**Зачем ввели ограничение на вывоз наличных** История. Однажды, далеким летом 2022 года, начал формироваться устойчивый тренд на китайские автомобили. Первая волна импорта выглядела так: физлица покупали билеты в страны ЕАЭС (особенно в Казахстан), брали большие сумки рублей и выезжали в аэропорт. По пути в зону посадки, люди заходили в «красный коридор», желая задекларировать содержимое, но сталкивались с радостным, звонким голосом сотрудников: «рубли везёте? Идите отсюда, не мешайте работать», указав на соседнюю дверь зелёного коридора. Ограничений на перевозку рублей в пределах ЕАЭС фактически не было. Далее, по прибытию, в местных банках рубли конвертировались в валюту (особенное удовольствие это приносило, когда usdrub был по 50), на эту валюту закупался «б/у» автомобиль и без каких-либо сторонних расходов ввозился в РФ. Вы замечали, какие дешевые цены на айфоны в РФ относительно мировых? Механизм идентичный. Проблема возникла тогда, когда данный метод начал использовать каждый второй. Она разрослась до такого состояния, что у зарубежных банков из ЕАЭС скопилось гигантское количество рублей. Пришлось даже вводить заградительные комиссии на их приём. А в каких местах подобные товары зачастую оседают? На рынках. Например, Горбушка. Думаю видели, что там происходило буквально месяц назад. **Проблема всего вышеописанного явления: отсутствие НДС** Государство столкнулось с проблемой: увеличить бюджетные поступления с помощью повышения налогов при условии падающей экономики — задача не из простых. Более того, свою функцию такая теория сможет выполнять лишь краткосрочно: если в 2026 году эта мера более-менее работает, то уже в 2027 она вызовет вопросы. Поэтому, единственный выход — расширение налоговой базы. Или же обеление экономики с ударением на слово «физлица». Сегодняшний указ с ограничением вывоза наличности сделан именно с этой целью. Теперь в страны ЕАЭС можно без документов вывезти только 1 млн рублей. При попытке вывоза более крупной суммы — заберут всё, что сверху. Дополнительно ограничения распространили на Азербайджан, Таджикистан и Узбекистан, чтобы «безндсовские» деньги не перетекли туда. Не только же занимать деньги под 16.5% на 15 лет. USD000UTSTOM USDRUBF SU26250RMFS9 SBER SMLT

**Чего ждать от рынка на неделе?** На прошлой неделе был филигранный прогноз во все стороны и, естественно, он отработался. ____ 3 недели в узком боковике С 4 сентября рынок фактически торгуется на месте. Ликвидность и волатильность ощутимо снизилась относительно июня и июля. Сформировались довольно чёткие границы этого боковика: 2250-2300. Главное, что из этого можно вынести: какие-либо существенные движения, «возвращение рынка к жизни», возникнут только по мере выхода из вышеописанных рамок. Много противоречивых факторов, которые способствуют выходу так и вверх, так и вниз. Тем не менее, я склоняюсь к тому, что индекс пробьет нижнюю границу боковика и по мере пробоя, мы увидим относительно сильный импульс вниз. На этой неделе жду снижение до нижней границы боковика (2250), его пробой и выход в район 2200. IMOEXF SBER OZON

**Фонды недвижимости. Почему так слабо развиты в РФ?** На картинке — история развития американских фондов недвижимости. Для понимания масштаба, капитализация американских REIT (Real Estate Investment Trust) составляет ~$1.6 трлн, а сами фонды владеют недвижимостью более чем на $4.5 трлн. В России наши ПИФ (в их числе и Парус) оцениваются в ~₽500-600 млрд, а стоимость недвижимости внутри РФ фондов — около ₽2.4 трлн. В чем причина❓ Давайте разбираться. ____ **1️⃣ Структура жилого фонда и модель потребления** Для американцев аренда на 10+ лет — норма. В США очень сильно развит сегмент ИЖС: ~70% семей живут в индивидуальных домах, а рынок аренды сформирован профессиональными операторами (то есть, компаниями, которые владеют иногда тысячами домов и управляют ими). Операторы составляют ~35% от данного рынка. А еще американская семья спокойно воспринимает долгосрочную аренду. Соответственно, это формирует понятный и стабильный денежный поток. В России же 70% проживают в многоквартирных домах, а если эта недвижимость не досталась им от бабушки, то владение собственным жильем они иногда ставят главной жизненной целью. А даже если денег у семьи стало со временем побольше, она предпочтет просто купить еще одну квартиру. **2️⃣ В РФ мало длинных денег** Американские фонды недвижимости могут легко рассчитывать на постоянный приток длинного институционального капитала (например, пенсионного). В России пенсионная система и рынок долгосрочных накоплений устроены иначе. Исторически было гораздо меньше капитала, который говорил: «Давайте вложим деньги в офисный центр и будем держать его 20 лет». **3️⃣ Объем рынка капитала** В США REIT давно стали обыденностью, и даже обычный розничный Американский инвестор может держать часть своих накоплений в них. Предположим, фонд выпускает собственных акций на $1 млрд. Кому их продать? •Можно пенсионным фондам •А можно страховым компаниям •А еще можно частным инвесторам •И даже иностранный капитал спокойно купит акции фонда. Российский рынок капитала гораздо меньше, что создает проблему ликвидности. Предположим, что вы купили пай ПИФа от Паруса, который владеет логистическим центром где-то в Сибири, а его якорный арендатор — СБЕР Логистика. Почему стоимость вашего пая должна упасть на ~10% внутри дня, когда Украина атакует склады OZON в Ростове? Этого ли ожидает инвестор, покупая фонд недвижимости? Сомневаюсь. **4️⃣ Юридическая составляющая и политика регулятора (нашего ЦБ)** Заметили, как в п.3 было упомянуто: акции REIT и пай Паруса? Это еще одна проблема: структура владения. Покупая фонд недвижимости в РФ, вы покупаете пай с часто низкой ликвидностью, без массового инвестора, с коротким для недвижимости горизонтом инвестирования, часто без понятной дивидендной истории. А почему ПИФ недвижимости часто недоступны массовому инвестору в РФ? Потому что ЦБ хочет защитить неквалифицированного инвестора. Покупая фонд недвижимости в США, вы получаете акции фонда, который может обеспечить приток длинных денег, прозрачность для инвесторов, понятную дивидендную историю. И да, горизонт инвестирования чуть ли не бессрочный. ____ Вот и получаем, что в США за несколько десятилетий сформировалась инфраструктура, которая превращает недвижимость в ликвидную ценную бумагу. А в России и недвижимость есть, и деньги иногда есть, и даже ПИФы есть, но вот инфраструктуры нет. На следующей неделе сравним два фонда недвижимости: российский и американский SBER OZON RU000A104172 RU000A104KU3