Пост 1/3

Яндекс строил технологическое будущее. Теперь, похоже, придётся покупать его второй раз. За четыре дня пострадали три дата-центра: Сасово, Калуга и Владимир. Я как акционер уже рассматриваю реинвестирование дивидендов в покупку валерьянки. Самое обидное - география. У нас 11 часовых поясов, а дата-центры будто строили по тарифу «доставка только по ЦФО». Яндекс, вы же карты разрабатываете! Уменьшите масштаб двумя пальцами. Видите пространство справа? Это Сибирь, а не платное дополнение. Там холодно, есть энергетические узлы и возможность географически разнести инфраструктуру. Конечно, подстанция на 100 МВт не лежит под каждым сугробом. Да, сервисы для пользователей нужно держать ближе к людям. Но нейросети необязательно обучаться в 40 минутах от московского офиса. Она что, в пробке на МКАД опаздывает? И тут начинается самое смешное. Точнее, смешно, пока не откроешь брокерское приложение. Отчётность у Яндекса сильная. За II квартал 2026 года: 📈 Выручка - 386 млрд ₽, +16%. Пока я выясняю, куда делись 300 рублей с карты, Яндекс зарабатывает миллиарды в день. 💰 Скорректированная EBITDA - 89 млрд ₽, +35%. Маржинальность группы - 23%. Мои попытки ловить дно нервно курят в сторонке. 🧠 Поиск и ИИ - 137,4 млрд ₽ выручки и 63,7 млрд ₽ EBITDA. Маржа 46,3%! Это не поисковик, а банкомат, который заодно расскажет, почему у кота выпадают усы. ☁️ B2B Tech - 15,3 млрд ₽ выручки, +29%. Облака растут, хотя теперь им, похоже, понадобилась не подписка, а каска. На конец июня у компании было 296 млрд ₽ денежных средств и краткосрочных депозитов. Не копилка с мелочью, но и не бездонный кошелёк. Реклама, поиск, такси, подписки - всё это завтра не испарится. У Яндекса сильные позиции в поиске. Если сломается один сервер, рекламодатели не побегут размещать объявления на берёзах. Поэтому прибыль я не хороню. А вот прогноз капзатрат уже просит обратиться к психологу. До этой истории менеджмент ждал в 2026 году около 350 млрд ₽ EBITDA, роста выручки примерно на 20% и капзатрат 10–12% выручки. А теперь расходы из серии «мы это уже покупали, но купим ещё раз» вполне возможны. Планировали строить будущее - получили ремонт прошлого. Как копить на Porsche, а потом весь бюджет потратить на восстановление Logan. Только Logan стоит десятки миллиардов. Особенно тревожит история с суперкомпьютерами: два из трёх находились в Сасово. Насколько пострадало само оборудование, пока неясно. Не будем заранее отпевать видеокарты: может, они ещё воскреснут раньше некоторых акций моего портфеля. Но если повреждены ускорители, это не «закажем на маркетплейсе к четвергу». Купить, привезти, смонтировать, наладить - всё это время. А конкуренты в ИИ не отправят открытку: «Подождём, пока вы ремонт закончите». Вот мой главный страх: не падение поисковой выручки, а замедление будущего роста. Можно перекинуть часть нагрузки. Но свободные мощности не размножаются почкованием. Если забрать ресурсы у новых проектов, пользователи продолжат искать «погоду завтра», а будущие разработки подождут на скамейке запасных. И всё это пока без понятной цены ущерба. Очень удобно для аналитика: открываешь Excel, вводишь в ячейку «неизвестно», получаешь целевой мультипликатор «ну такое». Я YDEX в панике не продаю. Поиск остаётся сильным бизнесом. Но и усреднять вслепую не хочется: я инвестор, а не спонсор программы «Вернём серверы домой». От менеджмента нужны три ответа: сколько оборудования реально потеряно, как изменятся капзатраты и сохраняется ли прогноз EBITDA в 350 млрд ₽? Ну и четвёртый, самый сложный: рассматривается ли географическое распределение критических мощностей? Необязательно переезжать всем офисом в тайгу. Достаточно вспомнить, что Новосибирск - не персонаж фантастики. Яндекс, вы беспилотники, роботов и ИИ делаете. А кнопку «Посмотреть восточнее» так и не нашли? Как думаете, для YDEX это просто счёт за ремонт или счёт за потерянные годы

