🏦 БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ: ЕСТЬ ЛИ ПОТЕНЦИАЛ РОСТА

? Прибыль Банка Санкт-Петербург за год сократилась почти вдвое на фоне снижения ставки и роста проблем в экономике. БСП долго был одним из главных бенефициаров 2022 года. Банк не попал под SDN санкции и мог проводить трансграничные платежи и валютные конверсии для крупных корпораций. В результате в 2022 году прибыль выросла с 18 до 47,5 млрд ₽, а ROE достиг рекордных 38,2%. Менеджмент, который одновременно является мажоритарием, тогда увеличил выплаты до 30–50% прибыли. Котировки тоже показали сильный рост. Сейчас ситуация другая. Годовая прибыль LTM в июле снизилась до 26,5 млрд ₽, на 46% ниже прошлогоднего уровня. Котировки за год тоже почти сократились вдвое. Я вижу здесь две основные причины. 1️⃣ Снижение ставки ЦБ давит на маржу. Около 80% кредитного портфеля приходится на корпоративные кредиты с плавающей ставкой, привязанной к ключевой. Процентные доходы по таким кредитам снижаются достаточно быстро, а ставки по депозитам из-за конкуренции сокращаются медленнее. Поэтому БСП сейчас находится в числе банков, для которых смягчение денежно кредитной политики не является однозначно позитивным фактором. 2️⃣ Растут отчисления в резервы. Это связано с ухудшением качества кредитного портфеля и рисками отдельных крупных заёмщиков. В том числе рынок обращает внимание на проблемные компании из петербургского корпоративного кластера, например Балтийский лизинг. При этом конкретный объём экспозиции БСП не раскрывает, поэтому полностью исключать сюрпризы в резервах я бы не стала. 🟩 АВГУСТ ПОКАЗАЛ УЛУЧШЕНИЕ, НО ПОКА ЭТОГО НЕДОСТАТОЧНО По РСБУ в августе прибыль выросла на 23% г/г. Но я бы не делала из этого вывод о развороте тренда. Чистая процентная маржа продолжает снижаться: 8,0% в августе 2025 года 7,6% в июле 2026 года 7,3% в августе 2026 года Чистые процентные доходы выросли всего на 7% г/г, несмотря на увеличение кредитного портфеля на 25%. Основной вклад дали комиссионные доходы, которые выросли на 23% г/г, до 1,2 млрд ₽. Если этот рост действительно связан преимущественно с отдельными конверсионными операциями, переносить его на следующие месяцы я бы не стала. Доля просрочки снизилась до 1,3% против 2,3% годом ранее. Но здесь тоже есть нюанс: кредитный портфель быстро растёт, поэтому часть проблемных кредитов просто разбавляется новым объёмом выдач. Более показательными будут следующие месяцы, когда темпы роста портфеля могут замедлиться. 🟩 ЧТО С ПРИБЫЛЬЮ И ДИВИДЕНДАМИ? За 8 месяцев БСП заработал около 21 млрд ₽. Чтобы выйти примерно на 30 млрд ₽ по итогам года, за сентябрь декабрь нужно заработать ещё около 8,9 млрд ₽. Для сравнения, за тот же период прошлого года банк заработал около 5,7 млрд ₽. Низкая база конца 2025 года помогает, но на фоне продолжающегося снижения маржи задача всё равно выглядит непростой. Если банк направит на дивиденды 50% прибыли, за второе полугодие можно ожидать около 15 ₽ на акцию. Тогда суммарный дивиденд за 2026 год может составить около 34,4 ₽. При текущей оценке это даёт примерно 3,7 годовой прибыли и около 13,5% дивидендной доходности. На мой взгляд, этого недостаточно, чтобы БСП выглядел интереснее Сбера или Совкомбанка с учётом текущих рисков. Ещё один потенциальный катализатор, который я бы отслеживала, это новый выкуп акций с рынка. Если менеджмент решит его провести, он может временно поддержать котировки. Но рассчитывать на это как на основной инвестиционный тезис я бы не стала. ✔️ МОЙ ВЫВОД При текущих условиях я не вижу у БСП очевидного драйвера для устойчивого роста. Главный вопрос для меня сейчас не размер дивиденда, а сможет ли банк остановить снижение процентной маржи и восстановить прибыльность. Пока этого не произошло, существенного роста акций я не жду. Моя ориентировочная справедливая цена составляет около 250 ₽. На текущих уровнях я не вижу достаточной недооценки, чтобы брать БСП именно ради роста котировок. $BSPB