. Это огромные комплексы, где функции СЦ и ФЦ физически объединены в одном здании, а не разнесены по разным отдельным точкам. Именно поэтому такие точки — это не просто "большие склады", а комбайны: там одновременно и лежит товар, идёт сортировка, и формируются потоки на всю прилегающую макрозону. Удар по одному такому объекту вырубает сразу несколько функций логистической цепочки для целого региона одновременно, и становится невозможно работать и по FBO (так как товара больше нет), и по FBS (так как сортировочный центр был в том же здании). ➡️У Ozon же ФЦ и СЦ физически разнесены по разным типам объектов, и никакой третьей сущности, которая бы их объединяла под одним именем и одной крышей, у компании нет. К тому же, этих отдельных ФЦ и СЦ у компании гораздо больше поштучно. Поэтому у Ozon удар по одному ФЦ — это потеря только хранимого там товара. Сортировочная сеть региона физически не задета и продолжает гонять потоки через соседние узлы, просто перенаправляя товар с других ФЦ. -> Ущерб меньше. 🔸️ Что сейчас? За выходные пока официально пострадали два крупных ФЦ Ozon: в Чапаевске (крупнейший хаб, 135 тыс. м²) и в Оренбурге (площадь ~200 тыс. м²). А теперь считаем. По официальным данным Ozon, на 2025 год вся складская инфраструктура компании имеет площадь свыше 5 млн м² по полу. Доля склада в Чапаевске из этого лишь 2,7% + 4% доля склада в Оренбурге. Учитываем, что оренбургский ФЦ практически не пострадал и скоро должен возобновить работу, но все равно на текущий момент у Ozon не работает ~6,7% от всех складских помещений (при этом СЦ не затронуты). Страшно ли это? Ну, неприятно, но и не критично, особенно по сравнению с проблемами Wildberries. Ущерб от данных атак в масштабах компании будет небольшой, учитывая, что склад в Оренбурге по факту остался цел и большая часть товаров вроде как уцелела, да и к тому же Ozon перемещал часть дорогостоящих товаров (в основном технику и электронику) со складов в пункты выдачи заказов, чтобы снизить риски от атак. ☹️Но сейчас дело не в физических последствиях, к сожалению, а в негативных ожиданиях, и именно на них акции Озона могут проседать в моменте на десятки процентов. Если негативные ожидания не оправдаются, котировки, соответственно, могут отскочить. Если оправдаются, есть риск дальнейших просадок. Тут мы уже не знаем, что будет дальше. 🔸️ Вывод: Текущие события несомненно негативно будут влиять на котировки компании. В основном тут дело в негативных ожиданиях, а не в реальных физических последствиях, по крайней мере пока. Логистическая сеть Озона устроена сложнее, чем у Wildberries, и она более рассредоточена. Но это не значит, что озон не уязвим. Повредить можно сколько угодно процентов складских помещений и даже сортировочных центров при желании. Главная мысль в том, что делать это гораздо сложнее и труднее, а ущерб может быть не таким серьёзным, как у того же ВБ, из-за другой логистики. Плюс озон всё-таки готовился, поэтому сильно драматизировать и сразу переносить ситуацию с Wildberries на озон не стоит. Но вы должны понимать, что никто не знает, что дальше будет с складами компании: единовременные это случаи или нет, сколько по времени будут продолжаться атаки на объекты компании и т.д. Проблема в том, что пока даже невозможно оценить возможный потенциальный ущерб и убытки компании в будущем из за возможных атак, это и будет пугать $OZON $ONZ6 $ONU6 $AFKS
Card media 1
20
21
Romans_
Romans_

24 августа

🛍 Озон: бизнес-модель, логистическая сеть, отличие от WB, потенциальные потери и что из этого всего следует. Или всё, что вы реально хотели знать об Озоне (и Wildberries) (Часть 1/2) 🔸️Здравствуйте, коллеги. На днях, как вы уже все знаете, атакам дронов подверглись два склада компании. Но в этом посте мы не будем подробно обсуждать произошедшее, разгонять панику или успокаивать вас. Здесь мы обсудим другое — то, о чём все где-то слышали, но никогда подробно нигде не читали, а именно о бизнес-модели Озона. В чём отличие от Wildberries, возможен ли такой же сценарий с Озоном, как и с главным конкурентом компании сейчас, какие есть проблемы, плюсы и как вообще реально устроен Озон и его логистическая сеть. Это нам и поможет понять, что может быть или не быть с Озоном, а также оценить возможный ущерб. 🔸️Итак, как работает логистика Озона? Основа у компании — кластеры: вся страна (+ некоторые страны СНГ) поделена на зоны доставки, у Ozon их всего 26. Внутри каждого кластера есть один-два крупных склада, к которым «привязаны» товары продавцов из этого региона, чтобы доставка была быстрой. Такая схема работы для продавцов называется FBO, как раз когда товар продавцов лежит на складе Ozon и площадка сама хранит, собирает и везёт заказ покупателю. ➡️Но это не единственный вариант, есть ещё два основных, которые в последнее время и набирают обороты. 1️⃣FBS — тут уже товар лежит у продавца, он сам довозит собранный заказ до сортировочного центра Ozon, дальше едет курьер площадки. 2️⃣И realFBS — продавец сам и хранит, и доставляет, Ozon просто витрина. Есть ещё, конечно, кросс-докинг — товар не лежит долго, а просто перегружается с одной машины/склада на другую по пути к конечному пункту. Но это дорого в текущих реалиях и очень редко используется, поэтому основных способа три. 🔸️Логистическая сеть озона Если быть точными, называются они фулфилмент-центры (ФЦ) — крупные склады под FBO, где хранятся товары продавцов. На конец 2025 года у Ozon было 50 площадок фулфилмента в 22 логистических кластерах РФ (сейчас у компании около 55 ФЦ, так как Ozon активно строит новые). Именно эти ФЦ — самое дорогое и стратегически важное звено для каждого маркетплейса, именно отсюда начинается весь дальнейший путь ваших посылок до ПВЗ. Следующее звено — это уже сортировочные центры (СЦ), их в разы больше, чем ФЦ (>100). Это уже транзитные узлы: товар приехал и тут же уехал дальше. Сюда привозят товары как со складов (FBO), так и сами продавцы (FBS). Теперь, когда мы примерно вошли в курс дела, можно приступать к тому, чем Ozon отличается от Wildberries и правда ли, что Ozon в более выигрышном положении. Но это уже в следующей части, так как всё не умещается в один пост. Вторую часть вы можете найти в профиле или в ленте рекомендаций выше, если она там у вас есть. $OZON $ONZ6 $ONU6 $AFKS #озон #ozon
Card media 1
10
11
Romans_
Romans_

