{$RU000A102DK3} #МаксимаТелеком (BB+, нег

. от АКРА; BBB+, стаб. от НКР) опубликовала финансовые результаты по РСБУ за 1 пол. 2022 г. Выручка увеличилась на 90% г/г с 3,5 млрд руб. до 6,6 млрд руб. В первом полугодии 2022 валовая и операционная прибыли составили 657,8 млн руб. и 283,0 млн руб. против отрицательных значений в аналогичном периоде прошлого года: -312,8 млн руб. и -672,8 млн руб. соответственно. Убыток по итогам полугодия составил 59,5 млн руб. против чистой прибыли в размере 879,2 млн руб. в 1 пол 2021, но если год назад полугодовая чистая прибыль была получена за счет прочих доходов на сумму 1,98 млрд руб., в том числе доходов от продажи долей в дочерней компании, то в этом году таких разовых событий не было. Основной рост финансовых показателей пришелся на 2 кв 2022: если в 1 кв. выручка увеличилась г/г на 28%, то во 2 кв. уже на 146%. Примерно 74% валовой прибыли 1 полугодия (т.е. 488,8 млн руб. из 657,8 млн руб.) была получена во 2 кв. 2022. Вся операционная прибыль была получена во 2 кв. 2022, так как в 1 кв. был небольшой убыток от операционной деятельности. В целом, выручка LTM 30.06.2022 увеличилась на 40% относительно выручки 2021 г. до 10,9 млрд руб. Объем денежных средств на балансе за 1 полугодие составил 1,1 млрд руб. Хотя в целом за 1 полугодие денежные средства сократились на 646 млн руб., это сокращение пришлось на 1 кв. (денежные средства на 31.03.2022 составляли 176 млн руб.), а во 2кв2022 ликвидность баланса восстанавливалась. Совокупный размер долга за 1П2022 практически не изменился и составляет 5,7 млрд руб., но из-за сокращения денежных средств чистый долг вырос с 3,9 до 4,6 млрд руб. Чистые процентные расходы практически не изменились г/г и составляют 263 млн руб. Наш взгляд: несмотря на достаточно скептическое отношение рынка к бумагам компании, что выражается в существенной риск-премии у выпусков облигаций компании (6 655 б.п. и 3 984 б.п.), мы видим, что в целом финансовые результаты компании демонстрируют позитивную динамику и в отличие от многих секторов экономики, результаты компании во втором квартале были значительно сильнее, чем в 1 квартале. Согласно пресс- релизу АКРА от 30.06.2022, у компании существенный портфель заказов, а текущий крепкий рубль, как мы понимаем, положительно влияет на рентабельность проектов, реализуемых компанией, так как существенная часть расходов приходится на импортное оборудование. EBITDA LTM 30.06.2022 может составлять примерно 0,88 млрд руб. против отрицательной EBITDA 2021 г. в размере -0,07 млрд руб. В промежуточной отчетности по РСБУ, как правило, не приводятся данные по амортизационным расходам. Поэтому, при оценке текущих долговых метрик компании, мы исходим из того, что амортизационные отчисления за 12 месяцев, закончившихся 30.06.2022, примерно равны амортизационным отчислениям за 2021 год (мы не видим существенных изменений размера основных средств). При такой оценке EBITDA чистый леверидж компании на 30.06.2022 составляет 5,2х, покрытие процентных расходов составляет 1,7х. АКРА в пресс-релизе от 30.06.2022 сообщало о потенциале росте выручки компании в текущем году до 18-20 млрд руб. При такой годовой выручке и сохранении рентабельности по операционной прибыли на уровне 4,3%- 6,6%, EBITDA по итогам 2022 года может составить от 775 млн руб. до 1,1 млрд руб. При сохранении текущего уровня чистого долга, такой рост EBITDA позволит снизить чистый леверидж с текущих 5,2х до относительно комфортного уровня в 2,5-3х. Дата ближайшего существенного погашения долга приходится на июль 2023 года – оферта по выпуску БО-П01 на сумму 3 млрд руб. Если долговая нагрузка компании к середине следующего года будет в диапазоне 2,5-3х, то компания сможет рассчитывать на рефинансирование долга на достаточно комфортных условиях, а также на погашение части долга за счет собственных денежных средств.