Профиль инвестора Venchurcapital | Т-Инвестиции Пульс

подписчиков

подписок

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Посты

Ролики

Venchurcapital

18 июня

Что будет с ВТБ и Сбером после приобретения Вайлдберриз и Озон? Еще несколько лет назад было распространено всего три формы расчетов за товар. Новым и сомнительным покупателям - 100% предоплата. Надежным и значимым - отсрочка от 45 дней на продовольствие до 180 дней на бытовую технику. И, наконец, третий вид - "товар под реализацию", если продаётся новинка или слабоборачиваемая продукция. В данном случае расчет происходит сразу после продажи. Однако, со становлением маркетплейсов, таких как Озон и Вайлдберриз, появилась четвертая форма расчетов - отсрочка до 180 дней, при чём не с даты поступления товара на склад, как принято в классическом ритейле, а с момента реализации товара. Таким образом, маркетплейс помимо комиссий с продавцов, которые сегодня достигают уже 20% от стоимости товара, получает в свое распоряжение средства за товар, которыми безвозмездно пользуется до 180 дней. При этом, в отличие от классической розницы маркетплейсы не отвлекают средства на закупку товара. Соответственно, у электронной коммерции появились бесплатные деньги, которые в условиях высокой ключевой ставки приносят огромные прибыли, если даже их просто разместить на депозиты или в фонды денежного рынка. При этом, ещё больше можно заработать, если эти деньги размещать в виде кредитов. Сегодня классические банки привлекают депозиты и выдают на эти средства кредиты. Разницу, так называемый чистый процентный доход, который составляет в среднем 3%, кладут себе в карман. А теперь представьте, что если заменить дорогие депозиты на бесплатные деньги, которые "крутят" маркетплейсы в течение 180 дней? В этом случае прибыль банков вырастет в разы, особенно в условиях высокой ключевой ставки. На таком бусте казахский маркетплейс Kaspi.kz за считанные годы вырос в крупнейший банк Казахстана. И именно по этой причине ВТБ стремиться выкупить доли в Вайлдберриз, а Сбер присматривается к Озону. Таким образом, если наши ключевые госбанки получат доступ к свободным средствам Вайлберриза и Озона, то ВТБ и Сбер станут не просто дивидендными историями, а "дивидендными пушками" $VTBR $SBER

VTBR

75,68 ₽

-30,53%

SBER

314,13 ₽

-13,27%

Venchurcapital

3 мая

М.видео - самый интересный кейс на российском рынке с точки зрения вызова для менеджмента и мажоритарного акционера, смогут ли они с помощью своего мастерства и капиталов спасти казалось бы безнадёжный бизнес? 30 апреля 2026 М.видео опубликовала "страшный" отчет МСФО за 2025 год, согласно которому убыток М.Видео вырос с 20 млрд. руб. в 2024 году до 64 млрд. руб. в 2025 году. При этом, убыток покрыт как за счет докапитализации 30 млрд. рублей от действующих акционеров, так и за счет привлечения долга, выросшего со 108 млрд. руб. на 31.12.24 до 152 млрд. руб. на 31.12.25. Соответственно, ключевая задача менеджмента и мажоритариев на 2026 год - найти 163,7 млрд. руб., чтобы погасить все обязательства Группы, приходящиеся к оплате в ближайшие 12 месяцев. Именно на столько краткосрочные обязательства на 31.12.25 превышают оборотные активы. При этом, в отчетности МСФО указано, что с банками достигнута договоренность о рефинансировании задолженности на срок превышающий 12 мес. Здесь, действительно отметим, что банки являются заложниками ситуации. Соответственно, никто из банков досрочно не взыщет долги и с большой вероятностью будут рефинансировать кредиты столько, сколько потребуется. У М.видео кредиты на 31.12.25 превысили 119 млн. руб. Кроме того, М.Видео запустила процесс допэмиссии 1 500 млн. акций (до этого у компании было 179,8 млн. акций) по открытой подписке. Соответственно, если Группа продаст весь дополнительный выпуск по текущим ценам (61 руб.), то капитализация М.видео вырастет с 11 до 102 млрд. рублей. Но крайне сомнительно, что Компании удастся это сделать и эмитент пока не раскрывает стоимость акций в рамках допки. Но определенно можно рассчитывать на 30 млрд. руб. от Группы ЭсЭфАй, которая в ноябре 2025 продала 87,5% акций Европлана Альфа-банку за 57 млрд рублей. Соответственно ЭсЭфАй станет ключевым акционером М.видео. Ещё одна интрига заключается в том, что 15% акций М.видео принадлежит немецким магазинам МедиаМаркт, которые в настоящее время выкупает китайский гигант-ритейлер JD.com, соответственно, у JD.com возникнет преимущественное право докупить акции в рамках допки. Но пока не известно, воспользуется он этим правом, так как на сегодня сделка по приобретению немецких магазинов пока не закрыта. До отчетности за 2025 год мне нравилась идея допки на 1 500 млн. акций, которая должна была закрыть 100% долга. Однако, смена подписки с закрытой на открытую, разговоры о допке 500 млн. акций вместо 1 500 млн, рост долга со 108 до 152 млрд. рублей сделало этот инвесткейс пока менее привлекательным. Тем не менее, надо дождаться результатов допки, чтобы всё посчитать и принять взвешенное решение, ведь у компании открываются захватывающие перспективы. Во-первых, если Компания закроет все долги после допки, то из процентных расходов уйдёт порядка 20-25 млрд. рублей в год (остальная половина финансовых расходов, их всего 53 млрд. руб, - это %% дисконтирования по аренде). Во-вторых, если удастся договориться с арендодателями перейти на ставку аренды, рассчитываемую в %% от выручки, то это сделает маржу стабильной и положительной. Возможно, решительность и связи Владислава Бакальчука, которые он продемонстрировал при попытке захватить штаб-квартиру Wildberries в 2024 году, позволят сделать это легко и быстро. Ну и самый важный трюк или задача, стоящая перед менеджментом М.видео, которая открывает колоссальные возможности для бизнеса М.Видео - это уговорить поставщиков, долг перед которыми на 31.12.25 достиг 100 млрд. рублей, перейти с отсрочки платежа 180 дней на "товар под реализацию" с отсрочкой платежа 180 дней. То есть отсрочка платежа будет исчисляться не с даты поступления товара на склад, как у всех оффлайн ритейлеров, а с даты покупки, как у всех маркетплейсов. Это сразу высвободит порядка 100 млрд. рублей оборотных средств. В этом и главная суть преобразований М.видео. Итак, ждём результатов допки... $MVID $RU000A109908 $RU000A10BFP3 #мвидео