6 августа

Евротранс — что теперь может быть? (Часть 3/3) Далее банки и держатели облигаций голосуют за то, какую процедуру вводить дальше: 1. (позитив) финансовое оздоровление — компания продолжает работать по утверждённому графику погашения долгов под контролем управляющего. По статистике, это самый редкий сценарий, для этого нужны вливания средств извне. 2. внешнее управление — менеджмент отстраняют, компанией временно рулит внешний управляющий и пытается вывести её из кризиса; 3. конкурсное производство — это уже сама ликвидация: имущество распродаётся и деньги идут кредиторам по очереди. И это скорее негатив для держателей бондов, так как банки как залоговые кредиторы в очереди на выплаты стоят выше облигационеров, так что даже если что-то останется — шансы вернуть номинал невысокие (а обычно практически всё уходит банкам). 4. (частично позитив) мировое соглашение — должник и кредиторы напрямую договариваются о реструктуризации, дело прекращается. Второй шанс на реструктуризацию. 6️⃣Заканчивается ли это всё успехом? Практически нет. По статистике Федресурса за 2025 год реабилитационные процедуры (финансовое оздоровление + внешнее управление вместе) вводились всего в 0,9% дел — для сравнения, в 2016-м было 3,4%, а внешнее управление за 2016–2025 годы упало с 434 случаев в год до 41. Поэтому в подавляющем большинстве случаев суды и кредиторы почти сразу переходят к конкурсному производству, то есть к ликвидации с распродажей активов. Но с другой стороны, Евротранс всё-таки относительно крупный бизнес, правда, не ясно, это плюс или минус. 7️⃣Итог: Так что реалистичный сценарий для Евротранса, если, конечно, дело реально дойдёт до суда, это скорее наблюдение и затем конкурсное производство, а не долгая реабилитация. Есть шансы и на мировое соглашение (сейчас их число тоже растёт), но это требует, чтобы банки согласились ждать и договариваться, а не выбивать деньги через распродажу активов. А учитывая масштаб долга и то, что уже два банка синхронно пошли в суд, шансы на мировую будут не сказать что высокие. Сейчас всё, что вы можете, это продать бумаги по рыночной цене или ждать и надеяться на то, что компании удастся со всеми договориться и провести реструктуризацию до того, как банки пойдут в суд. Тогда возможен отскок облигаций(в пределах разумного, не до 1000 или 900 руб ). Но учитывайте, что на это шансы невысокие. 🤝Спасибо тем, кто дочитал до конца. Хочу сказать напоследок, что мой главный посыл здесь не в том, что Евротранс точно банкрот и всё. Нет. Всё, что здесь расписано, это просто возможные сценарии того, что может быть в случае, если договориться о реструктуризации не удастся. Чтобы в случае чего вы уже примерно понимали, чего дальше можно ждать и на что вы лично имеете право в таких историях как владелец облигаций. Всем спасибо за внимание. $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 $RU000A10CZB9 $RU000A10E4X3 $EUTR
Card media 1
61
62
Romans_
Romans_

6 августа

Евротранс — что теперь может быть? (Часть 2/3) Так вот, второй вариант развития событий с дефолтным выпуском предполагает, что если банк всё-таки подал заявление о банкротстве компании и его приняли, то дальше уже все кредиторы, в том числе владельцы дефолтных облигаций, могут заявить свои требования и попасть в реестр кредиторов. После этого требования банков и облигационеров рассматриваются уже в рамках одного дела о банкротстве (если за такое решение проголосовало большинство). ▶️При этом не имеет значения, кто первым инициирует банкротство - банки или держатели облигаций. После возбуждения дела остальные кредиторы также могут заявить свои требования и присоединиться к процедуре, которая далее проходит в рамках одного дела о банкротстве. Тут вопрос в том, кто первый решит отнести заявление в суд. 4️⃣НО! До подачи заявления у Евротранса ещё есть шанс договориться с банками или держателями дефолтных облигаций о реструктуризации. Для держателей облигаций это происходит так: если эмитент пытается выйти из дефолта, то эмитент сам созывает ОСВО (общее собрание владельцев облигаций), где держатели голосуют за изменение условий выпуска (новый график, снижение купона, обмен на акции и т. п.). И если набирается 75% + 1 голос (именно так и было у «Гарант-Инвеста», правда, не по всем выпускам получилось набрать кворум, часть голосований провалилась), условия выпуска меняются, компания выходит из дефолта по этим бумагам. ⚠️Но это работает только между эмитентом и облигационерами. Банки в этой истории вообще не участники ОСВО, у них отдельные кредитные договоры, и голосование бондхолдеров их никак не связывает. Сбер и Банк «Россия» голосовать за реструктуризацию облигаций не будут - они просто параллельно идут в суд со своими требованиями по кредитам. ⚠️Причём стоит понимать, что если удастся договориться о реструктуризации с держателями облигаций, а с банками нет, то банк всё равно вправе подать заявление о банкротстве (так сейчас у «Гарант-Инвеста», проведшего реструктуризацию облигаций, но не сумевшего договориться с банками; итог? ПСБ подал иск о банкротстве, и сейчас «Гарант-Инвест» на стадии «наблюдения»). Сможет ли Евротранс со всеми сразу договориться? Это мы узнаем в ближайшие дни, но, честно, пока верится с трудом. 5️⃣Что после подачи заявления о банкротстве? Если договориться не получилось и кто то подал заявление о банкротстве и остальные кредиторы по желанию присоединились к делу ,то обычно происходит следующее: 🔸️Этап 1) Наблюдение — первая обязательная стадия после принятия судом заявления о банкротстве. Вводится арбитражный управляющий (временный), он анализирует финансовое состояние компании и составляет реестр требований кредиторов. Директор и менеджмент формально остаются на местах. Идёт это процедура долго ,несколько месяцев. 🔸️Этап 2) Собрание кредиторов и голосование. В конце наблюдения проводится первое собрание кредиторов, причём вес голоса пропорционален сумме требований (НЕ «один кредитор — один голос»). В основном там все решают крупные банки-кредиторы (Сбер, Банк «Россия» в нашем случае) с их суммами требований. Поэтому их голоса перевешивают массу мелких держателей облигаций. Продолжение в 3 части (можно найти в профиле). $RU000A10BVW6 $RU000A1082G5 $RU000A108D81 $RU000A1061K1 $RU000A10A141 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 $RU000A10CZB9 $RU000A10E4X3 $EUTR
Card media 1
17
18
Romans_
Romans_

6 августа

Евротранс — что теперь может быть? (Часть 1/3) Здравствуйте, коллеги. 5 августа официально стало известно, что Евротранс допустил полноценный дефолт. Но что это значит? Что делать с бумагами и что теперь? Сейчас будем разбираться. 1️⃣Где полноценные дефолты, а где техдефолты. История здесь странная, даже слишком. 5 августа Мосбиржа сначала зафиксировала полноценный дефолт по 3 выпускам, купон по которым должен был пройти ещё 21 июля: Зелёные обл. сер. 01 ($RU000A10BVW6) — 75,6 млн руб. Зелёные обл. сер. 002Р-02 ( $RU000A108D81 ) — 10,2 млн руб. БО-001Р-09 ( $RU000A10E4X3 ) — 41,1 млн руб. Позже в течение дня статус полноценного дефолта по двум выпускам (сер. 01 и 002Р-02) был снят. Эмитент и НРД подтвердили, что деньги по ним поступили 4 августа (в последний день 10-дневного льготного периода)🤷 Но! Полноценный дефолт всё же остался по БО-001Р-09 (41,1 млн руб.). Официально это означает окончательное отсутствие денег у компании по этому выпуску, в отличие от временного отсутствия в случае техдефолта. 🔸️Сейчас, кстати, в техдефолте ещё 5 выпусков: БО-001Р-04, 05, 06, 07 ( $RU000A10A141 $RU000A10ATS0 $RU000A10BB75 )— купон от 03.08, техдефолт зафиксирован 04.08, суммарно 168,4 млн руб. Полный дефолт по ним может случиться 18 августа. БО-001Р-08 ( $RU000A10CZB9 ) — техдефолт по 10-му купону зафиксирован 31.07 → полный дефолт может быть 14 августа. Стоит отметить, не факт, что эти выпуски обязательно уйдут в дефолт, но давайте быть реалистами, шанс существенный, учитывая, что компании всё труднее и труднее находить деньги. Во всяком случае, дефолт у Евротранса всё-таки случился, и теперь это уже 100% факт, да не по трём выпускам, а по одному, но это дефолт, и это вполне может быть началом. В любом случае, вся дальнейшая информация будет полезна всем. 2️⃣Во-первых, возможно ли выйти из дефолта, просто заплатив нужную сумму? Короткий ответ: нет. Даже если компания сегодня перечислит всю просроченную сумму купона по тому выпуску, статус полного дефолта уже не исчезнет. Факт нарушения зафиксирован в реестре Мосбиржи и остаётся в истории эмитента. 🔸️И что важно, у владельцев облигаций (дефолтных) уже возникло право требовать досрочного погашения всего выпуска по номиналу + накопленный купон. И это право не аннулируется автоматической выплатой просроченного купона. ❗️К тому же, если держатели дефолтного выпуска предъявят требования о досрочном погашении в любой момент, а компания не сможет их исполнить, то дальше обычно сначала происходят попытки договориться о реструктуризации. Если провал, то подаётся заявление о банкротстве. 3️⃣Есть и другой вариант, который, наверное, сейчас пока выглядит более реалистично, связан он с банками. Напомним, что 23 июля Банк «Россия», а 5 августа и Сбер опубликовали на Федресурсе уведомления о намерении подать иск о банкротстве Евротранса. Это обязательная досудебная процедура: кредитор обязан за 15 дней публично предупредить, прежде чем реально подать заявление в суд. По данным картотеки арбитражных дел, на сейчас реального иска ни от одного из банков ещё нет - это пока предупреждение, не начатый процесс. (Банк «Россия», кстати, уже 7 августа сможет подать полноценный иск о признании Евротранса банкротом, если компания не договорится с банком). Продолжение во 2 части (можно найти в профиле). $RU000A1061K1 $EUTR
Card media 1
21
22
Romans_
Romans_

