💥 Дефолты недели. Сводка с полей — 26–30 октября

🏥 **ЦФА «Медскан» под 17,5%. Бизнес растёт, а где деньги?** Всем привет✌ 3 ноября заканчивается сбор заявок на новый ЦФА медицинской группы **«Медскан»** . Ставка 17,5% годовых, выплаты ежемесячные, срок около полугода. У компании рейтинги категории A, среди акционеров — «Росатом». Казалось бы, вполне интересное предложение. Но я бы сначала посмотрел не на ставку, а на денежные потоки. 👀 ━━━━━━━━━━━━━━ 📌 **ЧТО ПРЕДЛАГАЮТ?** 🔹 Ставка — **17,5% годовых** . 🔹 Погашение — 30 апреля 2027 года. 🔹 Купоны — каждый месяц. 🔹 Цена одного ЦФА — 1 000 ₽. 🔹 Объём выпуска — до 500 млн ₽. 🔹 Комиссия при покупке — 0,2%. 🔹 Заявки — до 16:00 МСК 3 ноября. Площадка — «Атомайз», участие через Т-Инвестиции. И помним: **17,5% — годовая ставка, а не доход за полгода!** 😁 ━━━━━━━━━━━━━━ 📊 **А ЧТО У КОМПАНИИ С ФИНАНСАМИ?** По МСФО за первое полугодие 2026 года: ✅ Выручка — **17,93 млрд ₽ (+13,5%)** . ✅ EBITDA — **2,77 млрд ₽ (+25,4%)** . ✅ Рентабельность EBITDA выросла до 15,4%. Медицинский бизнес действительно развивается. Лаборатории KDL, диагностика, клиники, госпитали. Но теперь посмотрим, что осталось после красивых показателей. ⚠️ Чистый убыток — **780 млн ₽** . ⚠️ Чистый долг — **15,68 млрд ₽ (+21%)** . ⚠️ Операционный денежный поток — всего **284 млн ₽** . ⚠️ Уплаченные проценты — около **2,25 млрд ₽** за полугодие. Вот здесь уже не так весело. **EBITDA растёт, но реальные денежные поступления от основной деятельности пока весьма скромные.** А долг обслуживать нужно независимо от красоты отчёта. ━━━━━━━━━━━━━━ 🛡 **РОСАТОМ И РЕЙТИНГИ — ЭТО ХОРОШО?** АКРА — A(RU), стабильный прогноз. Эксперт РА — ruA, стабильный прогноз. Безусловно, плюс к кредитному профилю. Но участие «Росатома» в капитале — **не гарантия погашения конкретного ЦФА** . ━━━━━━━━━━━━━━ ⚖️ **ЦФА ИЛИ ОБЛИГАЦИИ «МЕДСКАНА»?** А вот тут начинается самое интересное. У того же эмитента на бирже уже торгуются: 🔹 **001Р-01** RU000A10BYZ3 Доходность около **16,69%** , погашение 22.09.2027. 🔹 **001Р-02** RU000A10EYY0 Доходность около **18%** , погашение 17.05.2028. Это YTM на рыночных срезах 30–31 октября, а у ЦФА — объявленная годовая ставка. Расчёты и сроки различаются. Да, ЦФА короче. Это преимущество. Но облигации можно продавать на бирже, а у ЦФА возможность досрочного выхода зависит от платформы и наличия покупателей. **Получается, явной премии за меньшую ликвидность нам не предлагают.** ━━━━━━━━━━━━━━ ⚔️ **ВЫВОД** «Медскан» — растущий медицинский бизнес. Но чистый убыток, увеличение долга и слабый денежный поток заставляют внимательно смотреть на обещанные 17,5%. На таких условиях торопиться с заявкой оснований пока не вижу. Сначала — окончательные юридические условия ЦФА и понимание, насколько комфортно компания обслуживает долг. ⚔️ **100 000 гуннов:** предварительная оценка исследования — **10 000 из 100 000** . Пока без оснований увеличивать риск. **Вопрос:** зачем брать ЦФА под 17,5%, если облигации того же эмитента предлагают сопоставимую доходность и привычную биржевую инфраструктуру? А вы что выбрали бы — короткий ЦФА или обычные облигации? 👇 **Не ИИР.**