MVID

61,35 ₽

-31,7%

RU000A109908

961,5 ₽

+3,43%

RU000A10BFP3

1 060,6 ₽

-5,34%

Venchurcapital

1 мая

Всегда говори "ДА!" или поиск лучшей идеи в продуктовом оффлайн ритейле! В декабре 2024 года Совет директоров АО О'Кей Групп объявил о намерении продать бизнес гипермаркетов менеджменту сети. В ноябре 2025 Группа объявила о закрытии сделки по продаже 77 гипермаркетов О'Кей вместе с торговыми знаками в пользу ООО РБФ Ритейл. Соответственно, у O'KEY GROUP SA, депозитарные расписки которой обращаются на Мосбирже, остались 232 продуктовых дискаунтера "Да!". И, наконец, 30 апреля 2026 Группа O'KEY GROUP SA опубликовала отчетность МСФО за 2025 год, где общественности впервые были представлены показатели бизнеса дискаунтеров без гипермаркетов за 2024 и 2025 годы: • O'KEY GROUP SA ничего не получила от продажи бизнеса 77 гипермаркетов, однако, все кредиты Группы, 52 млрд. рублей на 31.12.25, были переданы вместе с гипермаркетами на балансе ООО О'Кей топ-менеджменту, соответственно у O'KEY GROUP SA долговая нагрузка на 31.12.25 вообще отсутствует; • проданный бизнес 77 гипермаркетов О'Кей, который обеспечивал 60% выручки совместного бизнеса Группы, продолжил стагнировать в 2025 году: выручка сократилась на 1% по сравнению с 2024 годом, EBITDA без учёта амортизации арендованного имущества снизилась на 18%, а также получен убыток 6,5 млрд. рублей против убытка 0,6 млрд. рублей; • оставшийся бизнес 232 продуктовых дискаунтеров "ДА!" показал рост выручки на 10% по сравнению с 2024 годом, EBITDA без учёта амортизации арендованного имущества выросла на 30% к 2024 году, а также получена чистая прибыль 2 млрд. рублей (+29% к 2024 году); • у дискаунтеров "ДА!" оказались самые низкие по отрасли продуктового оффлайн ритейла мультипликаторы P/E, P/B, а по EV/EBITDA уступает только ПАО Магнит (см. таблицу) Таким образом, после разделения бизнеса с О'Кей у люксембургской O'KEY GROUP SA, которая вот-вот переедет в Калининградскую область, оказался маржинальный бизнес продуктовых дискаунтеров с хорошими перспективами и мультипликаторами, при этом, в отличии от конкурентов без долгов и стагнирующих гипермаркетов (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией) $OKEY $X5 $MGNT $FIXR $LENT