22 июня

🛢Ойл Ресурс — что там на самом деле. Здравствуйте, коллеги. Думаю, вы много где слышали про данного эмитента, так как достаточно часто компания находится в медиапространстве. Но сегодня мы поговорим о том, что там реально происходит и каково настоящее финансовое состояние компании. 🔶️Для начала краткая справочка: Оил Ресурс — нефтетрейдер, занимающийся также логистикой нефтепродуктов. 🔶️Отчет за 2025 по МСФО: Выручка: 47,29 млрд ₽ (+116,3% г/г) EBITDA: 4,21 млрд ₽ (+334% г/г) Чистая прибыль: 1,96 млрд ₽ (+325% г/г) Основные цифры, несомненно, выглядят круто. В основном этого удалось достичь просто за счёт масштабирования трейдинга. Компания сильно нарастила объёмы отгрузок благодаря притоку новых клиентов и хорошей логистике. Активно развивали инфраструктуру, покупая нефтеналивные терминалы (в ХМАО и др.), например, что в долгосрочной перспективе должно повышать стабильность бизнеса и маржу. Также у компании есть собственные бензовозы, что помогает контролировать себестоимость. 🔸️Вторым же важным драйвером, особенно для прибыли, стал рост цен на нефтепродукты. Чистая маржа выросла уже до ~4,3% (было ~2,1%), что для данного сектора более-менее хороший показатель. И помогло в этом как развитие инфраструктуры, так и частично рост цен на нефтепродукты, поскольку волатильность и рост оптовых цен могут давать хорошие спреды при правильных закупках. Но стоит понимать, что также могут возникать сложности с физическими объёмами поставок и доступом к нефтепродуктам (особенно в текущих реалиях), что может вызвать перебои в поставках и трейдинге в целом. 🔶️А в чём же основная проблема компании? Основная проблема компании — в реальном денежном потоке от деятельности. Операционный денежный поток за 2025 год отрицательный уже второй год подряд, и более того, ситуация стала ещё хуже: OCF (с учётом процентных расходов) в 2025 составил -4,55 млрд руб. против -1,09 млрд руб. в 2024. Происходит это из-за сильно растущей дебиторки второй год подряд: в 2025 она увеличилась ещё на 4,4 млрд руб. Плюс растут и авансы: за 2025 год их выдали на 310 млн руб. Итого получаем приличную дыру в оборотном капитале, а закрывать её приходится через постоянное наращивание долга. То есть компания полностью зависит от привлечения внешнего финансирования. 🔶️Долг и ред-флаги Общий долг по вышеперечисленной причине вырос в 5,6 раза г/г, до 10,4 млрд руб. По факту долг небольшой относительно масштаба компании. Основной риск здесь не в самом долге, а в процентных расходах и в возможности их обслуживания. За 2025 год они выросли в 5 раз, до 1,5 млрд руб. К тому же сам долг быстро растёт из-за необходимости пополнения оборотного капитала, что в долгосрочной перспективе не очень хорошо. 🔸️Но это не всё. Как вы, возможно, заметили, Оил Ресурс привлекает сильно больше денег, чем ему требуется. Куда же идут остальные деньги? А они уходят в виде займов связанным сторонам. За 2025 год таким образом выдали 3,4 млрд руб., а вернули обратно в Оил Ресурс только 1,3 млрд руб. Конечно, каждый сам решает, как к этому относиться, но факт остаётся фактом: не все деньги остаются в компании. 🔶️Вывод: Пока компания продолжает работать с отрицательным операционным денежным потоком и последние годы живёт за счёт наращивания долга. Но тут проблема скорее не в самом долге, а в том, что компания пока нуждается в постоянном его привлечении, и если в какой-то момент не получится привлечь новый необходимый займ, то с обслуживанием текущих обязательств могут быстро появиться проблемы. То есть здесь есть такая вот непредсказуемость. Поэтому риски здесь очень велики, как и в секторе в целом. Кредитных рейтингов у компании, кстати, больше нет. 2 июня 2026 года НРА полностью отозвало единственный рейтинг у компании «в связи с недостаточностью информации для применения действующей методологии». Что и стало одной из причин падения облигации $RU000A10DB16 $RU000A108B83 $RU000A10C8H9 $RU000A10AHU1
Card media 1
28
29
Romans_
Romans_

