#Разборэмитента

**В продолжение к посту от 30 сентября прикладываем список, совершённых за последние 2 недели, сделок.** Как мы и говорили ранее, бумаг у нас очень много и изменения в портфеле очень серьёзные. ❗️Все бумаги, которые проданы частично, мы продолжим сокращать до нуля, следуя нашей логике, исключением является только РедСофт, его мы сократили совсем чуть-чуть и дальше продавать не будем. **Продали частично:** • РедСофт2P6 • ЭЛРЕШ 1Р2 • ЛаймЗайм06 • ЭталонФин2 • МСБЛиз3P05 • АПРИ 2Р14 • ТЕХЛиз 1P7 • МаниМен2П1 • АСВ 1Р05 • АйДиКол1P6, 1Р7, 1Р8 • БалтЛизП10 • МСБЛиз3P07 • Роделен2P3 • Брус 2Р08 • БалтЛизП24 • МИРРИКО1P1 • ГЛОРАКС1Р5 • ЮУЛЦ 1Р2 • АдвТрак1Р1 • БЭЛТИ БОП8 • Эфферон1Р1 • ТЛК 1Р5 • ЛТрейд1P12 • АРЛФ1Р02 • Спектр02 • РКС2Р8 **Продали полностью:** • Финэква1Р1 • ИнтелК Б02 • БДеньг-3P2 • Финэква1Р2 • Бустер Б03 • iЭдьюкейшн БО-П01 • МГКЛ 001PS-01 и 001PS-02 • СамолетP18, 01, 11, 14, 13 • ЭНИКА 1Р07 • СмартФ1Р04 • АЛЬЯНС 1P9 • ВЭББНКР 07 • ТАЛЬВЕН Б1 • Страна2Р2 **Докупили:** • Пионер 2P2 • Агроэко 1Р2 • НовТех1Р3 • ДелЛиз1Р3 • ЗАСЛОН 2Р1 • АРЕНЗА1Р07 **Купили:** • НПСКап1Р1 и 1Р2 • ПАРУС-СБЛ • СовкмЭк1Р1 • ЛОЭСК 1Р1 • ЭкоНив1Р01 и 1Р02 • СелоЗ1Р-2 • iПМЕДДМ2Р2 • Кредитный поток 7.0 и 7.1 • Инаркт2Р2 • А101 1P03 • МСПБанк1P2 • АльфаЛБ02 • Еврплн1Р10 **Погашение:** • ДАРСДев1Р3 RU000A10BW96 MGKL1P2 RU000A10ERC0 RU000A10A3W1 RU000A10C7C2 RU000A104JQ3 RU000A109SP5 SBER GAZP

