Промежуточные результаты марафона: инвестор впереди

**Прошёлся по отчётам за 3 квартал 2026 года: Яндекс, Мать и Дитя и Ozon.** **Ozon: рекордная EBITDA, но БПЛА съели 30 миллиардов прибыли** OZON Выручка выросла на 63% до 421,2 млрд руб., скорректированная EBITDA — на 124% до 93 млрд руб. Это рекордный квартальный показатель. GMV прибавил 42% до 1,56 трлн руб., заказы - 76% до 1,2 млрд. Озон продолжает показывать, что умеет зарабатывать деньги, а не бездумно наращивать оборот. Но, но, но как всегда это «но» В отчётности компания отразила 30,1 млрд руб. оценочных резервов по убыткам от атак БПЛА на 11 логистических объектов с августа 2026 года. Сюда вошли потери товаров, обесценение основных средств и прочие расходы. Часть рисков застрахована, и Ozon ведёт переговоры со страховщиками, но размер компенсации пока неизвестен. Именно из-за этого чистая прибыль группы составила лишь 3,7 млрд руб. (рост на 25% г/г) при EBITDA в 93 млрд руб. это выглядит почти символически. При этом важно понимать: компания остаётся прибыльной шестой квартал подряд, что для Ozon ещё несколько лет назад казалось фантастикой. **Ozon переходит в стадию зрелого бизнеса: FCF положительный, дивиденды платятся. Атаки на склады это разовый риск, и даже с 30-миллиардной дырой компания в плюсе. Позицию стабильно увеличиваю** **Яндекс взрослеет, но геополитика вносит коррективы** YDEX Отличный отчет, но темпы роста снижаются (частично из-за сжатия экономики). Компания переходит от логики «расти любой ценой и захватывать рынок» к логике «генерировать прибыль, возвращать деньги акционерам и защищать свои позиции». Это нормальное явление для гигантов, которые уже захватили свой рынок. Также важно знать, что нашу долю немного размыли выпуском новых акций для мотивации сотрудников: одобрено размещение 11 млн акций (около 2,8% капитала). Влияние атаки дронов на дата-центры в октябре в отчете за 9 месяцев не отражено (атаки произошли после отчетной даты). Из-за этого компания отозвала прогнозы на год. Немного терпения, туман развеется по итогам года. **Яндекс восстанавливает инфраструктуру и переходит на распределенную модель. Радует, что капзатраты они не наращивают (115 млрд за 9 мес. — закупились заранее), а значит, свободный денежный поток (FCF) не будет внезапно съеден. Планы по компании сохраняю.** **Пресс-релиз «Мать и Дитя» обнадеживающий** MDMG Выручка подтверждена, но есть нюанс: рост за 3 квартал составил +24,1%, однако сопоставимая (LFL) выручка выросла лишь на 13,2%. Это означает, что примерно половина прироста обеспечена не реальным ростом посещений или чека, а консолидацией Ильинской больницы и «Здравицы». При этом компания не раскрыла прибыль за 3 квартал. Она не обязана, но стоит понимать, что о хороших результатах трубили бы со всех утюгов. **Соответственно, мной принят вывод, что отдача от экспансии пока не наступила. А значит, текущая цена (1300 руб. за акцию) выглядит необоснованной. Дальше покупки не совершаю, бизнес хороший, но, как по мне, не по этой цене. Жду показатели рентабельности EBITDA в следующем отчете. Если она начнет расти, это будет сигналом, что инвестиции начали работать.**

**Главный итог пятничного заседания Банка России - новый прогноз ключевой ставки в 2027 году. ** Как и ожидало большинство аналитиков ключевая ставка осталась без изменений на уровне 14%. Более того, варианта со снижением даже не было на столе, а голоса в пользу повышения становятся все громче от заседания к заседанию.. Главным событием заседания стал новый Среднесрочный прогноз макропоказателей. Если в июле ЦБ прогнозировал среднюю ключевую ставку в 2027 году на уровне 10,5–12,5%, то новый прогноз — 12,5–13,5%. **Если предположить равномерное снижение с нынешних 14% в течение 2027 года, ориентир по ставке на конец года повышается с 9% до 12%.** При этом прогноз по инфляции на конец 2027 года сохранён на уровне 4%. Добиться этого без максимальной жёсткости просто нереально. Вывод для инвесторов неутешительный: держателям длинных облигаций и компаний с большим долгом снова нужен запас терпения: смягчение политики отодвигается на 2028 год в лучшем случае. Шаг влево, шаг вправо — ставка может быть повышена с нынешних 14%. Я, как вы знаете, весь год аккуратно скупал ОФЗ, веря в неминуемость снижения КС. Стратегия не отменяется. Лишь становится более длинной. Купоны к примеру по выпуску SU26248RMFS3 и SU26254RMFS1 уже почти сравнялись с ключевой ставкой, а при дальнейшем снижении такие бумаги дадут двойной выигрыш: и купонный доход, и рост цены. Но старт устойчивого снижения ставки отодвинут. Мы не решаем, когда начнётся дождь. Но решаем, что делать, когда он уже идёт: переждать — или надеть сапоги и продолжить путь. Я продолжаю.

РИЧ: промежуточные результаты. Трейдеры отдыхают