**Первичный рынок облигаций, неделя 2–6 ноября** Итоги недели: размещения, рейтинги и ключевые новости **▪️ Размещения** • ВТБ Лизинг RU000A10GGY2 001Р-МБ-08. 15,75% → 15,5%; 5 млрд руб. • ЭкоНива RU000A10GH82 001P-04. 18% → 18%; 2 млрд руб. • ЭкоНива RU000A10GH74 001P-05. КС+3,75% → КС+3,75%; 1 млрд руб. • Борец Капитал RU000A10GH58 001Р-08. 18,35% → 18,35%; 2,9 млрд руб. • Борец Капитал RU000A10GH25 001Р-06. КС+4% → КС+4%; 0,6 млрд руб. • Атомэнергопром RU000A10GHB8 001Р-19. КС+1,9% → КС+1,85%; 30 млрд руб. • ЮГК UGLD RU000A10GHQ6 БО-КИ-01. 9,9% → 9,7%; 550 млн CNY • Глоракс GLRX RU000A10FMQ8 002Р-01, доп. 1. Доразмещено 1,6 млрд руб по номиналу; цена 94,5% плюс НКД, купон 19,5%. Ставки указаны в процентах годовых. В строках показан верхний ориентир и итог. КС – ключевая ставка **▪️ Книги недели, размещение впереди** Роснефть 006Р-01 собрала книгу 5 ноября. Купон 8% годовых на первые два периода, оферта через год. Выход на биржу запланирован на 10 ноября; итоговый объём не раскрыт **▪️ Рейтинги** Эксперт РА https://raexpert.ru/releases/2026/nov03b повысило рейтинг «Уралкалия» с ruA до ruAA- НРА https://www.ra-national.ru/press_release/mgkl/42719_d/ понизило рейтинг МГКЛ с BB|ru| до C|ru| НРА https://www.ra-national.ru/press_release/transfin_m/45909/ понизило рейтинг «ТрансФин-М» с A+|ru| до A|ru| Эксперт РА https://raexpert.ru/releases/2026/nov05b понизило рейтинг «РЕГИОН-ПРОДУКТ» с ruC до ruD АКРА https://www.acra-ratings.ru/press-releases/7463/ понизило рейтинг ХМАО-Югры с AAA(RU) до AA+(RU) АКРА https://www.acra-ratings.ru/press-releases/7470/ понизило рейтинг Металлинвестбанка с A(RU) до A-(RU) Эксперт РА https://raexpert.ru/releases/2026/nov06 отозвало ruA+ у «Содружества Рус» без подтверждения **▪️ Ключевые новости** • Банк России 5 ноября опубликовал резюме заседания 23 октября. Регулятор считает необходимым более длительное сохранение умеренно жёстких условий • По сообщению «Ведомостей», правительство разрешило дополнительные внутренние заимствования до 1 трлн руб. Разрешение не означает, что эта сумма уже привлечена. • «Эксперт РА» оценивает число новых договоров лизинга за 9 месяцев 2026 года в 215 тыс., на 6% меньше год к году Выпуски и календарь на finolive https://finolive.ru/bonds

**Размещение облигаций АБЗ-1 002Р-08** 10 ноября петербургская группа «АБЗ-1», асфальтовый завод и дорожный строитель, собирает заявки на трёхлетний выпуск. Эмитента я разбирал в августе, когда выходил 002Р-07 RU000A10FZU2 **📋 Параметры** ▪️ ориентир 18,5–19% ▪️ купон раз в 30 дней, срок 3 года (1080 дней), оферты нет ▪️ **амортизация** по 12,5% номинала в даты 29–36-го купонов, то есть с апреля 2029 года ▪️ объём 1 млрд руб ▪️ 10 нояб размещение 13 нояб ▪️ оференты «Балтийский проект» (холдинг) и «АБЗ-Дорстрой» (операционная компания) обязуются выкупить облигации при неплатеже ▪️ рейтинг «Балтийского проекта» ruA- от «Эксперт РА» (14 сентября 2026 года) и A-.ru от НКР (21 ноября 2025 года), прогнозы стабильные Отчётность эмитента и все его выпуски https://finolive.ru/issuers/15 **🏭 Чем зарабатывает. У группы два бизнеса:** 1. Завод в Петербурге, основанный в 1932 году, делает до 1,7 млн тонн асфальтобетонных смесей в год, это больше 28% рынка Петербурга и области 2. Строительные компании группы: «АБЗ-Дорстрой», «Экодор» и «ДСК АБЗ-Дорстрой», – строят и ремонтируют дороги, развязки, мосты и набережные. В