​📌Watch List №43 Vicor

👉 Паника на рынке. Кто виноват и что делать? Часть 1 В последние недели резко снизился Индекс ВДО Мосбиржи. Менее чем за месяц индекс рухнул на 15%, это крайне много для такого инструмента. Последнее похожее снижение было в конце 2024 на резком росте КС. Сейчас ключевая ставка снижается, но инвесторы бросились распродавать все низкие рейтинги. Разбираемся в причинах этого явления. Первая причина, о которой говорят на рынке, — это рост дефолтов. С начала 2026 года их было зарегистрировано около 20 на 45 млрд руб, а по итогам 2025 года было 14 дефолтов на 27 млрд руб. Однако, из этой суммы около 30 млрд руб пришлось на долю одного эмитента — Евротранса. Без этого крупного дефолта общая траектория дефолтности эмитентов НЕ показывает значительного ухудшения относительно 2025 года. За последние два года было всего три дефолта относительно крупных компаний — это Гарант Инвест, Монополия и Евротранс. Всего 3 компании из 34 биржевых дефолтов суммарно! Соответственно, массовых банкротств крупных и средних бизнесов на рынке нет. 👆 Большинство компаний, ушедших в дефолт, — небольшие бизнесы с малыми рейтингами, жизнеспособность которых была изначально под вопросом ещё в момент их выхода на биржу. Естественно, низкий рейтинг компенсировался высоким купоном, что закрывало глаза на кредитное качество большинству инвесторов в такие бумаги. И эта ситуация всех устраивала: эмитент получал доступ к ликвидности, а инвестор был рад выплатам купонов. Сейчас такие эмитенты окончательно потеряли возможность осуществлять свой бизнес, а частные инвесторы внезапно осознали, что ВДО в портфеле могут не только приносить деньги, но и отнимать их. И возник его величество Страх. Среднестатистический инвестор начинает испытывать беспокойство о своём портфеле не в момент отбора и покупки бумаги, а в момент появления в портфеле красных позиций. Более того, в профильных каналах и чатах ЛОМы (лидеры общественного мнения) начинают публиковать информацию из разряда «всё пропало, хватай мешки — вокзал отходит». Усугубляется это изначально низкой квалификацией инвесторов, большинство из которых даже не могут ответить на вопрос, чем занимается компания в портфеле❓, не говоря уже о понимании отчётности и долговой нагрузки. Глядя на состав портфеля и растущий с каждым днём убыток, инвестор-физик поддаётся эмоциям и в какой-то момент принимает на 90% ошибочное решение — «забрать хоть сколько» — и начинает распродавать портфель. Из-за низкой ликвидности в стаканах ВДО цена проваливается на десятки процентов даже на небольших объёмах. И далее начинается эффект «снежного кома», где возникает всё больше таких инвесторов, и они запускают самоподдерживающийся механизм каскадных продаж. ✅ По некоторым оценкам, 15–20% розничных инвесторов полностью вышли из ВДО, по другим оценкам — до трети. Основной контингент держателей ВДО — физлица, и сейчас доверие к сегменту серьёзно подорвано. Плюс на рынке появилось значительное число спекулянтов. Не исключено, что часть из них пришла с рынка акций, в котором разочаровалась. Они массово представлены в стаканах средних и проблемных эмитентов, где есть ликвидность, но нет маркетмейкера и нет значительного количества институционалов, которые выкупили бы очевидно аномальные доходности. Это позволяет им гонять котировки на 5–10% каждый день вообще без каких-либо инфоповодов. Кроме этого, падение цены бумаг на вторичном рынке поднимает доходность многих эмитентов до нереально высоких уровней в 30–40–50% годовых. Абсолютно понятно, что никакой бизнес не может позволить себе привлекать деньги с такой доходностью. Как итог — закрытие рефинанса, который крайне важен именно для малого и среднего бизнеса, где может не быть доступного банковского финансирования. В перспективе это также может способствовать росту дефолтности. В итоге круг замыкается — паника, рост доходностей, закрытие рефинанса, дефолт. Что делать инвестору в такой ситуации — разберём во второй части. Опубликуем её позже. #облигации #вдо #учу_в_пульсе

