127
подписчиков
10
подписок
Как думают люди, которые строят компании и управляют капиталом. ex-Альфа Капитал • ex-ВТБ Капитал 🎙 YouTube — youtube.com/@ygranovskii 📍ТГ LIVE / мысли / жизнь — t.me/ygranovskii
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
YuliyGr
24 сентября в 6:45
Как семейные офисы управляют капиталом в 2026 году
Citi выпустил Global Family Office Report 2026: 351 семейный офис из 41 страны, больше половины управляют активами свыше $500 млн.
Выбрали пять главных моментов.
1. Как выглядит портфель
Средняя глобальная аллокация:
► 30% — публичные акции
► 16% — облигации
► 12% — кэш и эквиваленты
► 10% — недвижимость
► 18% — private equity: фонды и прямые сделки
► 4% — hedge funds
► остальное — private credit, фонды недвижимости, сырьё, искусство и digital assets
Акции, облигации и кэш вместе — 58% портфеля. Почти пятая часть приходится на private equity.
2. Акции снова наращивают
За последний год долю публичных акций увеличили 46% семейных офисов, сократили — 12%.
В следующие 12 месяцев 37% планируют увеличить долю акций развитых рынков, сократить — только 5%.
3. Цель по доходности — 7–10% годовых
Такой диапазон назвал 41% семейных офисов. Доходность выше 15% ставят целью только 11%.
Citi отмечает, что для семейных офисов важнее стабильный долгосрочный результат, чем максимальная доходность отдельного года.
А главным макроэкономическим риском они сейчас называют инфляцию.
4. Чем больше капитал, тем больше private equity
Среди семейных офисов с капиталом свыше $500 млн долю PE за последний год увеличили 39%, среди менее крупных — 29%.
Около 26% планируют нарастить прямые сделки, примерно столько же — инвестиции через PE-фонды.
Причина понятна: крупному капиталу проще принимать неликвидность и инвестировать на длинный срок.
5. Инвестиции — только часть работы
Инвестиционные комитеты, регулярный анализ портфеля, due diligence и управление рисками становятся стандартом.
Параллельно всё больше внимания требует передача капитала: примерно каждый третий семейный офис ожидает смену руководства в семье, семейном бизнесе или самом офисе в ближайшие пять лет.
📍 Для инвестора
Ядро портфеля семейного офиса состоит из знакомых инструментов: акций, облигаций и ликвидности. На них приходится 58% капитала.
Но с ростом состояния появляется второй слой: private equity, недвижимость, налоги, разные юрисдикции и передача капитала следующему поколению.
И, пожалуй, самая показательная цифра отчёта — 7–10%. Именно такую целевую доходность чаще всего называют семьи, управляющие крупным капиталом.
#CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции #УправлениеКапиталом
YuliyGr
22 сентября в 7:00
НЕФТЕГАЗ ТОРГУЕТСЯ ВДВОЕ ДЕШЕВЛЕ МИРОВЫХ АНАЛОГОВ
В последнем обзоре АТОН увеличивает концентрацию на экспортёрах. Решили посмотреть подробнее, как сейчас оценивается крупнейший экспортный сектор российского рынка.
На картинке — хороший helicopter view нефтегаза.
По EV/EBITDA 2026 российские компании стоят от 1,5x до 2,7x. Для сравнения: средневзвешенная оценка международных нефтегазовых компаний — 5,9x.
Если совсем просто, EV/EBITDA показывает, во сколько годовых прибылей до выплаты процентов по долгам, налогов и амортизации рынок оценивает весь бизнес компании с учётом долга.
Причём российский нефтегаз дешёвый не только относительно зарубежных компаний.
По расчётам АТОНа, сектор в среднем торгуется около 2,3x EV/EBITDA 2026 — примерно на 49% ниже собственной средней оценки за последние пять лет. Но обратите внимание: дёшево не значит, что акции обязательно вырастут.
Такие значения мультипликаторов во многом объясняются санкциями, ограничениями экспорта, высокой налоговой нагрузкой, стоимостью капитала и геополитическими рисками.