дорожном строительстве у группы та же доля в 28%, и по итогам 2025 года стройка дала больше 90% выручки **Механика стройки** Заказчик платит аванс, подрядчик покупает материалы, нанимает субподрядчиков и признаёт выручку по мере готовности объекта. Пока аванс опережает работы, стройка идёт на деньги заказчика. Пока работы опережают приёмку и оплату, на деньги кредиторов Ещё одна особенность в сезонности – с декабря по апрель асфальтовый завод в основном обслуживает оборудование, на межсезонье приходится до 20% годовой выручки. **👥 Заказчики** Платят городские и областные заказчики Петербурга и Ленобласти, а последние два года ещё и концессионер трамвая «Купчино — Шушары — Славянка», где «АБЗ-Дорстрой» генеральный подрядчик. Высокая концентрация бизнеса компании на проектах, связанных с госконтрактами. Портфель заказов по дорожным работам на конец 2025 года в три с лишним раза больше выручки этого направления за год. **📈 Отрасль** ▪️ Тут фон неприятный. Осенью правительство Петербурга одобрило корректировку бюджета 2026 года, расходы урезают на 70 млрд руб, ремонт дорогна 1,9 млрд. ▪️ В Ленобласти проект бюджета 2027 года даёт на дороги и транспорт 31,9 млрд против 37,1 млрд в 2026 ▪️ По отрасли в целом, по данным Национальной ассоциации инфраструктурных компаний, просрочка по кредитам крупных инфраструктурных строителей с марта выросла больше чем вдвое 🚋 **Трамвай** Эта часть меня смутила больше всего. Группа в проекте трамвая не только подрядчик. Она выдала концессионеру «Балтнедвижсервису» займы до 2036 года под КС-0,5%, 1,2 млрд на конец 2024 года и 3,25 млрд на 30 июня 2026 года Ещё 0,6 млрд стоит её доля в капитале концессионера. Вместе 3,85 млрд, **это 79% капитала группы** и больше, чем капитал, приходящийся на её владельцев. Плюс все операционные компании группы поручились за концессионера перед банками, сумма поручительств не раскрыта Отчётность эмитента и все его выпуски https://finolive.ru/issuers/15 **🧮 Расчет по амортизации** Одна облигация за 1000 руб при купоне 19% приносит 15,62 руб каждые 30 дней. Первые 29 купонов на полный номинал, с 29-го каждый месяц возвращается по 125 руб, и со следующего купон уменьшается. За три года 507,5 руб купонов до НДФЛ, 441 руб после. **✅ Итог** Сильная позиция на рынке дорожного строительства Петербурга, чистая история погашений (три выпуска 001Р в 2026 году вернули полностью) и оферта холдинга против почти исчерпанного запаса авансов, растущего долга и большой ставки на одну концессию ▪️ **Кому подойдёт:** тем, кто готов три года держать облигацию с рейтингом A− ради купона 18,5–19% раз в месяц, понимает риск дорожной стройки на бюджетных деньгах и будет следить за авансами и долгом в отчётности ▪️ **Кому не подойдёт:** тем, кто не готов зависеть от рефинансирования пика 2028 года и пересмотра рейтинга НКР, кого смущает концентрация на трамвайной концессии и бюджете Петербурга, и тем, кому нужна высокая ликвидность (1 млрд руб)

**Размещение облигаций Новые технологии 001Р-09 и 001Р-10: насосы теперь сдают в аренду** 12 ноября «Новые технологии» из Чистополя, производитель погружных насосов для нефтяных скважин, собирают заявки на два выпуска: фикс и флоатер. Здесь интересовали две вещи. Почему выручка в 2025 году упала, а прибыль выросла втрое. И чем компания будет гасить облигации 2027 года, на который приходится три четверти её облигационного долга. **📋 Параметры** ▪️ фикс 001Р-09: ориентир 18–18,5%, 720 дней, без оферты и амортизации ▪️ флоатер 001Р-10: КС плюс не больше 4,5 п.