Хэштег #инн_7810766685 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Войти

Монополия объявила о допэмиссии на фоне cash-in'а от новых инвесторов Сегодня вышла новость о том, что в капитал онлайн-платформы войдут ВИМ Инвестиции, а также группа состоятельных физических лиц. Компания стала достаточно заметной на публичном рынке ввиду необходимости постоянного пополнения оборотного капитала, а также рефинансирования текущих обязательств. В октябре мы публиковали обзор по компании (Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок от 8 Октября 2024) с учетом результатов за 6М2024 г. Мы изначально видели лишь сценарий, в котором компания продолжит существование, только через привлечение акционерного капитала. В формате текущих рыночных условий — явно не через IPO. Собственно говоря, это и произошло. Что примечательного в этой новости? 19 марта 2025 г. фонд ВИМ вышел из капитала Whoosh. Фонд был акционером на протяжении 4-х лет и смог получить MoIC в размере 5.7x. Напомним, что Whoosh вышел на IPO по оценке 6.8x EV / EBITDA (см. ниже сравнение с оценкой Монополии). Фонд заработал в первую очередь за счет масштабирования бизнеса и выхода на приличные показатели, ведь на момент инвестиций Whoosh был действительно крохотным игроком. Текущая инвестиция ВИМ — очень хорошо описывается словосочетанием "безумие или отвага". После просмотра цифр ниже узнаете почему. Ключевые цифры — Оценка 100%: 28 млрд. руб. — Cash-in: 3-5 млрд. руб. — Post-money: 31-33 млрд. руб. — Доля за cash-in: 10-15% — EV: 48-50 млрд. руб. Мультипликаторы 1) EV / Revenue LTM 6M: от 0.79x до 0.82x 2) EV / EBITDA LTM 6M: от 12.5x до 13.0x Для понимания по такому же мультипликатору (EV / EBITDA) на IPO выходили: 1) ВсеИнструменты.ру = 13.4x 2) Астра = 15.4x 3) Ива = 12.6x На наш взгляд можно поздравлять команду Монополии с демо IPO. Если бы не высокая долговая нагрузка, был бы неплохой cash-out для фаундеров. Команде ВИМа можно пожелать лишь удачи. Почему? Предлагаем задать риторические вопросы, на которые вы можете самостоятельно ответить: — Допустим, компания не вырастет. По какой оценке надо выйти на IPO, чтобы получить MoIC >3.0x? — Допустим, компания растет. Насколько сильна она должна вырасти при выручке 60 млрд. руб., чтобы ВИМ получил MoIC >3.0x? — Чтобы компания росла, нужен огромный рынок, на котором она будет расти. Он есть. Какое его состояние? Достаточно плачевное. ЦА компании — ИП с количеством сцепок не более 10-20, которые массово стоят и отдают обратно лизингодателям технику. — 12.5x за технологическую платформу — ну допустим. А сколько выручки приносит технологическое направление? 2.5 млрд. руб. — в отчетности отражается как валовая прибыль, но де-факто это чистая выручка сервиса (19.7 млрд. руб. — оборот). EBITDA направления 812 млн. руб. — Остальные направления — лизинг с эксклюзивом работы на платформе, дистрибуция и логистика с собственным парком (от которой уходят и перекладывают в лизинг). Итог Текущая сделка с компанией однозначно хороший фактор для держателей облигаций. Ранее мы рассматривали покупку первого выпуска, но увидели более интересные рыночные возможности, а покупку отложили на потом. После того как Компания начала более активно выходить на долговой рынок было принято решение дождаться анонсов по потенциальным сделкам, чтобы избежать флуктуаций в облигациях компании. С учетом текущих новостей мы включили выпуск эмитента в состав портфеля "Долгосрок". Инвестиция ВИМ — очень сильный бет на нормализацию геополитического фона и макроэкономики в стране. В противном случае мы не видим достаточного количества факторов, способствующих достижению целевой доходности фонда. {$RU000A10ARS4} {$RU000A10B396} {$RU000A10AA02} @DolgosrokInvest 08 апреля 2025 г.