📍 Что это даёт инвестору?
Слайд хорошо показывает отправную точку: рынок уже требует большой дисконт за владение российским нефтегазом.
Поэтому вопрос сейчас не в том, дешёвый ли сектор — он действительно оценивается дёшево относительно истории и зарубежных аналогов. Вопрос в том, достаточен ли этот дисконт, чтобы компенсировать риски, которые принимает инвестор.
#Нефтегаз #Нефть #АТОН #РоссийскийРынок #CaesarCapital #Инвестиции18edited 18:57
YuliyGr
21 сентября в 12:52
Когда «почти кэш» перестаёт быть кэшем
В России фонды денежного рынка за последние годы стали одним из самых популярных способов припарковать деньги. Логика понятна.
Положил деньги → каждый день получаешь доход → понадобились — забрал. Никаких акций, иксов и попыток угадать курс доллара.
Финансовый холодильник. Деньги лежат, понемногу работают и никого не трогают.
По крайней мере, пока всё идёт нормально.
17 сентября интересная история произошла в Турции. Местный регулятор распорядился ликвидировать 130 инвестиционных фондов семи управляющих компаний.
Под удар попали около 353 тысяч инвесторов, а объём активов составил 891 млрд турецких лир — около $21 млрд на тот момент. Среди них были и фонды денежного рынка.
Внутри части проблемных фондов находились крупные позиции в низколиквидных акциях. Власти также расследуют возможные манипуляции с некоторыми из этих бумаг.
А дальше сработала довольно простая механика.
Пока инвесторы спокойно сидят внутри фонда, проблем может быть не видно. Но когда много людей одновременно говорят: «Верните деньги». Фонду нужно продать активы и рассчитаться с пайщиками.
И здесь недостаточно показать стоимость этих активов на бумаге. Их нужно реально кому-то продать.
А если покупателей нет, возникает неприятная ситуация: на бумаге деньги есть. А выдать их прямо сейчас — нечем.
Российские крупные фонды денежного рынка обычно устроены иначе. Основу многих из них составляют короткие сделки РЕПО с центральным контрагентом через биржевую инфраструктуру. Поэтому напрямую переносить турецкую историю на российский рынок неправильно.
Меня в этой истории зацепило другое.
Мы привыкли смотреть на название финансового продукта и заранее понимать, чего от него ждать. Фонд денежного рынка? Почти кэш.
Но в Турции выяснилось, что под знакомой вывеской могут находиться совсем другие риски.
Потому что риск находится не в названии финансового продукта.
Он находится в том, что на самом деле лежит внутри.
#АлхимияФинансов #Инвестиции #Финансы7edited 15:50
YuliyGr
17 сентября в 16:08
АТОН вышел из длинных ОФЗ. Куда они перекладывают деньги?
Посмотрели свежий торговый отчёт АТОНа на 14 сентября. Интереснее всего сейчас не отдельные бумаги, а то, как меняется структура облигационного портфеля после начала снижения ставки.
1. Из длинных ОФЗ вышли
Это, пожалуй, главный тезис отчёта.
В портфеле прямо указано: «Закрыли длинные ОФЗ».
Сейчас структура выглядит примерно так:
► 50% — валютные облигации
► 25% — рублёвая ликвидность
► 25% — рублёвые облигации
На первый взгляд странно. Снижение ставки обычно играет в пользу длинных облигаций: доходности снижаются — цены растут.
Но теперь важнее другой вопрос: сколько будущего снижения ставки рынок уже заложил в цены?
Сам АТОН причины выхода подробно не раскрывает. Но изменение позиции показательное: длинные ОФЗ закрыты, а деньги распределены между более коротким корпоративным долгом, валютными бумагами и ликвидностью.
