😊 SOFL: Софтлайн — итоги 6 месяцев, есть нюансы

Сегодня посмотрим много страдальный Софтлайн. Пресс-релиз звучит бодро: «EBITDA выросла в 1,5 раза благодаря ИИ». Но в полной отчётности картина пестрее. Главное 👇 📈 Оборот — 53,1 млрд руб., +15% г/г. Но по сегментам пресс-релиз сгладил разброс: сильный бизнес «Цифровые Решения» на самом деле вырос на +18% (не +16%), а слабый «СФ Тех» упал на −40% (не −34%). Причина слабости — просевший спрос промышленных клиентов. 💰 Валовая прибыль — 11,6 млрд руб. (+16%), но компания поменяла правила подсчёта себестоимости (зарплаты части сотрудников теперь считаются иначе), из-за чего цифры «до» и «после» не совсем сравнимы. Важнее: рентабельность самого маржинального бизнеса — собственных решений — просела с 30% до 27%, а во 2 квартале обвалилась почти вдвое, до 17%. ⚙️ EBITDA растёт (+27%, до 4,4 млрд), а операционная прибыль падает (−12%, до 632 млн). Разгадка простая: компания вычла из EBITDA втрое больше «разовых» расходов, чем год назад (1,5 млрд против 414 млн) — чем больше вычитаешь, тем красивее скорректированная цифра. 🧮 Главная находка: чистая прибыль почти целиком сделана налогом, а не бизнесом. Прибыль до налогов — всего 305 млн руб. А налог на прибыль сработал не как расход, а как доход +587 млн (бухгалтерская запись про будущие налоговые льготы). 305 + 587 = 892 млн — вот и вся «прибыль». То есть три четверти результата — не продажи, а бухгалтерия. Плюс в прибыль попали 2,6 млрд руб. «прочих доходов» — теперь известно, что это списание старого долга по сделке 2023 года с иностранной фирмой. Разовая история, к текущему бизнесу отношения не имеет. 💳 Долги. Чистый долг/EBITDA — 3,3x (было 2,5x год назад), цель на конец года — ≤2,0x, разрыв заметно больше прошлогоднего. При этом 74% долга — краткосрочное (надо перезанимать по нынешним высоким ставкам), а деньги на счетах за полгода упали с 13,1 до 3,2 млрд руб. Компания говорит — сезонность, но подушка выглядит тонкой. После отчётной даты компания уже добавила ещё ~5,7 млрд руб. долга — путь к цели усложняется. 📌 Из хорошего: впервые в истории выплатили дивиденды (72 млн руб.) и продолжают выкупать акции. ⚖️ Есть и непокрытые резервами судебные риски на 4,15 млрд руб. (компания считает шансы проиграть минимальными). 🎯 Прогноз на 2026 год не поменялся: оборот 145–155 млрд, EBITDA 9–9,5 млрд, долг/EBITDA ≤2,0x. ✅ Плюсы: рост почти везде, EBITDA растёт быстрее оборота, первые дивиденды + байбэк ❌ Минусы: прибыль сделана налогом, а не бизнесом; долг подрос и в основном короткий; денежная подушка похудела; «СФ Тех» проседает сильнее заявленного; после отчёта долг уже вырос ещё $SOFL