16 июня

🛢️Татнефть — рынок недооценивает остановку НПЗ? Здравствуйте, коллеги. Многие из вас уже, наверное, слышали про остановку работы НПЗ Татнефти, но что это значит? Что произошло? Какие последствия для Татнефти могут быть? Сегодня мы на все эти вопросы ответим и подробно во всём разберёмся. 🔶Итак, что конкретно произошло? В ночь на 12 июня единственный крупный НПЗ Татнефти — ТАНЕКО - полностью остановил переработку нефти после атаки БПЛА. Была прекращена работа обеих первичных установок: АВТ-6 производительностью 20 000 т/сутки (45% мощности НПЗ) и АВТ-7 — около 23 000 т/сутки. То есть выбита вся первичная переработка завода, без которой всё остальное (крекинг, коксование) просто не может работать. Данный НПЗ ключевой актив Татнефти, формирующий огромную часть доходов компании. То есть это флагманский проект, который в год перерабатывает до 17 млн тонн нефти, при том что сама Татнефть за 2025 год добыла 27,8 млн тонн нефти. 🔶Какой масштаб ТАНЕКО в цифрах? Нам с вами, как инвесторам, в первую очередь важно влияние этого фактора на доходы компании. Для расчёта приблизительных масштабов потери будем использовать заявление гендиректора Татнефти от 22 мая 2025 года о том, что комплекс ТАНЕКО приносит 40% всей выручки компании (это общий вклад ТАНЕКО в результаты Татнефти). Сейчас эта доля уже может быть и чуть выше, так как летом 2025 года была проведена небольшая модернизация НПЗ. Но мы будем считать, что 40%. Тогда при выручке Татнефти за 2025 год в 1,81 трлн руб. доход благодаря ТАНЕКО составит ~724 млрд руб. в год, или ~60 млрд руб. в месяц, или же ~2 млрд руб. в день. Именно столько может терять Татнефть каждый день из-за простоя ТАНЕКО. Как мы видим, сумма хоть и очень примерная, но всё равно серьёзная. 🔸А вообще Татнефть в первую очередь зарабатывает как раз на переработке нефти. От этого направления компания получает больше половины годовой выручки. Основной актив в этом сегменте — это, конечно, ТАНЕКО, но помимо него сюда ещё входят оптовая торговля нефтепродуктами, сеть АЗС и другие мелкие НПЗ. То есть выпадение ТАНЕКО с большой вероятностью потянет за собой и другие связанные направления: это и оптовая торговля нефтепродуктами, и сеть АЗС, где уже, по последним данным, на всех автозаправках Татнефти в России ввели временный лимит на отпуск бензина и дизельного топлива. 🔸Но, скорее всего, реальные потери будут ниже, так как можно продавать больше сырой нефти, плюс возможны страховые выплаты и компенсации. Однако прибыль пострадает в любом случае, поскольку при остановке НПЗ экспортировать сырую нефть придётся по гораздо менее приятным ценам и с низкой маржой. 🔶Сколько времени займёт восстановление? Это главный вопрос, поскольку именно от этого зависит, сколько компания потеряет денег. Точных сроков восстановления компания не давала, но если опираться на другие случаи, например на прецедент Сызранского НПЗ (атака на АВТ-6 от 21 мая), где восстановление всё ещё продолжается, то ремонт ТАНЕКО может занять также около месяца или даже больше, учитывая, что это гораздо более сложный и современный комплекс. Есть и другой пример — удар по НПЗ Сургутнефтегаза КИНЕФ 5 мая, в результате чего были полностью выведены из строя 3 из 4 установок первичной переработки (АВТ). НПЗ пока официально так и не возобновил работу. Но стоит отметить, что там повреждения серьёзнее, чем у ТАНЕКО. 🔶Итог: Остановка работы ключевого НПЗ Татнефти может оказать сильное влияние на компанию, поскольку НПЗ ТАНЕКО — не просто крупный актив, а структурообразующий сегмент Татнефти, дающий большую часть выручки и прибыли. Поэтому краткосрочно данное событие может очень сильно давить на котировки Татнефти и приводить к коррекциям в акциях. Дальше всё будет зависеть от темпов восстановления НПЗ, но в любом случае теперь рынок будет закладывать риск возможных дальнейших атак. $TTU6 $TPU6 $TPM6 $TTM6 $TTZ6 $TATN $TATNP
Card media 1
25
26
Romans_
Romans_

15 июня

🏘️Глоракс — как прошёл 2025 Сегодня мы обсудим относительно недавно вышедшего на биржу застройщика, который ранее часто мелькал в инфополе. Посмотрим, что сейчас происходит с компанией и долгом. 🔶 Начнем с годового отчёта за 2025 год по МСФО (так как подробных данных поновее ещё нет): Выручка: 41,3 млрд ₽ (+27% г/г) EBITDA: 14,0 млрд ₽ (+36% г/г) Чистая прибыль: 3,1 млрд ₽ (+154% г/г) 🔶А теперь один интересный момент: почти весь рост выручки пришёлся не на классическую «монетизацию новых продаж по мере стройки», а на уже завершённые объекты — доход по ним признали в момент передачи покупателям. То есть это распродажа уже готовых объектов/апартаментов (в первую очередь неликвидных остатков в Москве и Санкт-Петербурге). В 2025 году они принесли 10,8 млрд руб., в то время как год назад только 364 млн. Но это разовый эффект, и в 2026 вряд ли таким нестандартным способом получится снова нарастить выручку. Классическая же выручка, признаваемая на по мере стройки, даже снизилась на 6% до 24,9 млрд руб. Но в дальнейшем она должна подтянуться благодаря операционным результатам за 2025 год: рекордные продажи — 219,6 тыс. кв. м (+80% г/г) на 45,9 млрд руб. (+47%). В выручку 2025 года из этой суммы попала лишь небольшая часть. Основная часть начнёт раскрываться в доходах только в 2026–2028 гг., так как сейчас только начинается стройка этих проектов (объём строительства вырос в 2,3 раза — до 770 тыс. кв. м). 🔶Ситуация с долгом и его обслуживанием: Общий долг застройщика (с учётом проектного финансирования) за прошлый год вырос на 61,5% — до 84,5 млрд руб. Из которых 45,5 млрд руб. — это проектное финансирование, а оставшиеся ~39,5 млрд — уже корпоративный долг. Чистый долг (с вычетом эскроу) / EBITDA составил 2,8x (-0,05x г/г), в нынешних условиях это хороший показатель. При кэше в 1,4 млрд руб. (х2,87 г/г), то есть какая-никакая подушка безопасности присутствует. 🔸Хочется отметить также, что снизили краткосрочные обязательства до 8,6 млрд руб. (-62% г/г). Краткосрочно это позитив, так как снизится давление на ликвидность в ближайшие 12 месяцев. 🔸Также сильным позитивом выступил рост уровня покрытия проектного финансирования сразу на 16 п.п. — до 87% за год. Это значит, что уже проданные квартиры закрывают 87% кредита, который банк выдал на строительство. Это очень хороший уровень (в среднем по отрасли этот показатель ~70%). А чем больше эскроу покрывает долг, тем ниже риск для банка → ставка по ПФ падает. Итог: средняя ставка по портфелю снизилась с 17,3% до 13,2% (-4,1 п.п.), что и стало одной из причин, почему общие процентные расходы выросли только на 9,5% — до 8,6 млрд руб. Правда, вторая и основная причина такого скромного роста процентных расходов связана с капитализацией 6,2 млрд руб. (почти х2 г/г) процентных расходов. И если вернуть эти капитализированные проценты обратно, то показатель ICR будет равен 0,8x, то есть операционной прибыли формально не хватает для покрытия реальных процентных расходов. С одной стороны, это типично для агрессивно растущего девелопера, но стоит учитывать, что если продажи начнут снижаться, это может вылиться в серьёзную проблему. 🔶Вывод: Рост выручки в 2025 году обеспечен в основном разовым эффектом от сдачи готовых объектов и распродажи остатков. В 2026 году этот разовый драйвер уже ослабнет, но его должен полноценно заменить другой — масштабный рост признания выручки по множеству новых проектов, активно запущенных в строительство в 2025 году. Поэтому ничего страшного в этом нет. Что касается долга, то несмотря на рост его объёма, в целом ситуация ещё находится под контролем: краткосрочные обязательства снизили и облегчили себе жизнь на ближайшие 12 месяцев. Но вот что будет в 2027 году и далее — это вопрос. Плюс стоит следить за продажами и показателем ICR. Однако в целом среднесрочно облигации компании выглядят пока неплохо, так же как и акции долгосрочно под снижение ставки, хотя там риски уже куда выше. $RU000A10E655 $RU000A10B9Q9 $RU000A10ATR2 $GLRX #glrx
Card media 1
18
19
Romans_
Romans_

