**🛒 X5 снова разгоняется: EBITDA +21%, а дивиденды дают 13–15% в год** X5 отчиталась за 3К26 — квартал вышел заметно сильнее. Главное: 📈 **Выручка +13,0% г/г, до 1,31 трлн ₽** — ускорение после +9,9% во 2К. Растёт эффективность магазинов: выручка на кв. м +7,9% г/г (во 2К было +3,7%). Тренд замедления развернулся. 💰 **Валовая маржа 24,4% (+0,7 п.п.), EBITDA 86,9 млрд ₽ (+21% г/г), маржа 6,6% (+0,4 п.п.).** Маржу вытянула ускоряющаяся выручка, а не экономия: SG&A +16% г/г, расходы на персонал +18%, это всё ещё быстрее выручки. 📉 **Чистая прибыль всего +3,8%, до 29,3 млрд ₽**. Амортизация +30% г/г и 15,5 млрд ₽ процентных расходов съедают почти весь рост операционной прибыли. За 9М прибыль 63,9 млрд ₽ (−16% г/г). 🏦 **Чистый долг 360 млрд ₽, ND/EBITDA 1,19x** — уже после выплаты 245 ₽ финального дивиденда за 2025. Capex −15% г/г, FCF до изменения оборотного капитала 27,5 млрд ₽ (×1,7 г/г). **🔮 Прогноз по модели** • 2026П: выручка 5,15 трлн ₽ (+11%), EBITDA 313 млрд ₽ (маржа 6,1%), ЧП 89 млрд ₽ • 2027П: выручка 5,68 трлн ₽ (+10%), EBITDA 349 млрд ₽, ЧП 107 млрд ₽ (+20%) Менеджмент снизил ориентир на 2026: рост выручки ~12%, маржа EBITDA ~6%. Модель чуть осторожнее по выручке, по марже — так же. 💵 **Дивиденды (прогноз по модели)** •**За 2026П: ~304 ₽ на акцию → доходность 12,8%** (выплата = 1,3× EBITDA − чистый долг на конец года). Из них ~183 ₽ за 9М (выплата в 1К27, ВОСА — 30 ноября) и ~122 ₽ финальных. • **За 2027П: ~353 ₽ на акцию → доходность 14,8%** — 100% FCF года (87 млрд ₽), это ~81% чистой прибыли. Из них ~212 ₽ за 9М и ~141 ₽ финальных. Даже после такой выплаты ND/EBITDA остаётся около 1,2x. Расчеты к цене 2 380 ₽. Это 6,6x P/E и 2,9x EV/EBITDA на 2026П. **IRR инвестиций в X5 по цене 2380: 15% див. доходность + 7% долгосрочный рост (4% инфляция + 3% рост площадей) = ~22% годовых** **⚖️ Вывод:** операционно X5 развернулась вверх. Рост дивиденда за 2027П (+16%) целиком покрыт FCF, без наращивания долга. Главный риск — capex и оборотный капитал: любой их рост напрямую урезает FCF, а значит, и выплату. Всем удачных инвестиций ! Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. [#X5](/social/hashtag/X5) #Инвестиции #дивиденды X5 X5H7 X5Z6

**📉 «Полипласт»: риск дефолта вырос** RU000A10AYW2 RU000A10ECX8 RU000A10DEQ0 RU000A10BU07 RU000A10C8A4 RU000A10CH11 RU000A10F7V9 RU000A10ECW0 RU000A10BPN7 RU000A10G122 #Облигации #ВДО #Кредитный_анализ #Полипласт 26 октября НКР понизило рейтинг «Полипласта» с A.ru до BBB+.ru и не исключает дальнейшего понижения. АКРА с 7 октября держит рейтинг A(RU) под наблюдением. Оценка кредитного риска обновлена. **Что произошло** • Экспорт почти встал. По словам гендиректора, на него приходится около 70% выручки, Азово-Черноморский маршрут закрыт, иранский остановлен, идет лишь около 30% поставок. Компания ждет падения выручки в 2026 г. примерно на 30%. (По МСФО за 1П2026 на экспорт пришлось лишь 10,5% выручки — это расхождение менеджменту еще предстоит объяснить.) • С банками готовят реструктуризацию, чтобы «сдвинуть платежи вправо»; основные условия хотят согласовать до конца года. • Облигации и ЦФА пока платятся: в октябре выплачены купоны по 11 выпускам, в сентябре пройдена оферта БО-07. Правительство поручило поддержать группу, меры ждут в начале ноября. **Как изменилась оценка риска** Вероятность дефолта (PD) на ближайшие 12 месяцев выросла с 5,1% до 13,6%, на 3 года — с 11,6% до 26,6%. • ≈+6,5 п.п. — более слабый прогноз: в базовом сценарии выручка падает на 20% при рентабельности по EBITDA 25%. EBITDA тогда едва покрывает процентные платежи (1,04x), а в негативном и стрессовом сценариях не покрывает (менее 0,8x). • ≈+2 п.