ОФЗ проигрывают инфляции. Тогда зачем они вообще нужны? 🗿 Продолжу облигационный сериал. Спасибо автору комментария под прошлым постом за наводку 🤝 Возможно покажется что я уже третий день говорю какие облигации плохие, но пришло время показать обратную сторону. Он сравнил портфель с колесом, где акции, облигации, фонды и депозиты - отдельные спицы. Хорошая метафора. После прошлого графика можно спросить: Если RGBITR за 2004–2025 практически не обогнал инфляцию, зачем вообще нужны ОФЗ? Ответ простой: ОФЗ не обязаны обгонять инфляцию, чтобы быть полезными владельцу акций. Допустим: 80% - Акции 20% - ОФЗ. Начинается кризис. Акции: -40%. Пульс: «ВСЁ ПРОПАЛО». Телеграм: «ЭТО ТОЛЬКО НАЧАЛО». Эксперт, вчера прогнозировавший рост: «Я давно предупреждал». 🗿 А облигационная часть просела значительно меньше. Можно продать часть ОФЗ и вернуть первоначальные доли портфеля, докупив подешевевшие акции. То есть совершить страшное: купить после падения, а не после +40%. 😂 Но это далеко не единственная функция облигаций. Высокая ставка и ожидаешь её снижения? Длинные SU26238RMFS4 или SU26247RMFS5 могут дать купон + переоценку тела. Не понимаешь, куда пойдёт ставка? Есть флоатеры. А ещё облигации прекрасно подходят, чтобы парковать деньги под конкретную дату. Допустим, через год нужен первоначальный взнос на квартиру. Положить эти деньги в $LKOHHсо словами: «Ну за год-то ничего не случится» - практически гарантированный способ увидеть −30% за неделю до сделки. Подбираем облигацию с подходящим погашением - и заранее понимаем, когда вернётся номинал и какой денежный поток получим. Иногда задача облигации вообще не: «Сделать меня богатым». А: Саша, эти деньги понадобятся через 14 месяцев. Пожалуйста, не купи на них очередную недооценённую компанию. Поэтому да: ОФЗ — отличный инструмент в правильных руках. Акции - долгосрочный рост капитала. ОФЗ - денежный поток, снижение волатильности, парковка денег и источник ликвидности для ребалансировки. Кэш - чтобы не продавать активы в неподходящий момент. Но теперь самое смешное. После всего этого рассказа о пользе облигаций… у меня сейчас их нет. 😂 Да, я прекрасно понимаю преимущества ОФЗ. Но лично я готов принять повышенный риск и до конца СВО держать инвестиционный портфель ТОЛЬКО в акциях. SBER T MOEX SNGSP LKOH LSNGP YDEX SVCB и остальные вполне могут показать мне ещё -20-30%. Я к этому готов. Мне сейчас интереснее принимать риск российских компаний, пока геополитическая неопределённость остаётся огромной. Не потому, что завтра обязательно ракета. А потому, что я сознательно принимаю повышенный риск ради потенциальной переоценки на длинном горизонте. Закончится СВО, уменьшится геополитическая премия за риск, изменятся ставки и оценки компаний — изменится и структура моего портфеля. В нём вполне могут снова появиться ОФЗ. Потому что инвестирование — не религия. Не нужно выбирать команду «АКЦИИ» или «ОФЗ», а потом до пенсии защищать её в комментариях. Так что за метафору со спицами действительно спасибо 🤝 Главное, чтобы колесо ехало, а не доказывало соседнему колесу, что у него спицы неправильные.

А теперь серьёзно про «длинные ОФЗ обгоняют индекс» Под прошлым постом про ОФЗ мне написали: «Дурацкий пост. Кто реально инвестирует, тот всю эту кухню знает вдоль и поперёк и считает, не переживайте. Даже на вашем (длинные ОФЗ) примере обгоняя и индекс, и инфляцию». С первой частью я даже согласен. Грамотный инвестор в облигации не обязан просто купить ОФЗ и сидеть 20 лет. Он может выбрать длинный выпуск при высокой ставке, заработать купон + переоценку тела при снижении доходностей, потом изменить дюрацию и переложиться. И вполне может обогнать и инфляцию, и индекс. Но тогда возникает вопрос: Почему инвестору в ОФЗ мы дали мозг, а инвестору в акции - нет? На графике я специально взял максимально тупой вариант. 100 000 ₽ в конце 2004 года. Никакого выбора компаний. Никакого анализа отчётности. Никакого поиска дешёвых акций. Просто два индекса полной доходности с реинвестированием выплат. К концу 2025 года: 📈 Акции (MCFTR) → ~1,33 млн ₽ 🏦 ОФЗ (RGBITR) → ~497 тыс. ₽ 🛒 Инфляция → ~504 тыс. ₽ То есть индекс ОФЗ на этом промежутке фактически сохранил покупательную способность. А индекс акций превратил те же 100 тысяч примерно в 1,33 млн ₽. И самое смешное - индекс акций вообще не является портфелем из исключительно прекрасных компаний. 😂 В нём были и есть очень разные эмитенты: SBER LKOH GAZP GMKN ROSN NVTK TATN SNGS MTSS и множество других историй за эти 20 лет. Кто-то прекрасно распределял капитал. Кто-то - не очень. Где-то миноритария действительно воспринимали как совладельца бизнеса, а где-то слово «акционер» периодически хотелось заменить на «спонсор». И весь этот зоопарк вместе дал ~1,33 млн ₽. А теперь давайте сделаем то же самое, что предлагает комментатор с ОФЗ. Разрешим инвестору думать. Только уже в акциях. Отбирать компании с хорошим отношением к миноритариям. Смотреть на долг, ROE/ROIC, распределение прибыли, качество бизнеса и цену покупки. Например, не покупать компанию просто потому, что она входит в индекс. А выбирать между условными Сбером, Лукойлом, Татнефтью, Московской биржей, Т-Технологиями и остальным рынком исходя из оценки и качества бизнеса. Покупать хорошие компании тогда, когда вся российская фонда лежит на полу и вокруг традиционно объявлен очередной конец света. Гарантирует это обгон индекса? Конечно нет. Ровно как активное управление ОФЗ не гарантирует обгон индекса акций. Но сравнение хотя бы становится честным. А то пока получается: Инвестор в ОФЗ: изучает кривую доходности, прогнозирует ставку, выбирает дюрацию, конкретные выпуски и точки входа. Инвестор в акции: - А мне? - Вот тебе Индекс мосбиржи целиком. Даже мусор не выкидывай. P.S. И да: смысл прошлого поста был не в том, что «покупатели ОФЗ не умеют считать». ОФЗ — отличный инструмент. Тезис гораздо проще: сегодняшние 17% доходности не означают 17% сложного процента следующие 20 лет.