Между первой и второй — перерыв небольшой: Монополия выходит с новым выпуском В октябре мы публиковали обзор по размещению компании на рынке (Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок). Компания снизила планируемый объём привлечения денежных средств в 6 раз до 500 000 000, тем не менее все равно привлекла меньше, чем ожидалось — 58% (290 млн. руб.), что достаточно скромно для Компании со значением EBITDA ~3.9 млрд. руб. и оборотом около 61.1 млрд. руб. На наш взгляд "провал" размещения связан с тем, что как раз в начале октября пошел risk-off на рынке и уход в сегменты "A-грейда", где инвесторы готовы недополучать 100-200 б.п. доходности, при этом снижать для себя кредитный риск. Мы считаем это негативным фактором для рынка в целом, потому что ликвидность — не бесконечная. Фондируя AA / AAA под КС + 200-350 б.п., участники даже не подозревают, что те же самые эмитенты получают банковские ставки на порядок выше и для них институциональные инвесторы — неэффективный проф. игрок, предоставляющий фондирование дешевле стоимости денег. Вернемся к размещению. Что же изменилось по сравнению с предыдущим выпуском? — Уход от плавающей ставки — Снижение срока обращения до года — Снижение объёма размещения до 300 млн. руб. Кажется, что эмитент постепенно понял "правила" игры, а если быть точнее — институциональных денег не получить, а физики немного насытились флоутерами и ставками 25%+. Не хотим быть чересчур категоричными, но это 1-й выпуск в сегменте IG с купоном 28%, пускай и короткий. Кроме того, РА — АКРА. С учетом жесткости методологии агентства, можно вполне утверждать, что Компания претендует на A- у Эксперт РА. Мы относительно "новички" на облигационном рынке и не понимаем всех тонкостей и нюансов. Но действительно непонятно лишь одно — почему рыночными настроениями правит нерациональность и "стадный эффект". Соответственно, при таких параметрах стоило бы ожидать сбора книги и адекватного размещения. Но с учетом конъюнктуры рынка, вполне возможно, что выпуск не будет собран полностью, а если и собран, то уйдет под номинал. Параметры размещения — Объем размещения: 300 000 000 руб. — Срок погашения: 1 год — Тип купона: фиксированный — Купон: 28% (31.89% YTM) — Периодичность выплаты купонов: ежемесячно — Организатор: Газпромбанк Всем хорошего дня! @DolgosrokInvest

#IR Добрый день! Ранее мы готовили обзор дебютного размещения Монополии.Онлайн, которое стартовало сегодня. По итогам предварительного сбора заявок 280 млн. руб. выпуска было распродано в день размещения. Компания запустила второй этап сбора заявок — с 14 октября по 15 ноября. Мы получили предложение от Компании более детально пообщаться и обсудить нюансы бизнеса, которые не были в достаточной степени покрыты в обзоре. В связи с этим мы решили дополнить наш материал комментариями IR-менеджера Монополии.Онлайн — Аскара Музафарова. Мы также прикрепим транскрипцию звонка для более детального ознакомления с комментариями. Резюме — В рамках обзора мы отметили, что по МСФО денежный поток от операционной деятельности отрицательный. В действительности же Компания подготовила отдельно примечание 23 к отчетности, которые раскрывает специфику деятельности с учетом факторинга дебиторской и кредиторской задолженности — По МСФО денежный поток от факторинга отражается в финансовом денежном потоке, а не операционном —> CFO выше в реальности — По итогам 6М2024 CFO стал положительным (г-г) = 120 млн. руб. против 497 млн. руб. убытка в прошлом году — Денежный поток от операционной деятельности с учетом корректировок за предыдущие 12 месяцев составил 1 809 млн. руб. — Несмотря на обозначенный переход Компании на модель Asset-Light, она намерена сохранить значительную часть своего автопарка — Компания вывела платформенные направления (Грузы и Бизнес) на уровень положительной EBITDA в 1П2024 — Компания с оптимизмом смотрит на грядущие изменения в государственном регулировании рынка, поддерживает и участвует в инициативах по “обелению” транспортно-логистического сектора — Рост долговой нагрузки не связан с "убыточностью" деятельности — в первую очередь компания финансировала приобретение ГТМ и Умной логистики, а также выкуп акций уходящего из РФ акционера — Средства, полученные в результате размещения, будут направлены в первую очередь на рефинансирование краткосрочных займов и кредитов, обеспеченных транспортными средствами — Компания сохраняет планы по IPO в 2025 г. — оптимистичный фактор для держателей долга Благодарим Аскара и Компанию за уделенное время и ответы на вопросы! Желаем успехов в дальнейшем развитии Компании! 11 октября 2024 г.

