#ТепловаяКарта #IMOEX

🥃 МИР. ДРУЖБА. ДИЗЕЛЬ. В последнее время активно обсуждается восстановление экономических отношений России и США. Первые поставки дизеля уже возобновились, а на повестке могут появиться и другие направления сотрудничества. Поэтому разберём основные российские нефтяные компании, которые потенциально могут выиграть от смягчения ограничений и восстановления экономических связей. 1️⃣ Роснефть ROSN Один из крупнейших игроков российской нефтяной отрасли с масштабными добывающими и перерабатывающими активами. Помимо возможного расширения поставок нефтепродуктов, интерес представляет арктическое направление. В 2011 году Роснефть и ExxonMobil заключили соглашение о совместной разведке и разработке месторождений, включая проекты в Карском море. Стороны рассчитывали объединить российскую ресурсную базу с американскими технологиями и компетенциями в сложных проектах. Однако геополитические события привели к прекращению сотрудничества. Если отношения между странами продолжат улучшаться, арктические проекты теоретически могут вновь оказаться в центре внимания. Но конкретных договорённостей о возобновлении прежнего партнёрства пока недостаточно, чтобы закладывать этот сценарий в оценку компании. 2️⃣ Лукойл LKOH Компания располагает крупными нефтеперерабатывающими мощностями, включая НПЗ в Нижнем Новгороде, Перми, Волгограде и Ухте. Отдельный фактор — судьба зарубежных активов Лукойла. Их продажа может существенно повлиять на финансовое положение компании. Если сделка пройдёт на приемлемых для акционеров условиях, это станет дополнительным позитивным фактором. Однако рассчитывать на небольшой дисконт только из-за возможного потепления отношений между Россией и США пока преждевременно. Здесь многое зависит от условий сделки, санкционных ограничений и круга потенциальных покупателей. 3️⃣ Татнефть TATN Ключевой актив в переработке — комплекс «ТАНЕКО». Восстановление экспортных возможностей и расширение рынков сбыта нефтепродуктов потенциально могут поддержать бизнес компании. Но эффект будет зависеть от конкретных объёмов поставок, экспортной экономики и доступности инфраструктуры. 4️⃣ Газпром нефть SIBN Среди основных перерабатывающих активов — Омский НПЗ, Московский НПЗ и «Славнефть-ЯНОС». Компания также может получить косвенные преимущества от расширения возможностей для экспорта нефтепродуктов и улучшения условий международного сотрудничества. 5️⃣ Сургутнефтегаз SNGS Компания владеет Киришским нефтеперерабатывающим заводом — КИНЕФ. Возможное расширение экспорта нефтепродуктов может стать дополнительным фактором поддержки перерабатывающего бизнеса. Однако прямую выгоду от конкретных поставок дизеля пока нельзя считать установленной. Что в итоге? Это список основных нефтяных компаний, которые потенциально могут выиграть от восстановления экономических связей России и США. Но важно разделять два сценария. Первый — уже объявленные поставки дизеля. Они могут поддержать экспорт нефтепродуктов, однако сами по себе не гарантируют существенного улучшения финансовых результатов каждой из перечисленных компаний. Второй — более масштабное экономическое сближение: снятие отдельных ограничений, восстановление технологического сотрудничества, новые инвестиционные проекты и изменение условий продажи зарубежных активов. Именно второй сценарий потенциально способен оказать более долгосрочное влияние на оценку российских нефтяных компаний. Ещё недавно даже первые поставки дизеля на фоне действующих ограничений казались маловероятными. Теперь такой сценарий реализуется, но делать вывод о полноценном восстановлении отношений пока рано. В следующем обзоре рассмотрю компании из других отраслей, которые также могут получить выгоду от расширения экономического сотрудничества между Россией и США. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