🚀 **Размещения недели. Сводка с полей — 26–30 октября** Всем привет✌ На этой неделе в нашей проверенной выборке **12 новых выпусков облигаций** . Эмитенты активно занимали миллиарды, инвесторы на книгах соглашались на меньшую доходность, а потом открылась вторичка. И выяснилось, что успешное размещение для компании — совсем не обязательно удачная покупка для инвестора. ━━━━━━━━━━━━━━ 📉 **1️⃣ КТО СБИЛ КУПОНЫ?** Смотрим, что получили по итогам книг: 🔹 **МТС** RU000A10GFD8 — КС + 1,80 → **КС + 1,45 п.п.** Объём вырос до 30 млрд ₽. 🔹 **ДОМ.РФ** RU000A10GGH7 — КС + 1,30 → **КС + 1,20 п.п.** Привлекли 40 млрд ₽. 🔹 **Русбонд-Удобрения** RU000A10GGG9 — КС + 2,75 → **КС + 2,60 п.п.** Объём — 10 млрд ₽. 🔹 **Европлан** RU000A10GFH9 — фикс снизили с 15,2% до **15%** . 🔹 **Легенда** RU000A10GFA4 — купон с 21,5% снизили до **21%** . 🔹 **Воксис** RU000A10GFW8 — оставили **21,5%** . У пяти из шести купон или спред снизился. Эмитентам хорошо: денег собрали больше, процентов платить меньше. А инвесторам? Тут уже интереснее. 👇 ━━━━━━━━━━━━━━ 🏗 **2️⃣ ЛЕГЕНДА — ГЛАВНЫЙ СЮРПРИЗ НЕДЕЛИ** На книге доходность к погашению составляла около **23,14%** . А 30 октября та же облигация торговалась по **98,45% номинала** . Доходность выросла до **24,33%** ! На 100 облигаций номиналом 1 000 ₽ покупатель вторички экономил **1 550 ₽** относительно покупки по номиналу, без НКД и комиссий. И кредитный риск тот же самый. Вот и вопрос: зачем было торопиться в книгу? 😁 Но не забываем: 24% у девелопера — это ещё и плата за риск, а не просто подарок рынка. ━━━━━━━━━━━━━━ ⚖️ **3️⃣ КТО УДЕРЖАЛСЯ У НОМИНАЛА?** Цены на 30 октября: 🟢 **Европлан** — 100,08%. 🔻 **МТС** — 99,80%. 🔻 **Воксис** — 99,40%. 🔻 **Легенда** — 98,45%. У Европлана есть амортизация: 21% номинала возвращается уже после третьего купона. У МТС — плавающий купон и оферта. Так что напрямую сравнивать их только по ставке нельзя. ━━━━━━━━━━━━━━ 🏦 **4️⃣ А ЧТО ЕЩЁ РАЗМЕЩАЛИ?** 🔹 **Ростелеком** RU000A10GFB2 — КС + 1,35 п.п., 15 млрд ₽. 🔹 **ЭН+ Гидро** RU000A10GFE6 — КС + 1,90 п.п., 18 млрд ₽. 🔹 **Уралкалий** RU000A10GFZ1 — 9,15% в юанях. 🔹 **Цифра брокер** RU000A10GFY4 — 9,5% в долларах. У каждого своя валюта, срок и кредитный риск. Валютные купоны напрямую с рублёвыми не сравниваем. ━━━━━━━━━━━━━━ 📈 **5️⃣ А НА РЫНКЕ АКЦИЙ СВОИ ПОБЕДИТЕЛИ!** Пока облигационеры на книгах торговались за 10–50 базисных пунктов, на рынке акций были свои герои недели. 😁 🚀 **ЛСР** LSRG — **+30,48%** . 🚀 **VK** VKCO — **+10,91%** . Изменения за пять торговых дней по недельному рыночному скринеру. ━━━━━━━━━━━━━━ ⚔️ **ВЫВОД** Главное наблюдение недели: Эмитент может снизить купон, собрать огромный спрос и объявить размещение успешным. А через пару дней та же бумага будет продаваться дешевле номинала. Поэтому я бы не спешил участвовать в каждой первичке. Иногда разумнее дождаться торгов и посмотреть, сколько рынок действительно готов платить за риск компании. **Легенда на этой неделе показала это особенно наглядно.** А вы как покупаете облигации: на размещении или ждёте вторичку? 👇 **Не ИИР.**