OKEY

42,15 ₽

+17,32%

2 339 ₽

-23,41%

MGNT

2 514 ₽

-37,83%

FIXR

0,67 ₽

-42,19%

LENT

1 992 ₽

-10,82%

Venchurcapital

1 мая

30 апреля 2026 Магнит опубликовал отчетность МСФО и операционные результаты за 2025 год. На мой взгляд, аргументов в пользу покупки акций ПАО Магнит (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией) заметно прибавилось: • $MGNT - самый дешёвый ритейлер по мультипликатору EV/EBITDA (1,5х), это сравнимо с Х5 по 1500 рублей, Лентой - 1100 рублей и Фикс Прайсом - 35 копеек за акцию; • у него самая низкая рентабельность EBITDA по IAS 17 (в отличие от МСФО 16 не включает амортизацию арендованного имущества) - 4,8%; соответственно у ПАО Магнит самый высокий потенциал восстановления маржинальности к среднеотраслевому значению (см. рисунок 1); • #магнит, оказывается, самый быстрорастущий маркетплейс (см. рисунок 2) - в 2025 году ПАО Магнит вошёл в топ-7 по доле рынка продуктового онлайн-ритейла (обратите внимание, как ПАО Магнит вырос по сравнению с другими игроками - см. рисунок 3); • #mgnt объявил, что завершил масштабную инвестпрограмму, соответственно появилась слабая надежда на положительный FCF и выплату дивидендов за 2026 год в 2027 году; • по текущей ключевой ставки КС, которая по прогнозам ЦБ является и средней по году (14,5%), ПАО Магнит в 2026 году сможет рефинансировать текущий долг под КС+2-3%, таким образом, ритейлер сможет сэкономить порядка 60 млрд. рублей на процентных расходах и выйти в прибыль (за 12 мес. 2025 получен убыток 31,6 млрд. руб.); • сохраняется интрига с квазиказначейским пакетом акций 29%, если он погасится, то будущие прибыль/дивиденды на акцию вырастут на 41%. Однако, существует большие риски по данной бумаге: • Компания не заинтересована в росте своей капитализации, что указывает на то, что ПАО Магнит стремится выкупить акции у миноритариев, более того, нельзя исключать и полный делистинг с Мосбиржи, что реально по текущим ценам free float 63% * 256,3 млрд. руб. = 161,5 млрд. руб., так как остатки денежных средств на 31.12.25 достигли 244,5 млрд. руб. (надеюсь, что Компания удовлетворится сокращением free float только до 50% минус 1 акция для облегчения корпоративного управления); • у ПАО Магнит - самый большой на 31.12.25 долг из всех ритейлеров в абсолютном (745,7 млрд. руб.) и относительном выражении (Долг/EBITDA - 4,4x, чистый долг/EBITDA - 3,0х), и Компании будет всё труднее занимать средства с такими показателями; • в отрасли оффлайн розницы в 2026 году сохраняется тенденция снижения маржинальности из-за опережения роста фонда оплаты труда (операционные расходы) над ростом потребительских цен (выручка), а также перетока спроса по маржинальным товарам в маркетплейсы

MGNT

2 514 ₽

-37,83%

Venchurcapital

29 декабря 2025

UPD. 29.12.2025 $GEMC опубликовала параметры допки: • по закрытой подписке размещается 32 792 844 акций по цене 766 рублей 20 коп. за акцию, в итоге количество акций вырастет до 122 792 844 акций; • покупателем по закрытой подписке выступит ООО «Севергрупп», контролируемое Алексеем Мордашовым, бенефициаром Северстали и Ленты; • оплата может производиться не только деньгами, но и долями в уставном капитале «АВА-ПЕТЕР» (ОГРН 1027809228072), холдинговой компании питерской сети клиник "Скандинавия". Пока можно сделать следующие выводы. Во-первых, свободный денежный поток ЕМЦ вырастет с 11 до 17 млрд. рублей за счет Семейного доктора (2,8 млрд. рублей = выручка 6,5 млрд. руб. на среднюю маржинальность EBITDA 30%) и Скандинавии (3,3 млрд. рублей = выручка 11,1 млрд. руб. по данным издания Vademecum * 30%). Соответственно, свободный денежный поток (FCF) на одну акцию составит 17 млрд. /122,8 млн. акций или 138 рублей на акцию с потенциальной дивдоходностью 17%, если компания будет направлять весь денежный поток на дивиденды. Что согласитесь, не плохо. И не хуже, чем до всех сделок (тогда было 16%). Во-вторых, нельзя исключать, что мажоритарием может стать Алексей Мордашов с 26,7% после сделки, так как 18,18% ЮМГ владеет ЗПИФ «Старс», где пайщики скрыты, а до контроля не хватает всего 5%, владение которыми позволяет оставаться инкогнито