2. В рублях всё ещё можно получать около 16% без длинной дюрации
В подборке АТОНа:
► ОФЗ 26254 до 2040 года — 16,2%
► РЖД до 2030 года — 16,2%
► Газпром нефть — 16,2%
► Атомэнергопром — 15,9%
Если принимать больший кредитный риск, доходности ещё выше:
► ГТЛК — 18,4%
► Борец — 18,7%
► Почта России — 18,8%
Получается интересная ситуация: ради доходности около 16% уже необязательно уходить в ОФЗ на 14 лет.
Конечно, риски разные. В корпоративных облигациях появляется кредитный риск конкретного эмитента, которого нет в ОФЗ.
3. Почти половина портфеля — валютные облигации
На валютный долг приходится 49,6% облигационного портфеля АТОНа:
► 14,3% — долларовые бумаги
► 35,3% — юаневые
И доходности здесь тоже интересные.
В юанях:
► Акрон — около 9,2%
► РЖД — 9,1%
► Газпром — 9,0%
► Норникель — 9,1%
► длинные ОФЗ в юанях — до 8,8%
То есть инвестор получает одновременно валютную экспозицию и доходность порядка 8–10% годовых в валюте.
Но важно: это не «валютный депозит под 10%». Здесь остаются кредитный, валютный и инфраструктурный риски.
📍 Вывод для инвестора
Ещё недавно одна из наиболее очевидных идей на долговом рынке выглядела просто: купить длинные ОФЗ и ждать снижения ставки.
Теперь картина становится интереснее.
АТОНа закрыл длинные ОФЗ, почти половину облигационного портфеля держит в валютном долге, около четверти — в ликвидности, а в рублях выбирает корпоративные бумаги с доходностью 16–19%.
То есть после начала цикла снижения ставки вопрос уже не только в том, куда пойдёт ставка, но и в том, где сегодня лучше соотношение доходности, срока, кредитного риска и ликвидности.
#Облигации #ОФЗ #АТОН #Ставка #Валюта #CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции
YuliyGr
8 сентября в 6:58
А здесь шарик видно?
Смотрю новый выпуск Сергея Минаева про кризис 2008 года. Хороший выпуск, кстати. И в какой-то момент он одной метафорой очень точно описывает сложные финансовые продукты:
«В напёрстки на вокзале и то играли честнее — там хотя бы шарик было видно».
Вообще одна из мыслей выпуска в том, что финансовая индустрия очень любит довольно простые вещи упаковывать в сложную терминологию и конструкции, в которых обычному человеку уже трудно понять, что находится внутри.
И вот что интересно.
В начале у Минаева есть рекламная интеграция — «МТС Накопления».
15% годовых. Начать можно со 100 рублей. Деньги можно вывести с сохранением накопленных процентов.
И мне стало любопытно: а здесь-то сам шарик видно или всё-таки нет?
Полез смотреть, как устроен продукт.
Первое. Это не вклад
Несмотря на слово «Накопления» в названии, это не вклад и не накопительный счёт. Ваши деньги автоматически инвестируются в цифровые облигации МТС. То есть фактически вы даёте деньги в долг самой МТС и получаете за это процент. Отсюда важное отличие от банковского вклада: страховки АСВ здесь нет.
Второе. 15% не фиксируются надолго
Текущая ставка действует до 19 ноября. Дальше МТС устанавливает ставку на следующий период и заранее предупреждает об изменении.
Если новая ставка вас не устраивает — можно выйти из продукта с сохранением уже накопленных процентов.
Третье. Эти облигации не торгуются на бирже
Когда вы захотите забрать деньги, вам не нужно искать другого инвестора, который купит ваши облигации. Их выкупает обратно сама МТС.
По условиям сервиса — по полной стоимости с сохранением накопленных процентов. Вывод денег занимает два-три рабочих дня.
Получается интересная конструкция: ликвидность здесь обеспечивает сам эмитент, которому вы и дали деньги в долг.
Плохой ли это продукт?
Нет, не обязательно.
МТС — крупный заёмщик, а если открыть документы, сама механика продукта вполне понятно раскрыта.
Мне здесь интереснее другое.
