🏴‍☠️Web-Пираты наносят ответный удар

**Не все застройщики одинаковы. Брусника 🎂 ** На фоне бойни среди девелоперов, где масла в огонь подливают рейтинговые агентства (за что им, кстати, спасибо — обращают наше внимание на слабых эмитентов или их перспективы) НКР подтвердило кредитный рейтинг ООО «Брусника на уровне A-.ru, со «стабильным» прогнозом ✅Что позитивного увидели в Бруснике: - Компания входит в Топ-8 девелоперов РФ по объёму текущего строительства. Портфель диверсифицирован по 11+ регионам, при этом доля в одном регионе не превышает 15%, что снижает региональные риски. - Сильный баланс: выручка +52% г/г, OIBDA +84% г/г. Долговая нагрузка снизилась с 8.1x до 5.0x благодаря механике эскроу-счетов. - Более 90% жилья продаётся ещё на инвестиционной фазе, что гарантирует будущий денежный поток. - Денежные средства и неиспользованные кредитные линии существенно превышают краткосрочные обязательства. ❗️Что сдерживает рейтинг: - Доля собственного капитала в структуре пассивов составляет всего 5%, кроме того, компания активно использует заёмные средства для пополнения земельного банка. - Высокая ключевая ставка и сворачивание массовой льготной ипотеки оставляют глубокую будущую неопределённость, как для сектора, так и для Брусники в частности. Я держу два выпуска Брусники с долей в 6 и7% в облигационном портфеле. Весной был в гостях у эмитента о чем делал подробный обзор. https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Falcon/3af5dc92-19e4-4a86-ac60-ffc6d2c11eec/?author=profile RU000A10EPW2 RU000A107UU5

Сыпь, маркетмейкер! Скука... Скука... Котировки льют волной. Падай со мною, паршивая штука, Падай со мной. Исторговали тебя, измызгали — Невтерпёж лонговать. Что ж ты смотришь красными брызгами? Иль в шорт ты хошь? В огород бы тебя на чучело, Пугать ворон. До печёнок маржой замучила Со всех сторон. Индекс Мосбиржи замер в шатком боковике. Наш рынок сейчас напоминает голубцы: нефтегазовый сектор держится на плаву благодаря нефти по 100$, в то время как компании малой и средней капитализации буквально сыплются под грузом неподъёмных долгов. Возможности сократить долговую нагрузку у бизнеса нет. Многие эмитенты ориентированы на розничных покупателей, чьи реальные доходы усыхают из-за новых налогов. ФНС не обходит стороной и крупный бизнес: с горно-металлургических компаний планируют собирать дополнительные 200 млрд рублей ежегодно. Акции «Русала», «Норникеля», «Фосагро» и «Полюса» (включая ЮГК) остаются под прицелом. Между тем инфляция набирает обороты: ещё до официальной индексации тарифов ЖКХ недельный рост цен ускорился до 0,12%. Очевидно, что через неделю цифры будут ещё более тревожными. Минэкономразвития уже пересмотрело свой прогноз, ожидая инфляцию на уровне 6,8% вместо прежних 5,2%. С такими вводными Банк России на ближайшем заседании может не просто сохранить ключевую ставку, но и поднять её в рамках «донастройки». На то, что рынок закладывает дальнейшее ужесточение ДКП, косвенно указывает провал размещений длинных ОФЗ-ПД. Минфин попросту не смог продать свежие выпуски по предложенным ценам. Ближе к концу года придётся отдавать дешевле — таков негласный закон российского долгового рынка. Ещё одним фактором давления на котировки станет очередная распродажа заблокированных активов. Президент подписал распоряжение, позволяющее МКБ проводить операции с российскими акциями из портфеля британского банкрота Sova Capital. У фонда на балансе числятся бумаги Россетей, МРСК Центра, Интер РАО, Газпрома, Роснефти, Татнефти, Распадской , Полюса и других эмитентов. Хотя доли фонда в каждой компании не превышают 1% от капитализации, регулятор настоятельно рекомендовал «лить нежно» — продавать объёмы порциями, составляющими не более 10% от общего дневного оборота торгов ❤️ Таким образом, ЦБ потихоньку выпускает акции нерезидентов в рынок, пока заблокированные иностранные ценные бумаги обычных российских инвесторов продолжают лежать мёртвым грузом. И вот на этом фоне Президент РФ заявляет о необходимости придать новый импульс инвестиционному циклу в стране 😳 Если под «инвестициями» подразумевать закредитованность, то здесь успехи действительно налицо. Общий объём кредитов россиян к началу сентября достиг рекордных 40,2 трлн рублей, увеличившись с начала года на 2,2 трлн рублей. И этот бум происходит в условиях, когда средняя ставка по розничным займам пробила 20%. Много ли у кого из нас доходы выросли на те же 20% за год? Если нет, то покупательская способность населения продолжит сокращаться, что нанесёт очередной удар по девелоперам, ретейлу и другим секторам. На товарном рынке тоже не всё спокойно для нашего бюджета. Ормузский пролив постепенно открывается, и объём проходящих танкеров приближается к докризисному уровню. Саудовская Аравия отчиталась о восстановлении повреждённого трубопровода «Восток — Запад» (мощностью до 7 млн баррелей в сутки), так что экспорт из порта Янбу возобновлён. На фоне роста предложения нефтяные котировки всё чётче смотрят на юг. 🇷🇺 Из позитивного для можно отметить разве что укрепление рубля. Национальная валюта стабилизировалась по мере снижения интенсивности ударов по НПЗ и снижения потребности в импорте топлива. Кроме того, на объёмы импорта давит общее падение покупательской способности. При этом экспорт при цене барреля выше 100$ стабильно растёт. На текущем этапе крепкий рубль — это скорее временный баг системы, а не долгосрочная фича, поэтому моментом можно пользоваться. П.с. тема ИЦБ отражение в картинке GAZP TATNP ROSN