🥃 Намечается идея в облигациях КЛВЗ «Кристалл» Вчера компания объявила о смене рейтингового агентства. Вместо НКР новым рейтинговым партнёром станет Национальное Рейтинговое Агентство (НРА). Компания рассчитывает получить новый кредитный рейтинг не позднее ноября 2026 года. Ранее у КЛВЗ действовал рейтинг BB− от НКР. В июле агентство изменило прогноз на «рейтинг на пересмотре с возможностью понижения», а причиной стал технический дефолт 22 июня по двум выпускам на общую сумму 8,8 млн ₽. По заявлению компании, платёж не прошёл по технической причине. Сумма была небольшой относительно имевшихся на счетах 50–60 млн ₽. Впоследствии компания продолжила обслуживать долг. В августе облигации дополнительно просели на фоне публикаций об уголовном деле в отношении Павла Победкина. В начале сентября суд назначил ему штраф в размере 450 тыс. ₽. Однако считать все юридические риски полностью устранёнными только на этом основании было бы преждевременно. Почему за КЛВЗ стоит следить? Смена рейтингового агентства может быть попыткой восстановить полноценный доступ к рынку облигаций. Если НРА присвоит рейтинг, а финансовые показатели останутся устойчивыми, бумаги могут переоценить. Но новый рейтинг не гарантирован, а его уровень заранее неизвестен. Кроме того, в ближайшее время крупных погашений не ожидается. С мая 2027 года начнётся амортизация второго выпуска — по 87,5 млн ₽ ежеквартально. 📊 Финансовые результаты за I полугодие 2026 года Для небольшого производителя алкоголя результаты неоднозначные: 🔺 Выручка: 1,88 млрд ₽ (+13,4% г/г). 🔻 Прибыль от продаж: 363 млн ₽ (−8,5% г/г). 🔺 Чистые финансовые расходы: 201 млн ₽ (+4,4% г/г). 🔻 Чистая прибыль: 29,6 млн ₽ (−48,7% г/г). Операционные расходы растут быстрее выручки, поэтому прибыль от продаж снизилась. Тем не менее её объём пока превышает чистые финансовые расходы, что поддерживает способность компании обслуживать долг. Чистый долг практически не изменился: 1,99 млрд ₽ на 30 июня 2026 года против 1,95 млрд ₽ на конец 2025 года. Для держателя облигаций важна не столько динамика чистой прибыли, сколько способность компании генерировать денежный поток и выполнять долговые обязательства. Здесь есть улучшение. Операционный денежный поток за первое полугодие составил 40,5 млн ₽ против отрицательных 252 млн ₽ годом ранее. Свободный денежный поток также остался положительным: 5,6 млн ₽ против −326,5 млн ₽ за аналогичный период прошлого года. Важную роль сыграло высвобождение оборотного капитала. Однако этот фактор не обязательно будет повторяться в следующих периодах, поэтому устойчивость денежного потока ещё предстоит проверить. 💰 Какие выпуски можно рассмотреть? Второй выпуск — RU000A10AZG2: • Полное погашение в феврале 2028 года. • Амортизация по 25% с мая 2027 года. Пятый выпуск — RU000A10FBR9: • Полное погашение в июне 2029 года. • Начало амортизации в сентябре 2028 года. При заявленной рыночной доходности порядка 50–60% бумаги выглядят крайне спекулятивно. Такая доходность отражает не только возможность восстановления котировок, но и существенный кредитный риск. ❗️ Главная проблема — ликвидность. Стаканы практически пустые. Набрать позицию на значительную сумму сложно, а выход из неё может потребовать времени и продажи с существенным дисконтом. Поэтому расчётная доходность к погашению не гарантирует, что инвестор действительно получит её на практике: многое зависит от возможности купить бумаги по нужной цене, своевременного обслуживания долга и наличия встречных заявок при продаже. 📌 Что дальше? Третий квартал завершился. Отчётность по РСБУ может появиться в ближайшие недели: в прошлом году её опубликовали 11 ноября. Она позволит проверить, сохраняется ли устойчивость финансового положения компании и хватает ли денежного потока для обслуживания долга. Если одновременно появится новый рейтинг, рынок может отреагировать ростом котировок. Но возможен и обратный сценарий: слабые результаты или неблагоприятный рейтинг способны усилить давление на облигации. KLVZ

🏦 БСПБ: медленное снижение ставки играет на руку банку BSPB Банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты по РСБУ за январь–сентябрь 2026 года: 🔺 Чистая прибыль: 24,3 млрд ₽ (−27,8% г/г) 🔺 Выручка: 65,6 млрд ₽ (−10,7% г/г) 🔺 Чистая прибыль за сентябрь: 3,2 млрд ₽ (+60,7% г/г) 🔺 Выручка за сентябрь: 7,4 млрд ₽ (+10,4% г/г) На графике хорошо видно, насколько тяжёлым оказалось сравнение с началом прошлого года. Но в августе и сентябре банк уже заработал больше, чем за аналогичные месяцы 2025 года. 📈 Почему замедление снижения ставки выгодно БСПБ? У банка существенная доля дешёвых пассивов, а в корпоративном кредитном портфеле значительную часть занимают кредиты с плавающей ставкой. Это позволяет банку поддерживать процентные доходы при сохранении высоких ставок по кредитам. При этом стоимость фондирования может увеличиваться медленнее, чем доходность активов, что поддерживает процентную маржу. Обратная сторона дорогих денег тоже знакома: заёмщикам сложнее обслуживать долг, а банку приходится создавать дополнительные резервы. Но, судя по последним результатам, БСПБ постепенно справляется с этой нагрузкой. Стоимость риска снизилась с 3,8% в июле до 2,9% в августе и 2,4% в сентябре. При этом сентябрьская чистая прибыль в размере 3,2 млрд ₽ была получена уже после формирования резервов на 2 млрд ₽. Если снижение кредитного риска продолжится, у банка появится возможность улучшать прибыль даже без существенного роста кредитного портфеля. Главное теперь — устойчивость этой тенденции. Снижение стоимости риска в отдельном месяце ещё не гарантирует дальнейшего восстановления прибыли, но динамика последних месяцев выглядит обнадёживающей. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.