🏭

💥 **СОВКОМ ВЗЫСКАНИЕ: 17,25%, залог больше 5×. А что на самом деле с рисками?** Всем привет! ✌️ **26 октября** СФО «Совком Взыскание» собирает книгу нового выпуска облигаций класса А. 📌 **1️⃣ ЧТО ПРЕДЛАГАЮТ** 🔹 Объём — **1,4 млрд ₽** 🔹 Купон — до **17,25%** 🔹 Эффективная доходность — до **18,68%** 🔹 Книга — 26 октября, 11:00–15:00 🔹 Размещение — 29 октября 🔹 Амортизация — с 12-го купона 🔹 Возможный call — с 24-го купона 🔹 Расчётная дюрация — 1,36 года Условия предварительные. Финальный купон определят по результатам книги. 🏦 **2️⃣ ПРИЧЁМ ЗДЕСЬ СОВКОМБАНК?** SVCB — оригинатор портфеля и организатор размещения. Но облигации выпускает отдельное СФО, которое покупает денежные требования по кредитам и получает платежи от должников. Для сравнения, обычные облигации самого Совкомбанка: 🔸 БО-П01 RU000A100DG5 🔸 БО-П02 $RU000A101MB5 Это **другой должник и другой кредитный риск** . Рейтинг банка AA нельзя автоматически переносить на новый выпуск СФО. 🛡️ **3️⃣ А ЧТО С ОБЕСПЕЧЕНИЕМ?** По предварительным материалам: ✅ Залог требований — **более 7 млрд ₽ по номиналу** ✅ Покрытие — **свыше 5×** ✅ Кредитная линия — **280 млн ₽** ✅ Зарегистрированы старший класс А и младший класс Б Но есть одна интересная арифметика. Если взыскать с условных 7 млрд ₽ долгов: • 10% → 700 млн ₽ • 15% → 1,05 млрд ₽ • 20% → 1,4 млрд ₽ • 30% → 2,1 млрд ₽ При 20% взыскания получаем только номинал нового выпуска. А купоны, комиссии и расходы ещё никто не отменял. 📊 **4️⃣ ОТЧЁТНОСТЬ И СТАРЫЙ ВЫПУСК** за 2026 год: • Чистая прибыль — около **179,4 млн ₽** • Операционный денежный поток — около **+8,5 млн ₽** Оригинальную полугодовую РСБУ ещё необходимо сверить. Зато у СФО уже есть облигации: 🔸 **Совком Взыскание 01** RU000A10EMM0 • Объём — 1 млрд ₽ • Купон — 17% • Индикативная доходность — ~17,9% На 30 сентября по старой серии раскрыто **5,915 млрд ₽ залогового покрытия** . Но это покрытие старого выпуска, а не нового класса А! 📈 **5️⃣ ЧТО ЕЩЁ ЕСТЬ НА РЫНКЕ?** Секьюритизация — не уникальная история. 🔹 Совком Секьюр, класс А — RU000A10AST0 🔹 СФО СБ Секьюритизация 6, класс АС — RU000A10G1T5 🔹 СФО СБ Секьюритизация, класс А — RU000A1097T6 🔹 Альфа Фабрика ПК-5, класс А — RU000A10F8E3 Это другие портфели, другая структура защиты и другие условия. Некоторые старшие транши имеют самостоятельные рейтинги структурированного финансирования AAA. С новым «Совком Взысканием» их нельзя просто сравнить по купону. 💰 **6️⃣ А ЧТО С ОФЗ?** Для ориентира: 🇷🇺 ОФЗ 26212 — SU26212RMFS9 🇷🇺 ОФЗ 26236 — SU26236RMFS8 🇷🇺 ОФЗ 26242 — SU26242RMFS6 По кривой ЦБ на 21 октября доходность для условной дюрации нового выпуска около 1,36 года — **14,29%** . Новый класс А предлагает до 18,68%. Получаем **около +4,4 процентного пункта к ОФЗ** . За эти дополнительные проценты мы принимаем риск взыскания долгов, структуры залога и ликвидности. ⚔️ **7️⃣ ЧТО В ИТОГЕ?** **Мой предварительный выбор — не спешить на книгу 26 октября.** Особенно если купон снизят относительно максимальных 17,25%. **Не ИИР.**

