Т-Технологии выпускают до 550 млн акций. Стоит ли акционерам Т начинать нервничать? Когда я впервые увидел цифру 550 млн, первая мысль была простой: многовато. У Т-Технологий сейчас около 2,7 млрд акций. Если действительно выпустить ещё 550 млн, старые акционеры получат размытие примерно на 17%. На бумаге выглядит неприятно. Но дальше в пресс-релизе начинаются детали, которые сильно меняют картину. Компания сама говорит, что реально понадобится примерно половина максимального объёма, то есть ориентир ближе к 275 млн акций. Всё лишнее обещают погасить. Похожая история уже была с Росбанком. Тогда Т-Технологии одобрили максимальный объём допэмиссии в 130 млн акций до сплита, но фактически выпустили 69 млн. Поэтому сама цифра 550 млн ещё совсем не означает, что столько акций появится на рынке. Более того, примерно треть фактического выпуска нужна для конвертации пакета Точки, который экономически уже принадлежит Т-Технологиям. Эти акции собираются держать как квазиказначейские и не продавать. Но главный вопрос здесь всё-таки не в размытии. По какой цене Т-Технологии забирают Точку? Здесь можно попробовать посчитать ориентир самостоятельно. В апреле VK продала 25% АО Точка за 21,2 млрд рублей. Если просто пересчитать эту сделку на 100%, получаем оценку около 84,8 млрд рублей. VK — информация о сделке с Точкой Это не значит, что именно столько Т-Технологии заплатят за Точку, но у нас появляется внешний рыночный ориентир. Теперь смотрим на финансовые показатели. При прибыли Точки около 20 млрд рублей и капитале около 57 млрд оценка в 70 млрд даёт примерно 3,5 P/E и 1,2 P/B. При 80 млрд это около 4 P/E и 1,4 P/B. Поэтому даже 80-85 млрд пока не выглядит безумной переплатой. Это примерно соответствует цене недавней сделки VK. Но для акционера Т есть важный нюанс. Т-Технологии сами сейчас стоят исторически недорого относительно прибыли, поэтому отдавать свои акции за слишком дорогой актив не хотелось бы. Условно, если Точку оценят в 70-80 млрд, мне эта история скорее нравится. При 90-100 млрд уже хочется увидеть очень убедительную синергию. Сильно выше 100 млрд я бы начал задаваться вопросом: а не слишком ли много мы платим за будущий рост? Хотя потенциал у сделки действительно есть. У Точки уже больше 560 тыс. предпринимателей, у Т-Технологий своя огромная B2B-база. При этом доля Т-Технологий в кредитном портфеле бизнеса в России всего 1,3%, а в средствах бизнеса 2%. То есть пространство для роста огромное. Получается, Т-Технологии готовы немного увеличить количество акций сейчас, чтобы забрать себе целиком быстрорастущий B2B-бизнес и потом зарабатывать на объединении двух экосистем. Для акционера это хороший обмен только при одном условии: Точка должна приносить больше, чем стоит размытие. Именно поэтому самое интересное мы узнаем в конце сентября, когда объявят цену сделки и оценку Точки. Тогда уже можно будет посчитать, что именно получают акционеры Т взамен на своё размытие. Пока мой ориентир простой: 70-80 млрд за 100% Точки выглядит интересно, около 85 млрд похоже на справедливую цену, а сильно выше 100 млрд мне было бы сложно объяснить. $T