Минаев весь выпуск рассказывает о том, как сложная финансовая упаковка мешала людям увидеть риск, который они на самом деле покупали.
А его же рекламная интеграция неожиданно даёт возможность применить этот принцип на практике.
За словами «Накопления», «15% годовых» и «Начать легко» находится вполне конкретная конструкция:
► вы покупаете облигации МТС
► принимаете кредитный риск МТС
► ставка может измениться
► возможность выйти из продукта обеспечивает сам эмитент
И ничего страшного в этом нет — если вы понимаете, что именно покупаете.
Поэтому метафора Минаева мне и понравилась.
Перед тем как нажать «Начать легко», сначала неплохо бы увидеть тот самый шарик.
Понять, кому вы даёте деньги, откуда берётся доходность и кто должен вернуть вам капитал.
Если ответы вас устраивают — тогда можно нажимать.
YuliyGr
31 августа в 13:41
Татнефть: прибыль выросла почти втрое
Татнефть представила сильные результаты за первое полугодие 2026 года.
Выручка выросла на 16% г/г — до 881,6 млрд ₽. EBITDA прибавила 82% — до 259,2 млрд ₽, а чистая прибыль выросла почти в три раза — до 165,2 млрд ₽.
Что важно:
— рентабельность EBITDA выросла с 18,7% до 29,4%;
— свободный денежный поток увеличился втрое — до 145,5 млрд ₽;
— капитальные затраты снизились на 8%;
— чистая денежная позиция достигла 133 млрд ₽ против 32 млрд ₽ на конец 2025 года.
Основным драйвером стала благоприятная нефтяная конъюнктура на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Дополнительно помогли рост возвратного акциза и снижение транспортных и финансовых расходов.
При этом более половины выручки Татнефти формирует перерабатывающий сегмент благодаря комплексу ТАНЕКО.
Совет директоров рекомендовал дивиденды за первое полугодие 32,88 ₽ на акцию — доходность около 6,3–6,4%.
📍 Вывод для инвестора
Татнефть входит во второе полугодие с сильным денежным потоком, чистой денежной позицией и высокой рентабельностью.
При сохранении высоких цен на нефть результаты могут оставаться сильными. Но зависимость работает и в обратную сторону: нормализация нефтяных цен способна заметно снизить прибыль.
По оценке АТОНа, акции торгуются примерно по 2,2x EV/EBITDA 2026П против среднего значения около 5x за последние пять лет.
На текущих мультипликаторах оценка выглядит интересно, но ключевым фактором для бумаги во втором полугодии остаётся цена нефти.
#Татнефть #TATN #Нефть #Дивиденды #Отчетность #CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции
YuliyGr
31 августа в 13:26
Спорт — один из немногих социальных лифтов, который действительно работает.
Я знаю, что многие из вас когда-то занимались спортом. Кто-то продолжает и сейчас. И мне кажется, интерес к активному спорту в последние годы только растёт.
Поэтому новый выпуск «Алхимии финансов» получился для меня особенно интересным.
В гостях — Асланбек Бадаев, человек, который десять лет провёл внутри одной из крупнейших MMA-лиг России и стал одним из самых заметных людей в индустрии единоборств.
Мы посмотрели на этот мир с непривычной для спортивных интервью стороны — через деньги и бизнес.
• На чём зарабатывают промоушены?
• Сколько получают бойцы?
• Почему крупный турнир может оказаться убыточным?
• Насколько медийность влияет на стоимость спортсмена?
• И можно ли целенаправленно превратить хорошего бойца в звезду?
Но для меня здесь есть и более широкая тема. Не так много путей позволяют обычному парню из небольшого города или республики полностью изменить траекторию своей жизни. Спорт — один из них.
Для многих он стал дорогой к деньгам, известности, собственному бизнесу и возможностям, которых в начале пути просто не было.
И, наверное, поэтому этот выпуск не только про MMA. Он про деньги, карьеру, социальные лифты и цену возможностей.
Буду рад вашим комментариям — особенно интересно, какие мысли из разговора зацепят вас больше всего 🙌
Всем хорошей недели!