GEMC

812,3 ₽

-26,85%

Venchurcapital

28 декабря 2025

Почему котировки МКПАО ЮМГ ($GEMC) упали на 11% за 2 дня? Стоит ли выкупать акции ЕМЦ на просадке? Акции МКПАО Юнайтед Медикал Груп давно привлекают внимание инвесторов. Во-первых, в декабре 2023 года завершилась редомициляция Группы в РФ, и с тех пор ЕМЦ может беспрепятственно выплачивать дивиденды и уже не имеет навеса предложения акций, приобретенных на иностранных биржах. Во-вторых, у Компании на балансе хранится кубышка, эквивалентная 192 млн. Евро, что по сегодняшнему курсу составляет 17,5 млрд. руб. (175% годовой прибыли). При этом, ЕМЦ не платил дивиденды с 2022 года. Соответственно в случае распределения 17,5 млрд. руб. дивиденд на одну акцию может составить 194 рублях с дивдоходностью 24%. В-третьих, ЮМГ привлекательна как кэшмашина, которая ежегодно генерирует 11,13 млрд. свободного денежного потока, то есть 124 рубля на акцию, что составляет 15% дивдоходности, если бы эмитент решил направлять 100% FCF на дивиденды. В-четвертых, стоимость услуг клиник ЕМЦ привязана к Евро, соответственно, ЮМГ - хорошая ставка на девальвацию рубля или доллара относительно Евро. В-пятых, маржинальность EBITDA ЮМГ (41% за 6 мес. 2025) выше, чем у Мать и Дитя $MDMG (30%), а все ключевые мультипликаторы намного ниже (см. таблицу во вложении). Однако, после переезда в РФ Компания так и не заплатила дивиденды за 2021-2022 годы. Более того, в феврале 2024 года мажоритарный акционер ЮМГ Игорь Шилов продал свои акции команде менеджмента, которая на 30.06.2025 владеет 72,72% ЮМГ через ООО Ресурс ИНН 9702063382: Яновская Анна Валерьевна (25% в ООО Ресурс); Шмелев Дмитрий Сергеевич (25%), Миклуха Светлана Александровна (25%) и Закрытый паевый инвестиционный комбинированный фонд «Старс» ИНН 7723627413 (25%). Информация о публичных владельцах пая отсутствует в открытых источниках. При этом, менеджмент ЮМГ в свою очередь тоже отказалась распределять прибыль за 2023-2024 годы, ссылаясь на нестабильность финансовых рынков и некое "видение". Надежды на дивиденды в 2026 году за 2025 также не осталось. Так, 30.10.25 ЮМГ сообщила о привлечении 13,5 млрд. руб. от ООО Бизнес Инвест (без указания ИНН) на срок 6 мес. под 12% годовых в пользу подконтрольной «ЕМС-ХолдКо», а 31.10.25 - о приобретении «ЕМС-ХолдКо» 75% АО Семейный доктор за 17,6 млрд. руб. При этом, не понятно, зачем ЕМЦ понадобились заемные средства, учитывая кубышку 17,5 млрд. рублей на 30.06.25. Возможно, чтобы не терять ставку депозита или не фиксировать невыгодный курс Евро. Тем не менее, сделка послужила толчком для роста акций ЮМГ с 715,5 рублей 14 ноября 2025 до 898 рублей 26 декабря 2025. Инвесторы приняли в расчет, что в марте 2026 года ЮМГ опубликует консолидированную отчетность МСФО с показателями АО Семейный доктор, которая добавит свободному денежному потоку ещё 2 820 млн. рублей EBITDA или 31 рубль на ацию, в связи с чем дивдоходность вырастет с 15% до 19% (+4% к дивдоходности). Однако, ЮМГ удивила инвесторов третий раз за год, 26.12.25 объявив дополнительную эмиссию по закрытой подписке. Параметры размещения и новая корпоративная структура ЮМГ будут опубликованы 29.12.25. На этой новости акции рухнули на 8%. Ещё на максимальные возможные для торгов выходного дня 3% котировки GEMC снизились 27.12.25 и уже второй выходной день находятся на планке при полном отсутствии покупателей в биржевом стакане (см. скрин стакана) Соответственно, 29.12.25 будет день Х для котировок GEMC. Если объявят небольшую допку, которая сохранит высокую дивдоходность хотя бы свыше 15%, приемлемого нового акционера или интересные с точки зрения будущих прибылей вложения средств от допки, то акции могут вырасти. При этом, технический анализ свидетельствует о том, что акции ЮМГ могут снизится до 760 рублей, где столкнутся с линией поддержки, которая последние 3 года служила линией сопротивления (см. график). А это хороший бычий сигнал с точки зрения техники. Что же в итоге делать? На наш взгляд - ждать параметров размещения и новой корпоративный структуры ЮМГ #gemc $GEMC $MDMG