💥 **ЛЕГЕНДА 002Р-08: купон 21,5%. А зачем, если старая облигация доходнее?** Всем привет! ✌️ **22 октября** , ЛЕГЕНДА собирает книгу на новый выпуск. Купон заманчивый, но я бы сначала посмотрел на уже торгующиеся бумаги компании. 📌 **1️⃣ НОВЫЙ ВЫПУСК 002Р-08** 🔹 Объём — 1 млрд ₽ (план) 🔹 Купон — до **21,5%** 🔹 Эффективная доходность — до **23,75%** 🔹 Купоны — каждые 30 дней 🔹 Погашение — 16.10.2028 🔹 Рейтинг эмитента — BBB(RU) / BBB+.ru 💰 На 100 000 ₽ номинала — примерно **1 767 ₽ каждые 30 дней** , если купон останется максимальным. До налогов. 📊 **2️⃣ А ЧТО С ДЕНЬГАМИ КОМПАНИИ?** Результаты группы за 1П2026: ✅ Продажи недвижимости — **14,3 млрд ₽ (+9%)** ✅ Выручка — **14,7 млрд ₽ (+13%)** А вот дальше интереснее: 🔻 Чистая прибыль — **25,6 млн ₽ (−97,3%)** 🔻 Операционный денежный поток — **−14,3 млрд ₽** 🔻 Общий долг — около **99,1 млрд ₽** 🔻 Публичные погашения до июля 2027 — порядка **5,75 млрд ₽** номинала по предварительному графику. На эскроу находится 44,5 млрд ₽, но это не свободные деньги для выплаты облигаций. Отрицательный денежный поток для строящего девелопера ещё не означает дефолт. Но вопрос рефинансирования здесь явно не праздный. 💸 **3️⃣ СРАВНИМ СО СВОИМИ ОБЛИГАЦИЯМИ** По последним доступным сделкам преимущественно за 20 октября: 🔸 **002Р-07** RU000A10FBB3 Цена 96,40% | Доходность **23,78%** Погашение — май 2028. 🔸 **002Р-04** RU000A10C6Z5 Цена 99,59% | Доходность **23,12%** Погашение — июль 2027. 🔸 **002Р-05** RU000A10C6Y8 Флоатер | Цена 98,91% Доходность 19,96%. 🔸 **002Р-06** $RU000A10EVH1 Зелёная дисконтная облигация. Цена 64,77% | Доходность около 20,61%. Купон всего 1%, основная доходность — за счёт дисконта. 🔸 **002Р-01** RU000A1067H4 Амортизируемый флоатер с остатком номинала 750 ₽. ⚡ **4️⃣ А ЧТО У ДРУГИХ ДЕВЕЛОПЕРОВ?** Для рыночного ориентира: 🏗 GloraX RU000A10FMQ8 — ~23,4% 🏗 Брусника RU000A10FWA1 — ~27,1% 🏗 Страна Девелопмент RU000A10E6J7 — ~28% Это не равнозначные по риску и сроку бумаги, но посмотреть на соседей полезно. 🎯 **5️⃣ ГЛАВНАЯ АРИФМЕТИКА** Новая ЛЕГЕНДА при купоне 21,5% даёт **23,75% эффективной доходности** . Старая RU000A10FBB3 — около **23,78%** , причём погашается примерно на пять месяцев раньше. А если на книге снизят купон? 21,5% → доходность 23,75% 21,0% → 23,15% 20,5% → 22,54% 20,0% → 21,94% То есть даже при максимальном купоне новой бумаге трудно конкурировать с собственной вторичкой. ⚔️ **МОЙ ГЛАВНЫЙ ВОПРОС** За что брать более длинный кредитный риск, если дополнительной доходности практически нет? В исследовании ориентир интереса к новой бумаге получился около **25–26% эффективных годовых** . **Пока убедительной премии за участие в первичке не видно.** **Не ИИР.**

💰 **Облигационная кеш-машина #10. Что докупил в портфель и какие риски взял?** Всем привет✌️ В прошлом выпуске написал чо купил. Теперь подробнее. Докупил бумаги разных отраслей: от электросетей и дорожного строительства до фармацевтики и кибербезопасности. 🏗️ **Инфраструктура и строительство** ⚡ **ЛОЭСК 001Р-01** RU000A10G7X4 Купон 18%, рейтинг A. Электросети Ленинградской области. Инфраструктурный бизнес, но с тарифным регулированием и постоянными капитальными затратами. **НПС Капитал 001Р-01** RU000A10G5F5 Купон 17,5%, рейтинг A+. Инфраструктурное строительство. Здесь важно смотреть не только на финансовую компанию — эмитента, но и на обязательства группы. **АБЗ-1 002Р-06** RU000A10EW51 Купон 17,5%, рейтинг A−. Дорожные материалы и строительство. Есть сезонность и амортизация номинала — часть денег вернётся раньше окончательного погашения. **Автобан-Финанс БО-П08** RU000A10ERE6 Купон 16,9%. Выпуск получил рейтинг ruA+ от «Эксперт РА». При этом впереди оферта в декабре 2028 года. 🏭 **Промышленность и фармацевтика** **Заслон 002Р-01** RU000A10G2M8 Купон 17,5%, рейтинг A−. Сложная радиоэлектроника. Здесь особенно важны исполнение контрактов, авансы и своевременное поступление денег. **АЛИУМ 001Р-01** RU000A10FG84 Купон 17,5%, рейтинг A−. Производство лекарств. Хорошее дополнение по отрасли, но долговую нагрузку и денежный поток всё равно нужно контролировать. 💻 **ИТ и кибербезопасность** **Фабрика ПО 001Р-01** RU000A10FX18 Купон 17,25%, рейтинг A−. FabricaONE.AI — софт, цифровизация, ИИ. **Софтлайн 002Р-02** RU000A10EA08 Купон 19,5%, рейтинг A−. ИТ-инфраструктура и программное обеспечение. Высокий купон приятен, но нужно следить за долгом и поступлением денег от клиентов. **Р-Вижн 001Р-02** RU000A10B7W1 Купон аж **24,5%** , рейтинг A+. А в марте 2027 года возможно досрочное погашение по решению эмитента. 🧬 **И ещё одна покупка — ММЦБ** **ММЦБ БО-П01-03** RU000A10GDM4 Добавил **20 облигаций** Купон 20%, рейтинг BBB−. Компания занимается хранением биоматериалов, в том числе пуповинной крови. Это уже более рискованная часть новых покупок. Погашение в 2031 году, а в октябре 2027-го в данных выпуска указана оферта. Её условия требуют отдельного внимания. ⚔️ **Главное для моей кеш-машины — не нарисовать максимальную купонную доходность, а получать реальные выплаты и возвращать вложенный капитал.** Дальше буду смотреть, как новые покупки влияют на структуру портфеля, купонный календарь и концентрацию рисков. А вы как пополняете облигационный портфель: берёте бумаги с максимальным купоном или стараетесь распределять деньги между разными эмитентами? 👇 **Не ИИР.**