⚡️ Сетевые компании могут получить дополнительную поддержку Сетевики, которые и так находятся в очень сильной форме, могут получить дополнительную поддержку. ФАС подготовила проект: ▪️ Расходы на защиту электросетевого хозяйства и восстановление после атак должны включаться в сетевые тарифы. ▪️ Предлагается включить в расчет затраты за 2022–2025 гг. и разделить их на несколько периодов регулирования. Т.е. будет несколько доп. индексаций в течение скольких-то лет. ▪️ Индексация зависит от необходимости применения в регионе. То есть нужно согласовывать ее с региональным регулятором. Для Россетей Центр или Московского региона это повышение тарифов будет значимым, но практически не коснется, например, Россети Томск. Из рассматриваемых нами сетевиков наибольший профит может получить именно MRKC. ▪️ Индексация будет только по промышленным тарифам. Но это уже хорошо. У всех сетевиков промышленность — основной сегмент дохода, тарифы там индексируются сильнее и станут еще выше. ☝️ Итог ▪️ Индексация будет растянутой во времени, чтобы исключить резкий рост нагрузки на потребителей. Эффект получится не ярко выраженным, но стабильным. ▪️ Важно, что компенсации будут за уже прошедшие периоды, то есть это однозначно приведет к увеличению маржи. ▪️ Из рассматриваемых нами сетевиков наибольший профит может получить именно MRKC. ❗️ Но предпринимаемая мера не компенсирует стандартный капекс в модернизацию и поддержание работоспособности сетей. Нельзя однозначно утверждать, что MRKC снова вернется к высоким дивидендам, однако вероятность этого сценария увеличивается. ▪️ Менее выраженное влияние будет на MSRS и LSNGP. Еще меньше — на MRKP. И MRKP, и LSNGP получают дополнительный бонус и стимул для нас удерживать их в портфеле. А MRKC может потенциально стать самой привлекательной идеей в отрасли. В секторе снижается негатив от атак. Но ключевым драйвером остается регулярная индексация тарифов. Судя по всему, сектор и дальше сможет сохранять спред в своих тарифах по отношению к магистральным. Тарифы сетевиков продолжат расти гораздо быстрее инфляции. Есть задел для продолжения наращивания прибыли и дивидендов. Котировки некоторых сетевиков растут, но основной рост под дивиденды традиционно начнется зимой, ближе к анонсу дивидендов. MRKC MRKP LSNGP

📦 Ozon закрыл «БПЛА-гэп», что дальше❓ Сложно в это поверить, но российский рынок, который распродает все и вся на любом чихе, вернул Ozon к отметкам до ударов. Основные причины: ▪️ Затихли атаки. Последняя точечная была 11 сентября, 15 сентября — в рамках массового обстрела Таганрога. До этого тоже была большая пауза. ▪️ Сравнительно меньший ущерб от атак из-за более разветвленной структуры. Количество атак несравнимо с атаками на WB. ▪️ Потенциальный переток трафика с WB. Конкретики пока нет, но в течение нескольких месяцев у WB была очень сложная ситуация с доставкой товаров. Можно предполагать значительное ускорение GMV Ozon, пусть и в рамках одного квартала. ▪️ Потенциальная налоговая отсрочка. ▪️ Институциональные инвесторы, доля которых высока, не стали действовать импульсивно и смогли удержать компанию. ▪️ Акция привлекла шортистов в августе, которые и стали топливом для роста. ❗️ Насколько оправдана цена Ozon с учетом новых вводных — атак по складам: ▪️ Основная проблема в виде атак не исчезнет. Она будет временно уходить на второй план и активизироваться снова. Более того, скоро закончится высокий спрос на топливо, удары по НПЗ станут менее эффективными, что повышает риск для Ozon и WB. Если будет серия ударов БПЛА на протяжении нескольких недель, то опять начнется паника в котировках. ▪️ В ноябре отчет за Q3. После августовских атак и перестройки логистики он может оказаться слабым, не исключены какие-то списания, понижения прогнозов по EBITDA. Новая серия атак, слабый отчет и относительно высокие уровни, позволяющие выйти из позиции, могут побудить институционалов выйти из позиции. Пока Ozon выглядит намного лучше наших ожиданий, а рынок проявил невероятную стойкость. Но, на наш взгляд, текущие уровни не дают достаточной премии за риск. Среднесрочный апсайд невелик, а вот даунсайд в случае реализации негативных факторов очень значительный. В этой истории вы всегда будете как на минном поле: в любой день котировки могут посыпаться. Долгосрочно Ozon переживет все проблемы, но в моменте может быть сильное падение и паника. Рынок быстро забыл про риски, но моментально о них вспомнит, если начнутся активные удары. OZON