GEMC

793,4 ₽

-25,11%

MDMG

1 455,4 ₽

-11,78%

Venchurcapital

16 ноября 2025

Почему акции $X5 падают после объявления дивидендов 368 рублей на акцию? 13 ноября Совет директоров #икс5 рекомендовал дивиденды за 9 мес. 2025 в размере 368 рублей за акцию. Котировки #x5_group отреагировали ростом с 2 680 рублей до 2 780 за штуку. Однако, впоследствии стоимость бумаг Х5 вернулась к исходным позициям. Что же насторожило инвесторов? Во-первых, никто не ожидал такого большого размера дивиденда и многие инвесторы перестали понимать логику Компании. Дело в том, что 30 сентября менеджмент ИКС 5 в худшую сторону скорректировал свои прогнозы на 2025 год. Так, Компанией ожидается снижение рентабельности EBITDA (без учёта амортизации арендуемого имущества) до 5,8-6% (ранее не менее 6%) и рост капитальных затрат до 5,5% от выручки (ранее не более 5%). А это означает отсутствие свободного денежного потока в 2025 году (разница в 0,3-0,5% уйдёт на погашение процентных расходов и налога на прибыль). Котировки Х5 после обновления гайденса снизились с 2 879 до 2 346 рублей за акцию. Однако, 27 октября ИКС 5 опубликовал отчетность за 9 мес. 2025, согласно которой рентабельность EBITDA за данный период снизилась до 5,7% (хуже гайденса 5,8-6%), но капитальные затраты составили всего 4,6% (намного лучше ожиданий 5,5%), в связи с чем свободный денежный поток сохранился на уровне 35 млрд. руб., что позволяет выплатить дивиденды в размере 129 рублей за акцию. Таким образом, объявленные дивиденды в размере 368 рублей оказались полной неожиданностью, противоречащей отчетности за 9 мес. 2025 и, в большей степенью, прогнозу Компании на 2025 год. Более того, инвесторы поняли, что большие дивиденды - это разовый фактор и под дивидендную отсечку уходить не стоит, так как следующих дивидендов либо не будет, либо они будут существенно ниже в зависимости от капитальных затрат на 2026 год. Во-вторых, 13 ноября вышла ещё одна новость, что Х5 рассматривает продажу казначейского пакета акций 9,7%. Таким образом, дивиденды будут распределяться не между 245,1 млн. акций, а среди 271,6 млн. акций. Соответственно, дивидендные выплаты на одну акцию снизятся на 10% при прочих равных условиях. Таким образом, сегодня мы понимаем, что дивдоходность Х5 после продажи казначейского пакета снизится на 10%, текущий дивиденд - 368 рублей за акцию - это разовая история, и в целом дивидендная политика Компании будет зависеть от планов по капитальному строительству на 2026 год

2 713 ₽

-33,97%

Venchurcapital

15 ноября 2025

14 ноября #домрф объявил дату проведения IPO - 20 ноября и диапазон цены размещения акций от 1650 до 1750 рублей за штуку. Соответственно, возникает вопрос, а стоит ли частному инвестору участвовать в этом #ipo? Изучив отчетность ДОМ.РФ за 9 мес. 2025, проспект дополнительной эмиссии 28,5 млн. акций и посмотрев два видео с представителями Компании на сайте Эмитента, можно сделать следующие выводы. Во-первых, до знакомства с Компанией почему-то складывалось впечатление, что ДОМ.РФ - это, прежде всего, ипотечный банк с низкими фиксированными процентными доходами, который в условиях высокой ключевой ставки и, как следствие, дорогих депозитов, должен нести убытки. Однако, крайне удивил тот факт, что рентабельность капитала (ROE) достигла 21% на 30.09.25. И, действительно, несмотря на то, что ДОМ.РФ является № 4 на рынке ипотечного кредитования, Компания зарабатывает совершенно на другом продукте. Это, прежде всего, высокомаржинальное проектное финансирование застройщиков. На этом рынке ДОМ.РФ занимает 3-е место в России после Сбера и ВТБ. Соответственно, ключевой риск для ДОМ.РФ и его акционеров заключается в снижении объемов запуска новых проектов строительства жилья и, как следствие, доходов от проектного финансирования. Так, в 2024 году запуск новых проектов в России оставался на уровне 2023 года (48 млн. кв.м.), а за 9 мес. 2025 - снизился на 16%. Так как, базовый сценарий ЦБ предусматривает среднюю ключевую ставку на 2026 год в размере 13-15% со снижением до однозначного значения в конце 2026 года, то рост новых проектов может начаться не ранее конца 2026 года. Во-вторых, дивдоходность акций ДОМ.РФ исходя из экстраполированной на 2025 год чистой прибыли за 9 мес. (62,3 млрд. руб./3*4=83 млрд. руб.), стоимости акций по верхней границе 1750 рублей и количества акций с учётом доп. эмиссии (161,8+28,5=190,3 млн. акций) получается на достойном уровне 12,5%, что является третьим среди банков результатом после ВТБ (13,9%) и Сбера (13%) - см. сравнительную таблицу. В третьих, институциональные инвесторы, участвующие в размещении акций ДОМ.РФ, скорее всего, будут распродавать акции Сбера, чтобы переложить часть капитала в ДОМ.РФ. Таким образом, акции $DOMRF - крайне привлекательная дивидендная история, которая должна быть в портфеле наряду с ВТБ и Сбером. Но ключевой вопрос заключается в том, покупать ДОМ.РФ сейчас или подождать "дна" по запуску новых проектов строящегося жилья в России. И не является ли #домрф_ipo последним шансом купить $SBER с дисконтом?