[Аналитическое покрытие] Дебютное размещение облигаций Монополии: крупный игрок выходит на рынок В сентябре АО «Монополия» объявило о своем выходе на публичный долговой рынок, и сегодня, 8 октября, начинается процесс сбора книги заявок. Официальное размещение запланировано на 11 октября. Пользуясь возможность, мы подготовили аналитический обзор компании. Параметры размещения — Объем размещения: 2 000 000 000 руб. — Срок погашения: 3 года (1 080 дней) — Тип купона: плавающий (КС-7 дней) — Периодичность выплаты купонов: ежемесячно — Ориентир спреда: до 375 б.п. — Оферта: отсутствует — Организаторы: БКС КИБ, Газпромбанк Содержание — О Компании — Бизнес-модель — Направления деятельности — Финансовые показатели — Долговая нагрузка — Инвестиционная привлекательность выпуска Резюме Уникальный игрок на рынке автомобильной логистики с растущей выручкой, низкой маржинальностью и высоким долгом За свою 18-летнюю историю Монополия превратилась из стандартного игрока в секторе автомобильных перевозок и логистики в динамичную цифровую логистическую платформу, которая удовлетворяет ключевые потребности отрасли, такие как: поиск грузов, организация перевозок — как самостоятельно, так и с использованием парка Компании, документооборот, а также различные вспомогательные услуги в рамках мультисервисной модели. Ранее Компания заявляла о планах провести IPO в 2025 году. В 2023 году выручка Монополии выросла на 71% и достигла 52.4 млрд. руб. Этот рост был обусловлен активным развитием рынка логистики на фоне повсеместного оживления и восстановления деловой активности. За счет приобретения Глобалтрак Менеджмент и соответствующего превышения чистой стоимости активов над стоимостью приобретения валовая рентабельность вышла на уровень 8.6%. В первой половине 2024 года рост выручки продолжился, хотя и несколько медленнее. Так, консолидированная выручка увеличилась на 41.8% до 29.6 млрд. руб. Однако валовая маржинальность составила уже 5.6%. Замедление темпов роста наблюдается практически во всех направлениях деятельности, при этом маржинальность практически на рекордно низком уровне. По состоянию на июнь 2024 года отношение чистого долга к EBITDA составляет 3.9x. За последние шесть месяцев чистый долг увеличился на 1.5 млрд. руб. Необходимость фондирования деятельности обусловлена перманентным отрицательным денежным потоком от операционной деятельности, при этом коэффициент покрытия процентных расходов находится на минимуме с 2020 года — 0.8x. Мы полагаем, что привлеченные от размещения средства пойдут на рефинансирование банковских кредитов, при этом доля краткосрочного долга в структуре портфеля составляет 68%. Индикативная премия в 375 б.п. к КС находится выше рыночного уровня для сопоставимых облигационных выпусков эмитентов со схожим кредитным рейтингом «BBB+». Мы склоняемся к тому, что в ходе сбора книги заявок спред будет снижен до уровня 325 - 340 б.п. Более подробная информация о Компании содержится в нашем обзоре. Будем рады любой обратной связи по материалу, а также предложениям по содержанию и тому, что хотелось бы видеть в следующих обзорах. Хорошего дня! @DolgosrokInvest 08 октября 2024 г.