#алхимияфинансов #инвестиции #финансы #подкаст #MMA #единоборства
YuliyGr
30 августа
ФосАгро: цены на удобрения растут, но себестоимость давит на прибыль
ФосАгро отчиталась за II квартал 2026 года в целом в рамках ожиданий рынка.
Выручка выросла на 8% г/г — до 149,9 млрд ₽. При этом скорректированная EBITDA снизилась на 26% — до 36,8 млрд ₽, а чистая прибыль — на 48%, до 13,1 млрд ₽.
Главная причина — рост себестоимости. Расходы на серу и серную кислоту увеличились вдвое — до 22,1 млрд ₽. Дополнительное давление оказал крепкий рубль.
При этом относительно первого квартала результаты заметно улучшились:
— выручка +14%;
— EBITDA +44%;
— чистая прибыль +45%;
— свободный денежный поток почти удвоился — до 10,5 млрд ₽.
Для второго полугодия есть два потенциальных драйвера: высокие мировые цены на удобрения и возможное ослабление рубля.
📍 Вывод для инвестора
ФосАгро сохраняет сильные позиции на мировом рынке, но рост цен на удобрения пока частично съедается высокой себестоимостью и крепким рублём.
АТОН ожидает улучшения результатов во втором полугодии и сохраняет рейтинг «Выше рынка».
При этом акции торгуются примерно по 6,1x EV/EBITDA 2026П — практически на уровне собственной пятилетней средней. То есть выраженного дисконта в текущей цене нет.
#ФосАгро #PHOR #Удобрения #Отчетность #Акции #CaesarCapital #FamilyOffice #инвестиции
$PHOR
PH
PHOR
5 066 ₽
-1,18%
YuliyGr
29 августа
АЛРОСА: рынок алмазов пока не восстановился
АЛРОСА отчиталась за первое полугодие 2026 года на фоне продолжающейся слабости рынка алмазов.
Выручка снизилась на 33% г/г — до 90,3 млрд ₽. EBITDA упала на 61% — до 14,3 млрд ₽, а вместо прибыли компания получила чистый убыток 9,5 млрд ₽.
Дополнительное давление оказал крепкий рубль.
При этом второй квартал оказался заметно лучше первого: EBITDA составила 11,8 млрд ₽, рентабельность восстановилась до 25%, а чистый убыток сократился до 0,2 млрд ₽.
Что ещё важно:
— свободный денежный поток: −16,9 млрд ₽;
— Чистый долг/EBITDA вырос с 1,5x до 3,2x;
— дивидендные выплаты приостановлены.
Первые позитивные сигналы появляются и на рынке: компания отмечает рост цен на бриллианты и стабильный спрос на крупные камни. Однако АТОН ожидает полноценного восстановления отрасли не раньше конца 2026 года.
📍 Вывод для инвестора
АЛРОСА сейчас — ставка прежде всего на восстановление рынка алмазов и ослабление рубля.
Пока слабый денежный поток, рост долговой нагрузки и отсутствие дивидендов ограничивают привлекательность акций. При этом бумага торгуется около 6,3x EV/EBITDA 2026П, что примерно на 10% выше среднего уровня последних пяти лет.
Поэтому оснований считать акции дешёвыми пока немного. АТОН сохраняет рейтинг «Нейтрально».
#АЛРОСА #ALRS #Алмазы #Отчетность #Акции #CaesarCapital #FamilyOffice #инвестиции
YuliyGr
28 августа
Группа Астра: сильный второй квартал после слабого начала года
Группа Астра заметно ускорилась во II квартале 2026 года.
Выручка выросла на 47% г/г — до 5,1 млрд ₽, отгрузки — на 42%, до 5,4 млрд ₽. Скорректированная EBITDA увеличилась более чем в три раза — до 2,3 млрд ₽, а чистая прибыль почти в четыре раза — до 1,9 млрд ₽.