SBER

297,17 ₽

-8,32%

Venchurcapital

8 октября 2025

Стоит ли покупать акции #магнит на просадке? Что происходит с двумя квазиказначейскими пакетами акций $MGNT? Акции Магнит стабильно падают с мая 2024. Тогда котировки #mgnt достигали отметки 8 488 рублей. Сегодня акции опустились ниже 3 000 рублей. Соответственно, у многих инвесторов возникает идея приобрести Магнит. Но есть ли апсайд у MGNT? Что касается дивидендов, то за 2025 платить не из чего! Компания не даёт прогнозов на 2025 год. Но можем сами прикинуть свободный денежный поток (FCF), экстраполируя данные за 1 пол. 2025. Так, выручка на 2025 год исходя из темпов её роста за 1 пол. 2025 прогнозируется на уровне 3 488 млрд. руб. (+14,6% к 1 пол. 2024), EBITDA до применения IFRS 16 - 178 млрд. руб. (5,1% выручки - факт за 1 пол. 2025), налог на прибыль и %% расходы 66 млрд. руб. (факт за 1 пол. 2025 * 2), капитальные расходы 138 млрд. руб. (факт за 1 пол. 2025 * 2). Таким образом, получим отрицательный свободный денежный поток в размере -26 млрд. руб. Соответственно, приобретение ПАО Магнит для получения дивидендов за 2025 год нецелесообразно. Однако, остаётся небольшой шанс, что Магнит в октябре 2025 всё-таки погасит свой квазиказначейский пакет из 30 245 828,80 акций ПАО «Магнит» (29,7% всех обыкновенных акций ПАО Магнит), принадлежащий его дочерней структуре ООО «Магнит Альянс». В этом случае доля действующих акционеров в капитале и прибыли ПАО Магнит увеличится на 42%. Соответственно, в этом и кроется ключевой апсайд по бумагам ритейлера № 2 в России. Но шансы на такой сценарий очень низкие! Ведь, в отличие от казначейского пакета у квазиказначейского нет обязательных сроков для погашения. Более того, 30.09.2025 обязательство АО Тандер по выкупу второго квазиказначейского пакета из 3 817 249 акций ПАО Магнит (3,7% всех обыкновенных акций ПАО Магнит) продлено до 02.10.2026. Поэтому, вероятно, такая же участь постигнет и большой квазиказначейский пакет ООО "Магнит Альянс"

MGNT

2 981 ₽

-47,57%

Venchurcapital

6 октября 2025

Акции $X5 стали дешевле, чем при старте торгов после редомициляции. Почему всё равно не стоит покупать? Торги акциями #x5group после редомициляции стартовали 9 января 2025 с уровня 2 690 рубля за акцию. 20 марта 2025 котировки достигли пика в районе 3 764 рублей и с тех пор постепенно сползали вниз преимущественно на новостях о снижении рентабельности EBITDA и увеличении капитальных расходов Группы. 30 сентября менеджмент ИКС 5 в худшую сторону скорректировал свои прогнозы на 2025 год, в результате чего 3 октября котировки X5 опустились ниже 2 690 рублей и 6 октября достигли 2 570 рублей за акцию. Соответственно, возникает вопрос, стоит ли покупать Х5 по такой привлекательной цене? Для ответа необходимо обновить расчет свободного денежного потока (FCF) по Х5 с учётом скорректированного Компанией прогноза на 2025 год. Так, ожидается сохранение темпа прироста выручки около 20% (ранее не менее 20%), снижение рентабельности EBITDA до 5,8-6% (ранее не менее 6%) и рост капитальных затрат на строительство собственных распределительных центров до 5,5% от выручки (ранее не более 5%). Кроме того, дополнительно следует заложить рост процентных расходов из-за высокой ключевой ставки в 2025 году и повышение налога на прибыль с 20 до 25% с 1 января 2025 года. Так, в 2024 году Группа Х5 получила выручку в размере 3 908 047 млн. руб., соответственно, в 2025 продажи составят +20% или 4 689 656 млн. руб. При этом, для прогноза чистых денежных потоков от операций будем использовать EBITDA исходя из рентабельности 5,8% или 272 000 млн. руб. Процентные расходы и налог на прибыль возьмем на уровне факта за 1 полугодие 2025 (25 967 млн. руб.), то есть 25 967*2 = 51 934 млн. руб. А капитальные расходы = 4 689 656*5,5% = 257 931 млн. руб. Таким образом, у #икс5 не будет свободного денежного потока в 2025 году (272 000-51 934-25 7934=-37 868). Соответственно, надежды на достойные дивиденды за 2025 год больше нет