5 июня

💡Интер РАО — есть ли долгосрочная идея? Сегодня мы поговорим об Интер РАО и об их потенциальных долгосрочных драйверах роста, а также заодно затронем последний отчёт компании. 🔶Отчёт за 1 квартал 2026: Выручка: 523,3 млрд руб. (+18,6% г/г) EBITDA: 56,7 млрд руб. (+3,8% г/г) Чистая прибыль: 46,5 млрд руб. (-1,5% г/г) 🔶Выручка у Интер РАО постоянно и стабильно растёт, что неудивительно, учитывая ежегодные индексации тарифов на электроэнергию, которые и являются одним из главных драйверов. Так, например, за год цены на рынке на сутки вперёд (РСВ) подскочили на 19,1% в 1-й ценовой зоне и на 20,5% во 2-й ценовой зоне. Плюс в качестве самого ближайшего драйвера роста выступит индексация тарифов с 1 октября 2026 года: цены на электроэнергию для населения вырастут на 11,3%. Однако в 2027 году индексация тарифов для населения уже будет чуть поменьше — 8,6%, зато в 2028 уже 9,1% (по крайней мере, так планируется). Прогноз по индексации, кстати, повысили буквально месяц назад, раньше он был сильно ниже. Поэтому для Интер РАО это явный позитив, не то что для нас с вами🙂 Общая же выручка от сбыта выросла на 20,2% до 361,4 млрд руб., а от генерации — на 20,6% до 108,3 млрд руб. 🔶Плюс у Интер РАО есть и другие новые быстрорастущие направления, например строительство и инженеринг, где выручка выросла на 73% до 40,5 млрд руб. В основном это стройка и проектирование разных энергетических объектов, и пока это очень перспективный сегмент, учитывая, что в стране идёт масштабная программа модернизации электростанций. 🔶Кубышка и проценты: Самое интересное для многих инвесторов в Интер РАО, но пока тут всё та же тенденция — снижение кубышки, которая частично финансирует огромную инвестпрограмму компании. Так, за год кубышка снизилась на 18% до 407,8 млрд руб. Процентные доходы на этом фоне тоже, понятное дело, снижаются (-30,4% г/г). 🔸Если же говорить отдельно про капитальные затраты, то напомню, что сейчас у компании как раз идёт пиковая фаза инвестпрограммы: на 2026 год запланировано 269,6 млрд руб. капитальных затрат, из них 123,9 млрд руб. на новое строительство. Но вот дальше capex должен снижаться: 214,5 млрд руб. в 2027 году, 165,9 млрд руб. в 2028 году, 110,9 млрд руб. в 2029 году и 41,8 млрд руб. в 2030 году. ❗Сразу стоит пояснить один момент: снижение капекса не приведёт к моментальному улучшению прибыли и, соответственно, росту дивидендов. Так как за время реализации инвестпрограммы кубышка компании может прилично сократиться, хотя сама компания планирует, что с 2027 года инвестпрограмма будет финансироваться уже только за счёт операционной деятельности. Но в любом случае процентные доходы снизятся как минимум из-за снижения ключевой ставки. Поэтому эффект от снижения капекса здесь скорее долгосрочный и связан в первую очередь с возможным ростом выручки и прибыли от новых проектов после их ввода в эксплуатацию. Впрочем, далеко не факт, что этот эффект полностью компенсирует выпадающие процентные доходы. 👉Лично я считаю, что основной драйвер роста акций может быть связан с увеличением payout с нынешних 25% до 50% от чистой прибыли после завершения основной части инвестпрограммы и выхода компании на стабильный положительный свободный денежный поток. Если предположить, что все эти годы Интер РАО накапливала средства именно под реализацию текущей инвестпрограммы, то после её завершения компания сможет более охотно делиться прибылью с акционерами, среди которых есть и государство, которому дополнительные деньги были бы весьма кстати. Но это лишь предположение, и далеко не факт, что именно такой сценарий будет когда-то реализован вообще. По крайней мере, пока ещё такого ни разу в истории не было 😁 📌В любом случае Интер РАО остаётся надёжной и консервативной историей с хорошими дивидендами. А вы как, верите, что Интер РАО когда-то начнёт направлять на дивиденды 50% от прибыли? Ну или хотя бы 30–40%?) $IRAO $IRU6 $IRZ6 $IRM6
Card media 1
14
15
Romans_
Romans_

3 июня

♻️Полипласт — 2026 будет решающим? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о крупнейшем химическом холдинге России. Обсудим последний отчёт компании за 2025 год, её долги, проценты, плюсы, проблемы и всё, чтобы понять, стоит ли держать у себя облигации данного эмитента и насколько они рискованны. 🔶Начинаем, конечно, с отчёта за 2025 год по МСФО: Выручка: 236,4 млрд руб. (+69,5% г/г) Валовая прибыль: 81,6 млрд руб. (+52% г/г) Чистая прибыль: 17,3 млрд руб. (+45,2% г/г) 🔸Как видно, растёт компания очень даже хорошо, и это не какая-то случайность: у Полипласта огромная инвестпрограмма, которая и даёт сейчас свои плоды. Только за 2025 год компания ввела в эксплуатацию 2-ю очередь на заводе полимерных порошков в Новомосковске, параллельно более чем наполовину был реализован проект модернизации производственного комплекса «Хромик». Плюс завод «Полипласт-УралСиб» в 2025 году вышел на завершающую стадию строительства первого в России крупнотоннажного производства эпоксидных смол в Уральском регионе. И это ещё не всё, но я думаю, вы поняли, какими темпами развивается компания. Несомненно, в долгосрочной перспективе это плюс: компания растёт, импортозамещение идёт полным ходом, но проблема в том, что все эти проекты почти полностью финансируются за счёт заёмного капитала. 🔶Долг и процентные расходы. Из-за крупной инвестпрограммы общий долг за прошлый год вырос до 235,4 млрд руб. (+70% г/г), чистый долг — до 230,9 млрд руб. (+81% г/г). А соотношение чистый долг / EBITDA уже 3,9x против 3,1x годом ранее. Уже много, но не страшно пока. Пока, как заметно, долговая нагрузка растёт быстрее, чем финпоказатели, что не очень хорошо, но и не критично, особенно учитывая, что пока не все проекты компании успели заработать. 2026 год в этом плане будет показательнее. 🔸Процентные расходы на фоне роста долга тоже выросли на 101,4% г/г до 27,5 млрд руб. Здесь уже напряжённее, так как запас прочности у Полипласта тут небольшой. Так, денежный поток превышает процентные расходы только в 1,27 раза. Не сказать, что это хорошо, если честно, потому что на развитие или возврат тела долга из собственных средств почти ничего не остаётся. 🔶Проблема ликвидности: Проблема ещё в том, что приличное количество денег заперто в оборотке: запасы, например, выросли на 50% г/г, дебиторка (долги покупателей) и кредиторка (долги поставщикам) выросли до 58 и 52,5 млрд руб. соответственно. В результате часть денежного потока оседает в оборотном капитале, что повышает зависимость от внешнего финансирования. Неприятная ситуация. Но из-за этого коэффициент текущей ликвидности просел до 0,7х. То есть краткосрочные обязательства превышают оборотные активы, поэтому, опять же, сейчас компания очень сильно зависит от рефинансирования. Благо пик погашения облигаций ожидается только в 2027 году (~30 млрд руб.), поэтому компания, скорее всего, успеет спокойно перекредитоваться по более низким ставкам, а часть долга, возможно, погасить из собственных средств. 🔶Вывод: Главное, чтобы компания смогла спокойно пройти текущую масштабную инвестпрограмму и в дальнейшем начать успешно окупать свои инвестиции и, соответственно, гасить долги. В этом плане 2026 год станет очень важным, где мы сможем понять, была ли оправдана столь агрессивная долговая политика для инвестпрограммы и возможно ли будет приступить к снижению долговой нагрузки после завершения основных проектов. В 2026 году холдинг как раз должен закончить текущую инвестпрограмму. А уже после итогов 2026 года можно будет обсудить дальнейшие перспективы компании. Пока же риски, в основном связанны с возможным кассовым разрывом или сложностями с рефинансированием долга. Однако компания на текущий момент может обслуживать свои долги и рефинансировать старые. Посмотрим, что будет дальше. $RU000A10F7V9 $RU000A10BPN7 $RU000A10DZK8 $RU000A10AYW2 $RU000A10BFJ6 $RU000A10C8A4 $RU000A10AEG7
Card media 1
22
23
Romans_
Romans_