Что важно:
— продажи Astra Linux выросли на 33%;
— продукты экосистемы — на 77%;
— сопровождение продуктов — на 55%;
— рентабельность EBITDA выросла с 21,4% до 44,4%;
— операционные расходы увеличились всего на 10% при росте выручки на 47%.
После слабого первого квартала это выглядит как существенное восстановление бизнеса.
Но есть нюанс: часть роста могла быть связана с переносом контрактов с первого квартала. Поэтому одного сильного квартала пока недостаточно, чтобы говорить об устойчивом ускорении.
Долговая нагрузка остаётся низкой — Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,38x.
Компания также проводит обратный выкуп акций. Из запланированных 4 млн бумаг уже приобретено более 2,4 млн по средней цене около 150 ₽.
📍 Вывод для инвестора
Главный вопрос для Астры сейчас — сможет ли компания сохранить ускорение во втором полугодии. Это особенно важно, поскольку исторически около 70% годовых отгрузок приходится именно на вторую половину года.
АТОН повысил прогноз роста выручки за 2026 год с 14% до 23%, а чистой прибыли — с 6,2 до 7,3 млрд ₽.
Акции торгуются примерно по 4,3x EV/EBITDA и 6,3x P/E 2026П, с дисконтом 10–15% к технологическому сектору.
При этом рейтинг АТОНа остаётся «Нейтрально», целевая цена — 280 ₽ за акцию.
Оценка выглядит интересно, но для полноценной переоценки рынку нужно увидеть, что рост II квартала — не разовый эффект переноса контрактов, а устойчивое восстановление бизнеса.
#Астра #ASTR #ИТ #Отчетность #Акции #CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции
$ASTR
AS
ASTR
209,5 ₽
+0,64%
YuliyGr
26 августа
Банк Санкт-Петербург: прибыль падает, дивиденды остаются
Банк Санкт-Петербург отчитался за II квартал 2026 года слабее ожиданий.
Чистая прибыль снизилась на 38,6% г/г — до 5,6 млрд ₽. Рентабельность капитала (ROE) упала с 17% до 10,1%.
Причина не в сокращении бизнеса. Кредитный портфель с начала года вырос на 5,9%, средства клиентов — на 2,4%.
Проблема сейчас в прибыльности:
— чистый процентный доход снизился на 6,6%;
— чистая процентная маржа сократилась с 7,2% до 6,4%;
— операционные расходы выросли на 34%;
— стоимость риска остаётся высокой — 2,8%.
То есть снижение ставки для БСПБ пока работает не так позитивно, как можно было бы ожидать: доходность активов снижается, а расходы и резервы продолжают давить на прибыль.
При этом у банка остаётся сильная сторона — капитал. Достаточность капитала составляет 19,3%, что позволяет продолжать дивидендные выплаты.
За первое полугодие совет директоров рекомендовал 19,2 ₽ на акцию, или около 7,9% дивидендной доходности.
📍 Вывод для инвестора
БСПБ остаётся дешёвым по мультипликаторам, но одной низкой оценки сейчас недостаточно.
Акции торгуются примерно по 3,5x P/E и 0,5x P/BV 2026П. При этом менеджмент снизил прогноз по прибыли на 2026 год до примерно 30 млрд ₽, а ожидаемый ROE составляет около 13,5%.
Поэтому главный вопрос — сможет ли банк снова увеличить рентабельность капитала по мере нормализации стоимости риска и расходов.
АТОН сохраняет рейтинг «Ниже рынка» и целевую цену 360 ₽ за акцию.
#БСПБ #BSPB #Банки #Отчетность #Дивиденды #CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции
$BSPB
BS
BSPB
235,04 ₽
+11,98%
YuliyGr
25 августа
Сколько Россия потеряла из-за санкций?
Есть удобный способ оценивать состояние экономики: посмотреть на ВВП.
ВВП растёт — значит, пациент скорее жив. ВВП падает — пора собирать консилиум экономистов и выяснять, кто опять всё неправильно посчитал.
Но с санкциями получилась история интереснее.