**О новом выпуске облигаций от Русал ** Сразу скажу, что обзор облигаций, никак не связан с акциями. В Акции Русала не инвестировал и инвестировать не собираюсь. Русал выходит на рынок с новым выпуском юаневых облигаций (серия БО-001Р-17). 🔸Ориентир купона 10–10,25% годовых (YTM 10,5–10,75%) 🔸Сбор заявок стартует в начале октября, размещение 9 октября 🔸Номинал — 1000 юаней 🔸Срок обращения - 2 года, без оферты и амортизации Русал — крупный эмитент, на гос. заказах и аффилированный с государством. Имеет кредитный рейтинг A+ «Стабильный» от АКРА и ruA+ «Стабильный» от Эксперт РА. Тем не менее чистый долг компании неустанно растёт и на 1 п.г. составил 8,9 млрд$ (+11.9% г/г). На обслуживание этого долга в 1 п.г. ушло 407 млн$ Однако важен не размер, а умение. Компания в 1 п.г. показала рост выручки до 8,3 млрд$ (+10.9% г/г) Скор. EBITDA достигла 1,2 млрд$ (+64,4% г/г), с рентабельностью в 14,8% И вернулась к ЧП в 419 млн$ (убыток годом ранее) Насколько конкурентоспособны 10,25%? Доходность в 10,25% в юанях выглядит солидно. Для сравнения, доходность аналогичных инструментов в самом Китае заметно ниже (от 6,8% до 8,8% годовых). Тем не менее текущая доходность уступает даже ключевой ставке и тут расчёт инвесторов на девальвацию рубля. Посмотрим на динамику доходности при ослаблении рубля: 🔸Рубль ослабнет на 5% за два года Годовая доходность в рублях: 12,72% – 13,00% 🔸Ослабление на 10% за два года Валютный эффект добавляет к доходности примерно 4,88% годовых. Годовая доходность в рублях: 15,37% – 15,68% 🔸Ослабление на 50% за два года (это всего 18,8 руб/CNY и мы на этом значении уже были и жили месяц) Валютный эффект добавляет к доходности 22,47% годовых. Годовая доходность в рублях: 34,72% – 35,07% В юанях доходность сохраняется на уровне 10%, но в рублёвом эквиваленте доходность улетает в космос и именно для защиты от таких «чёрных лебедей» и нужны квазивалютные облигации О чём стоит помнить: Санкции ограничивают валютные транзакции, а усиление давления на Китай или Индию может привести к снижению экспорта. Также может случится укрепление рубля, например из-за тех же ограничений на импорт, то курсовая разница съест и без того не высокую доходность. Но основной сценарий складывается из ситуации дефицита бюджета и растущих расходах на обслуживание рублёвого долга, что будет подталкивать рубль к постепенному, или не очень, ослаблению. Я для себя решил, что сокращу позицию юаневых ОФЗ и зайду в этот выпуск уже на вторичном рынке, в расчёте, что в первые дни цена будет ниже цены размещения. Как вы относитесь к квазивалютным инструментам? используете их в своих портфелях? RUAL