п. — больший вес плохих сценариев. • Ключевая ставка (13% в среднем в 2027 г.) на 12-месячную PD не влияет. **Что закладывает рынок** Цены рублевых облигаций подразумевают вероятность дефолта в ближайший год около 40% — в 2,9 раза выше фундаментальной оценки. Сильнее всего подешевели короткие выпуски: БО-05 −18 п.п., БО-04 −14,8 п.п. с 11 октября. **Лучшее соотношение риска и доходности** • БО-05 (погашение 19.05.2027): цена 79,6%, доходность около 100% годовых. Цена учитывает вероятность дефолта до погашения 30% при фундаментальной оценке 8%. Но это крупнейшее погашение, и оно приходится на период после согласования условий с банками. • БО-04 (08.04.2027): цена 85,0%, доходность 89% годовых; цена учитывает риск дефолта 23% против 6%. • БО-03 (USD, 11.03.2027): цена 84,5%, доходность 84% годовых в долларах; 21% против 5%, плюс защита от ослабления рубля. **⚠️ Главный риск.** Все три идеи — ставка на то, что облигации продолжат обслуживаться во время реструктуризации банковского долга. Если банки добьются, чтобы держатели облигаций разделили потери, короткие выпуски потеряют большую часть стоимости (возмещение ~20%). Выпуски 2028–2029 гг. дают лишь +11…+22 п.п. ожидаемой избыточной доходности (у трех выбранных — +56…+65 п.п.) при 2–3 годах риска. **📅 За чем следить** • начало ноября — меры господдержки и решение АКРА; • 7 декабря — ЦФА на 536 млн юаней (≈6,5 млрд руб.), 15 декабря — оферта БО-01 (1 млрд руб.); • до конца года — условия реструктуризации с банками: останутся ли облигации за ее рамками; • с декабря по май к погашению — около 36 млрд руб. облигаций и ЦФА. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Всем удачных инвестиций !

**Качество работает, а что с «иксами когда-нибудь» и лузерами жесткой политики Центробанка?** Собрал индексы трёх тематических корзин из российских акций и посмотрел, как они выглядят на фоне рынка. **Качество** — сильные компании с устойчивым бизнесом. Подробнее о подходе писал здесь https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Second_Judgement/96b7cbfb-df9f-4603-bea2-f7484bec4d91/ Состав: Сбер, X5 Ритейл, Яндекс, ЛУКОЙЛ, Новатэк, Мать и дитя, Т-Технологии, ЦИАН, Хедхантер, Озон, Мосбиржа. **«Иксы когда-нибудь»** — сильно недооценённые компании. При удачном раскладе их стоимость может «дойти» до обычных акционеров — и бумаги подорожают в разы. Но очевидного повода для роста прямо сейчас нет. Состав: Россети, Интер РАО, РусГидро, Сургутнефтегаз (обыкн.), ЭН+, ВТБ, Газпром. **Лузеры жёсткой ДКП** — компании, которым тяжелее всех при высокой ключевой ставке ЦБ: у них большие долги или бизнес, который страдает от дорогих кредитов. Состав: Ростелеком, Магнит, Роснефть, ВТБ, АФК Система, Русал, Самолёт, Мечел (прив.). Индексы равновзвешенные (у каждой акции одинаковая доля) и учитывают дивиденды. **📊 Как читать графики.** Старт — ноябрь 2021 года, все корзины = 100. На втором графике — результат корзины относительно индекса Мосбиржи полной доходности: выше 100 — корзина обогнала рынок, ниже — отстала. Например, за весь период «качество» примерно на 40% лучше рынка, а лузеры ДКП — примерно на 60% хуже. **Что изменилось.** Не хочу сглазить, но с июля 2026 года рынок начинает вести себя иначе: • «Качество» стало отставать от рынка. • «Иксы когда-нибудь» впервые за долгое время обгоняют рынок — благодаря ралли в электроэнергетике. • Лузеры жёсткой ДКП пока так и остаются лузерами. Надолго ли это — покажет только время. Но рискну предположить: если с инфляцией и геополитикой всё нормализуется, именно среди лузеров жесткой ДКП окажется много будущих лидеров. Всем удачных инвестиций ! Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #инвестиции #портфель #качество #акции SBER X5 YDEX LKOH NVTK T OZON GAZP ROSN HYDR