​​Похоже, что китайскому миллиардеру Джеку Ма надоело, что капитализация его компании - Alibaba $BABA - в несколько раз меньше, чем у конкурентов из Amazon $AMZN . Поэтому он решил сделать любимый трюк всех консалтинговых агентств по поднятию капитализации компании - разделить бизнес на несколько частей!! Как говорится, все гениальное просто!! В чем суть и зачем вообще все это нужно? Суть ясна - BABA разделится на 6 отдельных компаний, каждая из которых будет самостоятельно управляться и выйдет на биржу. За долгую историю американского рынка накопилось множество подобных историй, причем даже были случаи, когда непрофильный бизнес, выделенный и проданный как отдельная компания, в последствии становился больше родителя и в последствии уже поглощал его самого!! Но вернемся к BABA. В чем преимущества для акционеров? 1) Уход дисконта за холдинговую структуру. Хороший пример, это наша АФК Система, которая стоит значительно дешевле стоимости активов в ее владении. Почти у всех холдингов есть (пожалуй кроме Bercshire) есть подобный дисконт. 2) Повышение эффективности. Менеджмент новых компаний будет кровно заинтересован в росте и успехе бизнеса. 3) Повышается вероятность дивидендов, а прибыльные бизнесы перестанут спонсировать убыточные. 4) Возможность избавиться от убыточных активов, вроде онлайн-кинотеатра. 5) Компания станет меньше в размере и будет привлекать меньше внимания регуляторов. В целом эффект от разделения должен быть положительным как в краткосрочном плане (акции уже растут на 10%), так и в долгосрочном. Теперь давайте очень условно прикинем, сколько может стоить холдинг, как сумма долей. Считаем сегменты: 1) China Commerce: 450 млрд юаней выручки, 150 млрд EBITDA, бизнес стагнирует, но должен начать рост после отмены пандемийных ограничений. Думаю, что оценка в скромные 8 EBITDA вполне оправдана, что дает 1200 млрд юаней капитализации или 180 млрд долларов. 2) Internatuonal Commerce: 50 млрд выручки, рост на 8% по году и на 18% в последнем квартале. Бизнес убыточен, но убытки быстро сокращает. Консервативно оценим в 1 выручку или 7,5 млрд долларов. 3) Логистика : 37 млрд выручки, рост на 11%, вышли в ноль в последнем квартале. Пускай будет 5 млрд долларов. 4) Cainiaо: доставка продуктов, аналог Лавки и Деливери Клаб. 42 млрд выручки, рост на 22% по итогам года. Тоже работает в ноль, но за год маржинальность не улучшилась. За счет темпов роста дадим оценку в 2 выручки или 13 млрд долларов. 5) Cloud: 60 млрд выручки, рост на 5% за год, маленькая прибыль пока без признаков улучшения. Можно было бы дать сегменту низкую оценку из-за низких темпов роста, но мы этого делать не будем. Все дело в том, что обвал темпов роста по словам менеджмента связан с уходом крупных западных клиентов. Такой мягкий вид санкций. Так что можно ждать возобновления роста в среднесрочной перспективе. За счет того, что это высокие и популярные технологии, оценим компанию в 4 выручки или 36 млрд долларов. 6) Медиа: 23 млрд выручки, операционная безубыточность, но падение выручки 4%. Чемодан без ручки, пятое колесо и прочие эпитеты для очевидно лишнего бизнеса в портфеле BABA. Пускай будет 0,5 выручки или 2 млрд долларов. Суммируем. Сегодня на рынке BABA стоит 220 млрд долларов, что за вычетом 60 млрд кэша на счетах дает EV = 160 млрд. Сумма активов после разделения может стоить 245 млрд долларов. И это я брал крайне низкие и консервативные оценки. Плюс, в 2023 году экономика Китая может показать рост до 5% ВВП (если верить официальным прогнозам), что должно положительно сказаться на росте бизнесов из пунктов 1,3,4 и 5. Так что да, мне нравятся акции BABA как целиком, так и в разделенном виде. Это даже тянет на инвестиционную идею - купить акции сейчас (или после отката, когда рынок остынет) - и продать уже после разделения как более дорогую сумму долей. #бородаинвестора #BABA #Alibaba #Алибаба #Ма #ДжекМа #коммерция #ритейл #онлайн #акции