Спекулятивная торговая идея

Самолёт заходит на посадку. Аэродром называется «санация» #красные_флаги SMLT VTBR SBER Недавно я разбирал Самолёт и писал: Сбер говорит про «план улучшения ситуации», АКРА режет рейтинг, два техдефолта за год. Вывод был простой — компания платит впритык, запаса прочности нет. Сегодня это подтвердили официально. Первый зампред ВТБ Дмитрий Пьянов: задолженность Самолёта может быть урегулирована в рамках нового механизма комплексной санации. Что сказал ВТБ — ВТБ — второй по величине кредитор группы с большим отрывом от первого, и будет ориентироваться на позицию главного кредитора. Читай: решает Сбер. — Закон позволяет кредиторам, имеющим большинство, запустить комплексное соглашение о санации с участием других кредиторов — речь о статье 31.1 закона 127-ФЗ. — Банкир считает, что кейс Самолёта может стать первым крупным, а возможно и вообще первым, применением этого механизма. — Суть оздоровления — поиск комфортных сроков реструктуризации долга, а не конвертация в акции. — Почему не акции: с апреля 2027 года банков будут наказывать за вложения в непрофильные активы сверх лимитов. — У ВТБ созданы достаточные резервы, плюс счета эскроу снижают кредитный риск. Масштаб Кредитный долг Самолёта превышает 770 млрд рублей при капитализации 16 млрд. Долг больше компании почти в 50 раз. Реакция рынка Акции к 10:16 мск выросли до 271 рубля (+4,1%), максимума за полтора месяца. Рынок обрадовался, что акционеров не размоют конвертацией. Что это значит по-человечески Банки свои риски уже закрыли: резервы созданы, эскроу защищает дольщиков. Санация — это не «всё хорошо». Это «долг не вернут в срок, договоримся о новых». Ключевой вопрос для держателей облигаций: попадут ли они в общее соглашение и на каких условиях. Реструктуризация сроков для банков может обернуться переносом погашений и для бумаг. Ответа пока нет. Для акционеров: отсутствие конвертации — плюс. Но компания с долгом в десятки капитализаций остаётся ставкой на снижение ключевой и на волю кредиторов. Уроки выживания Красные флаги работают. Техдефолты, поиск плана у банков, понижение рейтинга — это была не паника, а траектория. Банк защищён резервами. Вы — нет. Ваша защита — размер позиции. Санация ≠ спасение для всех. Сначала договариваются крупные кредиторы, остальные подстраиваются. Рост акций на новости о санации — не разворот, а облегчение, что не стало хуже. Держите Самолёт? В облигациях или в акциях? Пишите — разберём ваш кейс. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией RU000A1095L7 RU000A10BW96 RU000A10E6U4 RU000A107RZ0

#разбор_кейса | MGKL МГКЛ: от «ROE 70%» до заблокированных счетов MGKL Как всё начиналось ▪️ Декабрь 2023 — IPO на Мосбирже: привлекли около 303 млн ₽ по цене 2,5 ₽ за акцию. ▪️ Май 2025 — ЦБ уличил гендиректора Алексея Лазутина в инсайдерской торговле: он купил акции до выхода отчётности и продал после, по возросшей цене. ▪️ Август 2025 — компания решила поддерживать цену акций не ниже цены IPO. Запомним эту цифру: 2,5 ₽. ▪️ Начало 2026 — выручка за 2025 год выросла в 3,7 раза, а гендиректор заявил, что цели бизнес-плана могут пересмотреть вверх. Лето громких слов ▪️ Июль 2026 — акционеры отказались от дивидендов, а совет директоров одобрил выкуп бумаг на открытом рынке на сумму до 897 млн ₽. ▪️ День инвестора, стратегия до 2030: выручка 82,4 млрд ₽, EBITDA 17,5 млрд, чистая прибыль 11,3 млрд, ROE 70,4%. Для сравнения, итог 2025 года — 724 млн прибыли. То есть прибыль должна вырасти в ~15 раз. Плюс покупка банка. ▪️ Октябрь — Лазутин объявил, что увеличит долю с 12,7% до 29% через внебиржевые сделки, и акции подскочили на 9,4%. Параллельно писали о переговорах с инвестором, готовым вложить 7–10 млрд ₽ в банк и другие проекты. Что произошло на этой неделе ▪️ К 26 октября ФНС заблокировала счета 8 из 11 дочерних компаний. Налоговый долг около 1,2 млрд ₽ копился с весны. ▪️ Акции упали до 1,41 ₽ — исторический минимум. За неделю минус 27%. От «защищаемой» цены IPO — минус 44%. ▪️ 27 октября, в тот же день, совет директоров покинул независимый директор Алексей Воскобойник. Причина в раскрытии стандартная: компании поступило уведомление о досрочном прекращении полномочий. На сайте МГКЛ в совете было два независимых директора — Воскобойник и Павел Самиев. Теперь остался один. ▪️ Доходность облигаций снова выше 50%. ▪️ 28 октября компания отчиталась: налоговый долг дочек сократился на 30%, осталось погасить около 800 млн ₽. Главная ирония — байбек Выкуп акций поручили ООО «Команда МГКЛ». Её долг перед налоговой компания назвала техническим и пообещала погасить. Структура, которая должна была поддерживать акционеров, сама оказалась в списке должников ФНС. Теперь цифры. Лимит — 897 млн, это примерно треть капитализации. Звучит мощно. По факту: в июле выкупили на 22,5 млн ₽, в сентябре — на 27 млн. Около 3% лимита в месяц. Объявление сработало на котировки, а деньги на выкуп тратились малыми порциями — в то время как налоговый долг на 1,2 млрд копился. И ещё деталь. При полном исполнении выкупа и росте доли гендиректора free float может сократиться с ~31% до 5,5%. Меньше бумаг в рынке — тоньше стакан. А 29% у гендиректора — чуть ниже порога 30%, после которого закон требует оферту миноритариям. Выручка ≠ маржа Основной рост выручки дают оптовые продажи золота, где в выручку идёт полная стоимость металла. Выручка в миллиардах — не то же самое, что прибыль в миллиардах. Правила выживания из кейса 1️⃣ Стратегия до 2030 — это презентация. Деньги — это отчёт о движении денежных средств. 2️⃣ Объявленный байбек ≠ исполненный. Сверяйте ежемесячные отчёты о выкупе с лимитом. 3️⃣ Налоги — кредитор №1. Компания, которая не платит налоги, но объявляет выкуп акций, показывает свои приоритеты. 4️⃣ Узкий free float — ликвидность исчезает именно в тот день, когда она нужна. 5️⃣ Облигации под 50% — это не щедрость эмитента. Это цена, по которой рынок оценивает риск не получить деньги назад. RU000A10CHX1 RU000A104XJ9 RU000A107UB5 RU000A10ATC4 RU000A108ZU2 RU000A10C6U6 6️⃣ Независимый директор, уходящий в разгар кризиса, — сигнал не хуже отчётности. Это человек, который видит компанию изнутри и отвечает репутацией. Когда он выходит из игры в самый острый момент, стоит задуматься, что он увидел. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ оставил 14%, но перенёс снижение ставки на потом Решение Совет директоров Банка России 23 октября сохранил ключевую ставку на уровне 14% годовых. Это вторая пауза подряд. Сюрприза не было: по словам Набиуллиной, предметно рассматривался только один вариант — сохранение. Главная новость не в решении, а в прогнозе. ЦБ не снизил ставку и при этом сдвинул вверх всю траекторию на следующий год. Почему ставку сохранили 1. Устойчивая инфляция застряла. По оценке ЦБ, устойчивый рост цен не снижается и держится в диапазоне 5–6% в пересчёте на год, прежде всего из-за временного сокращения производственных мощностей в отдельных отраслях. Цифры за квартал: в третьем квартале текущий рост цен с поправкой на сезонность в среднем составил 8,0% в пересчёте на год против 4,8% во втором. Базовая инфляция выросла до 6,2% против 4,5%. 2. Тарифы. Индексация коммунальных тарифов с 1 октября, по предварительным данным, оказалась выше прогноза ЦБ. В ожиданиях населения она пока почти не отразилась, потому что новые платёжки люди получат позже. Проще говоря, удар по ожиданиям ещё впереди. 3. Ожидания. Инфляционные ожидания населения и бизнеса в октябре немного снизились, но в последние месяцы держатся вблизи максимумов за два года. Ожидания участников финансового рынка и аналитиков выросли. 4. Кредит не остывает. ЦБ повысил прогноз роста кредитования на этот год до 8–11%, а денежной массы — до 10–13%. Что сработало в другую сторону: бюджет оказался немного консервативнее, чем предполагал июльский прогноз, и при прочих равных это позволило бы продолжить снижение ставки. Но эффекты от выбытия мощностей могут оказаться более продолжительными. Бюджет помог, заводы — нет. Переведём на человеческий. Нижняя граница прогноза ставки на 2027 год поднялась на 2 п.п., верхняя — на 1 п.п. Посчитаем грубо, предполагая плавное снижение в течение года. Если ставка стартует с 14% и в среднем за год составит 13%, то к концу 2027 года она будет около 12%. По июльскому прогнозу середина диапазона (11,5%) давала около 9% на конец года. Пол дороги до нейтральной ставки ЦБ только что отменил. Инфляцию на 2027 год ЦБ оставил на цели 4%. Логика такая: цель та же, но путь к ней дольше и дороже. Для возвращения инфляции к 4% потребуется более продолжительный период умеренно жёстких денежно-кредитных условий. cbr (https://www.cbr.ru/press/event/?id=32929) Что дальше Ближайшие даты: 5 ноября ЦБ опубликует Резюме обсуждения ключевой ставки и Комментарий к среднесрочному прогнозу. Там будет видно, звучали ли голоса за повышение. Следующее заседание — 18 декабря. Мой базовый сценарий: 14% в декабре, возобновление снижения не раньше первого квартала 2027 года. Это совпадает с оценками рынка: аналитики ждут сохранения 14% в декабре и допускают возобновление снижения в первом квартале 2027 года. Что может сломать сценарий вверх: самое неприятное — сочетание рисков, когда одновременно сокращается предложение товаров и услуг и ускоряется рост спроса. К этому добавляется бюджет: при изменении параметров бюджетной политики ЦБ может потребоваться скорректировать денежно-кредитную политику. Что может ускорить снижение: более сильное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в базовом сценарии. RBZ6 SU26252RMFS5 KKZ6 SMLT