п., сейчас до 18,5%; только для квалов ▪️ купон раз в 30 дней, срок 2 года, вместе 1 млрд руб ▪️ книга 12 ноября с 11:00 до 15:00 МСК, размещение 17 ноября ▪️ рейтинг эмитента A−(RU) от АКРА (19 мая 2026 года) и A.ru от НКР (5 декабря 2025 года), прогнозы стабильные; у выпусков рейтингов нет Отчётность эмитента и все его выпуски https://finolive.ru/issuers/155 **🏭 Чем зарабатывает** Компания делает УЭЦН – установки электроцентробежных насосов. Это колонна из насоса, двигателя и кабеля, которую опускают в скважину и качают нефть, когда пласт сам её уже не выталкивает. Два завода: в Чистополе и Альметьевске; шесть сервисных центров в России и два за рубежом. Раньше крупнейшей статьёй выручки была **продажа** насосов, теперь компания почти перестала их продавать и **сдаёт в аренду и обслуживает**. В 2024 году продажа насосов давала 41% выручки, в первом полугодии 2026 года 8%. Насос в аренде стоит в скважине заказчика годами, и договор аренды, как пишет компания, весь срок жизни установки можно заключить только с тем, кто её поставил. По действующим договорам аренды компании причитается 37,4 млрд руб, из них 7,9 млрд в ближайший год. Окупается установка, по словам компании, не дольше трёх лет. Обратная сторона в том, что насос для аренды компания делает за свой счёт и ставит на баланс. За первое полугодие 2026 года так в арендный парк ушло насосов на 5,5 млрд руб. Деньги уходят сразу, а возвращаются арендной платой несколько лет. **👥 Клиенты** Это крупные нефтяники России и СНГ, от «Роснефти» и «Газпром нефти» до «Сургутнефтегаза» и КазМунайГаза. Главный заказчик исторически «Роснефть», и одна её структура, «Нефтепромлизинг», даёт около 15% дохода. С октября 2025 года против «Роснефти» действуют санкции США. Экспорт меньше 5%. **📈 Отрасль** ▪️ Насос нужен нефтянику, чтобы скважина продолжала работать, поэтому спрос держится на действующем фонде. Но 2025 год был тяжёлым. Добыча снизилась на 0,9%, до 511,5 млн т, бурение на 3,4%, прибыль крупнейших нефтяников упала, у «Газпром нефти» вдвое, и заказчики переносили тендеры. ▪️ С весны 2026 года нефть подорожала, но рынок насосов, по оценке «Эксперт РА» в 2024 году, насыщен, и растёт спрос скорее на ремонт и обслуживание. Это совпадает с тем, куда сдвинулась выручка компании **✅ Итог** Компания почти перестала продавать насосы и живёт арендой и сервисом: арендная выручка расписана договорами на годы, маржа на бумаге выросла, долг к нынешней EBITDA умеренный. Взамен рост парка оплачивают займы, свободный поток после процентов отрицательный, а три четверти облигаций у инвесторов приходится на 2027 год. Между выпусками фикс выгоднее при снижении ключевой, при неизменной ставке и верхних границах ориентиров они равны ▪️ **Кому подойдёт:** тем, кто готов два года держать облигацию частной компании с рейтингом A− ради купона 18–18,5%, понимает модель аренды и будет следить за потоком и погашениями 2027 года. Квалам, которым нужна страховка от высокой ставки, флоатер даёт её с надбавкой на уровне соседей ▪️ **Кому не подойдёт:** тем, кто не готов зависеть от того, как компания вернёт инвесторам 8,95 млрд облигаций за год, кому нужна ликвидность (выпуски всего на 1 млрд руб), и тем, кто ищет облигации с поручителем