**ЮГК под 9,9% в юанях. Золото блестит, а вот с долгами есть нюансы!** Всем привет✌ **3 ноября ЮГК выходит на рынок с новыми юаневыми облигациями.** Купон до 9,9%, эффективная доходность около 10,36% при реинвестировании. Для золотодобытчика с рейтингами AA− / ruAA выглядит заманчиво. Но после изучения отчётности за 2026 год нашлось кое-что интереснее самого купона. 👀 ━━━━━━━━━━━━━━ 📌 **ЧТО ПРЕДЛАГАЮТ?** 🔹 Купон — до 9,9% в юанях. 🔹 Выплаты — каждые 30 дней. 🔹 Срок — 540 дней. 🔹 Номинал — 1 000 CNY. 🔹 Объём — до 800 млн юаней. 🔹 Книга — 3 ноября. 🔹 Для квалифицированных инвесторов. ━━━━━━━━━━━━━━ 📊 **ФИНАНСЫ ЮГК — ВЫГЛЯДЯТ СИЛЬНО** МСФО за первое полугодие 2026 года: ✅ Выручка — **84,1 млрд ₽ (+90%)** . ✅ EBITDA — **38,1 млрд ₽ (+147%)** . ✅ Чистая прибыль — **15,4 млрд ₽ (+111%)** . ✅ Чистый долг / EBITDA — **1,06×** против 1,97× на конец 2025 года. Добыча золота приносит хорошие деньги. Долговая нагрузка по основному коэффициенту снизилась. Казалось бы, чего ещё хотеть? 😁 ━━━━━━━━━━━━━━ 🚨 **НО ВОТ ЧТО МЕНЯЕТ КАРТИНУ** **1️⃣ Поручительство на 60 млрд ₽.** После смены контролирующего акционера ЮГК обеспечила обязательства нового собственника. Это не уже возникший долг на 60 млрд, но потенциальный риск для кредиторов весьма серьёзный. **2️⃣ Технический дефолт в марте 2026-го.** По выпуску ЮГК 001Р-05 RU000A10D4P0 купон не выплатили в срок из-за ареста счетов. Деньги дошли на следующий день. Один день — не катастрофа. Но для кредитной истории событие неприятное. **3️⃣ Краткосрочный долг.** На конец июня около 89% долгового портфеля приходилось на краткосрочные обязательства. То есть доступ к рефинансированию здесь очень важен. 🛡 АКРА понизило рейтинг до AA−(RU), прогноз стабильный. Эксперт РА сохранило ruAA, прогноз развивающийся. ━━━━━━━━━━━━━━ ⚖️ **А ЧТО ПРЕДЛАГАЕТ РЫНОК?** У самой ЮГК есть долларовые облигации: 🔸 001Р-04 RU000A10B008 — ориентир YTM около 11,37%. 🔸 001Р-05 RU000A10D4P0 — около 9,13%. А среди юаневых альтернатив на срезе 30 октября: 🥇 Полюс RU000A10EYG7 — 9,19%. 🔹 Акрон RU000A10GE36 — 9,21%. 🔹 ФосАгро [$RU000A10GEU5_CNY](/invest/bonds/RU000A10GEU5_CNY?instrumentId=8c3037cd-235c-4047-9687-fa4c72d6d5a2) — 9,24%. 🔹 РЖД RU000A10E8P0 — 9,06%. 🔹 Атомэнергопром RU000A10G817 — 8,80%. 🔹 Норникель RU000A10FC62 — 8,72%. 🔹 ФосАгро RU000A10GC87 — 8,61%. Доходности ориентировочные. У бумаг разные сроки и дюрации, а долларовые выпуски ЮГК не являются прямой заменой юаневым. **И вот здесь главный вопрос:** Стоит ли дополнительный процент или полтора риска поручительства на 60 млрд, истории техдефолта и зависимости от рефинансирования? ━━━━━━━━━━━━━━ ⚔️ **МОЙ ВЫВОД ПО ЦЕНЕ РИСКА** 📈 При купоне **9,9%** предложение заслуживает внимания 🤔 При **9,5%** уже спорно. ⛔ При **9%** я бы предпочёл сравнить более качественные юаневые облигации. И не забываем: доходность в юанях — не доходность в рублях. Курс способен заметно изменить итоговый результат. **Золото может стоить дорого. Но это ещё не значит, что любой долг золотодобытчика стоит покупать.** А вы бы взяли ЮГК под 9,9% или выбрали Полюс, Акрон либо ФосАгро с меньшей доходностью? 👇 **Не ИИР.**