💡Новички СПБ биржи 114

🛒 Х5 — есть улучшение в трафике Хороший отчёт за Q3: ▪️ Выручка — 1,3 t₽ (+13% г/г) ▪️ Рост сопоставимых продаж — 7,4% (-3,6 п. п. г/г) 📈 Инфляция поддержала рост Основной драйвер ускорения роста — разгон продовольственной инфляции. После 3,4% в Q2 она составила 4,8%. 🔎 Другие улучшения ▪️ Сильный рост (+34% г/г) продаж цифровых бизнесов. Если смотреть чисто розничную выручку, то рост +11% г/г. ▪️ Ускорение роста LFL-трафика. Если в Q2 рост был на 1–2%, то сейчас — на 2–2,4%, в «Чижике» вообще рост на 5,7%. Сохраняется тренд на более дешёвые покупки. ▪️ LFL-чек в крупнейших сетях — выше инфляции (+4,9%). Благодаря этому LFL-продажи выросли до +7–7,4%, в «Чижике» — +9%. ⚠️ Отметим слабый темп расширения. Число новых открытий упало почти в 2 раза г/г, даже по «Чижику» снижение на 20% г/г. Экспансия не в приоритете, но, тем не менее, удаётся расти быстрее в сравнении с предыдущими кварталами. ✍️ Отчёт порадовал улучшением именно в трафике — сейчас это самое проблемное место у ритейлеров. Однако один третий квартал пока картины не делает: прогноз по году (выручка +12–16% г/г) выполнят, но по нижней границе. Текущий отчёт укрепляет возможность выплаты солидного дивиденда. Он является сложнопрогнозируемым, и доходность варьируется от 10 до 14%. 📌 Итоги Котировки заранее отыграли позитивный отчёт. Следующие драйверы — дивиденды ближе к верхней границе прогноза и Q4, который может укрепить уверенность рынка в компании. Удерживаем позицию в портфеле. X5

⚡️ Чего опасается рынок? Продолжение кейса Полипласта. Во-первых, надо понимать, что значительная часть экспортных поставок компании традиционно шла через южные порты. Сейчас этот канал практически остановился, а перенаправить объёмы через порты Северо-Запада быстро не получается: инфраструктура там перегружена, поскольку многие экспортёры одновременно пытаются использовать тот же маршрут. Очень сложно прикинуть, какая часть выручки может идти через портовую инфраструктуру, но, по разным оценкам, это может быть от 25 до 40% от общей выручки. 👆 В негативном сценарии остановка этих поставок может привести к снижению общей выручки на 20-40% г/г. Дополнительным негативом может быть бОльшая маржинальность экспорта, что в сумме с сокращением выручки может снизить EBITDA. Это, в свою очередь, потянет вверх соотношение ND/EBITDA, что плохо само по себе, но ещё хуже, если смотреть на проблему через призму банковских ковенантов. За последние два месяца у группы одновременно происходили изменения действующих банковских соглашений, перекрёстного обеспечения и лизинговых договоров сразу по нескольким ключевым производственным компаниям. Наиболее заметны: перенастройка кредитного контура Газпромбанка, новые возобновляемые линии Банка «Россия» для трёх дочерних компаний и одновременное изменение рамочных лизинговых отношений с «РСХБ Лизингом» по четырём активам группы. ⏳ Ключевой вопрос — как долго продлятся проблемы Помимо самого факта сокращения экспортной выручки, крайне важным фактором является время её сохранения на новом, низком уровне. Одно дело — это 3-6 месяцев, а другое — годы. Косвенно верность этих предположений подтверждает АКРА, где прямо отмечает в новом релизе: "Присвоение статуса «Под наблюдением» по кредитному рейтингу АО «Полипласт» связано с проводимой Агентством переоценкой рисков ликвидности и экспортных поставок Компании". 👌 Надо отметить, что Полипласт официально отказался быть титульным спонсором ХК "Лада" в разгар хоккейного сезона, что является большой редкостью в мире спорта. Однако это косвенно подтверждает наличие проблем с ликвидностью. Кроме этого, у нескольких ведущих компаний Группы уже есть блокировки расчётных счетов со стороны ФНС. Например, это Полипласт Северо-Запад на 350 млн руб. или Арктика на 172 млн руб. и т.д. На рынке также обсуждается возможный диалог компании с банками о реструктуризации кредитов, хотя это тоже предположения. По сообщениям нескольких лизинговых компаний, Полипласт прислал им письма с просьбой реструктуризовать лизинговые платежи. В итоге Полипласт может стать (или уже стал) жертвой известных событий, которые имеют мало отношения к экономической деятельности. В типовых условиях агрессивное наращивание долга вполне могло закончиться для компании благополучно, и она успела бы нарастить выручку, снизить леверидж за счёт роста EBITDA и благополучно выйти из инвестиционной фазы более сильной и крупной компанией. Сейчас это уже не очевидно. Если проблемы с ликвидностью будут прогрессировать, то нельзя исключать внеочередного пересмотра рейтинга вниз, вероятно, в градации BBB. ⚖️ Выводы пока делать рано Тем не менее, без отчётности за 9 месяцев делать обоснованные выводы о глубине проблем с экспортной выручкой пока невозможно. Всегда может случиться более позитивный сценарий, и рынок не всегда бывает прав. При этом риски в Полипласте определённо увеличились, и стоит с холодной головой посмотреть на долю эмитента в портфелях, держа в уме оба варианта развития ситуации. #облигации #доход #учу_в_пульсе