1 июня

🛢️Нефтяники — а где эффект высоких цен на нефть?😢 Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы поговорим о нефтяниках, в большей степени о тех, кто уже представил отчёты за 1 квартал 2026 года, ведь именно в этом квартале как раз начали расти цены на нефть, но вот только в отчётах этого эффекта мы почему-то не увидели. Разберёмся, почему так, когда же ждать этого эффекта и каким он будет. 🔶Сначала пройдёмся по самым главным цифрам из отчётов: 1. Газпром нефть, отчёт за 1 квартал 2026 по МСФО: — Выручка: 857,97 млрд рублей (-3,7% г/г) — Прибыль: 95,8 млрд рублей (-3,5% г/г) 2. Татнефть, РСБУ: — Выручка: 338,6 млрд рублей (-6,3% г/г) — Прибыль: 43,61 млрд рублей (+17% г/г) 3. ЛУКОЙЛ, РСБУ: — Выручка: 523,07 млрд рублей (-10,4% г/г) — Прибыль: 61,8 млрд рублей (х3,8 раза г/г) Как видно из отчётов, высокие цены на нефть что-то не увеличили выручку, но почему? Для того чтобы ответить на этот вопрос, предлагаю обратиться к одному интересному показателю: Brent × USD/RUB* (грубая оценка рублёвой стоимости Brent) ❗*Мультипликатор Brent × USD/RUB служит лишь грубым ориентиром для понимания направления доходов нефтяников, а не точного процента роста их выручки. (Так как не учитываются доходы от НПЗ, демпфер и т.д.) В расчётах используется именно нефть марки Brent, так как в открытом доступе нет единого репрезентативного графика Urals. Ну и результат, конечно, может у всех немного отличаться, всё зависит от специфики округлений и расчётов.❗ 🔶Теперь можно переходить к расчётам: В Q1 2025 средний курс был 93,58 руб./$, в Q1 2026 — 78,27 руб./$, то есть рубль укрепился на ~16%. Brent за те же кварталы вырос в среднем с 75,81 до 80,21 $/барр., то есть +5,8%. Теперь если свести это всё в один рублёвый ценовой фактор, как Brent × USD/RUB, то в Q1 2026 выходит около 6278 руб за баррель против 7073 руб. в Q1 2025, то есть примерно -11% г/г. То есть рублёвая нефть за 1 квартал 2026 подешевла на 11% г/г, отсюда и падение выручки у нефтяников. Отдельно январь–февраль были очень слабыми для нефтяников: Brent был ниже на 11% г/г, доллар — на 20%, поэтому показатель Brent × USD/RUB просел почти на 29% г/г. Зато в марте этот показатель вырос на 32%, но этого оказалось недостаточно, чтобы вытянуть весь квартал. 🔶А что дальше? Но расстраиваться не стоит: если мы по такому же принципу рассчитаем данный показатель уже за апрель–май 2026, то получим, что показатель Brent × USD/RUB, составил в среднем около 8548 руб./барр. против 5442 руб./барр. годом ранее. То есть рост составил примерно 57% г/г, даже несмотря на гиперукрепление рубля. Да, чтобы оценить рост этого показателя за весь 2 квартал, нужен ещё июнь, где средние цены на нефть уже, скорее всего, будут ниже, чем в мае. Но даже так основной эффект от высоких цен на нефть, как можно видеть, мы получим именно во 2 квартале 2026, в теории как раз тогда можно ожидать увеличение выручки у нефтяников (если в июне цены на нефть сильно не упадут и рубль не продолжит укрепляться). И стоит понимать, что сильного роста выручки на >35% с очень большой вероятностью не будет из-за множества разных внешних факторов (санкции, дисконты, диверсификация бизнесов и т.д.) 🔸Что касается более длительного срока, 3 и 4 КВ, то там пока спрогнозировать точные результаты нефтяников невозможно, так как всё будет зависеть от ситуации на Ближнем Востоке + курса рубля. 🔶Вывод: В 1 квартале текущего года эффект высоких цен на нефть в отчётах нефтяников ещё не отразился, из-за того что основной рост цен на нефть пришёлся лишь на конец квартала, и вытянуть весь отчётный период у него не получилось. Но вот второй квартал, если в июне не будет негативных сюрпризов, уже с большой вероятностью порадует акционеров нефтяных компаний, даже несмотря на сильное укрепление рубля. Это может даже немного взбодрить котировки нефтяников в моменте. Но вот дальше уже снова многое будет зависеть от внешних факторов: это и урегулирование ближневосточного конфликта, и курс рубля $SIBN $LKOH $TATNP $TATN $ROSN $BANE $BANEP
Card media 1
15
16
Romans_
Romans_

28 мая

🟨⬛Т-Технологии — что новенького? Здравствуйте, коллеги. Давно мы не говорили о Т-Банке, и за это время накопилось много разных новостей, влияние которых мы ещё сегодня обсудим. Плюс недавно представили отчёт за 1 квартал 2026: — Чистая выручка*: 197,5 млрд руб. (+25% г/г) — Чистые процентные доходы: 144,7 млрд руб. (+30% г/г) — Чистые комиссионные доходы: 43,0 млрд руб. (+20% г/г) — Чистая прибыль: 35,0 млрд руб. (+4% г/г). *Основные доходы после вычета процентных и комиссионных расходов. 🔶Сильнее всего, как видно, росли чистые процентные доходы, что связано во многом с разжатием маржи на фоне снижения ключевой ставки. Из-за этого стоимость фондирования начала снижаться быстрее, чем доходность кредитов. Сами процентные доходы выросли только на 9% г/г, до 276,1 млрд руб., в то время как процентные расходы снизились на 8,3%, из-за чего чистая процентная маржа выросла на 0,9 п.п. г/г, до 10,9%, и получился такой рост чистых процентных доходов. Но ничего удивительного здесь нет, такой временный эффект мы сейчас наблюдаем практически во всех банках. 🔸 Дополнительно у Т-Банка процентные доходы поддерживаются ещё благодаря быстрому росту кредитного портфеля: в марте он уже составил 3,24 трлн руб. (+24% г/г). Правда, его доходность упала до 23,8% (-1,7% г/г), что в основном связано со сменой фокуса на залоговые и бизнес-кредиты: доходность у них меньше, но зато выше надёжность. 🔶Комиссионные: Тут всё куда проще. В основном рост продолжается за счёт расширения экосистемы и роста вовлечённости клиентов, плюс в B2B немного расширяется база: там активные выросли до 1,03 млн (+11% г/г). Ну и развитие ИИ, расширение некоторых платформ и так далее тоже вносят вклад. 🔶Прибыль: Основной эффект, оказавший влияние на прибыль, снова бумажная переоценка доли в Яндексе, которая в этот раз принесла убыток в 13,4 млрд руб. из-за падения акций Яндекса. Данный эффект на реальный кэш компании никак не влияет, поэтому нам показывают «операционную прибыль», очищенную от разных бумажных переоценок. Она за год выросла на 40% — до 46,5 млрд руб., так как расходы росли медленнее чистой выручки. 🔶Байбек: Обратный выкуп акций Т-Технологии объявили ещё в ноябре 2025 года, объём должен составить примерно до 10% free-float, срок до конца 2026 года. В 1К26 уже выкупили 2 млн акций, а с начала программы 3 млн акций, это примерно 1,1% капитала и 2,2% free-float. Да, немного, но котировки это всё равно поддерживает. Единственное, выкупленные бумаги пойдут на долгосрочную мотивацию менеджмента. Поэтому общий эффект скорее нейтральный, но, по крайней мере, сильно на цене акции это не должно сказаться. 🔶Допэмиссия: Да, одновременно с байбеком ещё и планируется провести допэмиссию для консолидации 100% Точки Банка через допку по закрытой подписке. И пока это всё, что известно. Параметры выпуска обещали раскрыть позже, а оценку Точки к концу 2К26. Завершить же всё планируют к концу 2026 года. Новые акции Т-Технологии, скорее всего, будут переданы подконтрольной Интерросу компании, так как в апреле VK продали 25% Точки как раз Интерросу, и теперь они должны будут передать этот пакет Т-Технологиям взамен на акции в ходе допэмиссии. А после полной консолидации Точки она может увеличить операционную прибыль Т-Технологий примерно на 6–7%, что очень даже неплохо. 🔸Но помним о рисках: никто пока не знает ни параметров допэмиссии, ни оценки Точки, и не факт, что рынку понравятся цифры после раскрытия информации. Плюс сама допэмиссия тоже может давить на котировки. 🔶Вывод: Долгосрочно потенциал роста всё ещё есть, но стоит понимать, что это уже не совсем история роста. Сейчас всё-таки банк работает больше над маржинальностью, а не над ростом, что в принципе позитивно для будущих дивидендов, которые можно будет постепенно увеличивать. Но краткосрочно на котировки, скорее всего, будет давить неизвестность параметров новой допэмиссии. Хотя долгосрочно я бы сказал, что консолидация Точки это позитив. $TBM6 $TBU6 $T
Card media 1
15
16
Romans_
Romans_