**В связи с текущими реалиям**и, а именно с ситуацией с Самолётом, Балтийским лизингом, МГКЛ, Полипластом и другими заслуженно и не заслуженно раздавленными эмитентами, мы – команда частных инвестиционных управляющих «Финансовый слон», приняли решение о радикальном изменении нашей портфельной стратегии, о чём и хотим честно и открыто рассказать нашим дорогим читателям. **Мы достаточно заработали на прежней стратегии и изменение самой стратегии – не есть ошибка, наша ошибка в том, что мы поздно поняли, что стратегию пора менять, и достаточно дорого за это заплатили. Но лучше поздно, чем никогда...** Наша изначальная стратегия, основанная на сбалансированном инвестировании в ВДО и консервативные облигации (~ по 50% портфеля) за последние 12 месяцев, до недавнего времени, приносила вполне хорошую доходность, несмотря на продолжающиеся рыночные потрясения. **Но стоит признать, что в последние месяцы тактика «раскладывания яиц по разным корзинам» на рынке ВДО полностью изжила себя, диверсификация не работает, как мы видим сейчас, российский рынок ВДО невообразимо связан между собой из-за очень топорного отношения физических инвесторов к рынку облигаций. ** Огромная масса розничных инвесторов, создающая погоду на рынке, с неминуемой силой льёт свои бумаги как только на живом рыночном примере видит, что оказывается в инвестициях есть риски. Это может быть кто угодно, Евротранс, Монополия, Ойл Ресурс, Самолёт, МГКЛ, АПРИ, Роделен и так далее. Паника на рынке – это норма, но не возведённая в систему, та безразборная остервенелость с которой частный инвестор сливает в стакан, когда-то наобум купленные бумаги вполне крепкого эмитента, лишь где-то почуяв опасность в абсолютно мёртвом эмитенте, не поддаётся никакому анализу и делает инвестиции в ВДО, по сути, невозможными, поскольку можно сотни часов проводить выискивая бриллиант в куче ВДО, малыми долями распределять риски в 50-100 эмитентах, и в итоге условный техдефолт условного эмитента N обрушит бумаги на 5, 10, 20%. Мы ни в коем случае не снимаем с себя ответственности, наоборот, рынок – есть рынок, и это, безусловно, наш просчёт, тем более, что хроническая паника по многим эмитентам да и по всему рынку во многом обоснована, об этом поговорим ниже. Почва для тотальной паники инвесторов очень благоприятная, компании-эмитенты испытывают сильнейшие трудности. **Рассмотрим главные причины тотального кризиса ВДО:** 1. Замедление экономики приводит к ощутимому снижению выручек и прибылей; 2. Издержки на сотрудников, капексы и прочее не снижаются, а, например, налоги – растут; 3. Процентные ставки по кредитам всё ещё очень высокие, и зачастую финансовые расходы компаний съедают всю или почти всю операционную прибыль; 4. Из сказанного выше следуют отрицательные операционные денежные потоки и отсутствие денег на погашения; 5. Банки также режут лимиты и сокращают риски, стараясь сохранить качество портфеля, а розничные инвесторы, обжегшиеся Евротрансами и Ойл Ресурсами, бегут изо всех бумаг с рейтингом ниже АА; 6. В такой ситуации рефинансирование либо невозможно, либо влечёт кабальные условия (например, привет Самолёту), а в сегменте ВДО от рефинансирования зависят если не 100, то 90% эмитентов, и им всем придётся ой как не сладко... **В тотальный падёж ВДО-эмитентов мы не верим, но то, что текущие цены, штормы и дефолты с нами надолго – безусловно так. В чём будет заключаться наша новая стратегия? Наша стратегия предполагает уход в тихую гавань консервативных эмитентов с небольшой долей ВДО (не живётся нам без перчинки в жизни), а именно:** • Консервативные бумаги / низкий риск (для понимания, например, Инарктика, Европлан, Агроэко, Атомэнерго и так далее) – 80% • Средний риск – 12% (например, Глоракс, Синара, Полипласт и т.п.) • Высокий риск – 8% (качественное ВДО по типу Манимена, Фордевинда и прочего) **По конкретным сделкам, бумагам и эмитентам, которые изменились в нашем портфеле, обязательно будут подробные посты...** RU000A10BW96 MGKL1P2 RU000A10A3W1 RU000A10F7V9 SBER GAZP

#НЕинвестиционнаяидея #разборэмитента Запускаем новую рубрику, в ней будем разбирать тех эмитентов, чьи облигации мы обходим стороной и Вам советуем... Первым под раздачу попадёт ПАО «Селигдар»… **ПАО «Селигдар»** – является одним из ведущих производителей золота и крупнейшим производителем олова в России. Активы Группы располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае, Республике Бурятия, Оренбургской области, в Иркутской области, Хабаровском крае и на Чукотке. **Кредитный рейтинг А (прогноз стабильный) от Эксперт РА (28.08.2026)** **Из отчётности по МСФО за первое полугодие 2026 года (в миллиардах рублей):** 1. Активы - 231,2 • Внеоборотные активы - 140,4 • Оборотные активы - 90,8 2. Собственный капитал - 14 3. Обязательства - 217,2 • Долгосрочные обязательства - 109,7 • Краткосрочные обязательства - 107,4 4. Выручка - 41,7 5. Прибыль - 3,4 **Показатели финансового здоровья компании:** 🔴Достаточность капитала - 6% 🟡ROA - 2,9% 🟢ROE - 48,6% 🟡Маржинальность - 8,1% 🟡Коэффициент финансовой устойчивости - 53,5% 🔴Коэффициент покрытия крат. обязательств капиталом - 13% 🔴ICR - 0,74 🔴Текущая ликвидность - 0,85 🔴Срочная ликвидность - 0,22 🟡Абсолютная ликвидность - 0,07 📝**От редакции:** Опираясь на внутреннюю методологию оценки финансовой устойчивости эмитента, утверждаем, что видим в нём НЕинвестиционную идею, поскольку: • Справедливый кредитный спрэд выпусков ПАО «Селигдар» находится на уровне 1000 базисных пунктов, что сильно выше текущих \~150-200, отсюда **следует справедливая отрицательная переоценка бумаг на \~8% и более**, несмотря на заметное улучшение финансовых показателей за последние 6 месяцев (по отчётности за 2025 год справедливый спрэд был более 1500 б.п.). **Только в случае продолжения финансового выздоровления ПАО «Селигдар» может выйти из «чёрного списка» по версии редакции канала Финансовый слон…** SELG RU000A108RQ7 RU000A10D3X6 RU000A10DTF1 RU000A10DTA2 RU000A10EC22 RU000A10EXW6 TGLD@ PLZL SBER