2 603 ₽

-31,18%

Venchurcapital

20 июня 2025

Самая лучшая инвестиционная идея второго полугодия 2025 - облигации Сбера с привязкой к долларовой стоимости BTC 30 мая #сбер анонсировал запуск биржевых структурных облигаций с привязкой к долларовой стоимости биткоина. Сейчас один такой выпуск на 500 млн. руб. уже обращается, но он доступен ограниченному кругу квалифицированных инвесторов вне биржи. На наш взгляд, облигации надежных эмитентов, таких как $SBER, с привязкой к долларовой стоимости #btc может стать лучшей идеей на рынке, принимая во внимание, что такие инструменты: • позволят отыграть ожидаемое всеми участниками рынка ослабление рубля по отношению к доллару до 100 рублей (апсайд +28% до конца года); • позволят опередить инфляцию не только в рублях (~10% ежегодно), но и в долларах США (~3% ежегодно), которая в будущем будет только ускоряться по мере снижения ставки ФРС; • в отличие от фьючерсов не требуют платы за фандинг при росте стоимости битка по отношению к доллару, а, наоборот, обеспечивают дополнительную купонную доходность (однако, пока условия расчета купонов не известны); • дешевле в отличие от спредов при покупке и конвертации криптовалют; • безопаснее приобретения и хранения самих криптовалют, о чем подробнее расскажем ниже. Если Вы сами покупаете биткоин на криптобирже, то несете дополнительные 7 рисков: • Ваш криптокошелек могут хакнуть; • Вас могут обмануть или подставить в режиме ptp торговли, с помощью которой Вы покупаете или продаете криптовалюту (использование украденных аккаунтов, переводы третьим лицам, изменение реквизитов в последний момент, поддельные скриншоты о переводе); • банкротство биржи и, соответственно, потеря средств криптокошелька в результате хакерской атаки (Mt.Gox в 2014 и Cryptopia в 2019) или злоупотребления активами на фоне недостаточного регулирования (FTX в 2022); • криптовалюту может заблокировать эмитент криптовалюты (прецедент блокировки USDT у российской биржи Garantex в 2025 году) • Иностранная биржа может запретить россиянам покупать и держать криптовалюту, тогда Вы столкнетесь с необходимостью вывести средства по невыгодным курсам и комиссиям (Binance в 2023 и Deribit в 2025); • Вы несете повышенные налоговые риски, так как, вывод средств из иностранных бирж на российские счета пока не регламентирован и здесь могут быть сюрпризы от ФНС, • обслуживающий банк может признать переводы в рамках ptp торговли сомнительными и заблокировать Ваши счета. Таким образом, облигации с привязкой доходности к долларовой стоимости биткоина могут стать лучшей инвестиционной идеей для обгона инфляции в фиатных деньгах. Единственное "но" - такие инструменты будут доступны только для квалов...

SBER

309,7 ₽

-12,03%

Venchurcapital

10 июня 2025

Почему в этот раз новость о проверке ФАС привела к снижению акций $HEAD более, чем на 5%? Очевидно, инвесторы боятся, что антимонопольный регулятор предпишет #хэдхантер снизить тарифы, повышенные в первом квартале на фоне оттока платящих клиентов на 10% и снижения частоты обновления вакансий на 20% за январь-февраль 2025 год к году. А это означает, что без эффекта повышения цен выручка платформы поиска работы может сократиться на 30%. Таким образом, начинает сбываться наш мрачный прогноз по стоимости акций Хэдхантера. Напомним, что 12 апреля после пробоя нижней границы восходящего канала мы предположили, что бумаги #head могут находиться в другом менее растущем канале в диапазоне от 956 до 6000 рублей за акцию (см. рисунок) Инвестор может возразить. Отток платящих работодателей и замедление частоты обновления вакансий - временные явления в условиях жесткой ДКП, которая к тому же уже начала смягчаться. Однако, существуют и долгосрочные угрозы для бизнеса Headhunter: • тренд на роботизацию и внедрение ИИ; • сокращение населения РФ; • конкуренция. При этом, конкуренция только усиливается. В 2024 году Хэдхантер уступил первое место по приросту аудитории Хабр Карьере. А ВК и SuperJob (№ 3 по приросту аудитории в РФ в 2024 году) объявили об объединении. В свою очередь, платформа гибкой занятости Ventra Go! привлекла 700 млн. руб. на pre-IPO и планирует IPO в 2025 году. Таким образом, инвестору Head следует быть осторожным и отслеживать все тенденции на рынке занятости

HEAD

3 025 ₽

-10,35%

Venchurcapital

21 мая 2025

21 мая Совет директоров #циан принял решение не выплачивать дивиденды за 2024 год, ссылаясь на то, что не все дочерние компании переехали в Россию. При этом, Компания обещает заплатить спецдивиденд не менее 100 рублей в конце 2025 года. Это жутко разочаровало тех инвесторов, которые надеялись на 130 рублей в ближайшие дни. Также $CNRU опубликовал ожидаемо слабую отчетность МСФО за 1 квартал 2025, из которой следует, что Циан предпочёл выплате дивидендов размещение средств на депозиты. Самый важный негатив - выручка замедлилась до 5%. А это означает, что если такие темпы роста бизнеса заякорятся, то справедливая стоимость CNRU в соответствии с DCF моделью будет стремиться к цели в 254 рублей. Сейчас бизнес Циана оценивается в 525 рублей, как будто Компания стабильно растёт на 25% ежегодно. Однако, есть и позитив. Свободный денежный поток вырос на 7%, соответственно, потенциальная дивдоходность без учёта спецдивиденда, рассчитанная исходя из 100% FCF, выросла с 5,8% до 6,0%. Таким образом, идея в Циане с учётом переноса спецдивиденда и ожиданий снижения ставки появится только в конце года...