26 мая

🎰Мосбиржа — дно пройдено? Здравствуйте, коллеги. Сегодня мы обсудим, как наша любимая биржа начала 2026 год. Попробуем разобраться, перестанет ли теперь падать чистая прибыль из-за снижения ключевой ставки и насколько вообще это устойчивый тренд. 🔶Результаты за 1 квартал 2026 года: Чистые процентные доходы — 13,8 млрд руб. (+36,9% г/г). Комиссионные доходы — 21,5 млрд руб. (+16,3% г/г). Чистая прибыль — 17,2 млрд руб. (+32,2% г/г). 🔶Начнём с неожиданного для многих роста процентных доходов (+17% кв/кв). Как они выросли, если ключевая ставка снижается, денежные средства клиентов на счетах биржи упали с 691,6 до 314,6 млрд руб., а инвестпортфель сократился на 19,3% только за квартал, до 2,53 трлн руб.? Точного ответа, на самом деле, нет ни у кого, сама биржа секрет такого успеха не раскрыла. Однако очевидно одно: чтобы при падении тела инвестпортфеля почти на пятую часть его абсолютный доход вырос на 17% за квартал, доходность оставшейся части должна была вырасти колоссально. 🔸Могу предположить, что это связано с аномально дорогими юаневыми свопами на фоне жёсткого дефицита китайской валюты в 1 квартале. Из-за дисбаланса в торговле ставки RUSFAR CNY на бирже в марте взлетали в моменте до 44-52% годовых (с обычных 1-2%). Тогда же обороты торгов юанем превысили рекордные 3,1 трлн рублей. Так вот, скорее всего, Мосбиржа как центральный контрагент заработала огромную маржу на предоставлении дефицитных юаней, что и отразилось в процентных доходах. Но даже если это так, то скорее это разовый и временный эффект, который уйдёт по мере выравнивания ликвидности. 🔶Комиссионные: Комиссионные доходы также продолжают стабильно расти благодаря росту объёмов торгов. Так, на рынке облигаций объём торгов вырос на 38,6% г/г, до 10,7 трлн руб. На денежном рынке объём вырос на 30%, до 390,5 трлн руб. И на срочном рынке рост объёма торгов составил 43,7% г/г. Из-за этого, собственно, росли и комиссионные в каждом из вышеперечисленных блоков. А вот на рынке акций улучшений никаких нет, скорее наоборот: тут объём торгов за год упал на 35% г/г, до скромных 8 трлн руб., а комиссионные — аж на 40,1%. 🔸Пока основная масса денег крутится всё ещё в более предсказуемых и доходных инструментах, чем акции. Примечательно ещё, что кв/кв объём торгов снизился везде (что связано с квартальной сезонностью), кроме срочного рынка. 🔶Прибыль: Дополнительный положительный эффект на прибыль оказали некоторые нестабильные статьи доходов, суммарно в 1 квартале 2026 они все добавили 431 млн руб. к прибыли. Это доходы по операциям с валютой, металлами + разные переоценки фининструментов. Но все эти статьи, опять же, очень нестабильные: в этом году прибыль, в следующем может быть уже убыток по ним, поэтому ориентироваться только на них точно не стоит. Год назад вот был убыток по всем этим статьям в 1,4 млрд руб. 🔶Вывод: Пока нельзя с точной уверенностью говорить, что этап снижения процентных доходов пройден. Да, в этом квартале они неожиданно для многих выросли, и на самом деле даже не понятно, какой был основной фактор, но вероятность того, что это разовая акция, как по мне, высокая, и лучше всё-таки дождаться результатов за 2 квартал, чтобы там уже посмотреть на динамику кв/кв. Плюс в этом квартале положительно повлияли на прибыль все нестабильные статьи в отчёте. Не факт, что в следующих кварталах будет так же. Но для удержания компания выглядит всё также крепко: платятся дивиденды (СД рекомендовал дивиденды в 19,57 ₽ на акцию по итогам 2025 года, 11,3% див. доходности) + есть долгосрочные драйверы в виде новых IPO/SPO на бирже и дальнейшего роста популярности фондового рынка, что может положительно сказаться на результатах в будущем. Если закладывать, что прибыль в 2026 вырастет примерно на 15-20% г/г (нужны данные за 2 квартал, чтобы уже более точно понимать, чего ждать по итогам 2026, но пока просто примерно), то получаем форвардный P/E ~ 5,5-5,8x ,что в принципе недорого. $MEM6 $MOEX #moex
Card media 1
13
14
Romans_
Romans_

