ВТБ. Великий компромисс, который ждали годами. Приятель, ты только посмотри, что случилось с $VTBR. История, которая тянулась годами, наконец получила развязку. Государство и менеджмент нашли формулу, которую уже окрестили «Великим компромиссом» . О чём речь. У ВТБ есть два типа привилегированных акций на общую сумму 521 млрд рублей . Они принадлежат государству (Минфин и АСВ) и не торгуются на бирже. При этом даже в годы, когда по обычке дивиденды не платили, по префам выплаты шли в полном объёме. Деньги просто выводились из компании, а простые акционеры смотрели и кусали локти. Теперь всё меняется. Как договорились. Конвертацию проведут по формуле «номинал к рынку» . За основу взяли средневзвешенную цену обыкновенных акций за 2025 год — 82,67 рубля . Если бы меняли по старинке (номинал к номиналу), государство получило бы около 10,4 млрд новых акций. А по новой схеме — всего 6,3 млрд . Разница колоссальная. Доля государства вырастет до 74,45% (вместо 80+%) . Почему это компромисс. Потому что государство могло продавить любой вариант. У него большинство, у него рычаги. Но выбрали схему, которая не ущемляет миноритариев . Пьянов прямо сказал: часть экономической стоимости будущих потоков перераспределяется от государства в сторону частных акционеров . Для российского рынка это почти сенсация. Что теперь. Во-первых, упрощается структура капитала. Останется только один тип акций, аналитикам станет легче считать мультипликаторы . Во-вторых, снимается многолетняя неопределённость. Это всегда плюс к оценке . В-третьих, открывается дорога к прозрачным дивидендам. После конвертации все акционеры будут в равных условиях . Но есть нюанс. Обрати внимание: теперь у государства снова более 75% голосующей доли . А это значит — техническая возможность проводить допэмиссии для докапитализации остаётся. Если банку снова понадобятся деньги (а в ВТБ они нужны всегда), государство может размыть долю миноритариев хоть до 50,01% . И ещё. Проблемы ВТБ не только в структуре капитала. Там и невозвратные кредиты убыточным компаниям, и откровенный шлак на балансе по просьбе государства, и вечная угроза новых санаций . Что по цифрам. После конвертации общее число обыкновенных акций составит около 12,9 млрд . Капитализация — примерно 1,1 трлн при текущих ценах [расчёт автора]. Банк торгуется с мультипликаторами 2 P/E и 0,4 P/B . Дешевле только МТС Банк. Моя мысль, приятель. В ВТБ может быть спекуляция. Особенно если объявят дивиденды (а их, скорее всего, объявят, чтобы закрепить позитив) . Но инвестиционно банк остаётся проблемным. Пока не изменятся практики управления, пока баланс завален сомнительными кредитами, пока государство может в любой момент попросить «помочь отечеству» — назвать ВТБ качественной инвестицией язык не повернётся. Как говорит мой знакомый: «ВТБ — это не про дивиденды. Это про надежду, что когда-нибудь всё изменится». Конвертация — шаг в правильном направлении. Но это только первый шаг на длинной дороге. Спокойной ночи, приятель. И пусть твои активы всегда будут там, где прозрачность выше, а риски — осознаннее. #втб #конвертация #великийкомпромисс #дивиденды #риски #структуракапитала $VTBR