Экономисты «Третьего Рима» и НИУ ВШЭ подсчитали, что за 2022–2024 годы российская экономика недополучила около 2,9 трлн рублей. В среднем — примерно 0,7% ВВП в год.
В 2022 году всё было довольно понятно. Российский ВВП сократился на 1,4%, хотя без новых санкций, по расчётам авторов, экономика могла вырасти.
А потом случился 2024-й.
Санкции никуда не делись. Импорт проще не стал. Логистика внезапно не превратилась обратно в маршрут «Германия — Москва».
Зато российский ВВП вырос на 4,9%. Причём это на 1,9 п.п. выше рассчитанного авторами сценария «без новых санкций».
Получается, санкции оказались полезны?
Можно уже осторожно поблагодарить Брюссель и заказать памятную табличку. Но есть нюанс.
Государство резко увеличило расходы. Вырос военный заказ, компании перестраивали логистику, строили новые производства и пытались заменить то, что раньше спокойно покупали за границей.
В статистике всё это выглядит как экономическая активность. Построили новый завод вместо потерянного поставщика — инвестиции выросли. Произвели танк — ВВП тоже вырос. Только ВВП вообще не обещал измерять, насколько богаче и эффективнее мы стали. Он считает произведённую продукцию.
Поэтому можно одновременно показывать хороший рост экономики и дороже покупать оборудование, возить товары более длинными маршрутами и тратить миллиарды на замену того, что раньше уже работало.
И вот здесь история становится гораздо интереснее спора «работают санкции или не работают».
Экономика действительно адаптировалась. Она не развалилась, производство выросло, появились новые цепочки поставок и собственные производства.
Но адаптация — это не бесплатная суперспособность русского человека из серии «зато теперь сами научимся».
За неё кто-то платит. Бизнес — более дорогой логистикой и оборудованием. Государство — расходами бюджета. Потребитель — ценами.
Поэтому рост ВВП и отсутствие экономического ущерба — совершенно разные вещи.
Российская экономика не столько избежала санкционного удара, сколько научилась довольно дорого за него платить.
А настоящий вопрос теперь в другом: станет ли эта цена со временем ниже — или мы просто привыкнем её платить.
#санкции #экономика #Россия #ВВП #бизнес #инвестиции #АлхимияФинансов
YuliyGr
25 августа
Positive Technologies: восстановление после провального 2024 года
Positive Technologies — второй по объёму продаж игрок на российском рынке информационной безопасности с долей 16,8%.
В 2024 году компания сорвала собственный план по отгрузкам, после чего акции потеряли около 70% от максимумов.
Но в 2025 году ситуация начала меняться.
Отгрузки выросли на 40% — до 33,6 млрд ₽. EBITDA увеличилась на 91% — до 12,3 млрд ₽. Компания сократила штат примерно на 20%, перестроила продажи и вернула фокус на основной бизнес.
В первом полугодии 2026 года восстановление продолжилось:
— отгрузки +45%, до 10,7 млрд ₽;
— выручка +41%, до 9,5 млрд ₽;
— расходы снизились на 13%;
— Чистый долг/EBITDA снизился с 2,3x до 0,8x.
Главная ставка теперь — на новые продукты.
В первую очередь PT NGFW — межсетевой экран нового поколения. Этот продукт выводит Positive в крупнейший сегмент российского рынка кибербезопасности. Компания также расширяется в защите конечных устройств, решениях для малого и среднего бизнеса и ИИ.
Сам рынок тоже продолжает расти. В 2025 году его объём составил около 364 млрд ₽, а к 2029 году, по оценке ЦСР, может приблизиться к 740 млрд ₽.
📍 Вывод для инвестора
Инвестиционная история Positive сейчас строится уже не столько на импортозамещении, сколько на способности компании превратить новые продукты в продажи.