22 мая

🏗️Брусника — красивый отчёт, но что на самом деле. Сегодня мы обсудим застройщика, у которого на бирже торгуются только облигации. Поговорим о недавнем отчёте компании за 2025 год, подробно проанализируем её финансовое положение и обновим информацию по рискам в облигациях. 🔶Те, кто следит за компанией, наверняка заметили, что отчёт за 2025 год получился подозрительно хорошим: Выручка: 115,6 млрд руб. (+53% г/г). EBITDA: 44,4 млрд руб. (+94% г/г). Чистая прибыль: 7,6 млрд руб. (+69% г/г). И это несмотря на всем известное положение дел на рынке недвижимости в прошлом году. Где же подвох? 🔶Подвох в стандарте отчётности МСФО 15: возможно, вы знаете, что девелоперы признают выручку не в момент продажи, а постепенно — по мере строительной готовности дома. В 2023–2024 годах на фоне ипотечного бума Брусника заключила рекордный объём контрактов. Но все эти деньги в выручку сразу не попали. В 2025 году компания активно достраивала прошлые объекты и сдавала их. В результате в выручке стало отражаться больше средств от ранее заключённых контрактов, чем раньше. 🔶Есть и ещё один очень важный и примечательный момент: из 115,6 млрд рублей выручки целых 20,42 млрд — это не живые деньги от продаж, а просто экономия на кредитах. Когда покупатели наполняют счета эскроу, банк снижает для застройщиков ставку по проектному финансированию. Эту разницу между высокой ставкой по проектному финансированию и льготной компания решила записать себе не в уменьшение расходов, а прямо в выручку (по правилам МСФО так можно). И что это значит? А то, что таким легальным образом компания раздула выручку и красиво снизила долговую нагрузку для инвесторов, так как эти 20,42 млрд руб. опустились в EBITDA, и вот соотношение чистый долг / EBITDA уже не 5,8х,как год назад, а лишь 3,9х. Хотя этих 20,42 млрд в виде кэша нет. 🔶Никакого взрывного бума продаж или строек, к сожалению, тоже не было. Хоть проектный долг и взлетел почти на 50% (с эскроу вырос до 194,3 млрд руб.) при росте стройки всего на 13% — до 1,7 млн м² (что на самом деле очень даже достойно). Но связано это прежде всего с выходом в дорогие регионы (Москва, Санкт-Петербург), где запуск элитных метров дороже, чем в регионах. 🔶Долг и расходы по нему. Теперь чуть подробнее поговорим про долг. Общий долг вырос уже до 290,95 млрд руб. (+40,8% г/г). При этом кэш на балансе снизился до скромных 4 млрд руб. с 7,14 млрд руб. годом ранее. Чистый долг за вычетом эскроу и покрытых аккредитивов составил 174,1 млрд руб. (+32,2% г/г). Именно этот показатель у них учитывается при подсчёте долговой нагрузки, как чистый долг / EBITDA (3,9x в 2025 против 5,8x в 2024). Но, как вы видите, реальный долг продолжает стремительно расти. 🔸Что касается финансовых расходов, то они выросли уже до огромных 30,1 млрд руб. (+109,0% г/г). Это при том, что дополнительно 27,5 млрд руб. процентов были капитализированы в состав запасов (то есть ушли в другую статью расходов, и это довольно много так то). 🔸Но есть и позитивный момент: общий долг / капитал по МСФО у Брусники — 13,4x (-1,2 п.п.) за счёт мощного роста капитала. Это всё ещё очень много, но ниже, например, чем у Самолёта (~15х). Однако стоит понимать, что у Самолёта есть огромный земельный банк, который можно постепенно продавать и обслуживать свои долги, у Брусники такого земельного банка нет. 🔶Вывод: Внешне отчёт красивый, но слегка приукрашенный. Реальные долговые проблемы никуда не делись, финансовые расходы огромные, и риски для облигаций практически не уменьшились по сравнению с 2024 годом — они всё ещё очень большие (особенно учитывая, что 2026 год будет тоже тяжёлым для застройщиков). Поэтому принимайте решение взвешенно, исходя из вашей терпимости к риску, и помните, что такая высокая купонная доходность никогда не появляется просто так. Кредитные рейтинги Брусники остались после отчёта без изменений: 'A- (RU)' — «Негативный» от АКРА; 'А-.ги' — «Стабильный» от НКР. $RU000A10C8F3 $RU000A10EC63 $RU000A107UU5 $RU000A10EPW2 $RU000A10F6Y5
Card media 1
32
33
Romans_
Romans_

20 мая

🪎Селигдар — реальная прибыль всё ещё не растёт. Сегодня мы подробно рассмотрим финансовое положение Селигдара. Обсудим, как компания в целом себя чувствует и ,конечно, затронем долговые проблемы компании. 🔶Отчёт за 2025 год по МСФО: —Выручка: 87,9 млрд руб. (+48% г/г) —EBITDA: 36,3 млрд руб. (+54% г/г) —Чистый убыток: 10,1 млрд руб. (-21% г/г). 🔶Основным драйвером роста показателей, как вы знаете, стали растущие цены на золото. Поэтому выручка от продажи золота за 2025 год поднялась до 77,6 млрд руб. (+53% г/г) благодаря росту объёма продаж на 19% и средней цены реализации на 28%. Тут ожидаемо всё достаточно хорошо. За исключением сильного роста себестоимости на 49% г/г, до 47 млрд руб. Хоть и основной виновник этого — кратный рост расходов по НДПИ (х2,08 г/г, до 7,9 млрд руб.) из-за высоких цен на золото. 🔸Во многом ещё операционный рост Селигдара связан с расширением производства. Так, в 2025 году компания возобновила работу месторождений Верхнее и Надежда, начала работы на Хвойном и увеличила вскрышу на Рябиновом. Благодаря чему добыча руды выросла на 51% г/г, до 10,8 млн т. 🔶Однако у Селигдара есть ещё и оловодобывающий сегмент. В 2025 году данный сегмент продолжили активно развивать, в результате чего производство олова выросло на 42% г/г, а продажи концентратов — на 27% г/г. Это подняло выручку сегмента до 9,179 млрд руб. (+23,1% г/г). Но пока рост идёт только благодаря операционке. Цены на олово за 2025 год практически не изменились, а крепкий рубль снижал доходы в рублях. Маржинальность данного сегмента — 13%. А EBITDA тут составила лишь 1,2 млрд рублей, хоть и выросла на 73% г/г. 🔶 Также из-за роста масштаба и сложности работ расходы на услуги сторонних организаций по добыче руд у группы тоже подскочили — до 13,4 млрд руб. (+32,5% г/г), потому что часть добычных и вскрышных работ компания перекладывает на подрядчиков. Это главная статья расходов у компании 🔶Почему убытки? Основная причина убытков компании в последние годы — это переоценка печально известных долгов, привязанных к цене золота. В 2024 эта неденежная переоценка долгов отняла у итоговой прибыли 18,3 млрд руб. В 2025 — ещё 15,3 млрд рублей. А сам чистый долг за прошлый год вырос на 84,7% г/г Конкретно в 2025 году, если бы не этот бухгалтерский пересчёт, Селигдар закрыл бы прошлый год с реальной чистой прибылью в 5,2 млрд руб. Почему так мало? Дело снова в долгах, точнее, в стоимости их обслуживания. 🔸Так, за 2025 год процентные расходы выросли на 91,5% и составили 16,1 млрд руб. Общий долг же вырос на 70,7% г/г, до 153,5 млрд руб. 👉Бытует мнение, что основной прирост долга идёт только от переоценки "золотых долгов", так вот это неправда. Основной прирост долга исходит от его прямого наращивания, для финансирования своих проектов. Так, за 2025 год привлекли 75,3 млрд руб. нового долга ( 25,6 млрд погасили), и только 15,3 млрд руб. -это как раз переоценка обязательств, привязанных к золоту. 🔸Но положительные моменты тоже есть, например рост денежной подушки на ~10% — до 9,3 млрд руб. То есть запас прочности есть, хоть и небольшой. Что касается долговой нагрузки, то она умеренная и не сказать, что смертельная: показатель чистый долг/EBITDA — ~3,19x (+0,43x г/г). 🔶Вывод: В результате мы видим типичную картину, когда компания растёт на заёмные деньги. Только проблема в том, что масштаб есть, выручка растёт, а вот реальная прибыль нет. Главный вопрос здесь: сможет ли компания в дальнейшем окупить свои вложения в развитие на заёмные средства и не уйти в долговую яму. С одной стороны — высокие цены на золото, которые должны помогать компании, а с другой — переоценки долговых обязательств, привязанных к золоту, плюс растущие расходы, и как следствие реального эффекта на прибыль от высоких цен нет. Что касается облигаций, то тут риски немного растут, но пока ситуация не критичная, и компания вполне может обслуживать свои долги. $RU000A10EC22 $RU000A10B933 $RU000A10DTF1 $RU000A10D3X6 $RU000A10EXW6 $SELG #selg
Card media 1
18
19