Хэштег #инвесткейсы | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

{$SiH5} Сейчас довольно часто идут разговоры: “На депозитах скопилось более 50 трлн руб. (по последней статистике около 60 трлн руб., около 1/3 ВВП РФ). А что будет, если ставку будут потом снижать и люди деньги с депозитов начнут снова тратить? Это ведь означает, что инфляция снова разгонится и снова придется поднимать ставку!!” ________________________________ Я сейчас распишу свои размышления на этот счет. 1) Ставка будет долго время находиться на высоком уровне. Сейчас базовый сценарий который закладывают макроэкономисты с которыми я общаюсь это сохранение ставки на текущем уровне в течение всего 2025 г. Поэтому в 2025 году вряд ли стоит ожидать сильного роста спроса на товары и услуги со стороны населения. 2) 74% объема денег на депозитах принадлежит 4% населения согласно статистике АСВ. Соответственно когда ставку начнут снижать и они поймут что можно депозиты расчехлить вроде, так как вместо депозитов более высокую доходность дает что-то другое да и инфляция вроде устаканилась и можно тратить накопленные деньги это: а) не приведет к сильному росту потребления так как 4% населения не станут потреблять вместо 1 котлеты и 1 бутылки молока 10 ед. и того и другого. Не будут в большинстве своем брать себе 3ю и 4ю машину и в отпуск сильно чаще летать не начнут. б) приведет скорее к росту вложений в альтернативные финансовые активы, в том числе в акции, так как это более финансово грамотные люди, они захотят искать дополнительные возможности приумножить свои средства 3) ЦБ в курсе существующей проблемы и на мой взгляд, вероятнее всего ставку просто будут очень медленно снижать в базовом сценарии. Из-за этого деньги с депозитов будут высвобождаться не разом а по мере того как доходность депозиты будет становится меньше доходности других инструментов с более высоким уровнем риска к которому тот или иной вкладчик будет толерантен. Проблема тут может быть в том, что может начаться волна дефолтов и банкротств и ЦБ поймет, что ставку надо снижать более быстрыми темпами., тогда наверное 96% населения у которых 26% объема денег в депозитах смогут создать определенный рост инфляции, но опять же, это пока не является базовым сценарием. И непонятно какое на самом деле будет поведение у потребителя на этот момент, так как банкроства будут вести к потере рабочих мест и возможно как раз этих же людей у которых депозиты до 1 млн руб. Вряд ли они захотят тратить деньги разом. *Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего работодателя

Завтра отчетность у Группы Позитив. Ожидаю, что компания сузит свой прогноз диапазон отгрузок с 40-50 млрд до 40-45 млрд руб. Вообще в своей модели ожидаю, что сделают только 39 млрд руб. Это будет негативно воспринято рынком, поэтому спекулятивно открыл шорт по компании на примерно 35% депозита. Вообще фундаментально для Позитива (помимо ожидаемого мной снижения прогноза по отгрузкам в 2024 г.) есть еще несколько негативных факторов: 1) Прогноз по отгрузкам на 2025 год (сейчас 70-100 млрд руб) скорее всего тоже будет пересмотрен вниз (сам ожидаю на 2025 отгрузки в районе 64 млрд руб.), правда об этом компания скорее всего скажет только в январе-феврале 2025 года, года будет объявлять результаты за 2024 год 2) Если сравнивать Позитив (POSI) с Аренадатой (DATA), то лучше выбрать DATA, так как почти все (кроме темпов роста выручки) основные показатели лучше у DATA, а мульт при этом у нее ниже. Управляющие фондов и УК потихоньку будут это понимать и перекладываться 3) Победил Трамп, а как я уже писал ранее наиболее пострадавшими в случае окончание СВО и нормального для России урегулирования всех сопутствующих конфликтов будут Астра, Ива и Позитив Также у Позитива есть одна фишка с расчетом мультипликаторов EV/EBITDAC и P/NIC о которой я напишу сегодня, но попозже. Спойлер - предполагаю, что большинство аналитиков по ТМТ ошибается, когда рассчитывает эти мультипликаторы по POSI *Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего

Кароче про Группу Позитив, ее мультипликаторы и ошибки аналитиков: Щас уже вечер, хочется просто нарезать вкусный салатик и чилить с винишком и киношкой. Поэтому напишу вкратце. В кратце: Позитив считает EBITDAC как = EBITDA - Capitalized R&D Expenses + (Отгрузки - Выручка) Остальные считают EBITDAC как = EBITDA - Capitalized R&D Expenses и всё на этом На прикрепленных скринах расчет EBITDAC у Позитива (стр 22) и Астры (стр 48). На скрине Позитива выделил это прибавление разницы между отгрузками и выручкой. Как видно - оно довольно существенно повышает EBITDAC. В чем суть: Это логично, что Позитив так делает, так надо было бы делать и показывать каждой компании. Суть в том, что Отгрузки отличаются от выручки на размер денег, полученных за подписки на услуги и продукты Позитива. Механику объясню в голосовухе ниже Но так как Отгрузки показывает только Позитив и Астра (и то у Астры Отгрузки без НДС, а у Позика с НДС), а остальные компании не показывают, для сопоставимости нужно делать у всех компаний так, как это делает Астра Насколько я знаю большинство аналитиков использует методологию Позитива для расчета его EBITDAC чтобы быть “on the same page” с компанией. А в других компаниях при этом просто берут EBITDA и вычитают Capitalized Expenses. Но не нужно быть с компанией “on the same page”, нужно делать правильно. А то в итоге получается, что EBITDAC Позитива завышен, а industry-specific мультипликатор EV/EBITDAC у Позитива занижен. Это делает его в таблице сравнения с анлогами более привлекательным. Но это ошибка, он на самом деле по мультам не такой привлекательный получается, если делать правильно. Аренадата получается самая привлекательная на сопоставимых мультипликаторах. Так что я призываю внимательно смотреть за мультами в таблицах других аналитиков, если видите там мульт по Позику EV/EBITDAC в районе 12х на 2024 год, то скорее всего это мульт по методологии Позитива. Корректный мульт смотрите в моих таблицах :D там 16х. *Данный пост транслирует мое личное мнение, исходя из профессионального опыта. Не является инвестиционной рекомендацией и трансляцией официальной позиции моего