CNRU

522,6 ₽

+25,76%

Venchurcapital

18 мая 2025

Сразу три дивидендных сюрприза могут преподнести #циан, #газпром и #норникель на следующей недели. Три эмитента, которые ранее не распределяли прибыль, проведут советы директоров по вопросу выплаты дивидендов: 20 мая - Циан $CNRU, 21 мая - Газпром $GAZP, 22 мая - Норникель $GMKN. Циан после переезда в Россию обещает заплатить спецдивиденд, то есть, распределить прибыль разом за несколько лет. Его сумма пока не известна. Исторически дивиденды не выплачивались, так как, ранее на Московской бирже обращались депозитарные расписки CIAN. Совет директоров Циана соберется по этому вопросу 20 мая. На 31.12.2024 у компании имелось 9 220 млн. руб. денежных средств. Теоретически CNRU может распределить не менее 7 000 млн. руб. или 90 рублей на акцию (ДД 16,5%). После выплаты спецдивиденда дивидендная доходность снизится до 5,6% от текущей цены CNRU. Так как, дивполитика Циана достаточно размытая - 60-100% от скорректированной чистой прибыли, то мы за дивидендную базу брали 100% свободного денежного потока. По-видимому, на него менеджмент и ориентируется. Газпром не выплатил дивиденды за второе полугодие 2022 и полный 2023 год. Будут ли дивиденды за 2024 год - узнаем 21 мая по результатам собрания Совета директоров. В бюджете РФ на 2025 год они не заложены. При этом, у компании отрицательный свободный денежный поток. Однако, в соответствии с дивполитикой GAZP может распределить 30,27 рубля на акцию (ДД 21%). На возможную выплату дивидендов указывает незапланированный ранее рост дефицита бюджета РФ и неожиданный дивидендный сюрприз от ВТБ. Более того, Газпром с 2025 года освободили от повышенного НДПИ 600 млрд. в год, а менеджмент в декабре 2024 анонсировал снижение капитальных затрат на 2025, что указывает на возможность выплаты дивидендов. Руководство Норникеля в феврале 2025 не рекомендовало выплачивать дивиденды за 2024 год и до сих пор не приняло новую дивидендную политику, в соответствии с которой дивидендной базой выступал бы свободный денежный поток. Однако, из-за корпоративного конфликта с Русал, который владеет 27,86% Норникеля, Совет директоров GMKM может преподнести инвесторам дивидендный сюрприз. В соответствии с действующей дивполитикой на дивиденды может быть направлено 30% EBITDA или 8,25 рублей на акцию (ДД 7,3%)

CNRU

542,6 ₽

+21,12%

GAZP

143,26 ₽

-32,72%

GMKN

107,82 ₽

+9,22%

Venchurcapital

16 мая 2025

Почему плохой отчет Хэдхантера $HEAD за 1 квартал 2025 порадовал инвесторов? 16 мая #хэдхантер опубликовал отчетность МФСО за 1 квартал 2025. Казалось бы результаты хуже ожиданий. Выручка выросла всего на 12% против 25% ранее , EBITDA снизилась на 2%, чистая прибыль на 13%. Однако, Компания удивила следующими новостями: • свободный денежный поток увеличился на 20% в 1 квартале 2025 по сравнению с 1 кварталом 2024; таким образом, FCF за последние 4 квартала вырос до 25 669 млн. руб., а это означает, что потенциальная дивдоходность акций Head повысилась с 486 до 507 рублей и составляет 16,1%; • регулярность выплаты дивидендов увеличится до 2-х раз в год - за 1 полугодие в третьем квартале и за 2-е - в первом; • Компания объявила дивиденд 200 рублей за 1 полугодие 2025 года. Также, менеджмент Хэдхантера наконец дал прогноз по выручке на 2025 год - прирост от 8 до 12%. Таким образом, в соответствии с DCF моделью справедливая стоимость Head на сегодня составляет 4 928 рублей (прирост бизнеса- 10%, FCF - 25 669 млн. руб., ставка дисконтирования, равная доходности 5-ти летних ОФЗ, - 16,08%, ставка вечного роста или долгосрочный рост ВВП РФ - 1,8%). Однако, до сих пор беспокоит график Head с точки зрения технического анализа, согласно которому котировки смотрят строго на юг, о чём подробно рассказали в прошлом выпуске о Хэдхантере

HEAD

3 163 ₽

-14,26%