⚠️ Ситуация с Полипластом В конце лета выходит вполне адекватная отчётность за первое полугодие 2026 года. Выручка составила 116,4 млрд (+22,4% г/г), EBITDA 33,7 млрд (+46% г/г), чистая прибыль 11,2 млрд (+45% г/г). Но чистый долг — 275,2 млрд (плюс 44 млрд за полугодие), ND/EBITDA около 4x, а деньги на счетах — всего 2,4–2,5 млрд руб., плюс неиспользованные кредитные линии сжались с 13,8 до 5,3 млрд руб. Короткий долг достиг 132 млрд руб. (почти половина всех кредитов), около 90% долга — под плавающую ставку; в ближайшие 12 месяцев нужно погасить или рефинансировать около 130 млрд руб. 📉 В сентябре облигации заметно уходят ниже номинала, доходности рублёвых выпусков — 19–25% годовых, валютных — до ~26% годовых при КС в 14%. 4–9 сентября был размещён П02-БО-17 на 1,4 млрд руб. под 17,75% годовых, и эмитент продолжает занимать. Через две недели этот выпуск стоит уже 82% от номинала. 7–22 сентября прошла оферта по долларовому П02-БО-07 на 25 m $ (около 2 млрд руб.), и параллельно было завершено клубное (нерыночное) доразмещение юаневого П02-БО-10 на 170 млн юаней (~2,1 млрд руб.) по 99,5% номинала. 👍 20–25 сентября было выплачено около 400 млн руб., купоны на октябрь зарезервированы, и компания публично заявляет, что обслуживает облигации в полном объёме и в срок. 7 октября АКРА сохраняет рейтинг A(RU) «стабильный», но присваивает статус «под наблюдением» из-за переоценки рисков ликвидности и экспортных поставок. 9 октября по П02-БО-16 цена падает до 73% номинала, доходность доходит до 40% годовых. 🗓 График погашений и оферт достаточно лёгкий на 2026 год, и ближайшая оферта П02-БО-01 в декабре всего на 1 млрд руб. Но 2027 год намного сложнее, и в конце января будет погашение на ~6,5 млрд руб. по валютному П02-БО-08. После этого через две недели П02-БО-02 на 2,1 млрд руб. и так далее. Текущие доходности эмитента составляют 40-50% годовых по разным выпускам. И рефинанс на облигационном рынке де-факто закрыт. #облигации #доход