Мультипликаторы: Попробую обьяснить простыми словами

RU000A10G122 342 582 862 рубля 78 копеек. Столько на 10 октября было заблокировано на счетах «Полипласт Северо-Запад». Блок висит седьмой день. У «Арктики» из той же группы уже двадцатый, там под замком 172 миллиона. Почему меня цепляют именно блоки, а не долговые мультипликаторы. Даже прибыльная компания может объявить дефолт, если в конкретный момент на счетах нет денег, а кредитор ждёт погашения. Так написано в любом приличном руководстве по кредитному анализу. Там же есть пункт, который розница обычно пролистывает: проверьте «качество» денежных средств. Деньги на балансе могут быть арестованы, заложены или сидеть в дочке, которая не может перевести их материнской компании. Классический пример — Мосрегионлифт: деньги в отчётности были, а взять их было нельзя. У «Полипласта» с отчётностью внешне всё в порядке. За первое полугодие 2026-го выручка выросла на 22%, до 116,4 млрд, чистая прибыль — на 45%, до 11,2 млрд. Примерно треть выручки — экспорт, то есть валюта. Есть и производственный аргумент: компания делает около 70% пластификаторов для бетона в стране. Любая стройка в России, по сути, на её добавках. Рядом с этим проверяется исполнительное производство у приставов на 352 млн по тому же «Полипласт Северо-Запад». Суммы подозрительно близки к сумме блока. Если это одна и та же история, значит, речь уже не о «технической ошибке банка», а о взыскании. Теперь о том, что видно в ЦРКИ. В последнее время «Полипласт» раскрывает там свои кредитные линии. Трактовок две. Мягкая: банки просят дополнительные залоги и оформляют их. Жёсткая: идёт реструктуризация банковских кредитов. Жёсткую подкрепляет то, что раньше компания уже писала письма о бедственном положении про которые узнал рынок. Здоровые компании таких писем не пишут. В 2009 году была история. Тогда «Полипласт» тоже стоял на пороге реструктуризации облигаций. Сделали иначе: переписали условия с банками, а держателям бондов заплатили в срок и полностью. Решение было не из благородства, а из расчёта. Банк — кредитор, с которым можно сесть за стол. Тысячи держателей облигаций — это ОСВО, представитель владельцев, раскрытие и публичное клеймо «дефолт» на годы вперёд. После него следующий выпуск уже не разместишь. Поэтому раскрытые линии в ЦРКИ я читаю как хороший знак для облигационера, хотя звучит это парадоксально. Если банки соглашаются на пересмотр условий, пусть даже под новые залоги, компания покупает себе время. Значит, с высокой вероятностью снова пройдёт сценарий 2009-го: тяжесть ложится на банковский пул, а купоны по бондам идут. Обратная сторона тоже есть. … это укладывается в мою логику. Рейтинг, мультипликаторы, рост выручки — всё это не важно сейчас. Блок счетов на 342 млн — это динамика, и динамика плохая. Двадцать дней у «Арктики» уже не сбой, а состояние. По сути, ставка сейчас простая: повторит ли «Полипласт» 2009 год. Банки получают рестракт и залоги, облигации — купоны. Исторический прецедент за этот сценарий. Блоки и приставы против него. Сорок три процента годовых — ровно цена этого вопроса. За ответ «да» рынок платит щедро. Я держу в облигационном портфеле, очень символическую долю.

Однажды я съездил в Тобольск, на «ЗапСибНефтехим», и всю дорогу думал про Менделеева. Дмитрий Иванович, чтоб вы понимали, родился именно здесь. И это ему приписывают фразу, что топить нефтью всё равно что топить ассигнациями. Вот я и представил, что он вернулся домой. Вышел из аэропорта (построили в 2021-м), огляделся и строго спросил: — Ну что, голубчики, всё топите? — Никак нет, Дмитрий Иванович. То, что раньше горело в факелах над месторождениями, теперь идёт сюда по трубе. Восемь миллионов тонн в год. — И что выходит? — Полиэтилен, полипропилен. Упаковка, пробирки, подгузники. — Подгузники, - повторил великий химик и надолго замолчал. Ему было бы над чем помолчать. Нам показали график, от которого у любого химика в мире портится настроение. Спред «этилен — нафта» (грубо говоря, сколько завод зарабатывает на тонне) в среднем за 25 лет держался на 540 долларах. Последние три года он около 200. Причина простая. С 2017 года мир построил этиленовых мощностей на 76 миллионов тонн, а спрос вырос на 50. Две трети прироста в двадцатых классический Китай. В Корее пиролизы работают в минус: около ста долларов убытка с тонны. В Европе заводы закрывают. BASF оставляет себе 11 копеек EBITDA с рубля выручки, Dow около 8. А у СИБУРа 35. И вот тут я начал искать подвох. В марже подвоха нет. Корейцы покупают нафту на рынке, а сюда сырьё приходит по своей трубе и по долгосрочным контрактам. Пока весь мир воюет за спред, Тобольск сидит у крана. Людей при этом всё меньше. В 1984 году на площадке работало 9 600 человек, сейчас 3 200. Хотя с тех пор сюда добавили пиролиз и два с половиной миллиона тонн полимеров в год. Автоматика ведёт 95–98% процессов. Вот он новый мир - автоматизация, ии, роботы, будущее. В начале 2027-го запускают ещё одну линию. После неё каждую вторую тонну полипропилена в стране будут делать в городе Менделеева. Подвох в другом. Акций СИБУРа на бирже нет. Единственный способ частника поучаствовать во всём этом пиролизе это дать компании в долг. Я залез посмотреть, почём нынче берут такие гиганты. Рублёвый выпуск с постоянным купоном (до февраля 2029-го) торгуется с доходностью 15,9%. Флоатеры платят купоном 15–16,5% при ключевой 14%. Но три самых больших выпуска (143 миллиарда на троих) стоят дороже номинала, а с декабря компания вправе погасить их досрочно ровно по сто. Долларовые (номинал в долларах, платят рублями) дают 9,7%. У Норникеля, НОВАТЭКа и Газпрома на те же сроки от 9,2 до 10,1%. СИБУР ровно посередине: ни премии, ни скидки. С 2010 года в заводы вложили 2,4 триллиона. Дикий капекс, развитие - то о чем стоит беспокоиться нашей стране и бизнесам расположенным в ней. — Стало быть, ассигнациями больше не топят? — уточнил бы Дмитрий Иванович. Не топят. Занимают. RU000A10CMR3 RU000A10AXW4 RU000A10FYM2 #вгостяхуэмитента

Как оказалось, я вхожу в Легенды Пульса! Сделал памятную фотку в момент оглашения этого события. Спасибо всем за доверие. И к контенту, и к стратегиям : которые разумеется являются большой точкой моего дохода. Я очень стараюсь делать свою работу качественно, но не всегда получается (маржинальный автослед тому доказательство). Все будет хорошо. Ведь у нас просто нет выбора) Желаю всем отличного дня! Едем дальше #легендыпульса