АТОН ожидает отгрузки 43,4 млрд ₽ в 2026 году и 54,9 млрд ₽ в 2027-м. Акции торгуются примерно по 6,8x P/NIC 2026П и 5,1x 2027П. Целевая цена АТОНа — 1 200 ₽, потенциал около 28% от цены на дату отчёта. Ожидаемые дивиденды за 2027 год — около 104 ₽ на акцию.
Оценка выглядит интересной. Но после истории 2024 года главный вопрос — сможет ли компания выполнить собственный план. Поэтому дальше смотрим прежде всего на динамику отгрузок и масштабирование PT NGFW.
$POSI
PO
POSI
950 ₽
+6,04%
YuliyGr
24 августа
Совкомбанк: прибыль выросла в 5 раз. Что изменилось?
Совкомбанк представил результаты за II квартал 2026 года.
Чистая прибыль выросла в 5,1 раза — до 25,6 млрд ₽ и оказалась выше ожиданий аналитиков. За первое полугодие банк заработал 45,3 млрд ₽ при ROE 21,1%.
Главная причина — снижение стоимости фондирования. Проще говоря, привлекать деньги банку стало дешевле.
Что важно:
— чистый процентный доход вырос на 69% — до 64,8 млрд ₽
— чистая процентная маржа увеличилась с 4,7% до 7,6%
— комиссионные доходы выросли почти на 20%
— расходы прибавили всего 1,4%
— показатель затраты/доходы (CIR) улучшился с 61% до 42%
При этом кредитный портфель практически не растёт: с начала года он сократился примерно на 1%. То есть сильный результат сейчас обеспечен не агрессивным наращиванием кредитования, а восстановлением маржи и контролем расходов.
Отдельно смотрим на качество портфеля. Стоимость риска снизилась с 3% до 2,6%. Менеджмент пока не видит ухудшения в рознице, хотя отмечает неопределённость в корпоративном сегменте.
Сам банк продолжает выкупать акции — планируется около 2 млрд ₽ в квартал. Менеджмент также увеличил свою долю в Совкомбанке с 50% до 52%.
📍 Вывод для инвестора:
Отчёт сильный. Совкомбанк восстановил процентную маржу, резко увеличил прибыль и улучшил операционную эффективность.
При этом оценка остаётся низкой. По расчётам АТОНа, акции торгуются примерно по 2,6x P/E и 0,5x P/BV 2026 года.
Но дальше для инвесторов ключевой вопрос — насколько устойчивой окажется текущая маржа и не начнёт ли ухудшаться качество кредитного портфеля. Если стоимость риска останется под контролем, текущая оценка выглядит интересно.
#Совкомбанк #SVCB #Банки #Отчетность #CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции
$SVCB
SV
SVCB
9,96 ₽
-6,88%
YuliyGr
24 августа
Российский рынок: покупатель пока не возвращается
Российский рынок продолжает выглядеть слабо. После отскока индекс снова перешёл к снижению, а устойчивого спроса на акции пока не видно.
Давление идёт сразу с нескольких сторон:
— геополитика пока не даёт рынку повода для переоценки
— высокая ставка продолжает конкурировать с акциями за капитал инвесторов
— в ВДО растут кредитные риски и появляются новые технические дефолты
— проблемы с НПЗ и топливом создают дополнительный инфляционный риск
— крепкий рубль продолжает давить на результаты части экспортёров
В итоге даже после существенного снижения рынка низких оценок пока недостаточно, чтобы вернуть крупного покупателя.
Отдельный вопрос — валюта. Бюджетный дефицит, инфляция и геополитические риски остаются аргументами в пользу валютной части портфеля, даже если рубль какое-то время продолжит оставаться крепким.
📍 Вывод для инвестора:
Слабый рынок — не обязательно плохой рынок для долгосрочного инвестора. Но отсутствие устойчивого спроса оставляет вероятность более привлекательных точек входа.
В такой ситуации рациональнее выглядит постепенный набор качественных компаний с сохранением части капитала в облигациях и валютных инструментах.
Главный риск сейчас — зависимость портфеля от одного сценария: быстрого снижения ставки, крепкого рубля и скорого восстановления российского рынка.